思格新能四大业务协同共振新产品与新市场助力新成长

内容目录储能新秀业绩持续攀升，多元产品布局拓展新成长 5深耕新能源领域，储能新兴龙头 5公司股权集中，结构清晰稳定 5管理层行业经验丰富 6产品矩阵覆盖多元场景，AI赋能智慧能管理 7核心产品放量驱动业绩高速增长，2026H1延续高增 8全球户储稳健增长，工商储及大储起量高增 12户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱新成长周期 12模式多元、刚需涌现，全球工商储需求速释放 17欧洲：政策与市场机制共振，工商储求加速释放 17东南亚：缺电保供与替代柴发形成刚需求 20工商储加速放量，有望引领小储增长 22国内市场化启动，全球大储需求激增 24国内多维政策共振，驱动储能需求迈新台阶 24美国大储：25年美国大储装机增长强劲，AI配储带动远期需求 27欧洲大储：大储多点开花，增速高，续性强 28新兴市场大储：大项目批量落地，未增长延续 30四大业务梯次接力共振，新产品新市场共筑新成长 32新产品：光储+AIDC四大业务梯次接力、协同共振打开长期成长空间 32户用：家庭能源生态持续扩容，多层产品矩阵夯实增长基本盘 32..............................................................................................................................................34地面：光伏逆变器与SigenTerra协同突破，地面电站及大储实现从0到1 36AIDC：800V直流技术切入AIDC，前瞻布局远期成长新空间 37多场景业务梯次接力，平台复用与迭降本强化成长动能 37新市场：澳洲龙头地位巩固，欧洲份额步提升，新户储产品及工商储大储拓展新市场增量 inAll贯穿产品生态，赋能全场景产升级 39三大产品线在手订单饱满，产能扩建积，支撑公司出货高增 42盈利预测与估值 44风险提示 46图表目录图1：思格新能发展历程 5图2：思格新能股权结构（截至2026年4月） 5图3：核心管理层背景介绍 6图4：公司主要产品 8图5：2023-2026H1公司营业收入（亿元）及同比增速 9图6：2023-2026H1公司净利润（亿元）及同比增速 9图7：2023-2026年公司各业务营业收入占比 10图8：2023-2026年公司分地区营业收入占比 10图9：2023-2026H1公司盈利情况 图10：2023-2026H1公司各业务毛利率情况 图2023-2026H1各费用率情况 图12：澳大利亚户用光伏配储率 12图13：澳洲户储装机情况（GWh,%） 12图14：澳大利亚户储补贴政策 13图15：荷兰光伏系统累计安装数量 14图16：荷兰最新主要户储补贴政策 14图17：乌克兰户储相关政策 15图18：波兰“我的电力”计划 15图19：匈牙利家庭能源储能计划 15图20：东欧其他国家户储政策 15图21：东南亚主要国家平均销售电价（USD/kWh） 16图22：东南亚主要国家光伏累计规模（GW） 16图23：25年东南亚主要国家分燃料发电量（亿千瓦时） 21图24：东南亚主要国家工商业电价（USD/kWh) 21图25：2024年与2025年电力现货市场建设进展对比 24图26：单月招标容量（GWh） 26图27：当年累计招标容量（GWh） 26图28：国内储能中标价格（元/Wh） 26图29：美国月度大储装机情况（MWh） 27图30：美国大储累计备案量（GW） 27图31：美国AI数据中心电力需求快速增长 28图32：AI推升数据中心电力需求 28图33：PJM批发电价变化（美分/kWh） 28图34：PJM快速并网通道方案获批 28图35：欧洲储能需求情况 29图36：SigenStorNeo产品图 33图37：SigenStorNeo产品参数 33图38：公司户用产品场景图 34图39：公司主要工商业逆变器 35图40：SigenStack产品图 35图41：SigenStack产品参数 35图42：公司大储解决方案 36图43：SigenPV产品图 37图44：SigenPV产品参数 37图45：思格新能澳洲户储市场份额变化（按电池容量计） 39图46：SigenAgent示意图 40图47：SigenAI降低平均购电价格 41图48：SigenAI结合电价、光伏预测及电池状态优化家庭能源调度 41图49：公司各业务在手订单情况 42图50：公司产能建设进度 43表1：英国“温暖家园计划”详情 13表2：全球户储装机预测 16表3：欧洲工商业储能相关政策演进 17表4：德国工商业光储回收期测算 18表5：欧洲各国动态电价梳理（截至2026Q1) 19表6：欧洲工商业需求预测 20表7：东南亚国家储能电力政策 22表8：全球工商业储能需求预测 23表9：各省容量电价补偿政策汇总 25表10：国内锂电大储装机预测 27表欧洲储能补贴政策更新 29表12：中东部分储能项目进展（截至2025年末） 30表13：全球大储需求情况 31表14：各公司主流户储产品 32表15：公司收入及毛利率拆分及预测 45表16：可比公司估值对比(2026年9月4日) 46储能新秀业绩持续攀升，多元产品布局拓展新成长深耕新能源领域，储能新兴龙头2022585202517228.6%。图1：思格新能发展历程5.4亿元A1-A3轮融资2022026年2025年5.4亿元A1-A3轮融资2022026年2025年2026年4港交所挂牌上2022年5月，公司成立2022年6月，2022年7-12月，进行2023年62023年11月，思格新能招股书公司股权集中，结构清晰稳定公司股权集中，结构清晰稳定。全球发售完成后，公司实际控制人为许映童，截至2026436.96%图2：思格新能股权结构（截至2026年4月）思格新能招股书管理层行业经验丰富管理层深耕行业多年，经验丰富。创始人许映童是华为前高管，拥有23年华为工图3：核心管理层背景介绍姓名职位履历许映童董事长、执行董事、首席执行官许映童,1999PDT5月创立思格新能源(上海)年1220252董事。张先淼执行董事、总裁2011412(上海)股份2事。张嘉伟解决方案销售总经理张嘉伟，男，硕士研究生学历。2016年3月至2023年3月任职于华为，主要从事营销及销售工作；2023年4月至今，任公司解决方案销售总经理。乔凌子营销总经理2012620148有限公司市场营销总监；20148月至202210月，担任华为高级营销经理；2022月至今，任公司营销总经理。程国波制造总经理20048201312年5201722202042021220229202210黄雪琪财务总经理20071020106洱热系统有限公司；20106月至20134月，任职于上海博世力士乐液压及自动化有限公司；20134201312201412017992022620227月至今，任公司财务部门总经理；2025年26欧婵聃人力资源行政总经理欧婵聃，女，硕士研究生学历。20119201412（上海）管理有限公司人力资源高级经理；20141220208司人力资源部总监、董事会办公室及内部审计部主任；2021320229（集团AT202210月至今，任本公司的人力资源总经理。覃星董事会秘书62026520266，思格新能招股书产品矩阵覆盖多元场景，AI赋能智慧能源管理场景的产品矩阵。在户用领域，公司以光储充一体化系统SigenStor为核心，并通过SigenMateSigenACEVDCSigenStackSigenPV20266mySigenApp4.0，并正式将全域AISigenAgent集成至App中，mySigenAIApp中集中查看光伏发电、储能状态、充电桩运行及家庭负荷等数据，并通过自然语言向SigenAgent图4：公司主要产品应用场景产品名称核心定位户用SigenStor光储充一体化系统家庭能源基本盘；AI优化的五合一光储充一体机SigenMate阳台储能面向阳台及小型家庭场景的新一代即插即用储能产品SigenEVAC交流充电产品家庭智能交流充电终端，完善光储充生态SigenFLux热泵家庭智能热管理终端，打通温控与光储系统协同SigenStorNeo新一代家庭储能系统补充家庭能源产品梯度，面向更广价格带及多元户用场景SigenEVDCChargingModule双向直流充电模块12.5/25kW双向直流充电及V2X功能拓展户用/工商业SigenEnergyGateway智能能源网关实现停电检测、无缝备电切换及多设备协同，覆盖家庭与工商业微网场景工商业SigenStack模块化储能系统面向工商业场景的模块化、可堆叠BESSSigenCube柜式储能系统面向规模化部署与集中管理的一体化、智能化柜式BESSSigenC&IInverter工商业逆变器工商业光伏及光储系统的功率变换核心大型地面电站及大储SigenPV光伏逆变器面向大型光伏电站的高功率组串式逆变器SigenTerra大型储能系统面向大型储能及光储融合项目的地面储能系统软件及AImySigenApp4.0（集成SigenAgent）能源数据监控、设备管理与AI交互的统一入口SigenCloud云平台连接和管理分布式能源设备，支撑设备监控、智能诊断及渠道数字化运营公司官网，思格新能招股书核心产品放量驱动业绩高速增长，2026H1延续高增SigenStor放量带动收入持续高速增长，盈利突破性提升。2023-2025年，公司营业收入呈现指数型增长，2024年营收13.30亿元，同比增长2180.95%；2025年公司营收90.01576.8%202H198.7426.2%，已超过2025年全年水平。公司业绩的大幅攀升，主要因旗舰五合一光储充一体机SigenStor长趋势。2026H192.96267.1%94.2%20240.8420252824.28201.0%图5：2023-2026H1公司营业收（亿元及同比增速 图6：2023-2026H1公司净利润（亿元）及同比增速120

