北交所策略北交所牛股基因解码小市值第一性原理×五因子模型构建可复制选股体系

目 录1、北交所市场全景：从制度试验田到专精特新主阵地 4、北交所政策定位清晰后改革加速，从规模扩张到质量优先 4、北交所机构化配置加速，被动基金成为配置核心力量 、两轮行情改善北证流动性，高质量扩容有望驱动流动性加速修复 142、2022-2026年北交所牛股全维度复盘，五因子模型拆解核心 16、牛股全景图谱：2022-2026年北交所涨幅榜全维度复盘 16、牛股基因归因分析：五因子模型拆解核心上涨驱动力 20、北交所牛股五因子打分模型，从归因到落地的打分框架构建 243、北交所案例剖析：三只2022-2026年全周期牛股五因子解码 27、海达尔：小市值叠加双轮行业主线Beta接力，全周期涨幅588% 27、戈碧迦：赛道跃迁+高稀缺性驱动估值增长牛股，全周期涨幅330% 29、民士达：A股高稀缺赛道下的成长型标杆，全周期涨幅316% 304、风险提示 31图表目录图1：我国证券交易所市场错位发展、功能互补的市场格局基本形成 4图2：2026年9月4日，北交所上市企业达341家（家） 6图3：2026年9月4日，北交所上市企业总市值8675.64亿元（亿元） 6图4：北交所小巨人家，占比91.20%（家） 8图5：北交所国家级小巨人203家，占比59.53%（家） 8图6：北交所单项冠军企业80家，占比23.46%（家） 8图7：高端装备、信息技术、化工新材市值占比分别为34.26%、26.64%、23.77% 10图8：2020-2026上半年北交所营收保持稳步增长趋势（亿元） 10图9：2025-2026上半年北交所盈利能力逐步修复（亿元） 10图10：2026年上半年公募机构在北交所配置家数保持增长（家） 图2026Q2末重仓北交所的基金数量达185只，环比2026Q1末增长30.28%（只） 12202674.142026亿元） 12图13：被动基金是2026二季度重仓北交所占比最高的基金投资类型 12图14：2026年北证50指数基金份额高增长（亿份） 13图15：北证50指数基金规模高增长（亿元） 13图16：2026年北证50被动指数基金产品数量达99只（只） 13图17：对比科创板和创业板来看，2026H1末机构在北交所配置占比远低于创业板和科创板 14图18：2023年和2024年两轮北交所行情阶梯性大幅改善北证A股流动性 14图19：2026年北交所日均成交额为204.46亿元（亿元） 15图20：2026年北交所日均换手率为4.31% 15图21：科创板开板初期经历板块日均换手率下滑阶段 15图22：北交所当前正处于高质量扩容规模提升→流动性改善”的过渡阶段 15图23：在所有归因因子中，小市值风格的解释力最为突出，北交所牛股的第一性原理”（家） 20图24：全周期牛股的2022-2025年营收复合增速仅为4.62%（亿元） 22图25：全周期牛股2022-2025年的归母净利润复合增速仅为-9.30%（亿元） 22图26：2022-2026年全周期牛股的发行市盈率分布 23图27：截至2026年9月4日，北交所整体估值30.68X，与科创板和创业板有较大估值差 26图28：服务器滑轨 27图29：戈碧迦专注于光学玻璃的配方、熔炼、检测等技术的研发 29图30：民士达成立于2009年，成为打破杜邦公司芳纶纸垄断格局的中国企业，已成为行业单项冠军” 30表1：2025-2026年北交所的制度迭代则推动板块从试验田走向成熟市场 5表2：北交所新增上市公司的质量提升，多个后发标的直接跻身市值前列 7表3：目前北交所合计有16家国家级单项冠军企业 9表4：2022-2026年北交所涨幅牛股 16表5：2022年北交所涨幅TOP10 16表6：2023年北交所涨幅TOP10 17表7：2024年北交所涨幅TOP10 18表8：2025年北交所涨幅TOP10 18表9：2026年北交所涨幅TOP10 19表10：稀缺性是北交所2022-2026全周期牛股的第二大驱动力，专精特新企业的估值护城河 21表沪深核心主线对北交所的映射 21表12：北交所牛股的典型画像 24表13：北交所五因子打分模型 24表14：市值因子打分模型 24表15：稀缺性因子打分模型 25表16：行业Beta因子打分模型 25表17：成长性打分模型 25表18：估值打分模型 26表19：海达尔五维因子模型打分表 28表20：戈碧迦五维因子模型打分表 29表21：芳纶纸制造商主要有美国杜邦公司、民士达、超美斯、赣州龙邦、时代华先 30表22：民士达五维因子模型打分表 311、北交所市场全景：从制度试验田到专精特新主阵地、北交所政策定位清晰后改革加速，从规模扩张到质量优先2021A图1：我国证券交易所市场错位发展、功能互补的市场格局基本形成企业企业关注企业北交所申报创业板硬科技域（医药）。科创板大盘蓝筹特色业务模式成代表性大型企业。主板中国证监会官网、各个交易所官网、人民政府官网、新华社北交所的发展始终以顶层设计为锚，“深改19条”明确了长期建设目标，2025-2026年的制度迭代则推动板块从“试验田”走向成熟市场。2025-2026年是北交所制度体系从试行到正式、从基础到完善的关键窗口期，核心进展集中在三大维度：1010；并购重组审核规则、重大资产重组业务指引全面发布，支持企业通过产业链并购时间 事件表1：2025-2026年北交所的制度迭代则推动板块从“试验田”走向成熟市场时间 事件2026/7/26 北交所首单小额快速定增项目落地，全流程审核效率显著提升2026/7/10 北交所首批非公开发行公司债券（以下简称私募债）6只私募债正式挂牌2026/4/24 《北京证券交易所交易规则》正式落地，交易机制向沪深接轨2025/9/26 首单两区建设”债券在北交所成功发行2025/9/12 北交所存量上市公司代码切换上线2025/9/5 就修订可持续发展报告编制指南公开征求意见2025/6/27 北交所首单科技创新绿色公司债券成功发行2025/6/6 发布北证专精特新指数2025/5/16 修订重组相关规则，丰富制度工具，激发市场活力2025/4/25 