工程机械行业2026年中报总结：汇兑波动难掩亮眼的经营底色继续坚定看好β持续性

正文目录一、情盘股未分反贝景向上 5二、绩现瑕掩，汇下高量展 6三、程械：β预，海持性预差 10四、资议预差+率高强推底布局 14五、险示 15图表目录图1：2024-2026年机&深300计幅 5图2：2021-2026年机械块动益仓置情况 5图3：2025-2026年机械点股情基持仓况 6图4：工机主司2026年报绩现 7图5：工机主司2026年市收表现 7图6：工机主司2026Q1-Q2季营总入表现 8图7：工机主司2026Q1-Q2季归净润表现 8图8：2024Q1-2026Q2程机板毛率 9图9：2024Q1-2026Q2程机板净率 9图10：程械要司2025H1、2026H1利、净率现 9图11：程械要司2025H1、2026H1间用率现 10图12：程械要司2022H1-2025H1营金流净比现 10图13：2006-2026年挖机业外销量 11图14：2024-2026年月度销量同增速 11图15：2024-2026年月度口量同增速 11图16：2019-2026年机械度口及比速 13图17：2023-2026年机械度口及比速 13图18：2024-2026卡勒建机分域售入 13图19：2024-2026卡勒建机分域入速 13图20：2011-2026年彼勒销库水及比增速 14图21：特勒中全球求持观 14图22：Offhighway预计26-29开上周期 14表1：2024-2026年挖机业吨内销现 12表2：2022-2026年工程械业要类销增速 12表3：2022-2026年机械业要场口及同增速 13表4：工机主公业绩测估（至2026年9月915一、行情复盘：股价未充分反应贝塔景气向上 中信20262026-14.95%300跑输大盘。基本面上，工程机械行业景气度非但没有下降、反而在Q1、Q2连展β。图1：2024-2026年工程机械&沪深300累计涨跌幅工程机械Ⅱ(中信) 沪深30090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%资料来源：Wind、招商证券；注释：截至2026年9月4日0.25%92026Q2（（一重工（%；除三一重工小幅下降、山推股份小幅上升外，龙头主机厂基2025Q4。图2：2021-2026年工程机械板块主动权益重仓配置情况超配（%） 公募主动权益工程机械仓占（%）1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%

工程机械市值占比—标配（%）

0.43%0.25%资料来源：Wind、招商证券；注释：标配比例=工程机械Ⅱ（中信）总市值/A股总市值，时间取季末1.29%1.29%2.90%2.01%9%6.-1%1.29%1.29%2.90%2.01%9%6.-1%7.1-142诺力股份603611.SH4.22%0.32%0.02%4.46%4.46%5.87%%-1.1%-7.8336杭叉集团603298.SH9.26%7.24%7.24%2.29%1.26%0.11%%-6.6%3.7-1146安徽合力600761.SH叉车8.21%6.25%3.27%2.21%9.43%9.43%11.69%7.21%%-9.8%4.6-1293浙江鼎力603338.SH高空作业平台74.7%%-8.1124长龄液压605389.SH0.03%0.84%0.84%1.00%0.02%2.64%0.00%0.01%0.01%0.11%0.00%0.36%%20.0%3.7163艾迪精密603638.SH5.62%2.70%7.92%7.92%8.76%4.82%%12.0%-12.71328恒立液压601100.SH液压零部件0.82%2.91%2.91%2.27%1.07%0.50%%-5.8%-2.947建设机械600984.SH0.00%0.09%0.09%0.01%0.00%0.05%8%-35.%15.972厦工股份600815.SH1.11%0.52%1.58%1.58%2.04%5%-29.%7.3-180山河智能002097.SZ12.95%2.46%0.51%12.08%9.89%9.89%3.54%7%-12.%-2.9159山推股份000680.SZ5.04%4.86%19.71%15.42%15.42%9.82%0%6.-1%1.5-2162柳工000528.SZ8.43%10.19%19.25%19.25%17.73%12.86%7%-19.%-13.0953徐工机械000425.SZ4.31%8.06%8.06%1.57%0%9.-1%2.0551中联重科000157.SZ7.13%2.07%2.74%10.62%10.38%6.68%12.52%7.41%1%-10.%-9.01820三一重工600031.SH综合整机厂涨跌幅2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12026Q2（亿元）涨跌幅基金持股比例（占流通股比例）总市值2026Q12026Q2证券代码证券简称细分赛道资料来源：Wind、招商证券；注释：基金持股比例Q2、Q4系全部持仓，Q1、Q3系重仓持股二、业绩表现：瑕不掩瑜，汇损下的高质量发展从样本表观数据来看：20262403.06亿187.63收入端：同比（同比利润端：从细分板块表现来看：2026（（α（（9202632.13%高机与叉车：收入端延续增长态势，利润端短期承压。2026%%（%2图4：工程机械主要公司2026年中报业绩表现资料来源：Wind、招商证券；注释：徐工机械、山推股份、安徽合力2025年H1业绩按照2026年中报追溯口径2026机厂为山推股份（%、柳工（%、三一重工（%、徐工机械（，主机厂龙头充分受益于海外市场需求景气、海外渠道持续深②国内业务，2026（（（（图5：工程机械主要公司2026年分市场收入表现资料来源：Wind、招商证券2026Q1-Q2别为12.81%、16.61%；整体归母净利润增速分别为-4.89%、-4.45%图6：工程机械主要公司2026Q1-Q2单季营业总收入表现资料来源：Wind、招商证券图7：工程机械主要公司2026Q1-Q2单季归母净利润表现资料来源：Wind、招商证券202624.47%、8.27%+0.07pct、-1.5pct来看6年12、8.4%，毛利率基本保持稳健，净利率同比下降、环比有所修复。其中毛利率的图8：2024Q1-2026Q2工程机械板块毛利率 图9：2024Q1-2026Q2工程机械板块净利率27%26%25%24%23%22%21%