营业收入（亿元） 同比增

352500%

归母净利润（亿元） 同比增

4000%806040200

0.58

13.3

2180.95%90.01576.81%

27.34

98.74

2000%1500%1000%261.20%500%0%

302520151050(5)

3500%24.28 2500%2000%1500%1000%201%500%29.193381%29.193381%8.07123%0.842023-3.732024-390%20252025H12026H1-500%2023 2024 2025 2025H12026H1思格新能招股书，公司公告，东吴证券研究所

(10)

-1000%思格新能招股书，公司公告，东吴证券研公司业务以思格光储充一体机SigenStor为主。2023—2025年，SigenStor营收占比”92.9620242025占比3.6%181.5%3.58亿元。图7：2023-2026年公司各业务营业收入占比SigenStor/思格光储系列 智能能源网关 其他业务收入90.60%92.90%90.60%92.90%94.20%5.90%96.40%3.60%4.90%1.90%2.20%2.20%3.50%1.70%98%96%94%92%90%88%86%84%

2023

2024

2025

2026H1公司聆讯后资料集2023-20259.1%45.9%；2026H141.79/38.94亿元，占比42.33%/39.44%，合计贡献81.8%，中国内地收入占比为13.2%。图8：2023-2026年公司分地区营业收入占比100%0%

欧洲 亚太地区 非洲 中国内9.10%12.20%1.60%45.90%6.20%1.00%4.50% 2.60% 2.30%9.10%12.20%1.60%45.90%6.20%1.00%72.60% 60.00%19.70%12.90%72.60%60.00%19.70%12.90%4.80%44.60%

其他1.27%42.33%42.33%39.44%3.81%13.15%2023 2024 2025 2026H1公司公告，公司聆讯后资料集毛利率稳步攀升，规模效应逐步显现，2026H1毛利率阶段性承压。2023-2025年，31.3%-640.55%32.43%11.4pct净利率同比下降4.9pct至24.6%；但收入放量带动毛利及归母净利润分别同比增长181.7%/201.0%。同期，思格光储系列、智能能源网关及其他产品毛利率分别为40.7%/25.4%/57.6%。图9：2023-2026H1公司盈利情况 图10：2023-2026H1公司各业务毛利率情况思格光储系列 智能能源网关 其他业务100.00%-100.00%-200.00%-300.00%-400.00%-500.00%-600.00%-700.00%