全国首单中小微企业支持可续期公募公司债券在北交所成功发行2024/12/20 建立上市公司信息披露评价体系引导上市公司提高信息披露质量2024/12/13 启动存量上市公司代码切换工作2024/10/20 北交所、全国股转公司与工业和信息化部签署战略合作协议共同完善专精特新中小企业融资服务体系2024/8/30 发布实施公开发行股票并上市三件审核业务指引全面落实“1+N”政策文件的要求2024/7/10 调整融券交易保证金比例2024/6/15 配合上交所开展北交所证券纳入中证跨市场指数测试2024/4/30 5件业务规则，落实国九条2024/4/22 920代码号段功能2024/4/12 国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》2024/4/12 正式发布可持续发展报告指引持续推动提高上市公司质量2024/3/15 证监会集中发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行》等四项政策文件2024/1/12 公司（企业）债券市场开市2023/12/1 启动公司债券发行承销业务2023/10/8 修订转板指引稳妥有序推进转板2023/9/28 发布募集资金指引提升监管精准性和透明度2023/9/26 修订减持指引进一步规范关键少数减持行为2023/9/1 《关于高质量建设北京证券交易所的意见》2023/8/27 调整融资交易保证金比例2023/8/21 优化新股发行上市流程2023/8/18 调降股票交易经手费2023/7/28 证监会发布《证券公司北交所股票做市交易业务特别规定（征求意见稿》降低做市商资格门槛2023/6/29 与香港交易所在京签署合作谅解备忘录发布实施《北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市业务办理指南第3号——申报前咨询沟通》，完善2023/3/21申报前咨询沟通机制2023/2/20股票做市交易业务正式启动2023/2/13融资融券交易业务正式启动2022/12/30发布股份减持监管指引进一步规范“关键少数”减持行为2022/12/1调降股票交易经手费2022/11/21北证50指数发布实时行情2022/9/2首次成功发行国债北交所官网、券商中国截至2026年9月4341"300+"83年受AIPO232025269455A图2：2026年9月4日，北交所上市企业达341家（家）83341833417728623726055383916077232638350 80300 70250 605020040150 30100 2050 100 02020 2021 2022 2023 2024 2025 2026上市企业总数 当年上市企业（右轴）（注：数据截至2026年9月4日）截至2026年9月4日，北交所上市企业总市值达8675.64亿元，较2020年末的848.07亿元增长超920212722.75221%，主要受益于北交所正式开市的制度红利；2022年回落至2110.50亿元同比下滑22.5%，反映开市初期流动性低迷与估值收缩；2023-2025年进入持续扩张通道，总市值从4497.34亿元增至8694.42亿元，三年累计增长93%，主要驱动来自"1024行情"与"924行情"两轮脉冲式估值修复及上市公司数量增加。图3：2026年9月4日，北交所上市企业总市值8675.64亿元（亿元）8694.42 8675.645386.798694.42 8675.645386.794497.342722.752110.50848.079000.000.002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026北证A股（注：数据截至2026年9月4日）北交所新增上市公司的质量提升，多个后发标的直接跻身市值前列。2026942024公司多达6证券代码证券简称上市日期市值证券代码证券简称上市日期市值/亿元PETTM 主营业务公司聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板920045.BJ蘅东光2025/12/31440.5794.43块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块公司是新能源材料的研发与制造商，主营业务包括锂离子电池负极材料、920185.BJ贝特瑞2020/7/27242.7831.16 售于一体的国家级高新技术企业。公司通过自主研发创新实现了国产干式真空泵在集成电路领域的批量应920186.BJ中科仪2026/4/29166.046.53用。公司是一家专注于系统级芯片(SoC)的集成电路设计企业，主要面向蓝牙920138.BJ杰理科技2026/8/12156.9525.57 活性与高集成度的芯片产品。920982.BJ锦波生物2023/7/20139.2325.71 究。920438.BJ戈碧迦2024/3/25139.06公司长期深耕光学玻璃与特种功能玻璃领域，是国内少数能够规模化生产288.35光学玻璃的"隐形冠军"企业。920808.BJ曙光数创2022/11/18126.76公司专注于数据中心领域，在数据中心高效制冷的研发及服务方面积累了2971.48较多经验，形成数据中心高效制冷系列化的解决方案。920068.BJ天工股份2025/5/13106.27公司主要进行钛合金的粗加工，将原材料海绵钛加工成钛加工材，如钛板122.76坯、钛管坯、钛锭和钛棒。920116.BJ星图测控2025/1/2101.78105.89发与服务、软件销售以及系统集成等产品或服务。（注：数据截至2026年9月4日）标上来说，北交所上市要求低于科创板及创业板，对中小企业更加包容。独特性、独有性、独家生产经营性他同类产品的独特属性，新颖化特征为产品（技术）的创新型、先进性颖性著的社会效益。202694202033202686.84%1620359.53%。图北交所小巨人家，占比91.20%（家） 图北交所国家级小巨人203家，占比59.53%（家）350300

