食品饮料行业2026半年报业绩总结否已极泰将来

正文目录行业基触，分业先走拐点 4行业连六季增长出阶盈能受损 4企业拐有后数业Q2在清 5盈利能承，及现流整显 6展望：极未来把握构机会 10产业现：求、价磨底 10复盘15-16行苏，求上要观济的动 12关注行结性，综竞力企胜手 14投资策：置领，继聚拐点 15风险提示 15图表目录图表1：白行单收入yoy（%） 4图表2：剔茅后行业季入yoy（%） 4图表3：白行单归母润yoy（%） 4图表4：剔茅后单季归净润yoy（%） 4图表5：白企及块单度入yoy（%） 5图表6：白企及块单度母润yoy（%） 6图表7：白企及块毛率销费率毛销母利同变化 7图表8：26Q2板整及子块同债比动（元） 8图表9：26Q2白企合同债比动亿） 8图表10：26Q2及26H1板整及板销收现比动（%） 8图表26Q2及26H1白酒业售现比动（%） 8图表12：24Q1-26Q2块合债yoy（%） 9图表13：24Q1-26Q2板块同债yoy（%） 9图表14：24Q1-26Q2块销现yoy（%） 9图表15：24Q1-26Q2板块售现yoy（%） 9图表16：2016-2025白酒量势 10图表17：天价（元） 图表18：五价（元） 图表19：类cpi与手房同走势 图表20：天价手房同走势 图表21：2026年1-6白酒业分营标比变情况 图表22：M1、M2、会融规存同（%） 12图表23：酒块收入归净润yoy（%） 12图表24：酒块度与计母利（%） 12图表25：酒块账款yoy（%） 13图表26：酒块收现经性金额yoy 13图表27：造业PMI势（%） 13图表28：京上深圳手价环（%） 13图表29：国品售面、售、售价同（%） 14行业基本触底，部分企业先后走出拐点行业连续六个季度负增长，出清阶段盈利能力受损行业连续625、25Q225Q325Q4+26Q126Q2板块整体收入yoy分别为-15.1%、-19.4%-12.9%yoy分别为-21.4%-30.4%、-33.7%-18.2%-30.2%25Q3-26Q2202421.2%26H2620.010.00.0-10.0-20.0-30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0图表白酒行业单季度收入o（） 图表剔除茅台后白酒行单20.010.00.0-10.0-20.0-30.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0行业整单季收入yoy 剔除茅后行整体季度入资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：不含顺鑫农业，考虑春节错期影响将Q4及Q1合并统计