毛利率 归母净利率

31.30%202331.30%202346.90%6.30%32.43%50.05%2024202524.59%40.50%2026H1-640.55%0%

63.00%63.00%62.10%57.60%50.80%47.00%40.70%32.20%35.10%30.10%16.80%25.40%1.30%2023 2024 2025 2026H1公公, 公公,期间费用率持续收窄，规模效应进一步显现。2023/2024/2025年公司期间费用率分687.4%/40.5%/14.6%；2026H19.2%14.4pct26H1销售/管理/研发/3.35%/1.74%/3.76%/0.31%图11：2023-2026H1各费用率情况800.00%

销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率 期间费用率700.00%600.00%500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%2023 2024 2025 2026H1公司聆讯后资料集全球户储稳健增长，工商储及大储起量高增户储需求稳健增长，补贴与电价政策驱动新成长周期2023-2024202520262026年需求冲高。202543039%4510%20257“”372/kWh30%-35%127231-45-12336272澳元2027H2228、208澳元/kWh2026H1抢装机需求将较H120252026-2030年装机分15/12/8/5/5GWh2026200%20%12GWh图澳大利亚户用光配储率 图澳洲户储装机情（GWh,

10.57%4.59% 2.98% 4.59% 2.98% 1.91%1.08%

澳大利亚 -增速16141210864202023202420252026E2027E2028E2029E2030E

600%500%400%300%200%100%0%-100%澳大利亚清洁能源行业协会，东吴证券研究所

AEMO 预测图14：澳大利亚户储补贴政策时间段基准STC系数（个/kWh）补贴金额（澳元/kWh）2026年1月-4月8.43362026年5月-12月6.82722027年1月-6月5.72282027年7月-12月5.22082028年1月-6月4.61842028年7月-12月4.11642029年1月-6月3.61442029年7月-12月3.11242030年1月-6月2.61042030年7月-12月2.184澳洲政府官网2027VPP2026150“2030300202516010%203048080%10kWh24GWh表1：英国“温暖家园计划”详情资金用途内容50亿英镑（44亿直接资金补助+6亿温暖家园基金定向支持）

用于低收入家庭房屋升级

EPC（能源性能证书）评级D以下及低收入家庭安装储能可获得100%成本覆盖。27亿镑 锅升计

热泵单户补贴可达7500英镑，目标30年年增安装45万台。20亿英镑（17亿温暖家园基金+3亿其他政府投资）

低息/零息消费贷款

提供低息/零息贷款帮助业主支付光储热泵等前期费用，可与BUS叠加27亿英镑

用于创新金融进行股权投资与供应链扩张英镑 用热管网15亿镑 地行机配资金合计150亿英镑 帮助100万户家庭脱料贫，让英国2030年新增300万户家庭装伏英国政府官网2025331Slimster10%20271120300.0025欧元0.27欧元202510%80%10kWh20GWh+需求增量空间。图荷兰光伏系统累安装数量 图荷兰最新主要户补贴政策政策政策名称 主要内容500

累计安装数（万套）2021 2022 2023 2024

0%策

2025–2026年户用光伏仍可将年度上网电量与用电量进行净计量冲抵；自太阳能净计量制度2027年1月1日起停止净计量，余2025–2026年户用光伏仍可将年度上网电量与用电量进行净计量冲抵；自太阳能净计量制度2027年1月1日起停止净计量，余电上网由供应商进行补偿荷统计局 荷官网202615.5GWh51%202580%10GW1630%20262GWh140030%80%10kWh34GWh“电力”106.251GWh100040.6GWh图乌克兰户储相关策 图波兰我的电力计划乌克兰国家通讯社，PVmagazine，东吴证券研究所

西西弗光储图匈牙利家庭能源能计划 图东欧其他国家户政策 匈利政官网 罗尼亚府，邦网60%截至202519.3GW6.8GW、3.9GW图东南亚主要国家均销售电价（USD/kWh） 图东南亚主要国家伏累计规模0

20182019202020212022202320242025泰国 越南 印尼

越南 泰国 菲律宾马来亚 新加坡 印度西亚25201510502016201720182019202020212022202320242025Globalpetrolprice