259

92%91%

250

70%359%234

90.56%

90%

200

53.46%54.55%250

211

90.00%

156

50%200

89%88%

150

139123

40%500

6733

87%86%85%84%

100 8050 16 320

30%20%10%0%2020202120222023202420252026小巨人数量 占比（右轴）

2020202120222023202420252026国家级小巨人数量 占比（右轴）（注：数据截至2026年9月4日） 日）

（注：数据截至2026年9月42026942020820268021.05%增长至23.46%。图6：北交所单项冠军企业80家，占比23.46%（家）9080706050403020 100

8021.05% 20.78% 20.63% 18.99% 19.62% 20.98%51453316

25.00%23.46%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026单项冠军 占比（右轴）（注：数据截至2026年9月4日）1616家企业分别为贝特瑞、杰理科技、天工股份、同力股份、惠丰钻石、五新智能、金钛股份、民士达、一诺威、万达轴承、天马新材、宏远股份、农大科技、克莱特、铁公司简介PETTM市值/亿元公司简介PETTM市值/亿元简称代码920185.BJ 贝特瑞 242.78 31.16920138.BJ杰理科技 156.95 25.57920068.BJ天工股份 106.27 122.76920599.BJ同力股份 84.46 9.14

系统级芯片（SoC）的集成电路设计企业，主要面向蓝牙音频、智能穿戴、智能物联终端等领域锭和钛棒。的非公路宽体自卸车、坑道车、洒水车等。920725.BJ惠丰钻石 75.13 -3,553.67 公司致力于金刚石粉的研制与经营，坚定的走专业化发展道路。公司目前主营隧道施工智能装备的研发设计、生产、销售及服务，主要产品包括混凝土喷920174.BJ五新智能 74.35 17.32920071.BJ金钛股份 71.50 33.27

浆车，隧道(隧洞)衬砌台车等，提供的服务主要为混凝土喷浆车的租赁服务。920394.BJ 民士达 65.75 53.84 公司专业生产销售芳纶纸及其衍生产品。公司是国内专业的聚氨酯原材料及EO、PO其他下游衍生物生产制造商，主营业务为聚氨920261.BJ 一诺威 40.47 18.97920002.BJ万达轴承 33.48 52.17920971.BJ天马新材 27.80 57.40920018.BJ宏远股份 25.84 22.02920159.BJ农大科技 24.49 22.37920689.BJ 克莱特 15.38 28.18920706.BJ铁拓机械 14.95 57.08920056.BJ 能之光 12.25 30.13

