国联安中证科创创业人工智能ETF投资价值分析：产业景气向业绩兑现双创AI核心资产配置价值凸显

图表目录图1：成扩后益构回，年产主尚未全转 4图2：行轮与长值累收路径 5图3：相估、易度与资为同束格定价 6图4：平资开保高增，AI相收开成支撑 8图5：算建规扩，高互景同上行 9图6：调次与次务负同提，理求加扩张 9图7：应收加增，智体场间续张 10图8：指板与业布 13图9：中科创人智能数十成股 14图10：要AI指数表现 15图11：要AI指数PE(TTM)对比 17表1：指估情况 6表2：成价模观变化 7表3：人智政由层设加转重行落地 7表4：中科创人智能数心制则 12表5：科业AI利测 14表6：要AI数区收益险较 15表7：要AI数制则与位较 16表8：国安证创业人能ETF品素 18表9：国安要数品 19表10：椹先部管产信息 20表黄先部在产品息 20一、近期市场表现 1、今年以来市场回顾：极致分化后进入再平衡2026年A场风格分化明显，呈现出“成长极端占优”的鲜明特征。在算力、半导体5030075.74%、65.83%、36.35%23.78%300跌12.32%和15.01%。极致分化之后，7月市场收益结构明显反转。7月科创505025.90%、27.24%23.00%，300成长14.95%；3003007.83%10.89%12.18%85050涨2.96%、1.58%和2.83%，但仍未收回7月跌幅；7—8月累计分别下跌23.71%、26.10%和20.82%30013.86%和12.61%截至8月31日，科创50和科创创业AI年内仍分别上涨20.02%和19.17%，产业主线尚未逆转，但收益分布已由单边扩张转向再定价。图1：成长扩张后收益结构回摆，但年内产业主线尚未完全逆转资料来源：同花顺iFinD，招商证券；行情数据截至2026/8/31图2：行业轮动与成长价值累计收益路径资料来源：Wind、同花顺iFinD，招商证券计算；数据截至2026/8/31AI89.89%66.13%301.88%7825.74%26.15%5.06%24.87%、20.26%13.61%83137.75%28.89%AI2026AI进入9月，表现仍将同时取决于产业订单、盈利预测变化以及前期拥挤交易的消化进度。估值、交易和资金面的变化显示，成长与价值之间的再平衡仍在推进，但已非单边价值占优。8315050和创业板指PE(TTM)分别为145.88倍、52.91倍和39.53倍，PB分别为7.91倍、7.35倍和5.79倍；300价值、中证红利和300现金流PE(TTM)分别为8.86倍、8.7214.33PB0.92倍、0.851.6950PE365.43%69.42%7PE397.52%图3：相对估值、交易热度与融资行为共同约束风格定价资料来源：Wind、同花顺iFinD，招商证券计算；数据截至2026/8/31。科技成长组包括电子、通信和计算机，价值组包括煤炭、石油石化和银行，融资余额变动率按组内行业阶段末余额合计计算。表1：指数估值情况指数PE(TTM)PE3位PB(MRQ)8月日均换手率8月日均成交额(亿元)科创50145.8865.437.911.451,104科创创业5052.91--7.351.752,046创业板指39.5369.425.793.565,816300价值8.86--0.920.421,033中证红利8.7297.520.850.32597300现金流14.3364.011.690.80615资料来源：Wind、同花顺iFinD，招商证券计算；数据截至2026/8/31。近3年分位使用2023/8/31—2026/8/31日度样本；300现金流历史序列自2024/11/12起，故以可得区间计算；“--”表示本地未取得一致口径的3年历史序列。3,152.99亿元，增幅为45.60%34.782.99%7月市场风险偏好快速降温，科技成长组融资余额减少2,152.87亿元21.39%122.4710.85%83.93%增加4.290.43%861,841.7818.29%，价值组同期下降10.47%。这说明前期集中于成长板块的杠杆交易已经明显释放，但87值轮动——市场风格轮动系列》（2023/2/23）中以红利低波和创业板综指分别20268737.5%62.5%1.230.81-0.39和0.32828-0.050.05表2：成长价值模型观点变化截面成长得分价值得分模型观点2026/8/7-0.39+0.32偏价值2026/8/28-0.05+0.05大体均衡资料来源：招商证券《300现金流ETF汇添富投资价值分析》、《风格轮动择时周报：仍可关注小盘机会（更新）》。这一变化与7至8月的市场调整相互印证。成长板块经过回撤后，相对估值8持仓意味着成长风格尚未形成压倒性优势。