IRENA表2：全球户储装机预测

考虑澳洲、欧洲及新兴市场增量贡献，我们预计全球2026年户储装机可达，同增83%，2027-2030年我们预计保持20-30%20255GWh比增长200%预计达到1GW122NEM2.1Wh，同比-45%1.1GWh，同比+61%。全球市场2023202420252026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（GW）10.410.714.526.334.442.350.458.9合计当年新增储能（GWh）17.5518.7125.646.7462.2177.6193.39110.4-增速105%7%37%83%33%25%20%18%1)美国市场新增储能（GW)0.961.322.061.111.251.421.61.81新增储能（GWh）1.62.33.82.12.42.73.23.6-增速9.06%43.57%64.27%-45.22%15.50%15.35%15.20%15.06%2）中国市场新增储能（GW)0.160.170.340.550.781.071.391.75新增储能（GWh）0.30.30.71.11.62.12.83.5-增速1.82%6.92%101.05%60.65%40.92%37.97%30.08%25.23%3）欧洲市场新增储能（GW)6.855.65.257.7711.2314.0116.3418.49新增储能（GWh）12.110.410.315.522.52832.737-增速68.69%-13.60%-1.14%50.95%44.47%24.77%16.62%13.17%4）澳洲市场新增储能（GWh）0.640.8551512855-增速32.81%488.24%200.00%-20.00%-33.33%-37.50%0.00%-占比3.65%4.54%19.53%32.09%19.29%10.31%5.35%4.53%5）其他市场新增储能（GWh）2.94.85.91323.836.749.861.3-增速73%64%22%122%83%54%36%23%-占比16.78%25.75%22.91%27.90%38.30%47.30%53.30%55.53%CPIA，关村能盟，能与力市，CNESA，CESA 测模式多元、刚需涌现，全球工商储需求加速释放454年。表3：欧洲工商业储能相关政策演进阶段年份政策阶段一2022德国：宣布免除户用及小型工商储增值税（VAT），释放强烈信号。意大利：启动“超级bonus”税收抵免讨论，市场开始预热。英国：启动容量市场（CM）改革咨询，探索储能独立参与机制。阶段二2023-2024意大利(2024Q1)：3.2亿欧元工商储专项补贴落地（覆盖40%-50%成本），引爆南欧市场。欧盟(2024)：《净零工业法案》(NZIA)通过，简化储能项目许可审批流程。德国(2024)：KfW270计划优化，提供低息贷款；并网流程强制简化。希腊(2024)：批准1.54亿欧元电池存储基金，新兴市场需求释放。阶段三2025-2026欧盟(2025)：《新电池法》全面生效，强制要求“电池护照”与碳足迹声明（合规壁垒建立）。英国(2025-26)：容量市场长时储能（LDES）专项拍卖，保障4小时以上储能收益。德国(2025)：气候与转型基金（KTF）持续支持工业“光储氢”一体化。波兰(2026)：40亿兹罗提差异化补贴，中东欧市场接力增长。欧盟（2026）：欧盟电力市场设计改革(EMDReform)落地实施IEA，SMARD，EMA，FfE 测算表4：德国工商业光储回收期测算光储自发自用成本及回收期纯工商储峰谷套利成本及回收期辅助服务成本及回收期125kW光伏系统成本（万元）22.5125kW/250kWh储能系统成本(万元）601MW/2MWh储能系统成本(万元）480125kW/250kWh储能系统成本(万元）60批发电价峰谷价差（元/kWh）0.71FCR收益（万元）15.65总成本（万元）82.5分时电网费峰谷价差（元/kWh）0.71aFRR收益（万元）106.25光伏发电自用节省成本（万元）19.6充放电收益（万元）11.75总收益（万元）121.91回收期（年）4.21回收期（年）5.11回收期（年）3.94IEA，SMARD，EMA，FfE 测算动态电价加快普及，进一步放大工商储峰谷套利空间。欧洲动态电价正呈现“成熟”202590%202433%202520266；表5：欧洲各国动态电价梳理（截至2026Q1)；国家关键时间政策状态 核心内容英国/MHHS2025–20182018.02.012027继扩此产供。 化品行。比利时比利时零售市场自2021年二季度起已有动态电价合同，2021Q2 2021Q2早期主要在佛兰德地区。法国2021.03.03法国法律明确：超过20万站点的供应商，对装有Linky等智能计量装置且提出请求的客户，须提供动态电价；2026法国2021年完成动态电价法律框架搭建。年法国市场也已有动态电价产品。西班牙受监管动态电价PVPC20241120242024.01.01截至2025年，约40%庭户仍在PVPC上。 新段。德国2025.01.01自2025年1月1日起，所有电力供应商都必须至少提供德国2025年起进入“强制供给”阶段。一种动态电价；但实际可得性仍受智能电表铺设限制。爱尔兰2026.06.01上线2026520266120266线。挪威2017.04.20（长期市场化运行，无统一全国单一上线日；2019年前后完成AMI普及，为动态电价普及奠基。芬兰2024.04.0120219%202433%同时，固定期限合同占比约45%。长期市场化运行，无统一全国单一上线日。瑞典2023.04.012025威、芬兰。2024年开始推广15分钟合同丹麦2025.04.012025威、芬兰。长期市场化运行，无统一全国单一上线日。；IEA，SMARD，EMA，FfE 测算；80GW2025160GW工商业光伏配储率仍普遍低于5%—10%272025年的20.18GW增长至2030年的37.74GW，42%70%30%81%，配置时长由2.43.32025年的6.17Wh增长至026年的15.6Wh147200年进一步达到100.9Gh，表6：欧洲工商业需求预测欧洲2023202420252026E2027E2028E2029E2030E新增工商业光伏装机（GW）15.0017.5520.1824.2227.8531.1934.3137.74-增速43%17%15%20%15%12%10%10%存量光伏装机（GW）95113133157185216251288新增配储渗透率（%)15.0%23.0%42.0%50.0%52.0%60.0%65.0%70.0%功率配比（%）23%25%30%39%47%56%67%81%储能时长（h）2.22.22.42.73.03.13.23.3新增装机配储能（GW）0.51.02.54.76.810.515.021.4新增装机配储能（GWh）1.12.26.112.820.332.648.170.5年初存量光伏未配储（GW)81.494.1107.6119.2128.9135.8140.1142.3存量光伏新配储渗透率（%）0.1%0.1%0.1%2.0%5.0%6.0%7.0%8.0%功率配比（%）23%25%30%39%47%56%67%81%储能时长（h）2.22.22.42.73.03.13.23.3存量装机新增配储能（GW）0.00.00.00.93.04.66.69.2存量装机新增配储能（GWh）0.00.00.12.59.014.221.230.4合计当年新增储能（GW）0.51.02.65.79.815.121.630.6合计当年新增储能（GWh）1.172.266.1715.2629.3846.7769.26100.90-容量增速640%94%173%147%93%59%48%46%储能累计装机（GW）0.81.84.410.119.934.956.687.2累计装机储能（GWh）1.74.010.125.454.8101.5170.8271.7累计光伏装机储能功率配比0.85%1.63%3.32%6.40%10.73%16.16%22.58%30.23%IEA，SMARD，EMA，FfE 测算能源结构与电网条件催生刚性保供需求，电价上调与峰谷价差强化工商储经济性。43%0.91.1%；IEA20352202025价上调和峰谷价差进一步改善工商储经济性：越南2025年5月将平均零售电价上调20232025716.85%2.8国家工商业2023-2026平均电价工商业2025电价泰国0.1280.121越南0.0780.079印尼0.0700.062菲律宾0.156国家工商业2023-2026平均电价工商业2025电价泰国0.1280.121越南0.0780.079印尼0.0700.062菲律宾0.1560.159马来西亚0.1290.1402500200015001000

