恒力石化首次覆盖报告：一体化布局构筑成本壁垒稀缺炼化资产兼具重估价值与强周期弹性

内容目录一、恒力石化：国内大炼化标杆企业，一体化经营盈利能力强 6自下而上发展成为民营炼化平台型企业 6公司股权结构稳定 6产业一体化布局，油、煤协同发展 7经营规模持续扩大，经营效率行业领先 10资本开支强度下降，分红潜力有望得到释放 二、供需关系改善，聚酯环节盈利加速修复 12PX：聚酯链起点原料，阶段性供给偏紧下议价能力提升 13落后产能持续退出，产品价差将逐渐修复 16长丝产能扩张放缓，聚酯行业利润逐步修复 18三、全球炼能收缩，国内稀缺炼厂资产价值凸显 2210亿吨原油加工能力政策红线下，国内炼能将向千万吨级项目集中 22全球炼能扩张缓慢，国际地缘冲突彰显中国炼厂价值 23四、布局高端新材料产品，延链补链提升估值天花板 26功能性薄膜：高端产品行业领先，打破海外垄断填补国内空白 26锂电隔膜：产业链一体化协同，产线效率高 30五、盈利预测与投资建议 321、盈利预测 322、投资建议 32六、风险提示 33图表目录恒力石化公司历史沿革 6公司股权结构图（截至2026年二季度末） 7恒力石化产业协同效应强 7公司油、煤装置产能 8公司煤制氢项目流程简介 8恒力石化炼化一体化项目主要装置介绍 9天然气制氢与煤制氢同等成本的对应关系 9公司在建项目进度（截至2025年底） 102018-2026H1公司营业收入及同比 102018-2026H1公司归母净利及同比 10公司分板块营收情况（亿元） 公司分板块毛利水平（亿元） 国内炼化企业销售净利率对比 国内炼化企业ROE对比 2018-2025年公司资本性开支（亿元） 12公司货币资金与资产负债率(亿元) 12聚酯产业链示意图 122025年全球纤维消费结构 13PX产业链示意图 13PX下游主要应用及占比 13我国PX产能、产量、产能利用率情况 14当前我国PX主要生产企业及占比 14未来PX产能投放计划 14我国PX表观消费量情况 15当前我国PX仍依赖进口补充 15PX供需平衡测算 15PX价格走势（元/吨） 16PX-石脑油价差（美元/吨） 162024年我国下游需求及占比 16我国产能产量变化情况 16产能分布情况 17国内产能投放计划 17我国表观消费量变化情况 17我国出口情况 17供需平衡测算 18价格走势（元/吨） 18价差走势（元/吨） 18涤纶长丝产业链 19国内涤纶长丝行业生产情况 19涤纶长丝行业集中度较高 192026-2027年国内涤纶长丝行业产能投放情况 20长丝供需平衡测算 20涤纶长丝表观消费量（万吨） 20涤纶长丝出口情况（万吨） 20涤纶长丝POY库存天数（天） 21涤纶长丝DTY库存天数（天） 21涤纶长丝FDY库存天数（天） 21江浙地区涤纶长丝下游织机开工率 21涤纶长丝POY价差情况 21涤纶长丝DTY价差情况 21我国原油加工能力 22我国原油加工结构分布 22我国成品油产量及表观消费量情况 23我国汽/柴/煤油表观消费量 23我国汽油行业毛利（元/吨） 23我国柴油行业毛利（元/吨） 23全球炼厂产能情况（千桶/天） 24中国占全球炼化能力的比重 24俄罗斯名义炼化能力变动 252026年以来俄罗斯部分炼厂损毁情况 25康辉新材主要产品及用途介绍 26BOPET产业链示意图 27多功能薄膜应用领域 27离型保护膜下游应用 28MLCC加工流程图 28在线涂布与离线涂布流程示意图 29BOPET生产情况 29国内BOPET表观需求量 29我国BOPET进出口量情况 30我国BOPET薄膜进出口价格情况 30锂电隔膜产业链 302020-2025年中国动力锂电池出货量 312020-2025年中国储能锂电池出货量 31恒力石化营收拆分 32可比公司估值对比 33一、恒力石化：国内大炼化标杆企业，一体化经营盈利能力强自下而上发展成为民营炼化平台型企业+高端新材料”企业1994年从化纤业务起家，经过三十余年的发展，现已成为国内民营大炼化行业的领军企业；主营业务囊括从“一滴油、一块煤到万物”的炼化、煤化工、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域的新材料产品。