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：不包含顺鑫农业，考虑春节错期影响将Q4及Q1合并统计行业下行期归母净利润降幅大于收入降幅。25Q1、25Q2、25Q3、25Q4+26Q126Q2板块整体归母净利润yoy分别为-14.4%-20.4%-22.3%、-19.1%、-21.4%，25Q326Q225Q225Q325Q4+26Q126Q2分别为-31.2%-48.3%-48.0%-26.5%-53.4%25Q3-26Q2202427.8%51.6%图表白酒行业单季度归净润图表剔除茅台后行业单季度归母净利润yoy20.010.00.0-10.0-20.0-30.020.020.010.00.0-10.0-20.0-30.020.0-60.0行业整单季归母利润yoy 剔除茅单季归母利润资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所注：含鑫业考春错响将Q4及Q1合统计 注：含鑫业考春错响将Q4及Q1合统计企业拐点有先后，多数企业Q2仍在出清（/次高端/区域名酒收入yoy分别①茅台26Q2收入延续22；②Q2yoy26Q2yoy-28.4%T68-2.1%；③地产名酒：26Q2yoy26Q2Q2酒企24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1酒企24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2贵州茅台18.017.015.612.810.77.30.3-19.36.3-5.2五粮液11.910.11.42.5-50.9-59.4-58.7-53.533.7-13.2泸州老窖20.710.50.7-16.91.8-8.0-9.8-62.2-14.2-65.5高端合计15.814.29.66.6-13.9-12.1-16.7-32.29.9-14.2山西汾酒20.917.111.4-10.27.70.44.124.5-9.7-17.7水井坊9.416.60.44.72.7-31.4-58.9-51.7-14.9-50.7舍得酒业4.1-22.6-30.9-51.2-25.1-3.4-15.9-20.0-6.0-28.4酒鬼酒-48.8-13.3-67.2-66.2-30.3-56.60.849.9-7.8-2.1次高端合计14.28.5-0.4-20.52.8-5.4-8.84.7-9.6-20.6洋河股份8.0-3.0-44.8-52.2-31.9-43.7-29.0-17.6-26.0-36.9古井贡酒25.916.813.44.810.4-14.2-51.6-46.6-18.6-43.3今世缘22.821.510.1-7.69.2-29.7-26.8-18.9-15.214.1迎驾贡酒21.319.01.6-5.0-12.3-24.1-20.8-17.98.96.6区域名酒合计15.38.6-16.8-13.5-13.2-29.6-36.0-31.9-18.9-27.0口子窖11.15.9-22.09.02.4-48.5-46.2-50.6-24.0-20.0老白干酒12.79.00.3-10.03.4-1.9-47.5-37.74.5-32.8金徽酒20.47.715.831.13.0-4.0-4.9-11.6-1.511.1金种子酒-3.0-26.2-54.4-69.9-29.4-24.23.7-21.2-35.7-75.6伊力特12.43.6-23.3-6.6-4.3-44.9-29.4-22.9-23.8-56.3资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所利润调整幅度更深，头部企业韧性较强。从单季度归母净利润表现来看，26Q2yoy分别为-14.8%/-40.6%/-58.2%26Q2yoy-85.3%26Q2图表6：白酒企业及子板块单季度归母净利润yoy（%）酒企 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2贵州茅台 15.7 16.1 13.2 16.2 11.6 5.2 0.5 -30.3 1.5 -6.9五粮液 12.0 11.5 1.3 -6.2 -68.6 -95.9 -68.5 -64.2 82.6 232.6泸州老窖 23.2 2.2 2.6 -29.9 0.4 -11.1 -13.1 -96.4 -19.3 -79.5高端合计 15.2 13.2 9.2 7.2 -16.0 -16.3 -15.4 -40.8 8.8 -14.8山西汾酒 30.0 10.2 10.4 -11.3 6.2 -13.5 -1.4 -5.7 -19.0 -43.1水井坊 16.8 29.6 7.7 -12.3 2.1 亏损 -75.0 -63.0 -10.1 亏损舍得酒业 -3.4 -88.4 -79.2 亏损 -37.1 139.5 -63.2 减亏 -33.1 亏损酒鬼酒 -75.6 -60.9 亏损 亏损 -56.8 亏损 亏损 亏损 4.6 亏损次高端合计 20.9 -7.0 -2.0 -58.8 2.0 -19.4 -18.4 -12.6 -19.4 -58.2洋河股份 5.0 -9.7 -73.0 亏损 -39.9 -62.7 亏损 亏损 -32.7 -78.0古井贡酒 31.6 24.6 13.6 -0.7 12.8 -11.6 -74.6 亏损 -31.0 -58.1今世缘 22.1 16.9 6.6 -34.8 7.3 -37.1 -48.7 -83.2 -15.8 19.2迎驾贡酒 30.4 28.0 3.7 -4.9 -9.5 -35.2 -39.0 -18.6 0.7 8.4区域名酒合计 13.7 7.4 -33.0 -113.2 -20.1 -39.0 -79.3 -632.6 -25.7 -40.6口子窖 10.0 15.1 -27.7 -7.5 3.6 -70.9 -92.5 -119.9 -46.2 -65.4老白干酒 33.0 46.7 25.2 -6.8 11.9 0.2 -68.5 -87.2 8.6 -42.9金徽酒 21.6 1.9 108.8 -2.1 5.8 -12.8 -33.0 -44.5 -12.5 -85.3金种子酒142.9亏损亏损亏损亏损亏损亏损亏损亏损亏损伊力特7.138.9-17.8-59.6-9.3-52.7亏损76.8-27.3亏损资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所盈利能力承压，回款及现金流调整明显26Q2-3.0pct-7.4pct因政商务需求受损最为明显，毛利率同比整体下滑较多；大众价位带需求受损幅度较小；因收入萎缩、费用刚性支出、以及聚焦去库存，销售费用率多呈上行趋势。但因收入基数差异较大等因素扰动，部分酒企单季度盈利能力表现有所失真。具体来看：①毛利率：产品结构大多下行，费用投入结构影响表观毛利率。26Q226Q2yoy--1.6pct②Q226Q2销-0.2pct26Q2-5.1pct主要因销售收入有所修复以及费用精细化。③毛销差及归母净利率：结构承压、费用投入延续下毛销差整体下行，盈利能力整体承压，表观归母净利率因基数差异等影响或导致边际变化表现有所失真。图表7：白酒企业及子板块毛利率、销售费用率、毛销差、归母净利率同比变化酒企毛利率yoy26Q2 26H1销售费用率yoy26Q2 26H1毛销差yoy26Q2 26H1归母净利率yoy26Q2 26H1贵州茅台-1.1-1.7-0.2-0.1-1.0-1.6-0.8-1.6五粮液1.02.416.37.4-15.4-4.99.111.1泸州老窖-4.1-1.715.73.5-19.7-5.2-17.5-5.1高端合计-0.8-1.12.22.0-3.1-3.1-0.3-0.1山西汾酒4.4-1.39.72.5-5.3-3.8-7.7-4.9水井坊-9.7-3.118.4-0.9-28.1-2.2-50.9-7.6舍得酒业-8.8-4.510.04.5-18.7-8.9-19.4-10.1酒鬼酒0.3-2.0-4.5-3.84.81.80.70.7次高端合计2.4-1.78.72.2-6.3-3.8-9.4-5.1洋河股份-7.1-1.76.11.2-13.2-2.9-12.4-4.7古井贡酒7.00.517.65.0-10.6-4.6-7.4-5.0今世缘0.80.7-5.1-0.35.91.11.40.3迎驾贡酒2.90.41.61.51.3-1.10.5-1.8区域名酒合计-0.1-0.45.71.8-5.7-2.2-4.8-3.1口子窖1.5-5.77.13.8-5.6-9.5-8.2-9.6老白干酒-4.9-4.5-7.4-6.52.52.0-1.9-0.5金徽酒-1.6-3.10.5-0.4-2.1-2.7-8.6-5.2金种子酒-4.06.237.90.9-41.95.3-90.6-12.5伊力特0.72.222.84.1-22.1-1.8-25.9-3.9全部合计0.0-0.53.11.4-3.0-1.9-1.7-0.7剔除茅台-1.1-0.510.63.6-11.6-4.0-7.4-1.3资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所合同负债合计同比-13.6%26Q2行业整体320.2/288.4-50.3/-27.0亿①-23.326Q210.9②③债表现相对平稳；洋河及古井Q2继续去库存，合同负债分别同比-15.7/-5.9图表8：26Q2动（亿元）100-10-20-30-40-50-60