泰国 越南 印度尼亚 马来西亚5000石油

天然气 煤

水电 可再生能源 其他EnergyInstitute《StatisticalReviewofEnergy2026》 IRENA政策由单一示范项目向上网定价、集中竞配和容量规划扩围。越南工贸部2025年4Decision10%220251.1GW42022—2030FiT994MWCRESS202540%。印度尼西亚正式RUPTL2025—2034规划新增17.1GW光伏和10.3GW100GW320GWh表7：东南亚国家储能电力政策国国家 政策/规划文件 核心内容PDP2024-2037（电力发展规划）泰国及AEDP（可再生能源发展计划）

203751%24GW10.5GW；2025年起新建光伏项目强制配储不低15%BOI税收优惠、FiT电价补贴、储能并网扶持自用光伏（SELCO）新规 对容量超过1MWac的非家庭自用光伏系统，强制配备储能系统马来西亚计划（2026年推出） 取代净计量电价政策，鼓励自发自用2022-20402.549GW（CAPEX13.33亿美元）1.645GW（CAPEX41.37亿美元）；2030/2040柬埔寨 电力发展总体规划（PDP）2022-2040年光伏装机占比17.9%/29.8%，水电占比27.7%/28.0%印度尼西亚 100GW光伏计划（2025年8月宣布

8万个村庄部署“1MW光伏+4MWh储能”微电网系统（80GW320GWh储能20GW集中式光伏；由乡村合作社管理运营国家电力发国家电力发展规划2021-2030（第八电 至2030年陆风11.82-13.82GW、海风2+GW、光伏18.64-22.04GW；至2045年陆风27.11-32.72GW、海风21-力规划，至2045年） 36GW、光伏51.54-63.54GW；风电/光伏/水电装机占比2030年为5.6%-6.5%/5.4%-5.9%/15.4%-16.8%越南首次将储能系统正式纳入上网电价补贴（FiT）10%容量、2小时时长的储能，且储能第988/QĐ-BCT号决定（2025年4月）充电量占电站发电量5%以上，可享受更高档位电价第DC2026-02-0008号部门通告（2026 全国所有装机容量10MW及以上的可再生能源（VRE）项目（含光伏、风电），必须配套建设储能系统，配置菲律宾年发布）20%各国政府官网工商储加速放量，有望引领小储增长10—301—1.55W10kh1-.550-00kh250Wh43GWh，2026203040%表8：全球工商业储能需求预测20252026E2027E2028E2029E2030E合计当年新增储能（GWh）20.3043.0072.66111.44163.31218.21-增速89%112%69%53%47%34%储能累计装机（GW）15.530.152.785.3130.3188.2累计装机储能（GWh）40.583.5156.2267.6430.9649.2累计光伏装机储能功率配比4.39%6.25%8.44%10.92%13.70%16.58%美国市场新增光伏（GW)222233-增速10%10%10%12%10%10%-占比1.36%1.53%1.52%1.56%1.58%1.60%新增储能（GW)0.220.260.300.350.400.44新增储能（GWh）0.60.70.91.11.21.4-增速15%21%21%21%15%15%-占比2.99%1.71%1.22%0.97%0.76%0.66%中国市场新增光伏（GW)837174788286-增速5%-15%5%5%5%5%-占比62.96%54.70%51.88%49.90%48.22%46.67%新增储能（GW)3.636.118.3811.4115.0916.31新增储能（GWh）10.517.726.740.158.266.1-增速74%68%51%50%45%14%-占比51.86%41.23%36.78%35.94%35.66%30.30%欧洲市场新增光伏（GW)202428313438-增速15%20%15%12%10%10%-占比15.28%18.74%19.47%19.97%20.22%20.50%新增储能（GW)2.575.659.7915.0921.6430.58新增储能（GWh）6.215.329.446.869.3100.9-增速173%147%93%59%48%46%-占比30.41%35.49%40.44%41.97%42.41%46.24%其他市场新增光伏（GW)26.9632.3538.8244.6450.8957.51-增速20%20%15%14%13%-占比20.40%25.03%27.13%28.58%29.98%31.23%新增储能（GW)1.032.654.125.747.8610.59新增储能（GWh）3.09.315.723.534.649.8-增速58%210%69%50%47%44%-占比14.73%21.57%21.56%21.12%21.17%22.80%SPE预测国内市场化启动，全球大储需求激增动。“136202572025+图25：2024年与2025年电力现货市场建设进展对比国家能源局《2025年度中国电力市场发展报告》表9：各省容量电价补偿政策汇总省份全国内蒙甘肃河北宁夏新疆黑龙江青海政策模式容量电价机制（“火储同补”）放电量补偿容量电价机制（“火储同补”）容量电价机制+充放电价格政策容量电价机制容量电价机制+市场化交易以“市场化交易+容量补偿”混合机制为主。容量电价机制补贴标准以当地煤电容量电价标准为基础（165-330元/KW·年），根据顶峰能力按一定比例折算放电量补偿：20250.35元/KWh；2026年项目0.28元/KWh容量电价：330元/KW·年（与煤电机组暂定同标准）容量电价：100元/KW·年容量电价：2025年10-12月：100元/KW·年；2026年1月起：165元/KW·年容量电价按165元/（kW·年）折算；4小时项目110元/（kW·年），6小时及以上165元/（kW·年）细则待定，先并先得。容量电费=申报容量×容量供需系数×补偿标准165元/(kW・年)计价基准以当地煤电容量电价为基础，按顶峰能力折算。折算比例=储能满功率连续放电时长÷系统最长净负荷高峰时长。向电网的放电量满功率放电时长/6)×-厂用电月度平均可用容量(以4小时充放电时长为基准折算)满功率放电时长/6)×-厂用电有效容量=认定最大放电功率×min（满功率连续放电时长/6小时，1）建立在“有效容量×容量电价标准×供需系数”这一框架上有效容量=最大放电功率×(1-厂用电率)×可靠容量系数激励周期-10年；256月30日前开工项目方可享受首年补贴执行期2年2年，先建先得，251月开始执行，执行期2年，26年6月前未并网项目扣减容量补偿月数未明确说明执行期限未明确说明执行期限计划“按年公布/动态调整”年度定标准、按月申报、按月结算、年内滚动清算考核机制--月内发生三次非计划停运，扣减当月容量电费；全年有三个月发生，扣减全年容量电费2次未达申报容10%费；350%；4100%。年调用完全充放电次数原330次33取容量电费的资格月内2次、3次、4次及以上未达标，分别扣减当月容量电费10%、50%、100%-不按调度指令顶出力：2次：扣当月10%3次：扣50%4次及以上：扣100%峰谷价差-蒙西电力现货交易，独立储能充放电价差0.34元/kWh甘肃现货运行一0.14元/kWh电力现货交易，平均峰谷价差超0.7-0.8元/kWh电力现货交易试运0.26-0.31元/kWh电力现货交易黑龙江平均峰谷价差大约在0.4元/kWh左右。25年价差：0.30元/kWh左右储能装机目标-2030年新型储能装机600020251700万千瓦2025年底新型储能装机超过6GW；2030年底10GW2025年1月1日至202612317.7GW，冀北电网8.3GW到2027年，黑龙江力争实现新型储能装机600万千瓦（6GW）以上。2030年装机量达到12GW政府官网、招标需求延续高增长，中标价格边际回升，国内大储景气度得到量价验证。据CNESA1—7438.3GWh20252026765.0GWh269%638%2h4h20267EPC1.01元/Wh0.58元61.3%0.5%30.55元/Wh1.00元/Wh附图单月招标容量图当年累计招标容806040200