工程机械板块毛利率（%）

12%10%8%6%4%2%0%

26.53%25.43%25.11%25.28%24.79%26.53%25.43%25.11%25.28%24.79%24.61%24.89% 24.57%24.36%23.35%9.75%8.20%8.59%10.39%9.83%8.24%8.12%8.40%5.18%4.05%资料来源：Wind、招商证资料来源：Wind、招商证图10：工程机械主要公司2025H1、2026H1毛利率、净利率表现资料来源：Wind、招商证券；注释：毛利率是质保费会计政策调整后的统一口径202616.58%，同比+2.63pct%c，（图11：工程机械主要公司2025H1、2026H1期间费用率表现资料来源：Wind、招商证券0.34、0.99、0.971.0720241图12：工程机械主要公司2022H1-2025H1经营性现金流及净现比表现资料来源：Wind三、工程机械：β超预期，海外持续性存预期差0320242026（+17.88%、1735，复苏的驱动力包括农林市政等下游场景结构性景气、出口去化下设量于10156（、79牌全球竞争力α图13：2006-2026年中国挖机行业内外销销量万台 挖机出口 挖机内销 出口yoy 内销yoy4035302520151050资料来源：工程机械工业协会、招商证券

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%202620261-89.46+17.35%9.69+31.79%；国内市场Q1、Q3连续超预期，Q3淡季增速回落，整体符合年初我们对内销【10%～20%（10%～20%】（1219202640.5%37.2%32.0%2025202625yoy26y34.236.4%%32.7%23.2%21.2%图14：2024-202640.5%37.2%32.0%2025202625yoy26y34.236.4%%32.7%23.2%21.2%挖机内销4 5 6 yy yy

挖机出 oy0

120%61.4%23.5%61.4%23.5%...%-42.0%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