依托上游“油、煤、化”融合的大化工平台，公司深度锚定“衣食住行用”图表1：恒力石化公司历史沿革公司官网公司股权结构稳定股权结构清晰，实控人持股集中。公司实控人是陈建华、范红卫夫妇，范红卫直接持有公司11.24%的股权，同时陈建华、范红卫夫妇通过恒力集团（29.84%）、恒能投资（21.29%）及德诚利国际（10.41%）合计间接持有公司61.54%股权。2026）产业一体化布局，油、煤协同发展产能一体化布局，多环节协同发展降低成本。公司拥有行业内稀缺的“油、煤、化”深度融合的大化工平台，业内首次将全球标杆级的2000万吨炼化、6001501200四大产能集群布置在同一25920MW230600万吨自备原油罐区以及其他各图表3：恒力石化产业协同效应强公司年报公司已构建以2000万吨/年原油和600万吨/年原煤加工及耦合能力为核心的原料转化体系。450PX、200万吨纯苯、180万吨纤维级乙二醇、85万吨聚丙烯、72万吨苯乙烯、60万吨硫磺、40万吨高密度聚乙烯、14万吨丁二烯、26万吨PC、15万吨PS、30万吨ABS80万吨甲醇、58万吨液氨、10030万吨己二酸、8万吨聚甲醛、25万吨高纯氢及高热值甲烷燃料气等特色产品。板块分类产品名称产能情况（万吨/板块分类产品名称产能情况（万吨/年）PX450纯苯200乙二醇180聚丙烯85苯乙烯72炼化板块硫磺60高密度聚乙烯40丁二烯14PC26PS15ABS30甲醇80液氨58醋酸100煤化工板块己二酸30聚甲醛8高纯氢等25公司年报、乙烯、乙二醇等产品提供醋酸、甲醇、高热值燃料气、氧气等关键原材料。图表5：公司煤制氢项目流程简介《恒力石化（大连）炼化有限公司煤制氢气化装置管理运行情况的汇报》AxensChevron、Lummus、GTC、Grace、、杜邦、UOP、Linde等国际知名公司的工艺技术包。装置名称设计规模/（Mt装置名称设计规模/（Mt·a-1）技术来源１＃常减压10.00国内2＃常减压10.00国内轻烃回收（含液化石油气分离）4.50国内煤油加氢精制2.00中国石化柴油加氢裂化6.00Axens重油加氢裂化11.50AxensH-Oil异构脱蜡0.60GTC+中国石化芳烃联合（含石脑油加氢）4.50Axens+GTC+中国石化异构化0.50GTCC3／C4混合脱氢1.00CB&I公司Catofin技术烷基化 0.30 杜邦公司STRATCO烷基工艺MTBE 0.82 Axens变压吸SA氢气提浓m） x05 国内煤制氢联产乙含空分/mh） x05 n+国内《恒力石化炼化一体化项目装置技术分析》李涛①原油加工过程副产氢气，包括重整装置副产、富氢气体回收、炼化一体化配套的化工系统中乙烯、电解、脱氢装置副产等；②炼油厂配套独立制氢装置产氢；③外购氢源。重整副0.5%-1.0%，对于全加氢炼油流程，氢气用量一般0.8%-2.7%，仅依靠重整和其它装置副产氢气难以满足含1.67元／m3450元/吨时，天然气制氢与煤制氢氢气成0.87元／m32.52元／m3850元1.15元／m3氢气（标准状态）天然气（标准状态）煤炭价格/成本氢气（标准状态）天然气（标准状态）煤炭价格/成本/（元·m-3）成本/（元·m-3）（元·t-1）0.871.674500.941.885501.012.106501.082.317401.152.528501.222.74950《煤制氢与天然气制氢成本分析及发展建议》张彩丽4.4亿平锂电隔膜、60BDO、45PBS生产能力，功能性聚酯薄膜产能也将得到大幅扩充。项目名称在建产能已投资额（亿元）项目进度康辉大连厂区PBS类生物降解塑料项目名称在建产能已投资额（亿元）项目进度康辉大连厂区PBS类生物降解塑料45万吨/年28.6233投产中康辉营口厂区锂电隔膜 4.4亿平方米/年 已转固1条线剩余3条线陆续投产中年产160万吨高性能树脂及新材料项目80