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025 2026

500

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025 2026EESA，CNESA EESA，CNESA图28：国内储能中标价格（元/Wh）1.210.80.60.40.22025012025022025032025042025052025062025072025082025092025102025112025122026012026022026032026042026052026062026070202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604202605202606202607EESA，CNESA

EPC 储能系统考虑独立储能收益机制逐步完善及招标项目加快落地，我们预计2026年国内锂电大储装机达到253GWh，同比增长44%。表10：国内锂电大储装机预测新能源装机202420252026E2027E2028E2029E2030E锂电大储装机（GWh）100176253354406430450-同比127%75%44%40%15%6%5%新疆20373545503535云南11035789内蒙14554530272422河北9142020202020宁夏462512141618甘肃661015172023山东8101517202326山西332015171921东三省2025303643其他省份363560170205229233CPIA，关村能盟，能与力市，CNESA，CESA 算2.3.2.美国大储：25年美国大储装机增长强劲，AI配储带动远期需求实际装机与项目储备维持高位，政策约束推动美国储能供应链加快调整。根据EIA31%/39%；2026H120.8GWh24%69.7GWh20242026662.2GW51.5GW2026-030EOC2026838.4%225W2027-2028图美国月度大储装情况（MWh） 图美国大储累计备量（GW）706050706050403020100100008000600040002000202401202402202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410202411202412202501202502202503202504202505202506202507202508202509202510202511202512202601202602202603202604202605202606EIA EIAAIDC2035AI101GWAIDC电源仅约2G70WEC20266PJM2026731日起实施，PJM10250MW2050%410GWhAIDC202657GWh29%。图美国AI数据中心电力求快速增长 图推升数据中心电力需求德勤 德勤图33：PJM批发电价变化（分/kWh） 图34：PJM快速并网通道方获批150502017/1/32017/9/32017/1/32017/9/32018/5/32019/1/32019/9/32020/5/32021/1/32021/9/32022/5/32023/1/32023/9/32024/5/32025/1/32025/9/3PJM FERC2.3.3.欧洲大储：大储多点开花，增速高，持续性强欧洲各国陆续出台政策支持大储发展。欧洲能源危机后新能源装机快速增长，新能源占比提升加剧电网波动，正午发电高峰期欧洲出现多次负电价，因此对于储能的需求较为旺盛，各国政府陆续出台相关政策支持储能发展。表11：欧洲储能补贴政策更新国家大储规划和项目进展国家大储规划和项目进展德国西班牙

2025年3月，德国议会批准了一项宪法改革，允许该国为基础设施和气候投资承担大量新债务，并批准从总计5000亿欧元的基础设施和国防基金中拨款1000亿欧元专门用于气候行动和能源转型项目(KTF)，支持德国到2045年实现气候中和的目标。202537荷兰 政公《2024年季忘》拨款1欧补与伏步署电储项（2025-2034实）。2025441.5（10波兰

标为推动大规模储能项目建设，提升国家电网（NPS）稳定性。1779GW/71GWh2033各国政府官网2025203040GW20GWh增至2025-203032%49%122%65%17%图35：欧洲储能需求情况806040200

合计当年新增储（GW） 合计当年新增储（GWh） 容量增2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