当前更适合将风格判断表述为“再平。对AI2、人工智能行业分析：从投入扩张走向应用落地与业绩验证人工智能产业已进入训练投入延续、推理需求扩张与应用商业化并行推进段。费。政策、算力、需求与应用之间的传导由此更为清晰，订单、收入、利润和现金流将成为判断景气持续性的核心依据。从政策端来看，政策重心由技术突破延伸至基础设施与规模化应用。国内人工智能政策体系正在由顶层设计向行业实施细则加快落地。2025年8月，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，将科技、产业、消费、民生、治理和全球合作纳入统一框架；此后，医疗卫生、制造业和智能体等专项政策相继推出，政策抓手由模型研发和算力供给进一步延伸至高质量数据集、工业智能体、智能终端和重点场景。2026年政府工作报告继续提出深化拓展“人工智能+”，支持开源社区、超大规模智算集群和算电协同建设，产业政策已形成“算力互联—数据供给—模型开源—行业应用”的组合支持。表3：人工智能政策由顶层设计加快转向重点行业落地时间政策文件核心内容产业指向2025年5月《算力互联互通行动计划》推进公共算力标识、跨主体调度和服务互认提升算力资源利用效率，带动网络、调度平台和智算中心建设2025年6月知识产权“人工智能+”场景培育推广通知推动AI用于知识产权审查、保护和公共服务拓展政务与专业服务场景，沉淀高质量行业数据2025年8月《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》部署科技、产业、消费、民生、治理和全球合作六大行动建立顶层框架，推动智能终端、智能体和重点行业规模化应用2025年11月“人工智能+医疗卫生”实施意见推动临床诊疗、健康管理、科研和医院管理智能化加快医疗模型、数据治理和院内系统改造2026年1月“人工智能+制造”专项行动实施意见培育3—5个通用大模型、100个高质量数据集、500个典型场景和1000个工业智能体从示范项目转向工艺、研发、生产和运维的规模化部署2026年3月2026年政府工作报告深化拓展“人工智能+”，推广智能终端和智能体，支持开源与超大规模智算集群统筹模型、算力、能源和应用生态建设2026年5月智能体规范应用与创新发展实施意见完善智能体安全、标准、测评与应用规范降低企业部署和跨系统协同成本，推动可控应用2026年7月人工智能合作发展行动计划加强基础设施、产业创新、人才与治理合作拓展开放生态和产业协同空间资料来源：国务院、工业和信息化部、国家卫生健康委、国家知识产权局、国家数据局等，招商证券整理。从产业端来看，资本开支维持高位，景气由算力芯片向配套环节扩散。模型迭代和推理负载增长继续支撑高强度基础设施投入。2026年二季度，腾讯资528176%847.282%67775%AI48445%，AI12GPUAIAI图4：平台资本开支保持高增，AI相关收入开始形成支撑资料来源：腾讯、阿里巴巴公司公告，招商证券；资本开支及收入数据为2026Q2/对应财季口径EpochAI202683186AI1460H10013.3GWIT27%占累计H100等效算力的73%，显示建设规模扩大与供给集中并存。芯片与服务器扩容进一步抬升高速数据传输、交换、存储、液冷和电源需求。LightCounting202523855%18070%AI图5：算力建设规模扩大，高速互联景气同步上行资料来源：EpochAI、LightCounting，招商证券；EpochAI2026/8/31量；LightCounting数据为2025年行业统计除了算力基础设施外，国内产业链的另一条主线是软硬件生态协同。国产AI芯片供给改善后，竞争焦点逐步从单颗芯片性能转向服务器整机、网络设备、软件工具链、模型框架和云平台的适配效率。开源模型降低了应用开发门槛，运营商与互联网平台持续建设智算资源，为国产芯片和基础软件提供验证环境。随着训练集群向推理集群扩展，数据中心建设将更强调计算、存储、网络、供电和散热的系统效率，产业景气也有望由少数核心硬件向更多配套环节扩散。从需求端来看，调用规模与任务复杂度共同抬升推理负载。AIOpenRouter82430Token113.021.0%，API47.110.2%；Token2026年3Token140202540%2024增长1000图6：调用次数与单次任务负载同步提升，推理需求加快扩张资料来源：OpenRouter、国家数据局，招商证券；OpenRouter数据为2026/8/24—2026/8/30周度口径；国内日均Token数据截至2026年3月调用增长并不必然按相同比例转化为产业链收入。一方面，模型价格下降、缓存和量化等推理优化会降低单位Token成本；另一方面，更低的使用成本又可能扩大调用范围，形成需求弹性。