ADMC（ECEMCDEC）、ABS47万吨/年装置（合计12条线），二期项

225.69 部分转固，剩余装置陆续转固中项目已转固7条线，剩余5条线功能性塑料项目60

10万吨/年装置、改性PBT15万吨/年装置、改性PBAT8万吨/年装置等。一期项目拟建50万吨/年聚酯薄膜生产

51.71

将陆续转固30隔膜项目

10万吨/15亿平方米/6亿平方米/年涂布生产线

部分转固，剩余装置陆续转固中新材料产业园二期项目 年产60万吨BDO及配套项目 68.49 项目处于试生产状态公司公告经营规模持续扩大，经营效率行业领先营收稳健增长，利润有所波动。公司营收整体保持稳健增长，2019年炼厂202323492020、2021年持续实现正增长；2022年公司利润有所下滑，主要是外部环境相对恶劣，成本端价格大幅上43%，而需求端相对较弱，价格传导不畅，挤压了公司的利润；2023-2025年，公司的业绩趋向稳定，归70亿左右。2026H1公司营收虽然有所下滑，但是归母净136.2%72.1亿元。比 比炼化产品贡献了公司大部分利润。从营收结构上看，炼化产品营收占比超PTA，然后是聚酯产品；利润结构上，近几年炼化产品的利润均占主导地位，2025197.18亿元，占总毛利74.36%2022、2023年2024年顺利扭亏，202527.6610.43%。） ）公司盈利能力处于行业领先水平，2023-2025年恒力石化的净利率分别为2.94%、2.99%、3.52%，显著高于同行业的其他炼化企业。2020-2025年公ROE16.8%，高于行业内其他民营炼化头部企业。凭借优秀比 ROE比资本开支强度下降，分红潜力有望得到释放2021年以来规划建20211342023397亿元，后续随着在建工程的陆续完工，公司的投资强度也随之回落，2025年资本7120182026年二季度末，公344） )二、供需关系改善，聚酯环节盈利加速修复PX（MEG）（ET。PET图表17：聚酯产业链示意图郑州商品交易所聚酯纤维未来需求将持续增长。聚酯主要用于制造聚酯纤维，并最终用于生产纺织品与服装。目前，我国聚酯纤维产能已稳居全球首位，形成了“中国生产—全球消费”的典型格局。当前，全球纤维消费结构转变为以合成纤197018%20259800万吨。其中，聚酯纤维凭借高设计灵活性和低成本优势成为主力，57%天然纤维占比持续萎缩。棉花在全球纤维消费中的占比由198050%20%。同时，亚麻等植物基天然纤维以及羊毛等动物基纤维同样面临供应瓶颈，难以满足未来纤维需求的大幅增长。聚酯纤维主导地位不可动摇。2030年，聚酯纤维将延续主导地位，占据全球纤维消费主要增量份额。主要天然纤维棉花产能受限于耕地、化肥2600万吨/图表18：2025年全球纤维消费结构《“十五五”我国芳烃聚酯产业链市场分析及建议》俞惠，卓创资讯聚酯纤维原料仍将集中于中国。