EO、PO其他下游衍生物的研发、生产与销售及承接塑胶跑道工程的施工。全系列叉车。α-品水平，产品遍布国内外市场。用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备。控释肥、水溶性肥等新型肥料，及控释包膜尿素等新型肥料中间体。公司主要从事沥青混合料搅拌设备及其配套设备的研发、生产、销售和服务，是沥青混合料搅拌设备及其配套设备的专业生产商。（注：数据截至2026年9月4日）34120269434.26%26.64%、23.77%、10.25%7.09%。图7：高端装备、信息技术、化工新材市值占比分别为34.26%、26.64%、23.77%医药生物,7.09%信息技术,24.64%消费服务,10.25%

高端装备,34.26%化工新材,23.77%高端装备 化工新材 消费服务 信息技术 医药生物2694日）从营收和归母净利润成长性方面来看，2020-2026上半年北交所营收保持稳步增长趋势，2025-2026上半年北交所盈利能力逐步修复。其中2026上半年北交所3411,399.66119.7017.16%。图8：2020-2026上半年北交所营收保持稳步增长趋势（亿元）

图9：2025-2026上半年北交所盈利能力逐步修复（亿元0.00

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

0.00

0% 北证股营收 yoy（右轴）

北证股归母净利润 yoy（右轴）（注：数据截至2026年9月4日） 日）

（注：数据截至2026年9月4、北交所机构化配置加速，被动基金成为配置核心力量2222025402024462025532026Q115.22%。此外，7月24日首批88图10：2026年上半年公募机构在北交所配置家数保持增长（家）53465346402816218504030201002021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末 2026Q1末2026Q2末2021年末 2022年末 2023年末 2024年末 2025年末 2026Q1末 2026Q2末202620630.813620644.68%图：202621521末增长30.8（只）500

2021年末2022年末2023年末2024年末2025年末2026Q1末2026Q2末

80%13683136839414160102423333041484960%50%40%30%20%10%0%北交所主题基金 非北交所主题基金 非北交所主题基金占比从公募机构在北交所重仓配置金额角度来看，2026年二季度末公募机构在北交所重仓配置金额74.14亿元，重仓配置占比达0.10%，重仓配置金额环比2026一季度末增长13.89%。图12：2026年二季度末公募机构在北交所重仓配置金额74.14亿元，重仓配置金额环比2026一季度末增长13.89%（亿元）8040200

2021年末2022年末2023年末2024年末2025年末 2026Q1

0.14%90.5074.1490.5074.1465.1054.1833.2222.607.900.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%北交所公募重仓配置规模 北交所公募重仓配置占比（右轴）20266836.76%。图13：被动基金是2026二季度重仓北交所占比最高的基金投资类型其他,16.76%增强指数型基金,4.86%灵活配置型基金,9.19%混合型FOF基金,14.05%

被动指数型基金,31.89%偏股混合型基金,23.24%被动指数型基金偏股混合型基金混合型FOF基金灵活配置型基金增强指数型基金其他（注：数据截至2026年9月4日）ETFETF2026417日，105051550从被动指数基金规模和份额角度来看，2022-2025年末和2026年9月4日北证5029.4027.6977.79139.32142.845058.8149.59141.70212.75亿份、253.94202694202519.36%。图14：2026年北证50指数基份额高增长（亿份） 图15：北证50指数基金规模高长（亿元）253.94212.75253.94212.75141.7058.8149.590.00

北证50指数基金份额

806040200

2022.12.312023.12.312024.12.312025.12.312026.9.4被动指数基金 增强指数基金202694日，2022-20252026501626437699只。图16：2026年北证50被动指数基金产品数量达99只（只）997699764326161008060402002022.12.31 2023.12.31 2024.12.31 2025.12.31 2026.9.4北证50跟踪产品数量的“机构覆盖空白”.26.2。我们认为这种“低覆盖、低定价效率”的市场环境，恰恰是获取超额收益的优质窗口期——随着板块机构化进程推进，优质标的将有望逐步迎来估值修复与价值重估。图17：对比科创板和创业板来看，2026H1末机构在北交所配置占比远低于创业板和科创板28.47%26.22%28.47%26.22%0.14%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

北交所配置占比 创业板配置占比 科创板配置占比2026H11.3、两轮行情改善北证流动性，高质量扩容有望驱动流动性加速修复2023年和2024A202694图18：2023年和2024年两轮北交所行情阶梯性大幅改善北证A股流动性302520151052022/1/42022/3/42022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/42023/1/42023/3/42023/5/42023/7/42023/9/42023/11/42024/1/42024/3/42024/5/42024/7/42024/9/42024/11/42025/1/42025/3/42025/5/42025/7/42025/9/42025/11/42026/1/42026/3/42026/5/42026/7/42026/9/4北证股 创业板 科创板从年均流动性来看，截至2026年9月4日2026年北交所日均成交额为204.46亿元，日均换手率均值为4.31%。图19：2026年北交所日均成交额为204.46亿元（亿元）图20：2026年北交所日均换手率为4.31%0.00