0

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月分吨位来看，过去掣肘行业的中大挖内销、小挖出口均已迎来向上拐点。2026212186、//+41.72%+24.12%表1：2024-2026年中国挖机行业分吨位内外销表现内销小（）中大小占比（%）中大小yoy（%）中大202474,87314,48311,18774.47%14.40%11.13%20.60%-8.15%-7.74%202591,64315,63111,21677.34%13.19%9.47%22.40%7.93%0.26%2026H161,49410,5946,93777.82%13.41%8.78%21.26%18.86%15.96%出口小（）中大小占比（%）中大小yoy（%）中大202445,54036,44718,60145.27%36.23%18.49%-15.31%11.76%-0.27%202549,36340,75726,61942.28%34.91%22.80%8.39%11.83%43.11%2026H132,58524,64616,06444.46%33.63%21.92%41.72%24.12%33.50%资料来源：工程机械工业协会、招商证券2024202520261-718.77%“65降。分品类-内销增速（%）产品分品类-内销增速（%）产品2022年2023年2024年2025年26M7单月26M1-7累计挖机-44.6%-40.8%11.7%17.9%↑4.1%↑18.8%装载机-24.0%-30.1%-3.9%22.1%↑26.8%↑17.7%起重机合计-50.1%2.3%-19.6%6.7%↑2.5%↑2.7%汽车起重机-56.1%-17.7%-37.5%1.4%↑17.5%↑17.2%随车起重机-39.4%33.1%-2.4%8.5%↓-6.3%↓-6.0%履带起重机-42.2%-20.0%-41.9%32.9%↑45.2%↑12.8%塔机——-19.0%-67.0%-49.5%↓-17.6%↓-19.1%压路机-40.8%-23.5%-15.4%18.9%↓-30.0%↓-10.7%摊铺机-27.5%-20.4%-20.2%33.0%↓-22.6%↓-19.6%平地机12.7%-6.2%17.6%32.4%↓-32.0%↓-20.5%高空作业平台7.4%4.2%-33.4%-42.4%↑88.7%↑9.6%叉车-12.4%11.9%4.8%12.6%↑22.8%↑15.3%资料来源：工程机械工业协会、招商证券海外市场：新兴、发达市场景气共振预期如期beat，后者增长趋强劲。20261-7601.69405.7+13.8%、+21.2%；增长趋势显著加速。结构层面，2025年，新兴市场、发达+21%+42%、+38%，+29%2026。图16：2019-2026年工程机械年度出口额及比速 图17：2023-2026年工程机械月度出口额及比速0

工程机械出口额（亿美） yoy

62.27%554.562.27%554.5601.69443.0485.5405.7340.3222.2209.730.20%-5.61%13.80%8.609.59%21.20%60% 6050% 5040% 4030%20% 30%10% 20%0% 10-10% 0

工程机械出口额（亿美） yoy

70%60%50%40%30%20%10%0%2023/012023/042023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07 资料来源：工程机械工业协会、招商证券 资料来源：工程机械工业协会、招商证券分区域-出口额（亿美元）年份非洲东南亚分区域-出口额（亿美元）年份非洲东南亚俄语区新兴市场中东 拉美南亚其他合计西欧美加墨发达市场大洋洲其他合计202218.0543.4630.1215.5616.986.355.67136.2037.0920.9010.334.7773.10202322.2136.0247.8926.2316.878.526.28164.0137.4625.509.645.1477.74202432.1040.4549.5130.2922.129.487.49191.4435.8125.168.144.1973.30202550.1447.4446.8038.5628.3611.249.74232.2738.0519.969.114.3571.4726M1-740.1735.1724.3617.7319.666.685.51144.4130.7515.927.033.2156.91分区域-出口额增速（%）年份非洲东南亚俄语区新兴市场中东 拉美南亚其他合计西欧美加墨发达市场大洋洲其他合计202218%31%68%83%61%28%53%45%51%62%56%51%54%202323%-17%59%69%-1%34%11%20%1%22%-7%8%6%202445%12%3%15%31%11%19%17%-4%-1%-16%-19%-6%202556%17%-5%27%28%19%30%21%6%-21%12%4%-2%26M1-748%33%0%-24%29%12%-5%17%42%29%38%39%37%资料来源：中国海关总署、招商证券83（35中北美、拉美、欧非中东、亚太区域销售收入分别同比+50%、+25%、+23%、33（2+37%+5%2012图18：2024-2026卡特彼勒建筑机械分区域售入 图19：2024-2026卡特彼勒建筑机械分区域入速亿美元90 北美 拉美 欧非中东 亚太80706050403020100

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

北美 拉美 欧非中东 亚太资料来源：卡特彼勒公告、招商证券 资料来源：卡特彼勒公告、招商证券图20：2011-2026年卡特彼勒经销商库存水平及同比增速卡特彼勒经销商库存（美元） yoy（%）1400

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：卡特彼勒公告、招商证券2026年2025OffhighwayResearch2021图21：卡特彼勒对中长全球需求保持乐观 图22：Offhighway预计26-29年开启上行周期资料来源：卡特彼勒公告、招商证券 资料来源：OffhighwayResearch、招商证券四、投资建议：预期差+赔率高，强