大族数控中报业绩略超预告中枢结构改善驱动盈利能力提升

增长率104.56%72.68%109.29%81.79%47.41%32.42%成本2,403.343,745.513232.976,699.979,555.5112,289.07毛利939.752,027.431751.953,794.815,914.898,197.30毛利率28.11%35.12%35.15%36.16%38.23%40.01%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心PCBPCB生产的关键工序，下游客户覆盖高端PCB厂商，AIPCBPCB设备需鼎泰高科：公司主营精密刀具、研磨抛光材料、功能性膜材料及智能数控装备的研发、生产与销售，核心产品为PCB钻针、铣刀等硬质合金精密刀具，是全球PCB精密加工耗材核心龙头厂商。公司产品为PCB钻孔、切削工序的刚需核心耗材，深度覆盖高景气下游领域，依托高端PCB升级迭代、行业资本开支扩张及国产替代进程提速实现业绩增长，与大族数控同属PCB高端制造核心产业链，下游应用市场、行业景气周期与核心成长逻辑高度匹配，因此公司与大族数控具备可比性。中钨高新：公司主营硬质合金材料、精密刀具及工业构件的研发与生产，旗下硬质合金刀具产品广泛配套于PCBPCB依托PCB芯碁微装：公司主营PCB直写曝光设备的研发、产业化与销售，聚焦PCB曝光核心工艺赛道，核心产品广泛、ICPCBPCB产业升级、设备国产替代为核心增长动能，下游覆盖AI服务器、算力等高景气应用场景，技术属性与业务赛道高度匹配，因此公司与大族数控具备可比性。东威科技：公司专注高端精密专用制程设备领域，主营PCB垂直连续电镀设备、新型电镀成套装备的研发、生产与销售，核心设备覆盖PCB制造电镀关键工艺环节。公司深耕PCB专用设备赛道，业绩增长来源于PCB行业产能扩张、高端制程升级及进口设备国产替代，与大族数控同属PCB全流程工艺设备核心供应商，下游高景气赛道、业务属性及成长逻辑高度契合，因此公司与大族数控具备可比性。表2：大族数控可比公司估值市值（亿元）净利润（百万元）PE估值水平公司名称公司代码2025A2026E2027E2025A2026E2027E鼎泰高科301377.SZ1682.4443413752533387.66122.3666.42中钨高新000657.SZ1367.16128145765199106.7329.8826.30芯碁微装688630.SH600.74290576882207.15104.3068.11东威科技688700.SH184.5643413752533153.8058.7834.82数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：盈利预测均来自Wind一致预期，截至至2026年9月7日可比公司具体估值逻辑来看，中钨高新的估值较低主要系业务涵盖钨矿资产，估值体系有所差异；鼎泰高科估PCBPCB的技术变化主CCLCCL材料迭我们预计26-28年公司营收分别达104.95/154.70/204.86亿元，保持高速扩张态势；归母净利润预计分别为18.90/31.54/45.49亿元。参考可比公司估值，给予公司2026年PE估值80x，对应合理价值309.17元/股；参考公司AH估值折价比例（以9月8日的H/A：-65.44%为基准，1港元≈0.8561人民币），对应H股合理价值124.81港币/股；维持“买入”评级。二、风险提示（一）下游景气波动风险大族数控的主要客户集中在PCBPCB（二）技术迭代与验证周期风险高端PCBHDIIC（三）国产替代进度不及预期风险当前高端钻孔设备市场仍以国外厂商为主导，国内厂商虽在技术上逐步追平，但客户在切换设备时对稳定性、良率及售后保障仍保持谨慎。若海外设备供应链改善或客户国产替代意愿不足，公司高端设备放量节奏可能低于预期。资产负债表单位:人民币百万元现金流量表单位:人民币百万元2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E流动资产总额5,3698,24116,77120,68625,468经营活动现金流净额1551812,7562,8973,915货币资金1,5391,8178,81410,00611,762合并净利润3008181,8903,1544,549应收及预付2,8133,2196,1158,57511,345折旧摊销7896142156169存货8981,893298425546营运资金变动-450-917534-566-975其他1181,3121,5431,6801,815其他00000非流动资产总额1,8172,3741,9382,0232,093投资活动现金流净额-624-154179-240-240长期股权投资5154596469资本性开支-224-157-240-240-240固定资产103763820864895投资-4000413-5-5在建工程5572469114159其他03655使用权资产4326364656融资活动现金流净额942524,063-1,466-1,919无形资产455446436426416股本融资01154,78600其他6071,060517507497债权融资13837555-190-90资产总额7,18610,61518,70922,70827,562股利分配与偿付利息-4-181-778-1,281-1,834流动负债总额1,7974,2996,4558,55710,676其他-41-56055短期借款1474500300200现金净增加额-3782776,9981,1921,756应付及预收1,4313,0084,9687,1009,149期初现金余额1,9171,5391,8168,81410,006其他3668179871,1571,327期末现金余额1,5391,8168,81410,00611,762非流动负债总额253231251256261长期借款211180180180180应付债券00000其他4251717681负债总额2,0504,5306,7058,81310,936主要财务比率股本4204264894894892024A2025A2026E2027E2028E其他4,7075,64511,50113,39316,122成长能力归母权益合计5,1276,07111,99013,88216,611营业收入增长率104.6%72.7%81.8%47.4%32.4%少数股东权益914141414营业利润增长率135.0%183.7%125.5%66.9%44.3%负债和股东权益7,18610,61518,70922,70827,562归母净利增长率122.2%173.7%129.3%66.9%44.3%获利能力利润表单位:人民币百万元毛利率28.1%35.1%36.2%38.2%40.0%2024A2025A2026E2027E2028E净利率9.0%14.2%18.0%20.4%22.2%营业收入3,3435,77310,49515,47020,486ROE5.9%13.6%15.8%22.7%27.4%营业成本2,4033,7466,7009,55612,289偿债能力营业税金及附加926425472资产负债率28.5%42.7%35.8%38.8%39.7%销售费用196311525743963有息负债率2.9%6.2%3.6%2.1%1.4%管理费用196288525743963流动比率3.01.92.62.42.4研发费用2674587351,0061,291利息保障倍数37.856.494.9180.7340.8财务费用-61-85-169-203营运能力资产信用减值损失-128-125-58-140-163应收账款周转率1.72.32.12.32.3公允价值变动收益609000存货周转率2.72.022.522.522.5投资收益10-25555应付账款周转率3.12.32.42.42.4营业利润3289312,1003,5045,054每股指标营业外收支10000每股收益0.721.943.866.459.30利润总额3309312,1003,5045,054每股净资产12.2114.2724.5228.3933.97所得税费用30113210350505每股经营现金