固定收益定期报告：转债换手率的信号价值讨论

内容目录转债换手率的信号价值讨论 3换手率指标与行情关联度提高，且有可观测阈值 3放量需要结合行情才有信号意义 5近期行情的换手率视觉解读 6策略判断及转债市场跟踪 7策略判断：反弹随时开启，把握交易机会 7转债市场跟踪 10风险提示 14图表目录图1.20可作为观察转债交易热度的参考线 4图2.低换手率出现前后的收盘振幅对照 5图3.放量前后的价格振幅与收益方向对照 5图4.放量后的较好收益主要集中于行情修复与上行阶段 6图5.7月日量价修复较广，8月7日成交增量集中、上涨范围收窄 6图6.2024年9月日以来转债换手率与等权指数走势 7图7.美国总体与核心CPI季调环比 7图8.行业广度收缩，通信在周五仍保持上涨 8图9.百元溢价率继续回落，转股溢价率中位数周末回升 9图10.高平价端估值延续调整，周五小幅修复 9图11.低平价转债纯债溢价率继续回落，较前期高位明显收敛 9表1：转债组合关注 10表2：本周公告强赎/不强赎转债一览 11表3：即将强赎/到期退市转债一览 11表4：即将触发强赎条件转债一览 11表5：下周即将重新开始强赎计数转债一览 11表6：本周公告下修/不下修转债一览 12表7：处于下修进度中的转债 12表8：可能触发下修转债一览 12表9：上市委通过/同意注册阶段的上市公司一览 13表10：近期已上市/即将上市新券一览 14伴随着最近转债行情的弱势，转债交投情况明显转弱，全市场换手率的持续萎靡，即转债近期表现出缩量下跌的态势。换手率指标与行情关联度提高，且有可观测阈值转债市场规模最近两年持续下降，单纯考虑成交量或成交额均存在瑕疵。转债全市场换手率反映了全市场成交的活跃度，是在规模剧烈变化的市场中较好的指标。2020年是转债“投机”元年，全市场日换手率的波动上限大幅打开。2020(10以内)；2020T+0但由于部分高换手日受到少数活跃标的影响，换手率脉冲并不总能对应等数的持续上涨。202032023.19，316320对涨跌幅和换手率异常的“新天转债横河转债”“持续进行重点监控，并及时采取监管措施。2020102320/10/22176。20201123030，14:57。20226828.212022202261720261421.07202632021年开始，换手率变化与行情的关联性明显提高。202020215202257720232024924以内，转债机会更多体现为结构性行情。2024924202420252026年初春季躁动和固收+增配行情，转债在2026年一季度再次量价齐升。20的全市场日换手率是市场热度的参考线。2020202020的水平已经成为明确的热度上线20图1.20%可作为观察转债交易热度的参考线国投证券证券研究所5至2026年9月11日低换手率的信号意义有限，需结合其他指标观察。用换手率低点作为情绪冰点的信号意义可能有限。首先，需要分区间讨论：20205以下；2023-20245-10之间；202510-2015左右202310932020797收窄。一般低量尚不足以判断价格区间将收窄，极低换手样本中则更常出现价格波动区间收缩。7200.08，调整事件识别条件后转为−0.47。极低换手之后，价格区间更常收窄，但收益方并不稳定，不能据此判断上涨即将开始或底部已经确认。上述结论仍是小样本特征，尚不足以形成稳定的预测规则。图2.低换手率出现前后的收盘振幅对照国投证券证券研究所注：51放量需要结合行情才有信号意义20202819，136941711图3.放量前后的价格振幅与收益方向对照国投证券证券研究所图虚线下方为振幅收窄，右图按区间收益正负划分方向。事件窗口可能重叠，数据截至2026年9月11日只有在特定行情下的放量才意义显著。28201.72，但主要由202120249242021102025122022420242图4.放量后的较好收益主要集中于行情修复与上行阶段国投证券证券研究所28近期行情的换手率视觉解读202678（微盘股强势737218720372金积极追涨的可能；7211)7376.8;2)72165.5170.57复;3)87170.8477.3630.634.5，等权指数0.02善，图5.7月21日量价修复较广，8月7日成交增量集中、上涨范围收窄国投证券证券研究所55日期均为2026年图6.2024年9月24日以来转债换手率与等权指数走势国投证券证券研究所注：浅色区域分别为2025年四季度、2026年8月17日至9月11日，仅标示观察区间当前转债市场与2025平。近期转债下跌中，伴随着换手率的明显下降，随着交投的降温，市场具备了进入震荡的必要条件，还需要价格上的信号配合。考虑到近期成交增量集中于少数券，转债对正股修复的跟随也不充分，不能仅凭换手回落认定调整已经结束。后续若多数转债止跌、价格波动收窄，才更接近去年四季度的状态；若放量时下跌范围反而扩大，则需警惕调整延策略判断：反弹随时开启，把握交易机会9100伊朗，战争持续了半年了，何时结束尚不可知。能交易的就是特朗普何时Taco,但随着美国战略石油储备已经累计减少30，特朗普的策略性退让并不总是有效的。A图7.美国总体与核心CPI季调环比国劳工统计局、国投证券证券研究所注：核心CPI剔除食品与能源；数据为季调环比。8月数据于北京时间2026年9月11日图8.行业广度收缩，通信在周五仍保持上涨iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月11日收盘转债交易性机会随时出现转债近期出现持续调整，本周一度出现了扩散性下跌。