聚焦AI算力、具身智能与AIDC能源装备-多行业联合中国中游制造9月报

目 录一、中游制造板块股合与交易表现 5（一）游造股合 5（二）游造易现 5二、宏观：旧尺难新，胜负定于中游 9三、策略：中国中造FORGE组合中电子通信权重提升 10四、汽车：9月新车，内需有望实现季性复 12（一）本数跟踪 12（二）资议 16五、化工：看多炼、肥和制冷剂，AI新材料重点关注半导体材料 16（一）本数跟踪 16（二）业点件评 18（三）资议 18六、造船：新船价同转正，8月新签订单量有回落，看好造船气苏 20（一）本数跟踪 20（二）资议 22七、机械：关注AI板块，AI设备耗材、AIDC液冷和发电设备 22（一）本跟踪 22（二）业态究 231、缆度研报压缆件国替先业延伸卡位没液冷 242、AIDC系深报：能装“冠珠”，燃机全景周期 243、斯（300607）度研报：+器+据+AI的业环 25（三）资议 26八、电子：英伟达绩引超预期Rubin启动量产，AI算力景气持上行 27（一）业点件评 27（二）资议 27九、通信：英伟达布FY27Q2财报 28（一）业点件评 28（二）资议 28十、电力设备与新能源："十五五"规划公开，光伏装机首次超过煤电，电网主配协同与调节能力建设求化 28（一）本数跟踪 28（二）业点件评 30（三）资议 30图表目录图表1 创券国游制研心9金组合 5图表2 游造市主要基数8月情势 6图表3 26/8万一业涨幅况 6图表4 游造市主要基数交度 6图表5 万级业交热度 6图表6 游造/要基指及万级业值盈情况 7图表7 国游1009图表8 供增差看：游佳 10图表9 需增来：中最佳 10图表10 中中制造FORGE合现收异/低动/高普/回等特点 图表20年今FORGE合计益达到139% 图表12 26/8FORGE合通设权占最高 图表13 FORGE组份股值布为衡 图表14 FORGE组值盈性比高 图表15 近年国制造FORGE组前30权重股 12图表16 22-26M7发量及速万、%） 12图表17 22-26M7口量及速万、%） 12图表18 22-26M7售量及速万、%） 13图表19 22-26M7存化（算） 13图表20 平折率（%） 13图表21 平折金元） 13图表22 分企扣（%） 14图表23 汽行主材料格况 15图表24 二制剂产品格 16图表25 三制剂产品格 16图表26 二制剂R22价差现 17图表27 三制剂品种差现 17图表28 制剂心开工走势 17图表29 制剂心库存现 17图表30 国氯钾价（元吨） 17图表31 国氯钾量（吨） 17图表32 国油变美元/18图表33 国天气变化美元百英） 18图表34 化主生业盈预与息率 19图表35 新船格及分型况 20图表36 二船格及分型况 20图表37 全月新单量万DWT） 21图表38 月新订分船（万DWT） 21图表39 各新订（万DWT） 21图表40 各手订（万DWT） 21图表41 分型手量（万DWT） 22图表42 分型手占比 22图表43 我挖机销量台） 22图表44 我挖机量同变化 22图表45 我叉销台） 23图表46 我工企成品货利同（%） 23图表47 我金切床产（台及比化 23图表48 我金成床产（台及比化 23图表49 电工与工程资 29图表50 光国月机量 29图表51 光国总机量 29图表52 车月销量 30图表53 新源当透率 30前言：过去半年 研究所各团队对中国中游制造领域进行了重点深度研究，如宏观团队的战略多游制造系列策略队的国中游逐鹿全球策略篇系列等为了更好整合研究资源，完善研究框架，输出体系化产品，华创研究所成立中国中游造研究中心，由宏观、策略、电子、通信、电新、汽车、机械、化工、交运等研究小组成。我们将会发布定期月报，对中国中游制造板块做出持续跟踪及配置建议，为投者提供视角参考，篇为多行业联合9月报告。一、中游制造板块金股组合与交易表现（一）中游制造金股组合汽车：化工：机械：电子：通信：电新：图表1 华创证券中国游制造研究中心9月金组合华创证券中国中游制造研究中心9月金股组合行业细分板块代码简称PE_TTM近十年分26E净利润倍) 位增速一句话观点乘用车 0175.HK吉利汽车 9.9 19.8 29.0 出口持续超预期，与高端化共同贡献主要利润增量，估值回落性价比凸显汽车汽车零部件002126.SZ银轮股份 36.6 80.1 25.7 主业增长稳定，新兴业务有望赋能中长期发展拉动估值中枢上移汽车零部件301529.SZ福赛科技 95.3 95.2 38.6 新材料设计加交付双壁垒，机器人量产临近带动估值上移汽车零部件000338.SZ潍柴动力18.178.833.4重卡基本盘稳固，AIDC业务释放成长弹性，驱动价值重估化工 炼化 002493.SZ荣盛石化 27.7 42.3 915.2 民营炼厂龙头，全球格局改善下炼化有望维持高景气，聚酯及新材料板块稳步增长通用设备688257.SH新锐股份29.574.2280.1业绩稳步高增，并购慧联电子打造新成长曲线通用设备301377.SZ鼎泰高科 186.8 87.7 207.7 量价齐升逻辑强化，业绩持续超预期电子元件603228.SH景旺电子81.799.681.2顺利导入北美AI服务器&光模块PCB供应链，Q3业绩有望迎来拐点，开启新一轮增长通信 通信设备300308.SZ中际旭创 49.1 46.5 192.6 物料优势显著，业绩持续兑现电新光伏设备300274.SZ阳光电源17.324.57.7主业筑牢估值安全垫，算力配储重塑预期差ind 26/8/31（二）中游制造交易表现1、市场表现：8。8A+7.3%（20+16.中证10+12.沪深0+.9//机械/8+12/+11/+11/+9%；汽车+0.1%/电新-0.1%/家电-0.4%/交运-0.4%表现落后于全A。2、成交热度：8A比例/A8（国1000+16pct69%/2000+13pct26%300-17pct75%/500-25pct至544pct至53pct至61%+6pct13%+5pct至34%；下行行业主要为机械-20pct至30%、电子-31pct至57%等。38/31PE_TTM4797%33（88%分位42（73%分位（PE_TTM98%（50%）/电新（49%）/汽车（41%）处于历史中位。图表2 中游制造与市主要宽基指数8月行情势 图表3 26/8申万一级业涨跌幅情况26/8中游制造与市场全收益指数累计收益率走势

