华勤技术“3与N与3”大平台战略效应显现超节点业务可期

内容目录全球领先的智能制造企业，平台战略进入盈利收获期 4深耕智能制造行业，推进3+N+3业务布局 4公司股权结构稳定清晰 5规模效应显现，盈利能力持续提升 5主业持续夯实，超节点业务发展可期 9夯实主业，移动终端板块逆势上涨 9计算及数据业务实现较高增长，超节点品类有望持续发挥先发优势 11背靠智能化大趋势，汽车电子及机器人业务持续发力 14投资建议与盈利预测 15盈利预测与估值 15风险提示 17图表目录： 4： 4： 566： 6： 6： 7889全球领先的智能制造企业，平台战略进入盈利收获期3+N+3业务布局2005年，2023年于上海证券交易所成功上市，20264月于香港交IDH业务模式逐步发展到目前集研ODM业务模式，并由手机单一产品逐步发展为以智能手机AIoT产品及服务器共生发展的多品类智能硬件平台。司官3+N+3公司股权结构稳定清晰2026Q2万股股份，持股比例为29.67%，为公司的控股股东。邱文生先生直接持有公司4.51%（24%、海南勤沅（6%、海南创坚（4%、海南软胜（3%、海南华效（2%、海南摩致（3.94%）等。其中海南勤沅、海南创坚、海南软胜、海南华效、海南摩致为公司员工持股平台，分别由崔国鹏、邹宗信、陈晓蓉、邓治国、吴振海担任执行事务合伙人，承载中层管理与核心骨干持股。规模效应显现，盈利能力持续提升2022年-2025926.46、853.38、1098.78、1714.37亿元。2023年公司不断开拓智能硬件产品的核心细分领域，公司研发设计、生产制造和运营服务的智能硬件产品主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端行业市场、笔记本电脑行业年营收下降的原因2024AIOT产品、汽车及工业产品的增幅较大。受出货产品结构及上游原材料价格等因素影响，除汽车及工业产品外，其他产品本期毛利率较上年有所下降。受客户和出货产品结构影响，本期境内业务的收入和成本均较上年AIOT产品、汽车及工业产品产销量的增幅较大。公司各类产品出货量均较上年增长，相应的AIOT2025年公AIOT年以来公司各类产品出货规模均较上年增长，相应的营业收入和成本规模较上年增加，受出货产品结构等因素影响，各类产品本期毛利率较上年有所下降。受客户和出货产品结构影响，本期境内外业务的收入和成本均较上年增长。2026年上半年公司实现营收亿元，同比增长11.65%，主要系公司业务规模拓80%以上，PC业务上半年增长50%200亿左右，创新业务今年上半年实现翻倍增长。速 速 年 年比 率年 年2025赋能下终端生态协同效应显TWS400CSP面深度的合作。AIoT业务为海外大客户提供智能家居、XR、游戏掌机等产品，保持较2026AIoT）2022年-20269.85%11.33%9.30%8.13%，2.69%3.11%2.65%2.39%3.23%2022年公司整体毛利率水平上升，主要系公司产品综合竞争力提升、前期原材料紧缺及涨价因素缓解、美元兑人民2022价快速提升，以及毛利率较高的技术开发服务收入占比下降等。公司整体毛利率在2023-2025年呈现下降趋势，主要系毛利率相对较低的数据业务占比提升，产品结构变化对总体毛利率水平造成影响。长期来看，公司一方面提升穿戴、AIoT、交换机、超节点产品等相对高毛利业务占比；另一方面通过自研设计、规模化采购、自动化产线持续ROE优势的基础上，盈利质量持续改善。2022年-20265.45%5.33%4.69%3.71%3.80%。2022年-2026年上半年财务费用率分别为-0.35%、-0.11%、-0.30%、-0.05%、0.08%。20242023年减少，主要原因是利息收入增加以及汇率变动的202620252022年-20260.22%0.28%0.20%0.20%、0.20%2026年上半年销售费用同比增加，主要系本期销售费用随业务规模增长而增加。2022年-20262.12%、2.54%、2.09%、1.73%、1.77%2025年管理费用同比增长，主要系随着公司业务规模增长，员工薪酬、折旧摊销等费用增加所致。主业持续夯实，超节点业务发展可期公司作为智能产品平台型企业，为客户提供全价值链的端到端解决方案。公司产品线全面覆盖移动终端、个人电脑、数据中心、AIoT、汽车电子、机器人等多元化业务，各业务协同发展，稳步巩固行业竞争优势。夯实主业，移动终端板块逆势上涨20252026年智能手机的出货量将出现短期下降，但随着新增存储芯片产能持续释放，供需状况有望趋于稳定，存AI202512.60亿台增至2030年的14.37亿台，复合年增长率为2.7%。20251.5320301.722.4%，尽管内存价格波动可能导致短期内出货量波动，但在教育及企业环境中渗透率的持续提升，加上产品创新及产品组合优化，预计将为平板电脑市场的发展提供支持。