266.94266.94204.46122.788.0629.942022 2023 2024 2025 2026北证A股年日均成交额

6.40%6.40%6.62%4.31%2.72%1.37%2022 2023 2024 2025 2026北证A股年日均换手率（注：数据截至2026年9月4日） 日）

（注：数据截至2026年9月4流动性担忧是市场对北交所最核心的分歧。从科创板发展案例显示，流动性是板块规模的结果，而非前提。科创板开板初期，也经历过标的稀缺、换手率下滑、大资金难以进出的阶段。北交所当前正处于“高质量扩容→规模提升→流动性改善”的过渡阶段。随着扩容持续推进，整体流动性将进入加速改善通道，机构资金有望持续入场，板块流动性有望修复。图21：科创板开板初期经板日均换手率下滑阶段 图22：北交所当前正处于“高质量扩容→规模提升→流动性改善”的过渡阶段20.00%17.30%15.00%

4.66%7%4.28%7%

4.95%

6.40% 6.62%2.55.33.35.57% 2.55.33.35.5

5.09%4.31%10.00%

10.10%5.98%4.28%

3.37%3.74%

4.00%3.00%

3.28%2.72%

7% 3.74%8%

3.28%2.58%20192020202120222023202420252026科创板

1.32022

2023北证A股

2024创业板

2025

2026（注：数据截至2026年9月4日） 日）

（注：数据截至2026年9月42、2022-2026年北交所牛股全维度复盘，五因子模型拆解核心2.1、牛股全景图谱：2022-2026年北交所涨幅榜全维度复盘202694日，2022-2026325.73%282.33%588.38%27o10中平均首日涨幅仅有2558132830%202012022520233202414只2只4只，表4：2022-2026年北交所涨幅Top10牛股证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期上市首日涨跌幅/%上市首日市值上市首日市盈率行业920699.BJ海达尔588.382023/5/947.806.6722.12高端装备920725.BJ惠丰钻石480.842022/7/183.6212.9921.61化工新材920808.BJ曙光数创408.622022/11/189.3124.7125.41信息技术920895.BJ花溪科技334.992023/4/60.003.7315.06高端装备920438.BJ戈碧迦330.342024/3/25127.1031.4030.13化工新材920247.BJ华密新材321.132022/12/23-6.256.9915.84化工新材920394.BJ民士达316.352023/4/2568.7015.5823.26化工新材920533.BJ骏创科技288.912022/5/243.207.1225.38高端装备920505.BJ九菱科技285.122022/12/21-3.413.8114.35高端装备920799.BJ艾融软件282.332020/7/275.7619.8456.18信息技术（注：数据区间为2022年1月1日-2026年9月4日）2022+2022358.620222020-202182证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920152.BJ昆工科技67.392022/9/1高端装备电池920476.BJ海能技术45.682022/10/14高端装备仪器仪表制造业920033.BJ康普化学30.892022/12/21化工新材化学制品证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920533.BJ骏创科技29.392022/5/24高端装备汽车零部件920062.BJ科润智控23.612022/7/13高端装备电力设备920725.BJ惠丰钻石20.282022/7/18化工新材非金属材料920685.BJ新芝生物11.652022/10/10高端装备仪器仪表制造业920855.BJ浙江大农8.672022/12/29高端装备机械设备920781.BJ瑞奇智造2.862022/12/26高端装备机械设备920943.BJ优机股份0.182022/6/24高端装备机械设备（注：数据区间为2022年1月1日-2022年12月31日）2023，“19条”“10·24”20235016.12%72.30%，日均29.942023（粉末包封料龙头HBM）以571.8%的涨幅创造了北交所年度涨幅纪录。