26/8全行业涨跌幅及重点中游制造行业表现(%)

ind 数据截至26/7/31，下同 ind 标红为重点中游制造行业图表4 中游制造与市主要宽基指数成交度2.01.21.0

最大值上4分位各板块交易热度及10各板块交易热度及10年分位值情况(交易热度:四周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例)×69%26%35%64%54%61%58%94%75%最新值下4分位最小值ind图表5 申万一级行业交热度各行业交易热度及10各行业交易热度及10年各分位值情况_从左至右分位由高至低(交易热度:四周成交额占全A比例/自由流通市值占全A比例)ind 标红为重点中游制造行业图表6 中游制造主要基指数及申万一级业值盈利情况26/8/31估值情况

26E盈利

估值盈利指数 PE_TTM PE10分位(%)

PB10分位

归母净利同比(%)

ROE_TTM(%)

PEG(PE_TTM/G_26E)

PB_LF/ROE_TTM*10申万制造中证中游中证高装中证高端制造沪深300中证中证国证万得全A科创50科创创业50通信电子机械设备综合煤炭计算机钢铁基础化工商贸零售环保房地产传媒交通运输家用电器电力设备国防军工银行汽车公用事业

473342441434445222538295362357443330133022206926423525211725366153360314122302012

97 88 73 80 71 84 72 79 81 84 68 98 97 91 89 88 83 83 81 79 78 77 76 75 73 72 67 52 51 50 49 48 48 46 45 41 37 34 33 18 5 3

9797958847815267629477申万一级行业978430899794364145163214333164244463425525141446477792315

486865164560722975793423394937679384035-54167262658274398428123713

1112131211987981815-14111085251012-12562578897914871062191712

0.7-0.63.00.31.00.9

5.03.62.0-1.3-2.00.9ind 标红为重点中游制造行业，26E数据为万得一致预测核心结论：1、宏观：宏观判断上，我们继续战略看多中游，目前四大逻辑（三大重构交汇、盈利能力改善、出口份额提升、市值份额低估）均未发生变化。对应到权益投资：基于四大方向（1002、策略：FORGE//20+62c2.2（3.8pc0+0.5466（105pc8元件/半导体等行业权重提升，前三十大成份股中新进个股包括东山精密、协创数据、思源电气等；退出个股主要为宁德时代、海康威视、亿纬锂能等，主因估值历史分位过低。394&（（巨化（。5、造船：新船价格同比转正，8月新签订单量略有回落，看好造船景气复苏，建议关注中国船舶、松发股份、中船防务、苏美达；6、机械：9月推荐新锐股份、鼎泰高科。新锐股份：业绩稳步高增，并购慧联电子打造新成长曲线。鼎泰高科：量价齐升逻辑强化，业绩持续超预期。7、电子：FY2027Q289018%，ACIE138%；FY2027Q31080FY202870%增长AINeocloudAIRubin8400亿8财报进一步认证了AIBlackwellRubinAIGPU本体扩展至HBM与光通信等更广泛链条。我们坚定看好国内光通信产业在全球优势卡位，建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、长飞光纤等。9、电新：8""1—7712.86二、宏观：旧尺难刻新舟，胜负定于中游我们战略看多中游，主要基于四大逻辑，目前这四大逻辑尚未发生变化：全球“三重目标并存的新阶段，运输工具电动化、电力需求紧张、能源结构低碳化，都更高概率惠及中游制造业；2）美国层面，经济循环正在从“货币政策转向—地产投资复苏—消费AI+第二，旧范式下，中国供需关系多数时候呈现供强需弱，企业生产者剩余较小；新范式下，随着国内持续推进反内卷，以及中国出口从服务欧美企业，转向直接通过中国企业卖给全球消费者，或通过出口资本品形成海外供给，这一现象有望改变，意味着后续中国中游盈利能力将会有所抬升。7020年高油价年份中游出口份额均有所上行。第四，中国中游的市值份额可能存在一定低估。我们观察选择境外240家大市值中游上3013.5%对应到权益资产：9%-10%100向标。图表7 中国中游100指数ind 93日图表8 从供需增速差看：中游最佳 图表9 从需求增速来：中游最佳ind 11392：需求端，中游需求为机电出口+备购置+4类耐用品消费；下游为消费出口+社零（4；上游为材料出口+建安投资+3：中游（，投资端剔除计算机通信电子