在平板电脑领域，公司充分发挥与智能手机业务在客户资源、生产工艺、供应链体系等202512月31日，公司已与全球前五大平板电脑品牌中的四个品牌建立业务合作关系。AITWS20253.5720304.58亿台，复合年增长率为5.1%；同时，智能手表和手环的全球出货量将从20252.05亿台增至2030年的2.54亿台，复合年增长率为4.4%。在智能穿戴领域，2026H1公司智能穿戴产品出货量及营业收入实现快速增长，随着品ODM渗透率的稳步增长，公司与客户AI速 速院 院AIoT行业注入了强劲的增长潜力。根据灼识咨询预测，按收AIoT202533503203045168亿元，6.2%AIoT行业内部，XR产品、智能家居产品与游戏机是三大核AIoT）2026AIoT2026721日投资者关系活动记录2026（占据了最大的市场份额，公司预计全年增长将超过30%AIoT主要有海外客户的智能家居产品、XRGaming产品持续的上量发货，2026年量产产品里，智能家居类（IPC/智能音箱）AIoT产品发货规模已经超过手机，综合上述预估，202610%的增长。计算及数据业务实现较高增长，超节点品类有望持续发挥先发优势80ODM公司与惠普、戴尔、IBM等国际领先笔记本电脑品牌较早建立了ODM公司逐渐转移其生产基地，中国大陆地区目前已逐渐建立起了一套完整的笔记本电脑供应链。此外，智能ODM厂商在设计、生产体积较小且高集成度的手机产品方面积累了丰厚经验，在ODMODM以华勤技术为代表的新兴ODM公司正逐渐成为笔记本电脑ODM领域的重要竞争者。笔记本计算机市场持续受益于数字化转型的加速，以及企业及个人用户对便携及高效能H20252.0620302.322.4%AI相关设备升级的需ODM202581.2%上203083.2%。在个人电脑领域，公司已构建全品类产品矩阵，涵盖笔记本电脑、一体机、台式机、打2026年半年度报告，2026PC出货量同比下降的背景下，公司个人电脑产品发货量及营业收入仍能持续增长，市场份额及行业排名进一步提升。AI最新数据，因应AI886790%CSP（GoogleAmazonMetaMicrosoft、Oracle）90%，各自的资本支出多呈现同比翻倍增长。）公司原预期现预期谷歌1800-19001950-2050Meta1250-14501300-1450亚马逊20002200公司官AICSPAI相关投资。202680%，AIASICGPU集群等建设。2027CSP1.3兆美元左右，年0%IInfeenenicAIASICAICSP投资金额将续创新高纪录。）随着资本支出上调，相关的AI服务器出货量也进一步攀升，TrendForce2026年I服务器出货年增长幅度至近1%（原预测8%，主因超大型SP及Tie-2数据中NVIDIAGB/VRAIGoogleAWSASIC2026下半年陆续放量。指出，20232029AI服务器出货量的年复合增长率（CAGR）25%。）从产业链趋势来看，AI推理、AgenticAI、自研ASIC和新一代AI模型持续推升算力需CSPGPUAI服务器、液冷散热、先进封CSPAI基础设施资本开支，数据中心服务器和网络设备需求快速攀升，华勤技术的数据业务有望实现高速增长。2026年半年度报告，20262026721日2026年第二季度启动小批量出货，交付后获得客户充分认可；20262026年全年仅100亿元，明后两年亦将保持高速增长态势。2026年三季AI202650%，利润亦将同步增长。背靠智能化大趋势，汽车电子及机器人业务持续发力026年756万辆和5.1万辆，同比分别增长26.8%23.7%。新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的60.4%。汽车电子方面，智能座舱与AI技术深度融合。我们认为随着智能辅助驾驶技术迈入L2向L3过渡的关键时期，主流汽车厂商推动高阶智驾技术下沉至主流车型，ODM需求扩容。汽车电子为公司重点拓展的创新业务，聚焦智能座舱、智能辅助驾驶、车身域控、车载显示屏等方向，凭借长期积累的研发设计与软件生态能力，保障产品高可靠、高质量交付，快速响应客户差异化需求。后续公司将夯实业务基本盘，拓展海内外优质客户，完善产品矩阵与产业链协同，依托技术创新与高效交付提升市场份额，挖掘长期增长空间。率 率协 协2024年是全球人形机器人原型机集中发布元年，2025年进入量产元年，市场潜力巨大。根据全球市场洞察公司发布的最新报告，机器人市场在2025年的价值为531亿美元。预计该市场将从2026年的597亿美元增长至2031年的1212亿美元，并在2035年达到2575亿美元，预测期内年复合增长率为17.6%。)