华密新材（PEEK（5202220232023证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920526.BJ凯华材料571.802022/12/22信息技术半导体制造920247.BJ证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920526.BJ凯华材料571.802022/12/22信息技术半导体制造920247.BJ华密新材341.502022/12/23化工新材橡胶和塑料制品业920225.BJ利通科技268.192021/2/25化工新材橡胶和塑料制品业920808.BJ曙光数创244.742022/11/18信息技术电子920357.BJ雅葆轩214.082022/11/18信息技术电子920510.BJ丰光精密208.072020/12/28高端装备汽车零部件920469.BJ富恒新材195.862023/9/18化工新材橡胶和塑料制品业920943.BJ优机股份185.762022/6/24高端装备机械设备920418.BJ苏轴股份183.722020/7/27高端装备汽车零部件920720.BJ吉冈精密181.272021/11/24高端装备汽车零部件（注：数据区间为2023年1月1日-2023年12月31日）202450“9·24”202417.05%122.78亿元。2024+293.38%ITAI和数字化286.7%隐形冠军”2024131%。表7：2024年北交所涨幅TOP10证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920799.BJ艾融软件293.382020/7/27信息技术技术服务920765.BJ美之高286.692021/7/5消费服务家居用品920790.BJ联迪信息190.622022/9/2信息技术技术服务920245.BJ威博液压172.722022/1/6高端装备机械设备920522.BJ纳科诺尔171.572023/11/16高端装备电池920592.BJ华信永道154.392023/7/10信息技术技术服务920415.BJ恒拓开源141.242020/7/27信息技术技术服务920699.BJ海达尔131.052023/5/9高端装备金属制品业920046.BJ亿能电力130.142022/10/13高端装备电力设备920489.BJ佳先股份116.882020/7/27化工新材化学制品（注：数据区间为2024年1月1日-2024年12月31日）2025年是北交所的“大年”，北证50全年大涨37.69%，9月8日触及1670点历史高位。其中2025全年北交所平均涨幅38.53%，日均成交额266.94亿元。2025以242.13%领跑，利通科技继2023年大涨268.19%217.20%“20251237.52%20252022-2024年。表8：2025年北交所涨幅TOP10证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920576.BJ天力复合242.132023/7/12化工新材金属新材料920116.BJ星图测控237.522025/1/2信息技术技术服务920225.BJ利通科技217.202021/2/25化工新材橡胶和塑料制品业920145.BJ恒合股份178.942021/11/15高端装备仪器仪表制造业920978.BJ开特股份178.432023/9/28高端装备汽车零部件920925.BJ锦好医疗174.082021/10/25医药生物医疗器械920839.BJ万通液压166.732020/11/9高端装备机械设备920509.BJ同惠电子166.542021/1/11高端装备仪器仪表制造业920392.BJ佳合科技155.452022/12/30消费服务包装印刷920438.BJ戈碧迦153.942024/3/25化工新材非金属材料（注：数据区间为2025年1月1日-2025年12月31日）截至2026年9月4日，2026年以来北证50累计下跌25.02%，市场整体处于深度调整中。其中2026全年北交所平均下跌23.24%，日均成交额204.46亿元。4席，3席3（前三，反映AI鸿仕达、花溪科技，高端装备国产替代逻辑持续兑现；通信与半导体制造各占一席，信息技术板块的结构性机会集中于AI表9：2026年北交所涨幅TOP10证券代码证券简称区间涨跌幅/%上市日期一级行业二级行业920125.BJ鸿仕达156.002026/4/24高端装备机械设备920725.BJ惠丰钻石144.172022/7/18化工新材非金属材料920438.BJ戈碧迦139.902024/3/25化工新材非金属材料920045.BJ蘅东光109.672025/12/31信息技术通信920699.BJ海达尔109.662023/5/9高端装备金属制品业920046.BJ亿能电力54.342022/10/13高端装备电力设备920088.BJ科力股份54.292024/10/29化工新材化学制品920021.BJ流金科技36.912020/7/27信息技术技术服务920179.BJ凯德石英36.242022/3/4信息技术半导体制造920895.BJ花溪科技34.512023/4/6高端装备机械设备（注：数据区间为2026年1月1日-2026年9月4日）、牛股基因归因分析：五因子模型拆解核心上涨驱动力2022-2024TOP100-106-7成左20269420252026TOP1020542022-2026TOP1020亿以下的企业占8成。2023年“10·24行情2024年“9·24”“双击图23理”（家）7777654443 32 22 22 2 21 1 100 0 0 0765432102022 2023 2024 2025 2026 2022-20260-10亿元 10-20亿元 20-50亿元 50亿元以上11日