140%120%100%80%60%40%20%0%EESA202634（IndustrialAccelerator2035年将欧盟制造业占GDP“++1-31MWh3BMS12.3.4.新兴市场大储：大项目批量落地，未来增长延续中东：24年订单爆发式增长，26年起装机集中兑现：EWEC5GW/19GWh说明AIMasdar20GWhMasdar7.5GWh2026SEC/SPPCAI、MASEN“+”智利：智利能源部预计2026年初提前完成2GW目标，若趋势持续，我们预计20269GW*42030ACERA20258TWh澳大利亚：20252GW/5.1GWh20242017-202426年并网9GWh，同增75%+。截至2025Q44.2GW/13.4GWh；储备项目容量达13GW/34.7GWh。表12：中东部分储能项目进展（截至2025年末）国家项目规模预计投运/交付类型沙特SEC/SPC项目2GW/4GWh2026年4月独立储能阿联酋EWEC5GW/19GWh2026年H2数据中心/大型储能阿联酋EWEC0.4GW/0.8GWh2026年独立储能阿联酋DEWA1.4GW/8.4GWh2026年底/2027年光伏配储埃及AMEAPower0.3GW/0.6GWh2026年6月储能埃及Scatec(Obelisk)0.1GW/0.2GWh2026年H1光伏配储埃及Scatec(EETC)1.95GW/3.9GWh2027年光伏配储+独立储能摩洛哥ACWAPower0.8GW/1.2GWh2026年6月光储一体化各国政府官网我们预计26年全球大储需求增长63%至458GWh，其中新兴市场增长154%至表13：全球大储需求情况