机器人是公司“3+N+33C制造全栈式机器人解决方案头部供应商：推进制造场景轮式机器人研发；数据采集机器人实现规投资建议与盈利预测盈利预测与估值关键假设AITWSODM龙头地位。2026年半年度业绩说明会召开情20262000CSPAI算力资本支出。根据20262026年下半年营收50%6002027年将继续实现高速增长。其中超节点维持领先优势并实现倍数级增长，网络也保持翻番增长。AIoT业务：公司持续扩宽产品矩阵，我们看好公司持续拓展海内外品牌及行业大客户，布局AI2026-2028年公司相关业务营收稳步增长。创新业务：我们看好汽车电子业务在客户拓展与产品开发方面持续取得积极进展，20267212026年汽车电子业务将实现翻倍增长，收入规模达20亿元至30亿元之间，并已开始形成毛利贡献，2027-2028年汽车电子业务有望延续高速增长态势。机器人业务方面，根据公司2026年第一季度业绩说明会召开情况的公告，公司致力于成为3C制造领域全栈式机器人解决方案头部供应商，服务于头部品牌客户的机器人制造服务已实现规模交付，并持续上量。软件业务方面，公司基于在软件技术积累及智能产品平台化布局，为消费电子、汽车电子、智慧工业等下游行业搭建全方位软件服务生态体系。26年将继续快速扩大利润规模。2026-2028年费用率有2026-20280.20%/0.20%/0.20%，1.72%/1.70%/1.60%3.34%/3.19%/3.14%。）业务 项目 2025A 2026E 2027E 2028E合计收入171437213,099263,234315,598YOY（%）56.02%24.30%23.53%19.89%毛利率（%）7.97%7.94%8.03%8.15%收入80,21090,15999,806110,036移动终端YOY（%）57.17%12.40%10.70%10.25%毛利率（%）9.24%8.50%8.70%8.90%计算与数据业务收入75,475105,967142,070178,901YOY（%）51.93%40.40%34.07%25.93%毛利率（%）6.26%6.70%6.80%6.90%收入7,88510,32112,81915,075AIoTYOY（%）68.75%30.90%24.20%17.60%毛利率（%）11.13%12.20%12.70%12.90%创新业务收入3,4845,1187,23410,411YOY（%）121.00%46.90%41.36%43.91%毛利率（%）14.05%13.50%14.00%14.50%收入4,3831,5341,3041,174其他YOY（%）-14.18%-65.00%-15.00%-10.00%毛利率（%）3.89%14.00%12.00%10.00%可比公司：我们选取立讯精密、龙旗科技、工业富联、浪潮信息为可比公司。其中立讯精密、龙旗ODM业务上具有可比性，工业富联、浪潮信息与公司在数据业年公司（以及龙旗科技6.%2026E2027E2028E2026E2027E2028E002475立讯精密4,313.002026E2027E2028E2026E2027E2028E002475立讯精密4,313.00207.89279.20351.6420.7915.4812.29603341龙旗科技181.327.3710.5715.0725.8518.0312.65601138工业富联12,946.29619.27848.111,075.9320.9115.2612.03000977浪潮信息1,048.2055.5073.1094.6318.8914.3411.08平均值 21.61 15.78 12.01代码 公司 总市（亿元） 归母净利润（亿元） PE（倍）603296 华勤技术 1,148.55 59.18 70.21 86.70 19.60 16.58 13.38公 1期ODMODM主业，重点发力计算及数据业务，依靠在手机上积累的质量和产品创新能力，快速迁移ODM领域，持续提升行业份额和出货量。数据业务持续受益国产头部CSP厂商算力资本支出高增，我们看好公司持续发挥全栈式数据基础设施产品组合优势，数据业务将为公司业绩带来巨大增长弹性，是公司持续高速增长的重要引擎，汽车电子、机器2026-202824.3%/23.5%/19.9%2026年-2028年归母净利润为59.18亿元、70.21亿元、86.70亿元，EPS3.90元、4.63元、5.72元，2026-2028年PE分别为20X、17X、13X，维持“买入”评级。风险提示ODM行业竞争加剧风险：近年来，智能硬件产品在全球范围内迅速普及，行业竞争激ODM公司研发生产能力的要求逐渐提高。ODM公司若未能及时跟上行业发展的技术趋势，可能会丧失部分高端产品订单，进一步面临市场规模下滑的风险。EMSODM领域，也使下游客户对公司的商业模式、技术能力、供应链管理、产品质量、产品成本、服务响应效率等方面提出更高的要求。