受关税、劳动力成本等因素影响，我国以造环节不同，上游原料生产仍布局国内，在服装产业外移的背景下，“中国原料—东南亚加工—全球消费”“十五五”75%2020年我国聚酯纤维产能全球占78%；77%。PX：聚酯链起点原料，阶段性供给偏紧下议价能力提升对二甲苯（PX）PX97%用于生产其他产品。图 比 百川盈孚 百川盈孚2014-2025年来PX供给端曾经历增长受限-产能扩张-增速显著放缓三个阶段。2014-2018年，PX项目受环保争议与公众抵制影响，产能基本维持1400900-1000成为聚酯链的卡脖子环节，需从韩国、日本等周边国家进口，2019-2023年伴随着我国大炼化一体化项目集中投产，PX20181383万2023440226.1%。2024-2025年，PX4422万吨水平，2025年没有新增产能释放。2025PX370084%，PX产量的提升，2025年进口依赖度也下20.6%。PX产能集中度较高。PX产能主要集中在荣盛石化、中国石化、中国石油、恒力石化、中国海油、东方盛虹等企业下属炼厂中。据百川盈孚统计，2026200PX装置投放；未来三年，1120PX。PX况 PX比百川盈孚百川盈孚图表23：未来PX产能投放计划企业名称规划规模（万吨）计划投产时间华锦阿美2002026/10古雷石化2002027/6中石油乌鲁木齐502027/9中石化九江1502027/9裕龙石化3002027/12东明石化2202028/7合计1120-百川盈孚持续扩产驱动PX需求增长，2025-2026年或将供需趋紧。2014-2025455410,7042490万吨增长至71340.66PX行业生产对PX的需求量由1643万吨增长至4708万吨，期间复合增速达10.0%。PX况 PX充百川盈孚 百川盈孚指标2023202420252026E2027E2028E指标2023202420252026E2027E2028E2029E有效产能（万吨）4339435942774452485253725372Yoy0.5%-1.9%4.1%9.0%10.7%0.0%开工率75.41%83.69%86.51%76%86%88%85%国内产量（万吨）3272364837003384417347274566Yoy11.5%1.4%-8.6%23.3%13.3%-3.4%进口量（万吨）911938961900900850800总供给量（万吨）4183458646614283.525072.725577.365366.2国内PTA产量（万吨）6240699871347538788583348500yoy12.1%1.9%5.7%4.6%5.7%2.0%PTA对PX需求（万吨）4118461947084975520455005610其他需求（万吨）10101010101010总需求量（万吨）4128462947184985521455105620供需差（万吨，-不足/+过剩）55-43-57-702-14167-254