对上游硬件而言，关键在于云厂商资本开支、服务器交付和光模块出货能否延续；对云服务和模型厂商而言，则需观察AI收入、客户留存和单位算力利用率。当前Token与请求量的同步增长说明需求基础仍在扩大，但商业价值仍取决于价格、成本和使用强度的共同变化。从应用端来看，行业场景由功能试用进入付费与流程嵌入阶段。2026年上半年金山办公WPS365收入为4.97亿元，同比增长60.84%APIMaaS70%与系统改造周期更长；工业AI约束。PrecedenceResearchAI202579.2亿20352946.62026-203543.57%图7：应用收入加快增长，智能体市场空间持续扩张资料来源：金山办公、科大讯飞公司公告，PrecedenceResearch，招商证券；收入数据为2026年上半年口径，市场规模为机构预测应用企业的竞争优势也将由模型能力转向数据和流程。通用模型能力趋于接近后，企业能否获得高质量行业数据、嵌入客户核心业务、建立交付与服务网络，决定产品是否具备持续收费能力。能够通过标准化产品提高复用率、通过模型优化降低推理成本，并保持较高续费率的公司，更有可能把收入增长转化为利润与现金流；仅依赖一次性项目或低价获客的模式，则可能面临毛利率和回款压力。展望未来，训练将与推理并重，产业价值由硬件向软硬协同扩散。一方面，AI产业将由单一训练投入转向训练与推理并重。基础模型迭代仍需要高端算力，但智能体、多模态和端侧AI扩大了更分散、更持续的推理负载，算力需求的决定AI二、中证科创创业人工智能指数投资价值分析 1、中证科创创业人工智能指数介绍中证科创创业人工智能指数（932456.CSI，以下简称“科创创业AI”）由中50AI主题公司的整体表现。指数2019123110002025514指数编制遵循“AI业务筛选—市值排序—双创均衡—权重约束”的路径。排序选取排名靠前50、科创板或创业板单一板块权重不超过80%，每半年调整一次，每次调样的样本数量比例一般不超过20%。市值筛选与权重约束相结合，使指数既保留表4：中证科创创业人工智能指数核心编制规则要素具体内容指数代码932456.CSI基日/发布日期2019/12/31；2025/5/14样本空间科创板和创业板上市的股票和红筹企业发行的存托凭证；人工智能基础资源、人工智能技术以及人工智能应用领域样本数量50只选样方法按照过去一年日均总市值由高到低排序，选取排名靠前50只证券作为指数样本权重约束调样时个股不超过10%；单板块不超过80%调样频率每半年资料来源：中证指数《中证科创创业人工智能指数编制方案》；规则核验截至2026/8/312、行业分布与前十大成份股从板块构成看，指数在科创板和创业板之间相对均衡。截至2026年8月3154.6%45.4%片设计和基础软件等硬科技资产，创业板则在光通信、数据基础设施和成长应从行业构成看，科创创业AI对AI核心产业链的配置较为集中。申万二级行业层面，半导体和通信设备权重分别为47.8%和16.8%，软件开发、IT服务、通信服务和消费电子权重分别为8.3%、7.5%、4.9%和4.3%。半导体与通信设备合计占比超过六成，构成指数的主要收益弹性来源；软件与IT服务合计接近16%，为模型工具、企业服务和应用落地提供补充。由此看，指数并非泛科技组合，而是以算力芯片和高速互联为核心、兼顾软件应用的AI主题工具。图8：指数板块与行业分布资料来源：中证指数、国联安基金产品材料，招商证券；板块权重截至2026/8/31，申万二级行业权重截至2026/8/2520268月3164.46%45.89%CPU/DCUAI加速芯片和高速光模块等关键环节，产品壁垒与行业地位较为突出。龙头集此2026AI17.8%片设计、算力基础设施和软件企业较强的研发驱动特征。AI产品迭代速度快、技从市值角度来看，指数成份股呈现“大盘龙头为主、中盘成长为辅”的梯20268311,00061.5%，2001,00029.5%，2009.0%。大市值公司提供技术、订单与流动性基础，中等市值公司则保留更高的业绩增长弹性，两者共同构成指数的核心资产组合。图9：中证科创创业人工智能指数前十大成份股iFinD2026/8/312026AI产业景气已开始向指数成份股业绩传导。2026年上半年，科创创业AI成份股合计实现营业收入1,934.33亿元，同比增长48.05409.48亿元，同比增长157.32%。利润增速显著快于收入增速，反映芯片、光模块等高景气环节在收入扩张的同时释放了更强利润弹性，指数的上涨驱动力正由产业预期逐步转向业绩兑现。盈利高增长为估值消化提供了基础。