高频｜铜价新高的背后：真的缺铜吗

固收定期报告/固收定期报告/铜价：短期关预期有支撑，中长期面回落 4地产销售：一城市成支撑 6投资：商品价上行 10生产：开工率现分化 消费：8城地铁出行于季节性 12出口：SCFI上行，BDI上行 13物价：猪价上、油上行 13风险提示 14图表目录图1:铜价创近年来高 4图2:COMEX铜库存量 4图3:LME铜库存量 5图4:沪铜库存量 5图5:LME铜现货和3个月期货价差 5图6:洋山铜溢价消退 5图7:20城新房成交面积 7图8:一线城市新房交积（4城） 7图9:二线城市新房交积（8城） 7图10:三四线城市新房交面积（8城） 7图北京新房成交面积 8图12:上海新房成交面积 8图13:广州新房成交面积 8图14:深圳新房成交面积 8图15:杭州新房成交面积 9图16:苏州新房成交面积 9图17:北京二手房成交积 9图18:上海二手房成交积 9图19:深圳二手房成交积 10图20:杭州二手房成交积 10图21:螺纹钢表观消费下行 10固收定期报告/图22:螺纹钢价格上行 固收定期报告/图23:库存螺纹钢含上海全部仓库下行 10图24:玻璃期货合约结价上行 10图25:水泥价格指数上行 图26:沥青价格指数上行 图27:石油沥青开工率行 图28:钢厂高炉开工率图29:汽车轮胎开工率行 图30:焦化企业开工率图31:涤纶长丝开工率行 12图32:PTA开工率上行 12图33:乘用车当周日均家零售符合季节性 12图34:8城地铁出行高季节性 12图35:电影票房MA7符合季节性 12图36:国内执行航班（MA7）符合季节性 12图37:上海出口集装箱价指数上行 13图38:波罗的海干散货数上行 13图39:港口完成货物吞量下行 13图40:RJ/CRB商品价格数上行 13图41:猪肉平均批发价行 14图42:28种重点监测蔬平均批发价上行 14图43:英国布伦特原油货价上行 14图44:螺纹钢价格上行 14表1:主要高频指标度踪 4表2:美国对进口铜收税事件 5表3:全球精炼铜供需 6表4:全国及典型城周新房成交面积跟踪 7表5:典型城市周度房交面积跟踪 8表6:典型城市周度手成交面积跟踪 9表1:主要高频指标周度跟踪指标投资上周本周涨跌幅指标消费上周本周涨跌螺纹钢库存（万吨）511505-1.15%*乘用车当周日均厂家零售（辆）46847螺纹钢表观消费量（万吨）181179-1.36%*8城地铁出行（万人次）螺纹钢价格（元/吨）330433391.06%国内执行航班（架次）玻璃期货价格（元/吨）9189715.77%电影票房（亿元）水泥价格指数92920.04%出口沥青价格指数 上生产石油沥青开工率（）21.621.4钢厂高炉开工率（）82.3汽车轮胎开工率（）焦化企业开工率（）涤纶长丝开工PTA开注：*为前一周数据铜价：短期关税预期仍有支撑，中长期面临回落LME15%，COMEX16%。12028202694日，COMEX20253769.588.52025年创纪录的全年进口水平164万吨。图1:铜价创近年来新高 图2:COMEX铜库存量美元/吨 个月铜 C铜（）8

美元/

短吨 88888固收定期报告固收定期报告/；短期看库存及其区域分布、期限结构和资金行为：63023290天45个现货-38表2:美国对进口铜征收关税事件日期事件主要内容2025年2月25日正式启动进口铜“232调查”明确包含精炼铜2025年4月对等关税铜被排除在外2025年7月8日 特朗普在内阁会议上表示美国将对进但未明确铜的种口铜征收50%关税。2025年7月30日 铜232关税正式公告 不包含精炼铜，但建议对精炼铜分阶段实施普遍关税，从2027年开始征收15%，从2028年开始征收30%。2026年6月30日 美商务部提交铜232调查更报告 暂未公布，或未有明显变动白宫网站图3:LME铜库存量 图4:沪铜库存量吨 888888888美元/吨 铜现货个月期货价差

美元/吨 铜 洋山铜最高溢价（，） 8

美元/吨 88固收定期报告固收定期报告/固收定期报告/固收定期报告/AI0.2%，2027全球铜矿产量预计增长约20272.1%284517.90.6%。此外，全球宏观来看，美联储仍是最重要的宏观变量，主要通过美元、流动性、全球增长预期三个方面影响。目前，通胀仍是决定美联储货币政策正常化的主要因素。如果降息，美元走弱，全球金融条件改善，对铜价形成支撑；反之，如果收紧，铜价阶段性承压。表3:全球精炼铜供需指标2026E同比2027E同比铜矿产量2356.70.20%2447.33.80%精炼铜供应2808.72.00%2862.71.90%精炼铜需求2786.21.90%2844.82.10%中国需求1605.32.70%1627.31.40%中国以外需求1180.90.70%1217.53.10%全球供需缺口22.517.9智铜委会季告 单：吨地产销售：一线城市形成支撑本周（82893日）新房成交环比上行、同比下行。208.25%-4.6%观察重点城市新房成交情况，+58.+276）（82893日4.3%8.91%表4:全国及典型城市周度新房成交面积跟踪图7:20城新房成交面积 图8:一线城市新房成交积（4城）10008006004002000

2020 2021 2022 2023 2024 2025 1w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