ind 注：需求端，中游需求为机电出口+设备购置+4类耐用品消费；下游为消费出口+社零（4；上游为材料出口+建安投资+材料社零三、策略：中国中游制造FORGE组合中电子/通信权重提升根据历史回测结果，中国中游制造FORGE组合持续保持收益优异低波动高夏普/831日A26+++HALOFORGE200FORGEFORGE4200截至02693RE124.8，30+171pc50+64pc中证00+7.8pc（61.pc5（78.pc20026.（30032.30.62（0.37科创50为0.2946.63045.6）（575（6.7FORGE（与科创50更多为中大市值公司。从估值盈利情况来看，组合整体性价比更高，当前PE_TTM37.626E83.1%，PEG0.45，00.8450（0.30.65（07等。通信设备/元件/半导体等行业权重提升，前三十大成份股中新进个股包括东山精密、（28159（6）A图表10中国中游制造FORGE组合展现出收益优异/低波动/高夏普/低回撤等特点中国中游制造FORGE组合与主要宽基指数对比(2020年至今)指数/指标沪深300中证500中证1000创业板指科创50中游制造FORGE组合累计收益(%)17.748.437.063.146.1124.88.712.910.9年化平均收益率(%)4.28.018.021.724.330.0年化波动率(%)18.432.3 26.2 0.320.260.37夏普比例0.14 0.29 0.62最大回撤(%)-45.6-41.8-46.7-57.0-62.7-46.6创证券，数据截至2026/9/3，下同图表20年至今FORGE组合累计收益率达到139%

图表12 26/8FORGE组合通信设备权重占最高中国中游制造FORGE组合与主要宽基指数累计收益率200200沪深300创业板指中证500科创50中证1000中国中游制造FORGE组合500

中国中游制造FORGE组合26/8行业权重分布其他基本有色金属2%建筑及工程机械3%零部件3%

16%

通信设备28%其他金属及材料Ⅱ3%新能源设备及制造4%电子产品5%

汽车制造6%显示器件6%

9%

零部件及元器件15%ind ind图表13 FORGE组合成份股市值分布较为衡 图表14 FORGE组合估值盈利性价比更高中游制造FORGE组合与主要宽基指数成份股市值分布(%)中游制造FORGE中游制造FORGE组合创业板指科创50中证500中证100060504030201000-50亿 50-100亿 100-200亿200-500亿500-1000亿 >1000亿

250组合与主要宽基指数组合与主要宽基指数估值盈利对比PEG=1中游制造FORGE组合科创50中证500创业板指中证1000万得全A26E净利润增速(%)1501005000

沪深30050 100 150 200 250PE_TTM(倍)ind ind图表15 近三年中国中制造FORGE组合前30大权重股ind四、汽车：9月新车较多，内需有望实现季节性恢复（一）基本面数据跟踪销量与库存：20267227-1.0%-5.7%225-0.4%-5.3%92+83.8%+1.5%146-22.9%-12.7%-12.7-1.9万辆，环比+4.9万辆。图表16 22-26M7批发销量及增速（万辆、%） 图表17 22-26M7出口销量及增速（万辆、%）乘用车批发销量（万辆）同比增速（%）乘用车批发销量（万辆）同比增速（%）3002001000

100%75%50%25%0%-25%-50%

出口销量（万辆） 同比增速100806040200

250%200%150%100%50%0%汽协、华创证券 arkLines、华创证券图表18 22-26M7零售销量及增速（万辆、%） 图表19 22-26M7库存变化（估算）国产乘用车零售销量（万辆） 同比增速（%）库存变动（万辆）6075%4050%20库存变动（万辆）6075%4050%2025%02001000arkLines、华创证券