102GWh122%46GWh44%253GWh29%57GWh。2026E 2027E 2028E 2029E 2030E2026E 2027E 2028E 2029E 2030E1）美国市场新增储能（GW)1823314257新增储能（GWh）5773101140194-增速29%28%38%38%39%2）欧洲市场新增储能（GW)1825333740新增储能（GWh）4675113132148-增速122%65%50%17%12%3）新兴市场新增储能（GW)336085114145新增储能（GWh）102186269364468-增速154%83%45%35%29%中国市场大储装机（锂电）新增储能（GW)7798102103108新增储能（GWh）253354406430450-增速44%40%15%6%5%全球市场大储装机新增储能（GW)146206251296350新增储能（GWh）45868888010661260-增速63%50%28%21%18%EIA，CNESA预测四大业务梯次接力共振，新产品+新市场共筑新成长新产品：光储+AIDC四大业务梯次接力、协同共振打开长期成长空间SigenStor登顶全球户储出货量第一。SigenStorEMS及3-12kW5-30kW5.386.028.069.04kWh65.38-集成度较高EMS容灵活SigenStor1-6C&IEnergyGatewayC1200503）功能延展性较强EVDC12.5/25kW产品可靠性较强V2XSigenStorSigenStor约550-650欧元/kWhLUNA2000500-600欧元/kWhBattery-BoxHVS480-580/kWhS&PGlobalEnergy表14：各公司主流户储产品厂商代表产品系统形态功率范围容量及扩展效率及备电思格新能SigenStor五合一集成3–12kW5–30kW5.38/6.02/8.06/9.04kWh1–6个模块，最高54.24kWh逆变器最高98.4%Gateway负载侧0msTeslaPowerwall3电池+逆变器一体化单相4–11.04kW13.5kWh/整机454kWh光伏至家庭/电网97.5%华为LUNA2000-S1+SUN2000逆变器+电池分立2–10kW3–25kW5.0/6.9kWh模块最高82.8kWh最高98.6%阳光电源SBR+SH8.0/10RS逆变器+电池分立单相8/10kW3.2kWh模块6.4–25.6kWh最高97.4%/97.5%备电切换<10ms固德威LynxDG2+ETG2逆变器+电池分立三相6–15kW5.12/6.0/8.32/9.0kWh最多12个并联最高98.0%–98.2%备电切换<10ms各司官网 。注：效率包含逆变器最大效率及Tesla特定能量路径RTE；SigenStor0ms需配合SigenEnergyGateway。SigenStorNeo补齐中端价格带，性价比助力公司加速抢占份额。2026年6月IntersolarEuropeSigenStor6/8kWh1-62.5-12kW0200%63A0.8CSmartPortBackupPortNeoNeoSigenStor下降20%40%。SigenStorV2X图36：SigenStorNeo产品图 图37：SigenStorNeo产品参数公官方众号 思新能网微储、热泵与充电产品延伸家庭用能场景，实现主要家庭用能环节的全面覆盖。SigenMate采用即插即用设计，单机为2.68kWh，系统可通过模块堆叠及多套并联扩展至最高56.4kWh4kW20267SigenFluxEVACSigenStor12.5/25kWSigenEVDCV2H/V2G功能。图SigenC&IInverter50/60/80/100/110/125kWMPPT160-1000V8路MPPT98.6%IP66PCSSigenStack0150%图39：公司主要工商业逆变器产品类型功率范围核心功能主要场景SigenPV纯光伏逆变器50-125kW多路MPPT、纯光伏并网工厂及园区屋顶、公共建筑SigenPV变器50-125kW预留电池接口、直流耦合、内置EMS工商业光储、自发自用、峰谷套利SigenHYB微网型逆变器50-110kW储能接入、备电输出、0毫秒供电中断、短时过载微网、关键负载备电、弱电网场景公司官方公众号沿用模块化设计，SigenStackSigenStor并SigenStack2025C&ISigenStack12.06kWh4-217SigenC&I2%SigenStack2026重量单台逆变器最多电池模单台图40：SigenStack产品图 图41：SigenStack重量单台逆变器最多电池模单台指标参数电芯容量314指标参数电芯容量314单个电池模块容量1思新能网 思新能网SigenCube2026SigenCube202610200kWh、400kWh700kWhPCSEMSBMS100-35℃SigenStack地面：光伏逆变器与0到1及电池系统领域积累的能力，推出面向大型地面光伏的SigenPV图42：公司大储解决方案SigenPV采用高压、大功率和多路MPPT设计，切入大型地面光伏市场。公司500kWSigenPV506kW1500V，1899.1%MPPT300kW500kW30%1.5%-2%图43：SigenPV产品图 图44：SigenPV产品参数 指标参数指标参数产品型号SigenPV500H1最大输出有功功率506kW最大直流输入电压1500V，可耐受1650V额定交流输出电压1000VMPPT数量/每路组串数18路/2串最高效率99.10%防护等级IP66思新能网 思新能网SigenTerra以组串式和模块化思路重构大型储能系统。SigenTerra采用PCS与储能中东实现GWh32.2GWhSigenPVAIDC：800V直流技术切入AIDCSST等电力电子技术为公司切入AIDC供电架构提供远期延展空间。AIDC由传统AC/DCDC/DCDC/DCEMSSSTAIDC2026年底前面向全球发布AIDC户储筑基，工商储、地面业务与AIDC接力支撑成长空间。公司以户储为基本盘，SigenStorSigenStorSigenMateSigenFluxSigenC&ISigenStackSigenCube形2027SigenPV逆变器和2.2GWh800V一体化、模块化与平台复用贯穿全场景布局。户储SigenStor将光伏逆变器、PCS、EMSSigenStackPCS、EMSSigenStorSigenCube“2026600+Ah2027H2数量并降低单位瓦时成本。大储拓展新市场增量2024SigenStor3,947MWhInfoLink2026Q12025连接172家分销商及超过1.76万家安装商，产品竞争力逐步转化为渠道黏性和市场份额，优势区域由单点突破走向持续放量。2025320252025Q4523%625%进一步巩固龙头优势。图45：思格新能澳洲户储市场份额变化（按电池容量计）31.40% 28.00% 31.40% 28.00% 25.00%22.00%23.00% 17.40% 30%25%20%15%10%5%0%2025-03 2025-04 2025-05 2025-12 2026-05 2026-06SunWiz欧洲市场加大力度拓展，市场份额有望提升。2025年公司欧洲收入由2024年的8.040.1402%722%20240-1000kWh34%2026SigenStorNeoSigenStorNeo进一步打开新兴市场增量空间。公司非洲收入由2024年1.7亿元增20255.5224%NeoSigenStorNeo工商储及大型储能打开新区域与新客户增量。公司依托SigenStack的模块化、直流SigenCube敏感型规模化项目需求，产品覆盖面向更广泛区域渗透。大储方面，公司已实现海外GWh元化程度。AIinAll贯穿产品生态，赋能全场景产品升级积极拥抱AI浪潮，“AIinAllAI作20265AISigenAgent，并将其作为“AIinAllmySigenApp4.0AI能体。图46：SigenAgent示意图SigenAgentEMSAI1.1/0.55/电收益提升约220%-300%图47：SigenAI降低平均购电价格mySigenApp持续迭代，AI能力由智能交互逐步升级至自主调度。mySigenApp1.02.0SigenAIMode4.0SigenAgent20268月，SigenAI473.4图48：SigenAI结合电价、光伏预测及电池状态优化家庭能源调度AISigenStorSigenMateAI软件三大产品线在手订单饱满，产能扩建积极，支撑公司出货高增2026年三大产品线加速放量，充足订单支撑2027年高增。2026Q1公司户储出货SigenStorNeo26Q32026全3020262GWh20-30亿元;202610-152.2GWh;地5GW202515.89442%;202620GWh5GWh30GWh202740%-60%,SigenMate30万套;6GWh,20GWh20-30GW图49：公司各业务在手订单情况业务板块业务板块2025年收入在手/意向订单户用SigenStor&SigenstorNeo26H1出货全球第一；25年SigenStor销量3947MWh；欧洲收入40.1亿元202515.89亿元同比+442%）；2026Intersolar作超20GWhSigenMate—意向订单5–10万套，单笔协议超4万套SigenFlux——工商用SigenStack&SigenCube一代产品发布，收入不足5亿元2026Intersolar中东欧取得合计约1GWh工商储协议；SigenCube已与100余家客户建立框架合作地面SigenTerra产品导入期在手订单约5GWh；已签意向规模约30GWh（国内、海外各约一半）SigenPV—2026年意向订单约5GW20255.67GWh4.85GWh85.5%。20263202630GWh10GWh50GWh20275—6GWh20GWh交付。图50：公司产能建设进度基地/项目状态与时间投资/规模产能现有产线--储能电池设计产能5.67GWh/年；逆变器设计产能35.84万台/年南通智慧能源中心一期2026年3月13日投产，已经满产总投资5亿元，建筑13.695%节拍：每15秒产出1个储能电池包、每21秒产出1台逆变器南通智慧能源中心二期2026年6月29日开工，2026年底投产1017.07总建筑面积约16万平方米大储PACK30GWh+；工商/户用各10GWh+思格&湘华合资结构件项目2026年6月29日开工投资6亿元，占地12万平方米规划年产储能钣金件20万套、储能压铸件50万套、注塑件15万件临港精密结构件工厂2026年10月开业——盈利预测与估值我们预计2026-2028年公司营业总收入分别为208/353/508亿元，同比增长40.8%/35.5%/33.2%户储业务：户储是公司收入基本盘。我们预计2026年公司户储出货量达到9.50GWh，同比翻倍以上增长；考虑市场竞争加剧及Neo产品占比提升，平均单价由20252.12元/Wh1.65元44.0%2027-2028年1.49/1.41元41.0%/40.0%。2026-2028年公1.20/1.05/1.00元26.40/52.50/79.8034.0%/32.0%/31.0%。202720262.20GWh0.50元11.0020.0%2027-202810/21GWh20270.7元/Wh，20280.67元/Wh，毛利率25.0%/24.0%。光伏逆变器业务：2026—20281.00/5.00/8.00GW0.20元/W2.00/10.00/16.0025.0%/24.0%/23.0%。智能