（注：当年上市企业市值数据为上市首日市值，非当年上市企稀缺性是北交所牛股的第二大驱动力，专精特新企业的估值护城河。其中2022-2026770%，2022-2026年全周期以及2022-2026每年的TOP10牛股中国家级专精特新小巨人企业有33家，占比72%。稀缺性的溢价逻辑体现在三个层面。第一层面是“全市场唯一”——当某家企业在沪深北三市均无可比上市公司时，其估值定价缺乏锚定参照，在乐观情绪下容易获得显著的稀缺性溢价。第二层面是“细分龙头”——在某一细分赛道国内市占率较高，具有技术壁垒和客户粘性。第三层面是“专精特新认证”本身——国家级“小巨人”的官方背书降低了投资者的研究成本，形成了“标签溢价”。表10：稀缺性是北交所2022-2026全周期牛股的第二大驱动力，专精特新企业的估值护城河证券代码证券简称区间涨跌幅/%一级行业二级行业是否为国家级特新小巨人 稀缺性920699.BJ海达尔588.38高端装备金属制品业国内精密滑轨细分龙头，冰是箱滑轨服务器滑轨双赛道920725.BJ惠丰钻石480.84化工新材非金属材料是 金刚石微粉龙头920808.BJ曙光数创408.62信息技术电子数据中心液冷解决方案龙是式液冷技术领先920895.BJ花溪科技334.99高端装备机械设备农业机械打捆机核心部件细否分龙头920438.BJ戈碧迦330.34化工新材非金属材料国内光学玻璃"隐形冠军"，是橡胶和塑料聚焦半导体玻璃材料PEEK特种橡胶/密封件龙920247.BJ华密新材321.13化工新材是制品业头，军工+核电高端应用920394.BJ民士达316.35化工新材纺织制造是 芳纶纸细分龙头920533.BJ骏创科技288.91高端装备汽车零部件聚焦汽车+机器人精密塑料否件920505.BJ九菱科技285.12高端装备汽车零部件聚焦汽车精密零部件制造，是客户覆盖主流车企920799.BJ艾融软件282.33信息技术技术服务否 银行IT解决方案（注：数据区间为2022年1月1日-2026年9月4日）Bea则决定了“这些潜质何时被激活”。20222023++AI主线，2024AI+2025+20261月-9月是AI算力基建+半导体产业链。2026AI+对于投资者而言，识别年度行业主线是北交所投资中最重要的“自上而下”决策。选对了行业，即使个股选择不够精准，也能获得可观的Beta收益。年份 沪深核心主线 北交所对应映射 北交所TOP10年份 沪深核心主线 北交所对应映射 北交所TOP10涨幅企业2022年 新能源（风光储、新能源车

高端装备+化工新材（新能源上游零部件、材料）

钻石、新芝生物、浙江大农、瑞奇智造、优机股份2023年

大模型算力传媒应用） AI主线（中特估导）

密、富恒新材、优机股份、苏轴股份、吉冈精密AI算力硬件、半导体产业链（光信息技术接棒，AI产业链主2024年

模块、液冷、服务器）

线 艾融软件美之高联迪信息威博液压纳科诺尔华信永出海链（家电、机械、纺服） 高端装备出海映高股息红利资产 -

道、恒拓开源、海达尔、亿能电力、佳先股份2025年

AI算力基础设施（光模块、液信息技术高端制造双轮冷、HBM） 动半导体国产替代（设备/材料） 半导体材料标的启动北交所人形机器人/汽车零人形机器人部件产业链

医疗、万通液压、同惠电子、佳合科技、戈碧迦2026

半导体（先进封装、材料、设备）

化工新材领涨（半导体上游材料） 鸿仕达惠丰钻石戈碧迦蘅东光海达尔亿能电力科月-9月

AI算力基（光通信服务器） 高端装备配厄尔尼诺（农业相关企业） 农业相关企

力股份、流金科技、凯德石英、花溪科技=2022-20254.62%-9.30%BetaBeta图24：全周期Top10牛股的2022-2025年营收复合增速仅为4.62%（亿元）45.0941.2145.0941.2142.6337.2320.3745.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002022 2023 2024 2025 2026H12022-2026年全周期北交所涨幅Top10营收

图25：全周期Top10牛股2022-2025年的归母净利润复合增速仅为-9.30%（亿元）6.465.306.465.304.993.950.976.005.004.003.002.001.000.002022 2023 2024 2025 2026H12022-2026年全周期北交所涨幅Top10归母净利润（注：数据截至2026年9月4日） 日）

（注：数据截至2026年9月4低估值在归因分析中属于辅助因子，其独立解释力明显弱于小市值、稀缺性和行业Beta。PE22.69倍，80%30X20262022-2026要条件—当稀缺性和行业BetaBeta）（Alpha选择。图26：2022-2026年全周期牛股的发行市盈率分布30-60X, 30-60X, 0-20X,20.00% 30.00%20-30X,50.00%0-20X 20-30X 30-60X（注：数据截至2026年9月4日）、北交所牛股五因子打分模型，从归因到落地的打分框架构建5-10“”表12：北交所牛股的典型画像排序因子解释力 核心分析1小市值风格上市市值或者当前市值小于★★★★★20亿2稀缺性专精特新、单项冠军等头衔，★★★★☆细分唯一标的获较高溢价3行业主线Beta★★★★☆ 主线轮动清晰，决定何时涨”4成长性两极化分布，非必要条件但高★★★☆☆成长是加分项5低估值辅助因子，更适合环境适配而★★☆☆☆非个股选择开源证券研究所基于五大驱动力的解释力差异，我们构建了100分制五因子打分体系，可以据此对北交所标的进行量化筛选。因子 权重 最高分 核心逻辑表13：北交所五因子打分模型因子 权重 最高分 核心逻辑市值因子 30% 30分