0%-25%-50%

-20-40-60汽协、MarkLines、华创证券测算注：国产乘用车零售销量

7月下旬行业折扣环比持平（油车为主。.4，同比0.P（72（6252169651（724462-3.8PP+1.8PP+1.0PP、+0.8PP+0.6PP。图表20 平均折扣率（%） 图表21 平均折扣金额元）12%11%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%

按车企中位数 按车企平均数

34,00030,00026,00022,00018,00014,00010,0006,0002,000

按车企中位数 按车企平均数 车之家、华创证券 车之家、华创证券图表22 分车企折扣率（%）传统车企折扣率情况（按车型平均数）车企/品牌2025202607-1007-2503-1003-2504-1004-2505-1005-2506-1006-2507-20同比环比上汽集团上汽大众16.4%16.5%17.1%17.0%17.1%17.7%16.7%18.6%17.2%16.1%16.9%0.4%0.8%上汽通用凯迪拉克21.4%21.4%20.9%20.9%21.0%19.7%20.2%20.6%18.6%19.4%19.5%-1.9%0.1%上汽通用别克18.8%19.0%16.9%16.9%16.8%16.8%15.0%16.5%15.8%16.0%15.9%-3.1%-0.2%上汽通用五菱2.9%2.9%3.2%3.3%3.5%3.5%3.6%3.7%3.8%3.9%4.1%1.3%0.2%上汽乘用车12.6%12.5%11.1%11.1%11.1%11.1%12.0%12.4%12.2%11.8%11.5%-1.0%-0.3%广汽集团广汽丰田15.1%15.1%14.3%14.2%12.5%12.4%12.8%13.4%13.4%13.6%13.9%-1.2%0.4%广汽本田17.4%17.5%21.2%21.3%21.7%23.0%25.1%25.3%25.1%25.1%21.3%3.8%-3.8%广汽乘用车8.2%8.4%8.2%8.5%8.7%8.5%9.4%10.8%11.4%9.5%10.6%2.2%1.0%长安集团长安汽车13.3%13.3%10.9%11.0%11.0%10.9%11.3%11.6%11.5%11.4%11.6%-1.8%0.1%长安启源10.3%9.7%2.6%4.6%4.6%4.6%4.5%4.5%4.7%3.5%3.8%-5.9%0.3%长安福特9.7%9.7%8.5%8.5%8.6%8.7%8.7%9.5%9.9%9.5%11.3%1.6%1.8%长安马自达7.6%7.7%2.9%2.9%3.0%3.4%3.6%3.7%3.8%3.8%3.7%-4.0%-0.1%长城汽车7.1%7.1%7.7%7.8%8.0%7.7%8.0%7.8%8.0%7.4%7.4%0.3%0.0%WEY0.3%0.5%9.6%9.6%9.6%6.0%9.6%8.8%9.6%4.1%4.0%3.5%-0.1%哈弗14.8%14.6%12.8%13.3%15.6%15.7%15.7%15.4%15.6%14.2%14.8%0.2%0.6%欧拉4.3%4.3%4.4%4.4%5.9%5.8%5.9%5.7%5.8%5.7%5.8%1.5%0.1%皮卡5.6%5.6%6.4%6.0%6.0%6.0%5.9%5.9%5.8%6.7%6.7%1.1%0.0%吉利汽车吉利8.3%8.7%9.6%9.6%10.1%10.1%10.1%10.5%10.4%10.2%10.0%1.3%-0.2%银河（含几何）6.6%7.1%6.3%6.3%6.9%6.9%7.0%7.2%7.3%7.3%7.0%-0.1%-0.3%领克7.5%8.0%8.3%8.4%7.7%8.2%8.8%9.2%9.3%10.0%9.4%1.4%-0.6%比亚迪6.3%6.3%5.1%5.1%5.1%5.3%5.3%5.8%5.0%4.7%4.8%-1.5%0.1%BBA华晨宝马30.9%30.2%18.9%19.1%19.1%20.0%19.4%25.2%20.4%20.0%20.2%-10.0%0.2%北京奔驰21.8%22.2%19.1%19.6%20.5%20.4%20.7%22.8%21.3%21.6%21.0%-1.2%-0.6%一汽大众奥迪24.3%23.8%20.8%21.0%20.1%17.8%17.8%20.1%19.2%18.3%18.8%-5.1%0.5%合资一汽大众17.2%17.4%16.5%16.6%15.7%15.8%16.6%16.3%16.7%16.7%16.1%-1.3%-0.6%东风本田19.2%19.3%16.6%16.6%16.7%16.7%16.7%18.5%16.9%16.4%15.9%-3.4%-0.5%一汽丰田14.3%14.4%11.5%11.4%10.6%10.9%10.4%9.4%11.2%11.7%11.7%-2.7%0.0%车之家、华创证券原材料价格：截至2026年9月4日，1）3Q2615.16万元/+108%-12%15.19万元2）铝：3Q26均价2.35万元/吨，同比+14%、环比-3%；最新2.44万元/吨，较上周末+1.88%；3）铜：3Q26均价10.65万元/吨，同比+34%、环比+3%；最新11.00万元/吨，较上周末+0.30%；4）3Q261.70万元+16%-2%1.80/周末+1.33%；5）钯：3Q26均价319元/克，同比+4%、环比-7%；最新338元/克，较上周末+3.21%；6）铑：3Q26均价0.21万元/克，同比+19%、环比-8%；最新0.23万元/克，较上周末+5.03；7）0.46/-4%0.50/8）3Q261018/-21%-14%1093万元/+4.39%；9）3Q260.57万元/+36%-3%0.59万元/10）95汽油(截至8月31日)：3Q26均价9.29元/L，同比+10%、环比+7%；最新9.90元/L，较8月20日+1.16%。