分析师一致预期显示，科创创业AI收入与归母净利润在2026—2028年仍有望保持增长，利润增速整体快于收入增速，PE202650.99202821.49倍5）年度营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比预测PE（倍）年度营业收入（亿元）同比归母净利润（亿元）同比预测PE（倍）2025A2,362.0136.87%293.94134.35%--2026E4,971.14110.46%933.50217.58%50.992027E7,017.0841.16%1,538.8164.84%30.932028E9,170.8930.69%2,215.1243.95%21.49资料来源：同花顺iFinD，招商证券；2025年为实际值，2026—2028年为分析师一致预期；iFinD未披露2025APE。3、长期业绩表现为保证横向比较的可比性，以五只指数共同可得的2022年12月30日为起AI20255142026831AI327.51%，年化收益率为48.55%，表现弱于创业板人工智能，但明显领先其他三只可比指数。较高收益主要来自算力芯片与光通信龙头的集中配置，同期44.48%-49.05%图10：主要AI指数累计表现资料来源：同花顺iFinD，招商证券计算；统计期为2022/12/30—2026/8/31，各指数起点归一为100。指数累计收益年化收益年化波动最大回撤夏普卡玛科创创业AI指数累计收益年化收益年化波动最大回撤夏普卡玛科创创业AI327.51%48.55%44.48%-49.05%1.150.99科创AI131.73%25.72%41.42%-50.86%0.780.51创业板人工智能432.04%57.67%46.74%-45.16%1.251.28人工智能产业181.70%32.59%38.92%-47.31%0.950.69CS人工智能157.11%29.33%37.21%-44.99%0.910.65资料来源：同花顺iFinD，招商证券计算；统计期为2022/12/30—2026/8/31，夏普按日收益率、无风险利率0%计算，卡玛为年化收益率/最大回撤绝对值4、同类指数比较：双创均衡与硬件偏重并存AIAIAIAI代码指数样本空间选样、加权与调样932456.CSI科创创业AI科创板、创业板AI代码指数样本空间选样、加权与调样932456.CSI科创创业AI科创板、创业板AI10单板块不超过80；每半年样950180.CSI科创AI科创板AI投资性筛选，自由流通市值加权并设个股上限；每半年调样970070.CNI创业板人工智能创业板覆盖AI基础资源、技术与应用，兼顾成交与市值；自由流通市值加权并设集中度约束；每半年调样931071.CSI人工智能产业沪深市场结合AI业务收入、盈利成长和市值筛选，强调业务纯度与景气；自由流通市值加权并设个股上限；每半年调样930713.CSICS人工智能沪深市场覆盖大数据、云计算、机器学习等较宽主题范围；自由流通市值加权并设个股上限；每半年调样资料来源：中证指数、国证指数公开编制方案，招商证券整理；规则核验截至2026/8/312026831AIPE(TTM)73.17AI147.93CS图11：主要AI指数PE(TTM)对比资料来源：同花顺iFinD，招商证券；数据截至2026/8/31综合来看，科创创业AI覆盖较完整，龙头资产占比较高。在AI三、国联安中证科创创业人工智能ETF介绍 1、产品基本信息国联安中证科创创业人工智能ETF（代码158040）是国联安基金计划于20269149239。基金的标的指数为中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）。投资于标的指数成份股及备选成份股的资产比例不低于基金资产净值的90%，且不低于非现金基金资产的80%。该基金的投资目标为紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，争取实现与标的指数表现相一致的长期投资收益。要素具体内容基金名称国联安中证科创创业人工智能交易型开放式指数证券投资基金基金代码158040标的指数中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）要素具体内容基金名称国联安中证科创创业人工智能交易型开放式指数证券投资基金基金代码158040标的指数中证科创创业人工智能指数（932456.CSI）发行区间拟于2026/9/14—2026/9/23发行拟任基金经理章椹元、黄欣投资比例标的指数成份股及备选成份股不低于基金资产净值90，且不低于非现金基金资产80业绩比较基准中证科创创业人工智能指数收益率管理费率0.15/年托管费率0.05/年场内简称科创创业人工智能ETF国联安产品风险等级R3（中风险，基金管理人评价结果）认购费率M<50万元：0.30；50万元≤M<100万元：0.20；M≥100万元：1000元/笔资料来源：国联安基金官网等AI子组合覆盖双创AI2、管理人实力雄厚国联安基金成立于2003年4月3日，注册资