PXPX年900PXPXPX供应之间长PX供给将继续维持紧平衡的状态，行业景气有望持续保持较高水平。百川盈孚2026PX价格迅速走高，在此影响下，PX-石脑油价差也出现较大幅度的波动，截至2026917PX9861元/吨，PX-345美元/吨。） ）百川盈孚 百川盈孚以对二甲苯（PX）为核心原料，经氧化、精制等步骤制备而成；是生产聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET）PET0.860.34下游需求主要包括涤纶长丝/涤纶短纤/聚酯瓶片/聚酯切片/BOPET/其他行业等，需求占比分别为51.12%/10.24%/20.12%/12.15%/2.27%/4.10%。我国主导了全球产能的扩张，当前产能快速扩张期已过。2014-2019年，我国PTA产能整体增长较为缓慢，为了满足下游需求的增长，PTA行业产能利用率持续提升；2019年起民营炼化密集投产，逸盛、恒力、桐昆年成为行业格局变化的“分水岭”，2019-2025产能复合增速达12.2%。根据百川盈孚相关统计，2026年则暂无拟投产产能，2027年拟投800产能扩张的放缓也利于行业健康有序发展。比 况百川盈孚 百川盈孚图表31：PTA产能分布情况百川盈孚图表32：国内PTA产能投放计划企业名称规划规模（万吨）企业名称规划规模（万吨）投产时间中石油乌鲁木齐2002027/7福建福海创石油化工3002027/12中石化九江3002027/12广西桐昆石化3002028/12合计1100我国需求稳步增长。2020-2024表观消费量稳步增长，由46467134一体化配套产能增加，的净进口国转为净出口国。况 况百川盈孚 百川盈孚指标2023202420252026E2027E2028E指标2023202420252026E2027E2028E2029E有效产能（万吨）897495241070410704107041130011600Yoy6.1%12.4%0.0%0.0%5.6%2.7%开工率69.53%73.48%66.65%68.00%76.00%75.00%75.00%国内产量（万吨）6240699871347278.728135.0484758700Yoy12.1%1.9%2.0%11.8%4.2%2.7%进口量（万吨）2110000总供给量（万吨）6242699971357278.728135.0484758700国内聚酯产量（万吨）6658744479848540890093009800yoy11.8%7.3%7.0%4.2%4.5%5.4%聚酯对PTA需求（万吨）5726640268667344765479988428出口量（万吨）100100100100100100100其他需求（万吨）351442382350400400400总需求量（万吨）617769447348815484988928供需差（万吨，-不足/+过剩）6555-213-516-19-23-228

国内PA2062272028年约有010%左右，比重较小，所以未来三年市场供给不会有较大的产能冲击。同时下游聚酯瓶片、长丝、薄膜三市场将维持供需平衡状态。百川盈孚行业逐步从"内卷式竞争"向"高质量发展"转型，看好产品价差修复。行业产能投放较快，下游聚酯行业短时间内难以消化，趋向稳定，行业发展也由过去的“内卷式竞争”转为“高质量发展”20267价差保持在较为合理的区间内，并有进一步上升的趋势。） ）百川盈孚 百川盈孚长丝产能扩张放缓，聚酯行业利润逐步修复MEG为主要图表38：涤纶长丝产业链华经产业研究院

涤纶长丝产能扩张由高速转为高质，行业集中度不断提升。2020-2025年4614275939602022年以来不断提升，2024-202580%以上。CR4超过50%，并有进一步集中的趋势。况 高百川盈孚 百川盈孚企业名称规划规模（万吨）投产时间桐昆集团302026/3企业名称规划规模（万吨）投产时间桐昆集团302026/3恒逸石化502026/3浙江汇隆162026/5福建恒海302026/5国望高科252026/8杭州华成102026/8新凤鸣362026/9华祥高纤402026/10新疆中泰252026/12桐昆沭阳302027/1合计402-指标202220232024指标20222023202420252026E2027E2028E有效产能（万吨）3754412842254344454847644859Yoy10.0%2.3%2.8%4.7%4.7%2.0%开工率73%78%88%68%76%75%75%国内产量（万吨）2739322137073874404540494130Yoy17.6%15.1%4.5%4.4%0.1%2.0%进口量（万吨）8775310总供给量（万吨）2747322837143879404840504130国内需求（万吨）2377277933143545354536873835出口量（万吨）278347332376383402422总需求（万吨）2655312636463921392840894257供需差（万吨，-不足/+过剩）9210268-42120-39-127