250200150100500

2020 2021 2022 2023 2024 2025 20261w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w图9:二线城市新房成交积（8城） 图10:三四线城市新房成面（8城）万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026600

万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026250500

200400300

1501002005010001w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

01w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w固收定期报告固收定期报告/表5:典型城市周度新房成交面积跟踪成交面积（万平） 环比（%） 同比（%）08-1308-2008-2709-0308-1308-2008-2709-0308-1308-2008-2709-03北京9.0819.8915.5316.22-9.38118.97-21.914.43-28.5058.6432.71-6.59上海21.4127.6324.0743.75-26.0829.00-12.8881.7734.2831.3011.3058.16广州15.0712.6918.1217.31-14.16-15.7642.79-4.4926.012.5523.84-8.29深圳4.163.924.784.23-1.05-5.8421.92-11.5244.6414.9822.7127.69杭州3.947.9215.1014.44-57.50100.9890.72-4.34-26.15-3.8638.11-4.95苏州3.585.604.456.17-31.3056.41-20.5738.62-25.572.01-21.75-37.67图11:北京新房成交面积 图12:上海新房成交面积万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 万平70 80

2020 2021 2022 2023 2024 2025 202660 7060505040403030202010 1001w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

01w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w图13:广州新房成交面积 图14:深圳新房成交面积万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202680

万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202630702560205040 1530102051001w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

01w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w固收定期报告固收定期报告/图15:杭州新房成交面积 图16:苏州新房成交面积万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202680

万平120

2020 2021 2022 2023 2024 2025 20267010060805040 60304020201001w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

01w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w表6:典型城市周度二手房成交面积跟踪成交面积（万平） 环比（%） 同比（%）08-1308-2008-2709-0308-1308-2008-2709-0308-1308-2008-2709-03北京29.7331.0732.9933.231.354.526.160.751.32-5.432.0210.47上海38.6443.5541.5444.37-3.2812.70-4.616.8010.3419.3613.7712.73深圳12.5711.3111.7512.6015.81-10.023.927.228.72-5.30-3.882.10杭州7.787.918.288.43-10.101.624.691.75-9.70-7.62-7.10-4.02合计88.7293.8494.5698.63-0.085.770.774.304.944.455.088.91图17:北京二手房成交面积 图18:上海二手房成交面积万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 万平60

2023 2024 2025 202650 6050404030302020101001w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w

01w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w固收定期报告固收定期报告/万平 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026353025201510501w4w7w10w13w16w19w22w25w28w31w34w37w40w43w46w49w52w投资：商品价格上行投资方面，本周商品价格上行。螺纹钢库存、表观消费量下行，价格上行；玻璃期货、水泥、沥青价格上行。图21:螺纹钢表观消费量行 图22:螺纹钢价格上行万吨0

2019 2021 2022 2023 2024 2025 147101316192225283134374043464952

元吨 2019 2021 2022 2023 2024 2025 20267000650060005500500045004000350001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01110102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01图23:库存螺纹钢含上海全仓库下行 图24:玻璃期货合约结算上行固收定期报告固收定期报告/14000

2019 2021 2022 2023 2024 2025 1471013161922252831343740434649

元吨 期货结算价:玻璃1,4001,1002025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09点 2019 2021 2022 2023 2024 2025 20265000450040003500300001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01110102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01生产：开工率表现分化生产方面，本周开工率表现分化。石油沥青开工率、焦化企业开工率、涤纶长丝开工率下行，钢厂高炉开工率、汽车轮胎开工率、PTA开工率上行。图27:石油沥青开工率下行 图28:钢厂高炉开工率上行2019 2021 2022 2023 2024 2025 2

2019 2021 2022 2023 2024 2025 202610 147101316192225283134374043464952图29:汽车轮胎开工率上行 图30:焦化企业开工率下行固收定期报告固收定期报告/2019 2021 2022 2023 2024 2025 20267040100147101316192225283134374043464952

2019 2021 2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952图31:涤纶长丝开工率下行 图32:PTA开工率上行

2019 2021 2022 2023 2024 2025 147101316192225283134374043464952

2019 2021 2022 2023 2024 2025 2消费：8城地铁出行高于季节性图33:乘用车当周日均厂零符合季节性 图34:8城地铁出行高于季节性辆0

2019 2021 2022 2023 2024 2025 2026

万人次/周4000035000300002500020000150001000050000

2019 2021 2022 2023 2024 2025 2026147101316192225283134374043464952 1471013161922252831343740434649图35:电影票房MA7符合季性 图36:国内执行航班（MA7）符合季节性亿元 2021 2022 2023 2024 2025 20264.03.53.02.52.01.51.00.507-0107-0807-1507-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-0909-160.007-0107-0807-1507-2207-2908-0508-1208-1908-2609-0209-0909-16

架次 2021 2022 2023 2024 2025 202609-2309-3001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01009-2309-3001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01固收定期报告固收定期报告/出口：SCFI上行，BDI上行出口方面，本周SCFI上行，BDI上行，上周港完成货物吞吐量下行。图37:上海出口集装箱运指上行 图38:波罗的海干散货指上行点01-0102-0103-01001-0102-0103-01

2019 2021 2022 2023 2024 2025 202604-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01图39:港口完成货物吞吐量下行 图40:RJ/CRB商品价格指上行04-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01万吨 2022 2023 2024 2025 2026300002800026000240002200020000

点 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 202645040035030025020015010050

001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108