但周四周五权益走弱过程中，转债出现了一定程度的抗跌。从个券表现看，弱势品种有所减少，部分转债出现改善迹象；但前期强势品种的上涨动能却有所减弱。市场呈现局部改善与强势降温并存的格局。债的相对价值。即在估值偏高水平，转债主要是交易性机会。需要注意的是，偏债转债的估2022-2023图9.百元溢价率继续回落，转股溢价率中位数周末回升iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月11日收盘图10.高平价端估值延续调整，周五小幅修复iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月11日收盘图11.低平价转债纯债溢价率继续回落，较前期高位明显收敛iFinD、国投证券证券研究所注：数据截至2026年9月11日收盘组合关注主动择券组合：a）微导转债力合转债强达转债欧通转债睿创转债岱美转债震裕转GEB2绿动转债。表1：转债组合关注名称2026/9/11转债收盘价（元）2026/9/11转股溢价率（）申万一级行业正股名称债券余额（亿元）债券评级简述G三峡EB2136.321.58公用事业长江电力94.99AAA营与股息属性。半导体薄膜设备收入增长，存微导转债339.1614.24电力设备微导纳米11.70AA储订单提供弹性；不赎回窗口届满后关注强赎计数。震裕转02142.0073.16机械设备震裕科技18.80AA-锂电池结构件与电机铁芯收入增长，新能源汽车及机器人业务拓展成长空间。垃圾焚烧运营现金流稳定，分绿动转债126.1430.81环保绿色动力23.60AA+红与回款为组合提供稳健支撑。强达转债 209.10 139.3220.06机械设备139.3220.06机械设备柳工24.81AAA 估值经过压缩。睿创转债607.9232.78国防军工睿创微纳12.62AA 高功率服务器电源保持较快增欧通转债906.5038.60电力设备欧陆通2.60AA-长，不提前赎回承诺延长持有窗口。PLC芯片覆盖电网与物联网场力合转债138.9236.27电子力合微3.80AA-清晰。岱美转债187.4130.44汽车岱美股份9.08AA汽车内饰与顶棚业务持续拓展，全球客户与新项目提供修复基础。

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弹性。海外收入较快增长，工程机械iFinD、国投证券证券研究所转债市场跟踪条款跟踪强赎与到期：新增决定有限，退出安排继续推进02一项提前赎回决定，主要变化仍在既有事项进入实施。万讯转91102929109鸿路、南航、洽洽、天能和乐歌的到期退出安排则延伸至9月底至10月中旬。表2：本周公告强赎/不强赎转债一览转债简称正股简称首次公告日是否强赎不赎回间隔期终止日评级剩余期限(年)价格(元)转股溢价率()余额(亿元)胜蓝转02胜蓝股份2026-09-10提前赎回AA-0.08241.502.114.50iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表3：即将强赎/到期退市转债一览首次公告日转债简称正股简称退出方式剩余期限(年)剩余规模(亿元)赎回登记日最后交易日价格(元)2026-08-27万讯转债万讯自控提前赎回0.021.062026-09-162026-09-11137.112026-09-10胜蓝转02胜蓝股份提前赎回0.084.502026-10-092026-09-29241.502026-08-27鸿路转债鸿路钢构到期兑付0.0812.912026-10-082026-09-28113.812026-09-03南航转债南方航空到期兑付0.0958.962026-10-142026-10-09106.372026-09-04洽洽转债洽洽食品到期兑付0.1113.402026-10-192026-10-14114.812026-09-08天能转债天能重工到期兑付0.116.942026-10-202026-10-15114.782026-09-09乐歌转债乐歌股份到期兑付0.111.422026-10-202026-10-15119.73iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表4：即将触发强赎条件转债一览转债简称正股简称价格(元)转股溢价率()剩余规模(亿元)已转股比例()剩余期限(年)强赎天计数历史不赎次数历史是否下修金田转债金田股份129.392.9814.990.060.5312/150否惠城转债惠城环保637.5222.500.6579.560.8212/1512否严牌转债严牌股份230.762.212.5645.333.8312/154否岱美转债岱美股份187.4130.449.080.012.8511/152是声迅转债声迅股份275.359.912.790.252.3010/151否亿田转债亿田智能153.8218.344.3516.343.288/154否泰福转债泰福泵业148.3120.292.3130.892.057/153是平煤转债平煤股份137.5310.4414.2750.782.515/152是帝欧转债帝欧水华135.503.454.6568.971.125/151是电化转债湘潭电化147.2023.894.870.094.765/152否金25转债金诚信186.7356.3520.000.015.044/150否京源转债京源环保145.6129.331.6749.631.901/154否iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表5：下周即将重新开始强赎计数转债一览转债简称正股简称期间不赎回截止日上次不赎回间隔期评级转债收盘价(元)转股溢价率()剩余期限(年)剩余规模(亿元)航宇转债航宇科技2026-09-173个月AA-268.6022.523.946.60微导转债微导纳米2026-09-126个月AA339.1614.244.9011.70冠中转债冠中生态2026-09-163个月A-199.7211.152.861.45大中转债大中矿业2026-09-166个月AA267.4018.501.939.34下修：正式定价推进，发行人选择仍有分化4.369791111.809142126、天奈和垒知则在本周选择不下修。