宏观点评：输入性压力再度抬升

宏观点评宏观点评/8CPI0.8%0.8%0.5%。8PPI3.8%3.6%3.5%。8月国内CPIPPI7。油价是本月通胀走势中最显著的外生变动项，地缘局势反复推升风险溢价是核心驱动。由于油价走势可通过高频数据紧密跟踪，市场对此轮上涨已有提前预期与充分定价，因此本月国内通胀整体符合市场共识，并未与预期形成明显脱锚。图1:PPI与CPI同比剪刀差持平前值PPI同比-CPI同比 CPI:当月同比 PPI:当月同比543210-1-2-3-42024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08；单位：%CPI70.37月的-0.1%转宏观点评/图2:CPI宏观点评/2026-08当月同比 2026-08环比876543210-1食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务-2食品烟酒衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务；单位：%能源端边际拉动最为明显10.7%7.2%CPI0.21点。成为CPI图3:交通工具用燃料价格环比超季节性水平2024 2025 2026 过去5年历史同期均值151050-5-10-151月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。黄金饰品同步回暖2.6%转CPI0.041.5%宏观点评/图4:宏观点评/中国:CPI:金饰品:当月同比9080706050403020102025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-0802025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08；单位：%。图5:其他用品和服务价格环比超季节性20242025202420252026过去5年历史同期均值3210-1-2-3-41月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月；单位：%。产82.3%、2.1%2.1%，合计拉动CPI0.032.1%宏观点评宏观点评/3210-1-21月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。0.（近5+.1影响CI0.71.4（1.5。食品作为CPI中的高权重核心分项，对整体价格指数的拉动作用却较为有限，核心原因在于内部品类价格走势分化显著，涨跌互现形成了明显的对冲效应。5.5%4.22.1%2.4%1.3%CPI环0.122.5%0.07图7:食品环比正增但弱于季节性水平2024 2025 2026 过去5年历史同期均值43210-1-2-3-41月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。151050-5-10-15

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。图9:猪肉价格环比小幅正增2024 2025 2026 过去5年历史同期均值151050-5-10

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月宏观点评宏观点评/；单位：%。6420-2-4-6-81月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月；单位：%。0.1043.3%3.0%1.0%。核心CI+1.0（+0.90.1+0.38CPICPICPI78%2.6%CPI0.04CPI0.5%CPI0.6%8月份核心CPI图11:服务价格环比基本符合季节性2024 2025 2026 过去5年历史同期均值1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月宏观点评宏观点评/；单位：%。核心CPI:当月同比 核心CPI:环比2102024-082024-102024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08；单位：%。图13:金饰品价格对核心CPI同比影响测算

中国:CPI:当月同比中国:CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比【剔除金饰品影响测算】核心CPI同比宏观点评宏观点评/2024-122025-012025-022025-032024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08PPI8PPI70.36-7+5.0%-0.5%PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比86420-2-42024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08；单位：%。图15:PPI分行业环比及同比2026-08当月2026-08当月比 2026-08环比2520151050-5-10黑有黑食橡酒造医非非木化金汽燃烟通铁农纺印水纺电化计有煤石石色色色品胶、纸药金金材学属车气草用路副织刷的织力学算色炭油油

业生服、纤机金开、和和产装热维、属采煤天矿矿冶采采炼

料和制制精品

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记和、力制通冶和炭然录供服的造信炼洗及气压 茶竹制空 介 产 其压 他采延 制压 茶竹制空 介 产 其压 他采延 制、品航 的 和 他延 燃加 造藤制天 复 供 电加 料工、造和 制 应 子工 加…其 设 工

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和及选其开宏观点评宏观点评/；单位：%。PPI810.4%、4.1%0.9%0.8%，合计影响PPI0.3150

PPI:石油和天然气开采业:环比 PPI:化学原料及化学制品制造业:环比PPI:化学纤维制造业:环比 全球:现货价:原油(英国布伦特Dtd):环比，右02026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08宏观点评宏观点评/；单位：%。中游端，产业转型升级效应持续显现，电子电路、虚拟现实设备、服务消费机器人等行业价格走强，成为新的价格支撑。计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比持续