11）DRAM:DDR5：3Q2651.12+716%+24%54.07美+0.25%。12）DRAM:DDR4：3Q2674.86+710%+15%80.00美+0.63%。13）NANDFlash(截至8月24日)：3Q26均价34.08美元，同比+451%、环比+57%；最新价格36.59美元，较8月17日+2.73%。图表23 汽车行业主要材料价格情况原材料季度均价 24-03 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 25-09 25-12 26-03 26-06 26-09 最新价格价格走势碳酸锂（元/吨，左轴） 101,567 105,868 79,977 76,236 75,805 65,237 73,031 88,346154,394 171,867151,635 151,940铝（元/吨，左轴） 19,050 20,534 19,557 20,563 20,441 20,197 20,705 21,528 24,023 24,235 23,521 24,350铜（元/吨，左轴） 69,363 79,677 75,120 75,485 77,329 77,963 79,646 89,046100,575 103,031106,539 109,96天然橡胶期货（元/吨，左轴） 13,827 14,577 14,973 17,364 17,244 14,400 14,672 14,844 14,829 17,321 17,023 1钯:99.95%（元/克，左轴） 259 260 253 269 257 264 308 386 432 345 319铑:99.95%（元/克，左轴） 1,206 1,275 1,247 1,175 1,299 1,428 1,772 2,097 2,753 2,293 2,1聚氯乙烯PVC(乙烯法)（元/吨） 5,706 5,827 5,578 5,284 5,051 4,857 4,864 4,554 5,064 5,013纯碱（元/吨） 2,390 2,108 2,012 1,553 1,460 1,273 1,293 1,293 1,211 1,186天然气（元/吨） 4,652 4,282 4,906 4,686 4,478 4,484 4,231 4,200 4,183 5汽油(95#)（元/L） 9.35 9.37 9.22 8.39 9.02 8.53 8.51 8.07 8.76DRAM:DDR5（美元/16GB） 4.58 4.84 5.05 4.79 4.86 5.59 6.26 20.29 37.11DRAM:DDR4（美元/16GB） 3.62 3.68 3.82 3.78 3.77 5.07 9.25 28.72 6NANDFlash（美元/64GB） 3.88 3.88 3.96 4.36 4.44 5.14 6.18 6.71同比 24-03 24-06 24-09 24-12 25-03 25-06 25-09 25-1碳酸锂 -75% -58% -67% -46% -25% -38% -9%铝 3% 11% 4% 8% 7% -2% 6%铜 1% 18% 9% 11% 11% -2%天然橡胶期货 11% 24% 22% 30% 25% -1%钯:99.95% -35% -31% -24% -7% -1% 2铑:99.95% -54% -30% 21% -2% 8%聚氯乙烯PVC(乙烯法) -10% -1% -9% -10% -11%重度纯碱 -13% -15% -18% -43% -3天然气 -25% -2% 20% -13%汽油(95#) 3% 1% -4% -10%DRAM:DDR5 10% 18% 25%DRAM:DDR4 -3% 16% 32%NANDFlash 1% 1%原材料价格季度环比 24-03 24-06碳酸锂 -28% 4%铑:99.95%钯:99.95%铑:99.95%钯:99.95%天然橡胶期货2%铜0%铝聚氯乙烯PVC(乙烯法)重度纯碱天然气汽油(95#)（元DRAM:DDDRAMNAind、华创证券测算202694日

重点新闻：（202771（财联社）91（）9月2日，中国汽车工业协会在京召开专题座谈交流会，组织车企代表与西班牙众议院第三副议长希尔德雷博莱尼奥（EstherGildeReboleño）女士一行围绕中西新能源汽车产业合作展开交流，中联部相关领导出席会议。（财联社）（二）投资建议12OptimusAIDCAI/L3L4Cybercab0903Robotaxi3AIDC继续推五、化工：看多炼化、钾肥和制冷剂，AI新材料重点关注半导体材料（一）基本面数据跟踪831R142bR32R134aR125R410a2.25、3.26.456.455.55.9万元/-500元-500元/500元/831日，R22、R32、R134a、R12512433、48495、4470637402元-624、-200、+348+155元/图表24 二代制冷剂核产品价格 图表25 三代制冷剂核产品价格4000035000300002500020000150001000050000

