东方铁塔2026年半年报点评：钢结构与钾肥双主业发展钾肥资源持续兑现收益

图目录图1：公司发展历程 1图2：公司产品结构 2图3：公司股权结构图（截至2026H1） 2图4：营业收入 3图5：归母净利润 3图6：各项费用率 3图7：公司毛利率、净利率 3表目录表1：业务拆分 4表2：可比公司估值 5附表：财务预测与估值 6现收益公司主营业务涵盖钢结构产品与钾肥产品公司始建于年，域，先后承接广州电视塔、河南电视塔等多项国内标志性项目，项目覆盖广播电视塔、大型电厂、特高压输变电等多个领域。年，公司重组四川省汇元达钾肥有限责任公司，转型为钢结构与钾肥并行的双主业经营。截至年上半年，公司的境外子公司老挝开元拥4万吨/年的氯化钾产能（其中包含40万吨/年颗粒钾）以及9000吨/年的溴化钠产能。依托钢结构领域深厚的项目积淀与海外钾盐资源产能优势，公司双主业协同格局稳固，具备较强的业务成长基础。图1：公司发展历程钢结构业务产品种类齐全，行业综合地位领先。公司钢结构业务涉及多个产品种类，主要包括铁塔类产品（如输电线路铁塔、广播电视塔、通信塔等）和常规钢结构类产品（如厂房钢结构、石化钢结构、能源钢结构、建筑钢结构等），涉及电力、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多个领域。公司是国内能够生产最高电压等级1000kV输电线路铁塔的企业之一。2026年上半年公司角钢塔、钢管塔、钢结构、建筑安装营业收入分别为3.77亿元、2.66亿元、2.43亿元、0.06亿元，分别同比+9.12%、+167.73%、-3.37%、+107.06%。钾肥资源禀赋，产销量保持增长。公司的钾肥业务主要涉及氯化钾与溴化钠的销售产品。年上半年公司氯化钾19.282.13+37.93%、+472.82%；毛利率分别为61.06%、79.32%，分别同比+8.91pp、+31.06pp；氯化钾产量、72.48万吨、67.73万吨，分别同比+21.4%+13.4%92日，国内氯化钾、氯化钾（温哥华）、氯化钾（东南亚）价格分别为元/吨、美元/吨、5美元万吨年氯化钾项目持续推进，公司优质资源，持续兑现收益。图2：公司产品结构司官股权结构清晰集中，高分红持续回馈股东。公司的实际控制人为其现任董事长韩汇如，持有公司46.83%的股份。公司依托其分布于全国多地的子公司与参股公司，开展其钢结构与钾肥双主业经营模式。自2011年上市以来，公司持续通过分红回馈股东，2025年度股利支付率为30.94%。图3：公司股权结构图（截至2026H1）1.22026H1收入快速增长，氯化钾业务贡献显著2026H1收入快速增长，氯化钾业务贡献显著。30.51亿42.03%9.7697.84%。公司的氯化钾业务收入占比.%26.2.%.%；5.7499.73%42.88%。公司的各项费率总体维持低位，0.58%2.22%-0.59%1.12%；6年上半年销售毛利率与净利率分别为.%与.%+.+.2。图4：营业收入图5：归母净利润图6：各项费用率图7：公司毛利率、净利率 盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1：氯化钾价格维持高位波动，全球钾肥仍维持紧平衡，公司老挝钾肥项目持续推2026-202842.8亿元、50.4亿元、56.7亿元，分别同比+36.8%、+17.9%、+12.5%60.0%、60.0%、60.0%。假设2：公司深耕钢结构多年，业务涉及多个产品种类，有望维持稳定增长，预计2026-20285.55.86.1+5.0%+5.0%+5.0%；毛利率分别为4.0%、4.0%、4.0%。假设3：公司建筑安装、发电等其他业务相对平稳，预计保持稳健增长趋势，预计2026-202812.913.514.2+5.0%+5.0%+5.0%；毛利率分别为16.0%、16.0%、16.0%。表1：业务拆分2025A2026E2027E2028E合计营业收入（亿元）48.861.269.777.0yoy16.3%25.4%14.0%10.4%营业成本（亿元）29.133.237.140.5毛利率40.3%45.7%46.8%47.4%氯化钾收入（亿元）31.242.850.456.7yoy36.8%17.9%12.5%成本（亿元）14.117.120.222.7毛利率55.0%60.0%60.0%60.0%钢结构收入（亿元）5.35.55.86.1yoy5.0%5.0%5.0%成本（亿元）5.15.35.65.9毛利率3.3%4.