守4.5的增长底线需要大规模增量政策吗

固收定期报告/固收定期报告/底线思维下，半年GDP需要达到多少？ 4经济压力出在？ 4生产法看新旧动能化与地缘冲击 4支出法看三大需求际变化 8下半年经济能升吗？ 12从中央、地方和央企会议中看下半年资 12下半年怎么看？ 15风险提示 17图表目录图1:三次产业结构对同比拉动 5图2:第三产业内部对同比拉动 5图3:工业细分行业权重 5图4:AI对的拉动 6图5:房地产产业链对的影响 6图6:原油价格 6图7:石油直接影响对的影响 7图8:石油直接影响间影响行业对GDP的影响 7图9:需求结构对GDP比拉动 8图10:商品零售和餐饮入同比增速 9图商品零售细项同增速 9图12:31个省市2026年1-6月社零累计同比 10图13:房地产开发投资比增速 10图14:房地产开发链条要指标同比增速 10图15:房地产开发投资金来源占比 图16:房地产开发投资金来源同比增速 图17:基建投资同比增速 图18:新增专项债发行度 图19:制造业投资同比速 12图20:制造业细分行业定投资累计同比 12图21:26年二季度出口价齐升 12固收定期报告/图22:26年二季度进口格猛增 固收定期报告/图23:2025年专项债投向 16表1:2026年全年GDP增速情景与下半年增要求 4表2:各行业的直接入数与完全投入系数前20名 7表3:社零细项同比速 9表4:中央层面投资关议梳理 13表5:地方层面加快目地 14表6:国央企层面加布局重大项目 15固收定期报告固收定期报告/GDP需要达到多少？GDP4.35%20264.5%GDP同比4.7%GDP4.35%。从中长期目标衔接看，今年稳增长政策仍应积极争取好于目标区间下限的结果。2035GDP。.6和4.4.5和4.7。20162019GDP6.5%-7.0%0.20.16.7%6.1%4.6%4.7%4.55%4.75%。表1:2026年全年GDP增速情景与下半年增速要求国家统计局，政府工作报告经济压力出在哪？2026年二季度GDP0.7生产法看新旧动能分化与地缘冲击从三次产业看，二季度GDP增速回落主要受第二产业影响，第三产业拉动有所减弱。26年二季度第一产业、第二产业和第三产业对GDP当季同比拉动分别为0.21、1.11和2.92百分点，第二产业和第三产业分别较一季度环比减少0.60和0.270.07GDP0.6GDP0.461.06AI当固收定期报告/图1:三次产业结构对GDP同拉动 图2:第三产业内部对GDP同固收定期报告/202341417.32%5.46%和5.45%。图3:工业细分行业的权重AI20262025年进AI“AIAI产该口径无法充分涵盖AIAIAI固收定期报告/AIAI制造GDP0.520.440.962025年二季度，AIGDP0.24固收定期报告/上游建材行业。0.400.190.13图4:AI对GDP的拉动 图5:房地产产业链对GDP的响 GDP图6:原油价格GDP-0.10GDP0.18GDP0.08固收定期报告/从产业链间接影响看，202363.19%59.41%20.99%20.43%。10%GDP2026年GDP0.49GDP0.17、0.19固收定期报告/表2:各行业的直接投入系数与完全投入系数前20名国家统计局图7:石油直接影响行业对的影响 图8:石油直接影响和间影行业对的影响 固收定期报告/2.2支出法看三大需求边际变化固收定期报告/2026GDP1.94、1.460.890.50.40.12025GDP2025年。因此，内需仍是当前经济增长的主要短板，外需虽有支撑，但边际贡献已趋弱。图9:需求结构对GDP同比拉动从消费、投资和净出口三大分项来看二季度三大需求的边际变化。消费端，社零增速二季度呈现“V型”走势，4-5月延续回落态势，6月边际修复。4-5月4.77661820256固收定期报告/图10:商品零售和餐饮收同增速 图11:商品零售细项同比速固收定期报告/注：国补类产品包括家用电器和音像器材类、通讯器材类和汽车类。20252026年以表3:社零细项同比增速单位：%026固收定期报告/图12:31个省市2026年1-6月社零累计同比固收定期报告/投资端，固定资产投资是二季度需求走弱的主要承压端。固定资产投资单月同比增速在二季度再度转负，房地产开发投资仍处于深度负增长，基建投资和制造业投资也由正转负，三大分项同步走弱。房地产投资方面，主要依赖国内贷款和自筹资金（合计约占43728.5%35.8%。图13:房地产开发投资同增速 图14:房地产开发链条主指同比增速固收定期报告/图15:房地产开发投资资来占比 图16:房地产开发投资资来同比增速固收定期报告/基建投资方面，上半年走弱主要源于前期政策脉冲消退与新增项目接续不足。20258.9%7。图17:基建投资同比增速 图18:新增专项债发行进度气和AI19.1%19.5%。图19:制造业投资同比增速 图20:制造业细分行业固投累计同比7GDP。自2026年314.0%、19.2%26.9%、8.18.9图21:26年二季度出口量价齐升 图22:26年二季度进口价格猛增50.0