百川盈孚我国涤纶长丝需求稳步上涨，海外需求增长势头较好。2020-2025年我国275939602022年在国内疫情反复等因素影响下同比小幅下滑；2020-2025年我国涤纶长丝出口量2213612023BIS限制背景下小幅下滑，2025年恢复增长。随着涤纶长丝行业产能增速放缓，未来两年新增产能较少，预计行业需求增速将高于供给增速。百川盈孚，钢联涤纶长丝下游织机开工率较为稳定，20268月，江浙地区涤纶长丝织机50%以上，但低于往年同期水平。） ）百川盈孚 百川盈孚POY） DTY）FDY） 率POY况 DTY况百川盈孚 百川盈孚三、全球炼能收缩，国内稀缺炼厂资产价值凸显10亿吨原油加工能力政策红线下，国内炼能将向千万吨级项目集中我国炼化产能扩产高峰期已过，中小产能将逐步淘汰。2008-2025年我国5.44亿吨/9.73亿吨/9.8410亿吨/年的政策控制红线。国家发亿吨以内，未来新增产能将受到严格控制。当前我国炼化行业正处于总“减量置换”200-500万吨的装置，加速淘汰200万吨以下中小落后产能，未来千万吨级炼化一体化项目将成为主流。力 布钢联 钢联20233.87亿吨，此后两年便开始20301.2-1.3202416-26%。柴油是工业生产中重要的生产资料，与经济发展和经济结构息息相关，20232.04亿吨，随着LNG、氢能、锂电等清洁能源的工业运输领域应用场景的扩大，国内柴油GDP的提升和航空业的发展，国内航煤的消费量还有一定的增长空间，预计将于2040年达峰。70%，国际油价的大幅波动对我国成品油市场的影响较大。根据百川盈孚数据，2020年以400元/吨以下，扣除完全成本后，行业况 量） ）百川盈孚 百川盈孚全球炼能扩张缓慢，国际地缘冲突彰显中国炼厂价值全球炼厂产能扩张缓慢，中国领先地位稳固。根据《世界能源年鉴》统计数据，2015-20250.6%，而同时期中国炼能平2.3%20251882.9万桶/18.1%，与亚太地区其他国家的总炼化能力20251817.2万桶/20151831.7万桶/日基本2015938.1万桶万桶/2.4%700万桶/日的差距，而且近几年来中东地区地缘冲突事件频发，给地2015-2025 所占全球年均增长率 比重202520242023202220212015-2025 所占全球年均增长率 比重2025202420232022202120202015国家/地区北美 21,770 21,766 21,453 21,573 21,941 22,047 21,962 0.15% 中南美洲 6,341 6,505 6,155 6,074 6,070 6,079 5,749 -1% 欧洲 15,812 15,879 15,520 15,308 14,924 14,867 14,359 -0.9% 中东 9,381 10,168 10,130 10,675 2.4% 独联体 8,139 8,351 8,490 8,452 8,413 8,397 8,377 0.3% 非洲 3,337 2,704 2,718 2,687 2,718 2,637 1,637 -8.7% 亚太地区 23,105 23,463 23,134 23,166 21,904 21,830 21,496 -0.7% 20.7%（除中国）中国 15,024 16,698 16,905 16,939 18,446 18,573 18,829 2.3% 18.1%全球合计 98,129 101,595 100,107 100,107 101,855 103,532 103,756 0.6% 《世界能源年鉴》图表58：中国占全球炼化能力的比重《世界能源年鉴》2022年俄乌战争之后开始逐年减弱；2025年炼化642万桶/20212025年下半年来，乌克兰无人机对俄罗斯战略炼油厂核心装置进行多次无人机袭击轰炸，图表59：俄罗斯名义炼化能力变动《世界能源年鉴》图表60：2026年以来俄罗斯部分炼厂损毁情况炼厂设施年加工能力炼厂设施年加工能力遇袭时间产能损失幅度/影响西兹兰/伊尔斯基炼油厂合计约1450万吨/年2026年8月设备损坏，厂区起火雅罗斯拉夫尔州大型炼厂1500万吨/年2026年8月袭击造成厂区发生大火巴什科尔托斯坦大型炼厂1000万吨/年2026年8月袭击造成厂区发生大火(Bashneft-Ufaneftekhim)雅罗斯拉夫尔炼油厂（YANOS）

超2000万吨/年 2026年8月 遭无人机袭击后燃起大火1500万吨/年 2026年6月 发生火灾和系列爆炸莫斯科卡波特尼亚炼厂 1200万吨/年 2026年6月 遭袭击后起火，受损严重NORSI厂