250000200000150000100000500000

12000010000080000600004000020000020172018201920202021202220232024202520262017201820192020202120222023202420252026 R32（元/吨） R134a（元/吨）R22（元/吨） R142b（元/吨，右轴）

R125（元/吨） R410a（元/吨）ind ind图表26 二代制冷剂R22价差表现 图表27 三代制冷剂核品种价差表现300002500020000150001000050000

9000080000700006000050000400003000020000100000-1000020172018201920202021202220232024202520262017201820192020202120222023202420252026 R32价差（元/吨） R134a价差（元/吨）R22价差（元/吨） R125价差（元/吨）ind ind图表28 制冷剂核心品开工率走势 图表29 制冷剂核心品库存表现90 1000080 900070 800060 700050 600040 500030 40001020 3000100 20002021-012021-042021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-0702021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01R22（%） R32（%）R134a（%） R125（%）

R22（吨） R32（吨）R134a（吨） R125（吨）ind ind钾肥：8313144元/-94元/82836127.39+27和+1.19万吨。图表30 国内氯化钾参价（元吨） 图表31 国内氯化钾库量（万吨）60005000400030002000100002017201820192020202120222023202420252026

4003503002502001501005002017201820192020202120222023202420252026中国参考价氯化钾 中国市场库存量氯化钾 中国工厂库存量氯化钾ind ind原油天然气：831WTIBrent85.890.5/+1.3+0.4206+34和32.8YX2.9美元月环比+4.9%，较2026年年初+6%。图表32 国际油价变化美元桶） 图表33 国际天然气价变化（美元百万英热）1401201008060400-202017201820192020202120222023202420252026-40-60期货结算价(连续):WTI原油期货结算价(连续):

1210864202017201820192020202120222023202420252026期货收盘价(连续):NYMEX天然气ind ind（二）行业重点事件点评TSMC：据报推进5微米微凸点ETNews5HBM2028SKhynixHBM4HBM4EMR-MUF华峰化学拟68.5亿元购买资产草案100%100%100%41.5100%279月起，全球化工领域迎来新一轮大范围、多品类涨价潮20%20269（三）投资建议1、AI新材料：关注受益先进封装扩产、工艺价值量提升和国产化导入的半导体材料环节（SK（AI（存储扩产周期，原材料六氟化钨供需缺口有望扩大，全球特气龙头深度受益于六氟化钨涨价弹性）2、传统大化工：重视炼油炼化、钾肥和制冷剂等子行业大炼化：2020WTI3-2-1长丝：pe15x/CFR430/Q4制冷剂：AI&FEPPTFE化工优质白马：关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、华峰化学、新和成等。2Q3+国产算力：关注AI力：关注北美AI服务器、交换机、光模块带来的高速PCB板块公司营收（亿元）业绩（亿元）股息率2025YoY板块公司营收（亿元）业绩（亿元）股息率2025YoY2026EYoY2027EYoY2025YoY2026EYoY2027EYoY基础化工万华化学203211.62%240518.36%26249.10%125-3.88%18749.68%21414.42%2.65%华鲁恒升310-9.52%35915.67%3857.50%33-15.04%4947.19%5614.89%2.17%宝丰能源48045.64%58121.08%6115.11%11479.09%16544.47%1745.55%3.41%卫星化学4610.92%58126.07%6298.26%53-12.54%10292.64%1096.44%1.81%巨化股份27010.34%30312.27%3298.64%3893.07%5851.33%6920.17%2.06%扬农化工11913.76%13513.26%1478.82%136.98%1518.15%1817.50%1.71%兴发集团2933.18%33113.01%3577.75%15-6.83%2138.51%2520.65%2.31%亚钾国际17-18.53%86404.26%11432.43%-2-268.31%321685.65%4335.79%0.22%新材料中船特气2317.18%3865.53%5340.35%313.68%7142.25%1489.94%0.09%雅克科技8625.49%10016.74%11615.34%1014.77%1333.41%1623.05%0.52%联瑞新材1116.15%1429.64%1825.52%316.42%434.07%536.61%0.31%圣泉集团1099.14%12615.54%14212.81%1015.98%1330.02%1727.89%1.76%国瓷材料4613.24%5518.77%6519.63%60.91%839.53%1128.03%0.25%ind Wind12个月股息率（9.4）六、造船：新船价格同比转正，8月新签订单量略有回落，看好造船景气复苏（一）基本面数据跟踪20268186LNG+5.3%+5.1%+0.7%比+0.74+0.32%、+0.04%214+33.4%+21.1%+4.6%+0.8%+1.1%+0.4%。图表35 新造船价格指及分船型情况 图表36 二手船价格指及分船型情况30025020015010050