昌红、绿茵新进入提议阶段。表6：本周公告下修/不下修转债一览转债简称正股简称董事会公告日董事会是否下修余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限年大股东持仓比例()稀释率()回天转债回天新材2026-09-11下修8.50133.3468.902.1345.9010.10台21转债台华新材2026-09-10不下修6.00121.5157.341.3041.234.21振26转债振华股份2026-09-10不下修8.78164.4188.025.8842.882.8天奈转债天奈科技2026-09-10不下修8.30119.0932.291.3837.752.29垒知转债垒知集团2026-09-10不下修3.96122.5055.161.6147.617.61iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表7：处于下修进度中的转债转债简称正股简称董事会公告日股东大会日期余额(亿元)价格(元)转换价值(元)剩余年限(年)大股东持仓比例()稀释率()明新转债明新旭腾2026-08-282026-09-146.72129.8181.121.5533.1217.00百畅转债百川畅银2026-08-262026-09-154.20114.5050.152.4522.3412.83灵康转债灵康药业2026-09-012026-09-162.53120.1378.770.2250.355.46宏图转债*ST航图2026-09-032026-09-189.4786.8370.582.2118.6627.41芳源转债芳源股份2026-09-042026-09-226.42119.1364.442.0334.9213.98昌红转债昌红科技2026-09-102026-09-284.60127.7060.740.5550.973.24绿茵转债绿茵生态2026-09-112026-09-294.28118.1080.730.6335.7512.48iFinD、公司公告、国投证券证券研究所表8：可能触发下修转债一览转债简称正股简称触发进度评级剩余年限(年)转换价值(元)价格(元)余额(亿元)稀释率()现金对有息负债覆盖率()大股东持仓比例()洽洽转债洽洽食品13/15)AA0.1133.14114.8113.404.82156.7236.34康泰转2康泰生物13/15AA0.8474.89119.7019.9911.41109.6635.36赛斯转债赛恩斯13/15AA5.8574.98148.675.526.45443.4064.05先锋转债先锋精科13/15AA5.9091.59185.447.504.29204.4958.32天23转债天合光能12/15AA2.4267.19118.9358.5115.6156.3430.16益丰转债益丰药房12/15AA3.4871.50124.5017.974.71215.4843.78芯海转债芯海科技10/15A+1.8649.98125.594.105.1540.6856.50锦浪转02锦浪科技11/15AA5.1075.68139.2016.765.8317.9960.01iFinD、公司公告、国投证券证券研究所一级市场发行发行进度：审批阶段推进，实际供给陆续落地实际供给分别落在上市、发行结果和申购缴款三个环节：丰茂转债6.08亿元于本周上市，四公司名称方案进度首次预案公告日股东大会公告日发审委/上市委通过公告日同意注册日发行规模公司名称方案进度首次预案公告日股东大会公告日发审委/上市委通过公告日同意注册日发行规模(亿元)申万一级行业圣晖集成同意注册2026-01-312026-02-282026-06-162026-08-125.5建筑装饰五洲交通同意注册2025-01-102025-05-082026-07-102026-08-2130交通运输千红制药同意注册2024-11-222024-12-112026-06-062026-07-1710医药生物瑞鹄模具同意注册2025-03-212025-04-142026-06-232026-08-216.86汽车华纬科技同意注册2025-04-222025-05-082026-07-142026-09-045.75汽车国科天成同意注册2025-04-292025-05-152026-07-242026-09-078.49国防军工奥士康同意注册2025-08-012025-08-192026-02-122026-04-0210电子隆华新材同意注册2025-08-232025-09-102026-07-272026-09-089.6基础化工中鼎股份同意注册2025-12-032