图表9：26Q2白酒企业合同负债同比变动（亿元）105水井坊舍金徽酒金伊力特-5-10-15-20-25资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业合计数据不包含顺鑫农业

资料来源：Choice股票浏览器，东方财富证券研究所26Q2/26H1（26Q2/26H1-17.4%/-5126Q2/26H1+7.9%/+3.5%。图表10：26Q2及26H1板块整体及子板块销售收现同比变动（%）0

图表11：26Q2及26H1白酒企业销售收现同比变动（%）26Q2 26H14026Q2 26H1200-20-40-60-80水井坊舍伊力特26Q2 26H1资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业合计数据不包含顺鑫农业

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所24Q325Q124Q2开始下滑、24Q4单季度销售收现yoy分别为-44.9%-40.8%、-30.4%单季度降幅较26Q1图表12：24Q1-26Q2板块合同债图表13：24Q1-26Q2子板块合同债00000024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2000 000024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2020. 60.10. 40.0. 20.-10. 0.-20. -20.-30. -40.0全部合计 剔除茅五 剔除茅台 高端合计 次高端计 区域名合计资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业合计数据不包含顺鑫农业

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表14：24Q1-26Q2板块销售现图表15：24Q1-26Q2子板块销售现00 0024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q200

60.00000024Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q20020.0.-20.-40.-60.0 -60.0全部合计 剔除茅台 剔除茅五 高端合计 次高端计 区域名合计资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：行业合计数据不包含顺鑫农业

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所展望：否极尚未泰来，把握结构性机会产业现状：需求触底、价格磨底2025354.920161358.474%201842%202528%5%图表16：2016-2025年白酒产量走势160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025白酒产量（万千升）资料来源：长江酒道公众号，国家统计局，东方财富证券研究所830790元/瓶、730元/60略。流动2015-2017CPI图表飞天批价走势（元） 图表18：普五批价走势（元）2024/012024/032024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112026/012026/032026/052026/07

9509008508007507006502025/012025/022025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/102025/112025/122026/012026/022026/032026/042026/052026/062026/072026/08飞天批（元） 普五（）资料源：今酒公号东富证研所 资料源：百酒公号东富证研所图表酒类cpi与二手房价同走势 图表20：飞天批价与二手房价同走势105103101999795

中国：CPI：酒类同比（左）

1050-52015-022015-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

86422015-022015-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-02

50004000300020001000070个大中城市二手住宅价格指数：＞144平方同比70个大中城市二手住宅价格指数：＞144平方同比（，右）

（，左）飞天批价（元，右）资料源：Choice宏数库东财富券究所 资料源今酒公号宏观据方富券究所20264-6个季度的出清、库存绝对值较高点已经有所改善，但因动销修复较慢、产品流速偏低，渠道链条尚未修复，动销的改善仍是当下核心观察指标。图表21：2026年1-6月白酒企业部分经营指标同比变化情况51.238.351.238.310.644.943.811.332.848.418.8（）0 减少 持平 增加资料来源：数局公众号，中国酒业协会，《2026白酒市场中期研究报告》，东方财富证券研究所复盘15-16年行业复苏，需求向上需要宏观经济的拉动2015-2016图表22：M1、M2、社会融资规模存量同比（%） 25 1420 1215 1010 85 62012/012012/052012/012012/052012/092013/012013/052013/092014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/092026/012026/05(5) 2(10) 0M1同比（左） 同比（左） 社融存同比（右）资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所2015-2017yoy分别2014Q4的24.1%提升至2017Q335.2%2016Q2板yoy+182.9%。图表23：白酒板块累计收入及归母净利润yoy（%）

图表24：白酒板块单季度与累计归母净利率（%）60.040.020.00.0-20.060.040.020.00.0-20.0-40.040.030.020.010.00.0收入yoy 归母净润yoy 归母净率 单季度母净率资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：数据为各期累计增速，不含顺鑫农业

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：数据为各期累计增速，不含顺鑫农业图表白酒板块预收账款图表26：白酒板块销售收现及经营性现金流净额 yoy 3003000(200)6040200(20)(40)3002001000(100)(200)预收账款

单季度售收（，左）单季度营性金流额（，）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：不含顺鑫农业

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：不含顺鑫农业78月制造业PMI49.2%、49.8%21-7月全国商品房销售面积/销售额累计同比分别-11.8%/-13.1%。当前整体经济活跃度偏低、地产链景气度修复仍需扩散，白酒板块以产业供给端去库存出清为主，向上的拉力偏弱。图表制造业PMI走势（%） 图表28：北京、上海、深圳