60050040030020010020002001200220032004200020012002200320042005200720082009201020112012201420152016201720182019202120222023202420252000200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022202320242026新造船价格指数 油轮 散货船 集装箱船 LNG船

二手船价格指数 油轮 散货船 集装箱船larksons、华创券 larksons、华创券20268DWT-3.2%-27.8%LNG+146%-25.4%-31.1%-72.4%、-27.2%，环比-9.8%、-45.7%、-19.5%、-51.1%、-68.9%。10257199万-45.4%+415%，环比-22.9%、-75.7%+447%85.7%、5.9%、8.3%。图表37 全球月度新签单量（百万DWT） 图表38 月度新签订单分船型（百万DWT）45 4540 4035 3530 3025 252020151510105502000200120022000200120022003200420052006200720082009201020112013201420152016201720182019202020212022202320242026全球月度新签订单量（百万DWT） 油轮 散货船 集装箱船 LNG船 其他larksons、华创券 larksons、华创券20261-81.83LNG+363%、+68%、-3%+241%、+84%。分国家来看，中国、韩国、日本新签订单量累计分别为15045、2341、455万DWT，同比+152%、+33%、-53%，份额占比分别为82.1%、12.8%、2.5%。图表39 各国新签订单（百万DWT） 图表40 各国手持订单（百万DWT）45 700 3550030 5 1002020-012020-052020-092021-012020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-052000-012001-032002-052003-072004-092005-112007-012008-032009-052010-072011-092012-112014-012015-032016-052017-072018-092019-112021-012022-032023-052024-072025-09-5中国 韩国 日本 其他 中国 韩国 日本 其他larksons、华创券 larksons、华创券202685.8亿LNG+73.8%+20.9%+34.3%-1.6%，+1.4%、-0.9%+2.3%、-0.3%。LNG25.6%14.7%40.9%、37.2%74%、51%、78%、52%。分国家来看，中国、韩国、日本手持订单量分别为4.3、0.9、0.4亿DWT，同比+47.2%、+28.2%、-14.8%，环比+0.8%、+0.4%、+1.3%，份额分别为74.5%、15.0%、7.1%。图表41 分船型在手订量（百万DWT） 图表42 分船型在手订占比20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026

20002001200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026油轮散货船集装箱船LNG船 其他 整体 油轮 散货船 集装箱船 LNG船larksons、华创券 larksons、华创券（二）投资建议全球航运船队老龄化与环保要求趋严矛盾下，更新替换需求有望持续释放，此外地缘因素持续冲击原有航运网络，全球贸易格局趋于碎片化，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，继续支撑本轮造船周期景气度。我们看好本轮造船周期景气向上，中国船企有望凭借其竞争力，继续提升市场份额，建议关注中国船舶：全球造船龙头，受益于造船周期上行与资产整合效应；松发股份：民营造船龙头，产能扩张领先，受益于高景气下油轮新订单释放；中船防务：中船旗下船舶整装公司，受益于造船景气上期与同业竞争解决预期；苏美达：多元业务布局，造船与柴发业务贡献弹性。七、机械：关注AI板块，AI设备耗材、AIDC液冷和发电设备（一）基本面跟踪图表43 我国挖掘机月销量（台） 图表44 我国挖掘机月量同比变化9000080000700006000050000400003000020000100000

37402374022874524794254451870817226195211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018 2019 20202021 2022 20232024 2025 2026

250%200%150%100%50%2015-022015-092015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-082026-03-50%-100%-150%ind ind10987109876543210图表ind2017-05ind2017-072017-112018-032018-052018-072018-09（二）行业动态研究2018-11（二）行业动态研究2019-032019-052019-072019-092020-032009）2009）1210号产量:产量:金属成形机床:当月值2020-092020-112021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-09同比变化2022-11同比变化2023-032023-052023-072023-092023-112024-032024-052024-072024-092024-112025-032025-052025-072025-092025-112026-032026-05100%50%0%-50%-100%2026-07100%50%0%-50%-100%