主要原材料价格波动风险：公司采购的主要原材料包括电子元器件、结构器件和包装材2026技术迭代风险：智能硬件属于消费电子产品，技术更新迭代速度较快。当前，随着5G通信、嵌入式软件开发、多摄技术、健康监测技术和人工智能技术的不断发展，智能硬件的功能也在逐步丰富、强大。若未来公司的技术迭代速度落后于行业竞争对手，或公司的技术方向偏离市场主流发展趋势，公司的持续盈利能力将受到不利影响。客户集中度较高风险：公司是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于国内外知名的智能硬件品牌厂商及互联网公司等，公司所处行业属于智能硬件ODM行业。智能硬件的行业特点、下游客户结构、公司的商业模式等决定了公司客户集中度相对较高的现状。如果主要客户所处行业环境、品牌声誉、自身经营状况或经营战略等发生重大不利变化，或主要客户基于各种原因无法维系与公司的合作关系，将导致这些客户对公司产品的采购需求出现大幅下滑，进而对公司的经营状况和盈利水平造成不利影响。财务报表和主要财务比率资负债（百万元） 百万元） 会年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 会年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E流动资产56222707478200198391114149营业收入109878171437213099263234315598现金1365313997177721779524474营业成本99657157768196218242175290034应收票据及应收账款2550734369401325304057711营业税金及附加337438533605726其他应收款776753132212121759销售费用217339426526631预付账款122155243190347管理费用22912965366544755050存货1147614624172812055823960研发费用51566363711884059897其他流动资产46876849525155965899财务费用-332-9257-149-133非流动资产2007525459290733291636669资产和信用减值损失-118-209-315-309-258长期股权投资16484162518866188195其他收益517545400300100固定资产780012253137781578617694公允价值变动收益-188197950200100无形资产18041928210122132352投资净收益262259300200100其他非流动资产88237115800682998428资产处置收益-1-1-1-1-1资产总计7629796206111075131307150818营业利润30224446641775869434流动负债49669637017449989504102642营业外收入1428202418短期借款7982144215091150178805营业外支出225162016应付票据及应付账款3728145206652256979088896利润总额30344449642175909436其他流动负债44064074418346974940所得税121344462539745非流动负债37046160539648244070净利润29144105595970518690长期借款24734749421835502782少数股东损益-1350413020其他非流动负债12311410117912731287归属母公司净利润29264054591870218670负债合计53373698607989694328106712EBITDA390757988351984512051少数股东权益381548588619639EPS（元/股）1.932.673.904.635.72股本10161016151615161516资本公积1057710725103191031910319主要财务比率 留存收益1127514367189342392730143会计年度 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E归属母公司股东权益2254325797305913636143468成长能力负债和股东权益7629796206111075131307150818营业收入（%）28.856.024.323.519.9营业利润（%）6.747.144.318.224.4归属母公司净利润（%）8.138.646.018.623.5获利能力毛利率（%）9.38.07.98.08.1现金流量表（百万元） 净利率（%）2.72.42.82.