小市值优先，上市市值越小越好稀缺性因子25%25稀缺性因子25%25分无可比标的行业Beta因子20%20分是否处于年度主线行业成长性因子15%15分营收/利润增速、研发投入强度估值因子10%10分PE/PB分位、PEG合理性开源证券研究所<10（<20亿上市市值区间 得分 说明表14：市值因子打分模型上市市值区间 得分 说明<10亿 30分 极致小市值，弹性最大10-20亿 25分 核心小市值区间（牛股中位数附近）20-30亿 20分 偏小市值，仍有弹性30-40亿 12分 中小市值，弹性减弱40-50亿 5分 中市值，需其他因子强力驱动>50亿 0分 大市值，不符合小市值驱动逻开源证券研究所5050成分股企业，以及在细分赛道国内/全球市占率前三和独特技术壁垒（专利数、Know-How）稀缺性等级 得分 判定标准表15：稀缺性因子打分模型稀缺性等级 得分 判定标准S级（全市场唯一） 25分率>30%B级（专精特新）15分国家级或省级专精特新企业C率>30%B级（专精特新）15分国家级或省级专精特新企业C级（有一定差异化）8分业务有特色但非唯一，沪深有可比公司D级（无稀缺性）0分业务同质化，沪深有大量可比公司

沪深北三市无可比上市公司，细分赛道全球/国内唯一量产企业国家级专精特新“小巨人”+国内市占开源证券研究所北交所企业多数集中于中游制造环节，属于在科技龙头“未来产业链“的配套企业，首先选取处于当年核心赛道，且为产业链核心环节，对于非当年核心赛道行业的标的需要给予更高的稀缺性和成长性要求。表16：行业Beta因子打分模型行业匹配度得分判定标准年度主线行业核心标的20分处于当年核心赛道，且为产业链核心环节年度主线行业关联标的15分处于当年核心赛道，但为边缘环节次主线行业10分处于当年涨幅第3-5名行业非主线但景气向上5分行业景气度改善，有轮动潜力非主线且景气向下0分行业处于下行周期开源证券研究所北交所存在“业绩下滑但涨幅较大”的案例，此类标的必须同时满足稀缺性S级和行业主线Beta强两个条件，否则不予考虑。成长性等级 得分 判定标准表17：成长性打分模型成长性等级 得分 判定标准高增长 15

营收增速>30%且净利润增速>30%，研发费用率>5%稳健增长 10分 营收增速15-30%，净利润增速15-30%低速增长 5分 营收增速0-15%，净利润正增长（S级业绩下滑但有稀缺性 3分

反转预期业绩持续恶化 0分 连续多期业绩下滑，无改善迹开源证券研究所从估值上来看，对于PE<15x且低于行业均值50%以上的企业通常可以给到10分，PE15-25x，处于历史分位30%以下为7分。202694比科创板63.90X38.20X>40%（科创板PE<0.6）<20%估值水平 得分 判定标准表18：估值打分模型估值水平 得分 判定标准深度低估 10分 PE<15x且低于行业均值50%以上相对低估 7分 PE15-25x，处于历史分位30%以下合理估值 4分 PE25-40x，处于历史分位30-70%偏高估值 1分 PE40-60x，处于历史分位70-90%高估 0分 PE>60x或处于历史分位90%以开源证券研究所图27：截至2026年9月4日，北交所整体估值30.68X估值差122%103%122%103%81%87%77%45%3763485878120%100%0%2022 2023 2024 2025 2026Q1 2026Q2 2026Q3北证股/创业板 北证股/科创板3、北交所案例剖析：三只2022-2026年全周期牛股五因子解码、海达尔：小市值叠加双轮行业主线Beta接力，全周期涨幅588%海达尔主要产品为滑轨和滑轨相关的配套钣金件，主要用于各类家电抽屉等搁物装置的滑动连接核心部件和服务器的重要连接部件。根据应用领域和客户需求的不同，公司精密滑轨主要分为家电滑轨、服务器滑轨两类。服务器滑轨为服务器机箱和机柜的移动性精密结构连接件，其结构更为复杂，对承载能力