2018-031800001600001400001200001000008000060000400002000001月2月31800001600001400001200001000008000060000400002000001月2月3月4月ind图表47我国金属切削机床产量（万台）及同比变化ind48450004000035000300002500020000150001000050000我国金属成形机床产量（万台）及同比变化2018-07我国金属成形机床产量（万台）及同比变化2018-0920202024202020242019-032019-055月65月6月202120252019-092019-117月7月8月20222026202220262020-079月109月10月11月12月20232020-112023产量:产量:金属切削机床:当月值2021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072520151050-52022-092520151050-52013-102014-052013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-072023-022023-092024-042024-112025-062026-012023-032023-05ind同比变化2023-07ind同比变化2023-09中国:中国:产成品存货:规模以上工业企业:同比中国:利润总额:规模以上工业企业:累计同比2024-032024-052024-072024-092024-112025-032025-052025-072025-092025-112026-032026-05200150100500-5080%60%40%20%0%-20%-40%-60%150%23200150100500-5080%60%40%20%0%-20%-40%-60%150%23策略月报图表4546我国工业企业产成品存货及利润同比（%）我国叉车销量（台）图表策略月报图表4546我国工业企业产成品存货及利润同比（%）我国叉车销量（台）图表1深耕电缆附件行业，产业延伸打开成长空间。70750kV20242026AI202671.8~2.23000“十五五”电力投资目标落地，高端化持续改善公司经营质量。AI5750kV超产业延伸加速，绝缘油业务受益于产业升级转型。20242026年公2026~202816.117.919.612.0%、9.5%1.1、1.5、1.9-19.7%、+38.3%+30.2%，EPS2ADCAIAIDCAIAI预AI202975802025103GW2030200GWAIDC要补充。燃气轮机凭借大容量、高效率、低度电成本等优势，逐渐成为北美AIDC主电源优先解，全球燃机行业迎来新一轮需求周期。AIAIGECR380%。当前AI2030年前后，供需紧张加速产业链价值重估。国内企业凭借成本优势、制造能力及工程经验，有望加速进入全球燃机供应链，实现整机及核心零部件国产替代。海外龙头供应紧张打开国产替代窗口，国内燃机产业链迎全球化发展机遇。燃气轮机长期存在研发周期长、技术难度高、认证壁垒强等特点，国内企业过去主要聚焦中小型燃OEMOEM：杰瑞股份、泰豪科技，燃机整机：东方电气、上海电气、中国动力、汽轮科技、福鞍股份HRSG环节：西子洁能、博盈特焊、冰轮环境等。风险提示：AI基建资本开支不及预期风险；数据中心建设进展不及预期；行业竞争加剧风险。3、拓斯达（300607）深度研究报告：场景+机器人+数据+AI的商业闭环2007+AI++数据+AI201.520265.40.57预计2026年半年度归母净利润9000万元~1.15亿元，同比增长213.24%~300.25%。工业机器人：行业蓬勃发展，迎来全新机遇。201220222025（下游20242.7%。具身智能机器人：规模化商业落地的拐点。随着感知、认知与运动控制能力持续提升，以及硬件成本逐步下降，具身智能机器人应用场景加速从工业制造向商业服务、医疗康场景。机床：行业有望进入新一轮复苏周期。机床行业具有显著顺周期特征，其需求变化与全球经济增长、制造业景气度以及企业资本开支水平密切相关。在更新补库、高端数控、国产替代三重催化下，机床迎来全新复苏周期。拓斯达主要产品为五轴联动数控机床，以2024年人形机器人领域的五轴联动数控机床收入计，公司在中国数控机床市场的国内供应商中排名第一，市占率超过30.0%。注塑装备：电动化加速升级。2024年收入计算，公司在中国注塑装备市场排名第九，市场份额约为1.2%。投资建议：2026-202826.5329.74、36.101.732.853.93/风险提示：具身机器人进展不及预期；制造业复苏进度不及预期；原材料价格上涨增加成本风险；智能能源及环境管理系统业务出清存在波动等。（三）投资建议Rubin2027AIRubinRubin100%AIDCCSP7.65GW35AIDC7.65GWOEM20262025日，累计获得超过31209AIDCAC（）SOFC（两新叠加AIAIPCB设备、AIDC推荐AIB碁设备泰控、科德数控、华中数控等。八、电子：英伟达业绩指引超预期+VeraRubin启动量产，AI算力景气持续上行（一）行业重点事件点评AI算力：英伟达营收翻倍上调指引，VeraRubin启动量产爬坡，AI基础设施建设浪潮持续英伟达FY2027Q2算力需求由超大规模FY2027Q2962.289049040025%2规模厂商资本开支预计2026年近8000亿美元、2027年达1.3万亿美元。公司预计FY2027Q31080FY2028约70%FY2028NeocloudAIRubin400价印证存储紧张源于AI建设本身。Rubin已于8月启动量产发货，相较GraceBlackwellUltra30token35AIHopper180亿美元提升至Blackwell250Rubin400亿美元，涵盖CPUGPULPU及多层网络。前沿AI500500ouh园区首期4.2WOpenAIFY2027Q371%-72%FY202872%-73%。（二）投资建议英伟达FY27Q2财报验证AI基础设施建设浪潮仍在加速，需求由超大规模厂商扩散至NeocloudAIFY202870%Rubin400九、通信：英伟达发布FY27Q2财报（一）行业重点事件点评1、通信半导体板块英伟达发布FY27Q2财报FY20279