价格 数量 金额

40.0

价格 数量 金额40.030.020.010.00.02022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06-10.02022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06

30.020.010.00.0-10.0-20.0

2022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06-20.02022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06固收定期报告固收定期报告/下半年经济能回升吗？从中央、地方和央国企会议中看下半年投资“推动投资止跌回稳”，而且相关部署会议更81993“两重”“和”50008000动倍数及年内投资完成进度测算，我们预计可在年内带动约2万亿元投资。表4:中央层面投资相关会议梳理政策层级2026年时间及会议2026年主要内容2025年时间及会议2025年主要内容中央政治局部署下半年经济工作7月30日中共中央政治局会议强调发挥存量政策效能，及时出台增量政策，加大逆周期调节力度；加快深入实施“人工智能+”，发展智能经济、前沿技术和未来产业。7月30日中共中央政治局会议强调政策连续性、稳定性和灵活性；加快政府债券发行使用，高质量推进“两重”建设，扩大有效投资，激发民间投资活力。发改委年中

7月31日国家发展改革委召开上半

有效扩大国内需求，促进投资止跌回稳，协同推进109项重大工程和“六张

7月31日

国家发展改革委召开加大力度稳投资促消费，拓展投资增量，强化政府投资项上半年发展改革形势目全周期管理；推进“两重”建设和“两新”政策，激发部署 年发展改革形势通报

大、民营企业投资意愿强的成长性行业领域推出一批政策措施，让民间投资“放心投”“投得动”“多参与”

通报会

民间投资和消费活力。加力扩大有效投资加力扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用；适应需8月18日国务院第九次全体会议求变化，增加“投资于人”和民生领域投资，积极促进民间投资。建、消费升级；要锚定发展目标，充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，破除各种堵点卡点国务院第十二次全体会议尽早形成实物工作量”；明确有力促进民间投资，重点投向新兴领域、新基8月17日国务院全体会议“抓好重大工程项目建设”“加快六张网”“加快各类政策资金使用进度，民营企业投 8月20日发改委民营企业座谈资8月14日发改委新型政策性金融工

主题为“稳定经济运行、促进有效投资”；要求民企参与国家重大战略和重9月28日民营企业座谈会大工程，并明确后续完善参与重大项目长效机制部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放，加大对民间投资项目支持力

围绕“十五五”扩大有效投资听取意见；从扩大准入、打通堵点、强化保障等方面出台举措，加强产业、投资、财政和金融政策协同明确新型政策性金融工具规模为5000亿元，全部用于补充新型政策性金融工具

具会议 度9月1日-9月2日 国家开发银行、农业发展银行和国家进出口银行开始投放新型政策性金融具

9月29日

发改委新闻发布会

项目资本金；推动资金尽快投向具体项目，加快开工并形成实物工作量。8月19日

“六张网”重大项目协调调度机制会

研究建立算力网、新型电网、新一代通信网“2+3+N”（2家电网+3营商+N家算力相关企业）动重大项目加快建设8月20日8月20日“两重”建设推进会 要求地方“有力有效加快重大项目建设”8月25日“六网协同”工作会 专门研究“六张网”的投融资机制和支持政策，提出财政、金融、投资、价格政策组合，为重大工程项目加快开工建设提供有力支撑加力加紧做好稳投资各项工作，努力推动投资止跌回稳。加力加紧做好稳投资各项工作，努力推动投资止跌回稳。及时支付。加快推进“十五五”规划重大工程项目实施，尽快形成实物工作量。8月28日全国投资工作推进会议设资金，建立健全协调机制，确保“六张网”建设高效有序推进。抓紧推出一批吸引民企参与的重大项目，支持民企参与基础设施REITs发行、PPP新机制项目建设运营，落实支持民营企业发展各项政策，建立健全民营企业问题反馈和协调解决机制，千方百计激发民间投资活力按照“实施一批、前期一批、储备一批、谋划一批”的要求，加强项目谋划储备，做好项目前期工作。9月2日

“六张网”重大项目协调推进机制会

会议专题研究推动各牵头部门和地方加快建设“六张网”项目库，加强与金融机构的信息共享，实现高效“投贷联动”；加快梳理一批具有吸引力的工程项目向社会公开推介，鼓励多元主体参与；更好发挥政府投资的撬动作用，同步完善价费形成等机制和配套支持政策，推动商业模式创新，形成共同推进“六张网”建设的合力固收定期报告/固收定期报告/国家发展改革委召开“十调度109项重大工程建设进展，加快推进在建项目实施，推动一批新项目尽9月3日 五五”规划《纲要》重大早开工建设，进一步强化要素保障，压实项目质量和安全管理责任，形成工程建设推进会议 同推进重大工程建设合力，为实现“十五五”良好开局提供有力支撑发改委，国务院官网“两重”“”“表5:地方层面加快项目落地时间省份具体内容2026年7月31日河南省抢抓下半年政策窗口期，用好与国家有关部委对接成果，深入实施提振消费专项行动，推进“两重”“两新”、中央预算内投资、地方政府专项债券等项目建设，做好“六张网”等项目谋划储备，推动形成更多投资量和实物工作量。2026年8月3日 广东省 省政府会议提出落实“逆周期调节措施”，扎实推进“六张网和五个重点领域建”，同时强调招商引资和项目建设。要抢抓“六张网”建设重大机遇，加强项目铺排、要素保障和六网协同，积极争取我2026年8月10日 湖南

省重大项目、重大战略纳入国家层面布局和投资重点，强化各类基础设施的空间预留、接口对接、新老协同，不断释放重大基础设施网络的投资潜力，为湖南现代化建设提供有力支撑。2026年8月10日 江苏省 充分发挥存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量措施，确保完成全年发展目任务。强调要推动增量政策与存量政策有效衔接，细化政策文件出台、实施细则制定、具体2026年8月18日 江苏

举措落实，做好政策发布和宣传解读，大力推行“免申即享”“即申即享”“直达快享”，切实增强企业和群众获得感和满意度。2026年8月19日 贵州省 要把稳投资作为下半年经济工作的重要任务，凝聚强大合力推动重大项目建设。2026年8月21日 江苏2026年8月22日 山西2026年8月27日 湖北国家统计局

《关于紧抓当前提质增效推动经济持续向新向优向好发展的若干政策措施》：用足用好各类政策性资金。聚焦“两重”“六张网”建设等重点领域项目，按规定给予前期经费支持。进一步争取新型政策性金融工具、中央预算内投资等政策性资金支持，用好地方政府专项债券可作为部分领域项目资本金的政策。提速推进“六张网”建设。制定“六张网”项目库及投资清单，建立重点项目“绿色通道”。出台新能源汽车充换电设施建设奖补政策。推动电网规划与算力网规划“一张图”融合，开通算力项目供电接入绿色通道。支持各类企业参与城市地下管网投资、建设、运维。统筹推进一批标志性物流项目。出台促进建筑业企业参与“六张网”投资建设运营工作指引。要抓紧抓实项目谋划推进，紧跟国家推进“两重”建设和“六张网”规划建设等战略机遇，突出多网协同、软硬协同、场景协同，既要科学谋划一批标志性、示范性、牵引性重大工程，也要谋划实施一批立足投资于人和促进消费的“小而美”项目，坚持定了的项目抓紧干，推动重大转型项目提速增效、未开工项目应开尽开，形成更多有效投资。重大项目是稳增长、促发展的“压舱石”。开展重大项目包保服务，就是要打通重大项目从谋划到落地的堵点卡点，增强市场信心、激发民间投资活力。各相关单位务必要高度重视，主动靠前服务，切实抓出成效。固收定期报告固收定期报告/落地的重要实施主体。“供增量资金—地方完善项目储备与