1600万吨/年 2026年6月月、8月

连续遭受打击，设施受损严重梁赞炼厂 1700万吨/年 2026年5月 多次遭受打击全套主炼装置起火，被迫停止运营基里希炼厂（KINEF） 2000万吨/年 2026年8月 自开战以来多次遭受打击，发生火灾并出现二次爆炸图阿普谢炼厂（黑海核心出口炼厂）

1200万吨/年 2026年4月 引发多起火灾黑海发生石油泄漏，阶段性停产新华网，ALARABIYA，Ukrinform，TheMoscowTimes，中新网，俄新社，APNews，ISW，央视新闻，中泰证券研究所四、布局高端新材料产品，延链补链提升估值天花板康辉新材是公司高端新材料发展平台，产业链完备产能规模领先。恒力石性能工程塑料和生物可降解材料也是全球为数不多同时拥有BOPET主要产品种类 涉及领域 产品名称 产品应用图表61：康辉新材主要产品及用途介绍主要产品种类 涉及领域 产品名称 产品应用日常消费领域 多功能薄膜 化妆品医药及食品包装激光全息防伪、医用胶片、透明蒸镀、装饰等离型保护基膜 电子产品制程保护、高温胶带等BOPET功能性薄膜

新能源领域

MLCC离型基膜 片式多层陶瓷电容器（MLCC）在线涂硅离型膜 锂电池制程保护、电子产品制程保护、高温胶带、标签等TTR热转印基膜 标签、条形打印其他超薄膜 超薄双面胶带等OCA离型基膜 手机、平板电脑等触控屏、光学镜偏光片离型保护基膜 LCD、OLED等显示屏高亮基膜 汽车窗膜TPU车衣建筑安全膜防爆膜等光伏背板基膜 光伏背板复合集流体基膜 锂电池中的复合铜箔和复合铝箔锂电池隔膜 新能源领域 锂电池隔膜 动力电池、储能、消费电子等领域PBT工程塑料 纺丝领域、汽车零部件、家用电器、光缆高性能工程塑料

改性PBT工程塑料 护套生物可降解材料 商超购物袋、外卖袋、快递袋、农用地膜生物可降解塑料公司公告

生物可降解材料

和一次性餐具领域LG化学、巴斯夫和日本东丽功能性薄膜：高端产品行业领先，打破海外垄断填补国内空白功能性膜材料是康辉新材的主力产品，下游应用广泛，产品附加值高。功能性膜材料是一种合成高分子材料，具有透明度高、稳定性好、机械性能高、BOPET薄膜及锂电池隔膜，康辉新材以多功能薄膜为基础，重点布局差异化产品，主要聚焦“四大应用领域”，即电子电气领域、光学材料领域、新能源领域及超薄应用领域，是国内产品种类与规格最为齐备的供应商之一。BOPETPET经过双向拉伸制成的薄膜，具有机械强度高、光学性能好、电绝缘性能佳、使用温度宽及耐化学腐蚀性强等优良特性。包装是BOPETBOPET薄膜也被越来越广泛地应用于电子电气、光学显示、新能源和信息技术等领域。图表62：BOPET产业链示意图公司公告，百川盈孚

目前行业内主要采用直熔法和切片法两种BOPET的生产工艺。直熔法将UV基膜等，并积极布局新产品。图表63：多功能薄膜应用领域公司公告电子电气是康辉新材重点布局的领域之一，涵盖离型保护基膜、MLCC离型基膜和在线涂硅离型膜等多个产品品类。离型保护基膜。康辉新材的离型保护基膜具有耐高温、热收缩稳定性好、平整性好、洁净度高等特点，可在高温环境中保护和固定电子元器件，有效120℃260℃之间，常用于电子零件制程中固定元器件、印刷电路板及高温处理遮蔽等环节。图表64：离型保护膜下游应用公司公告MLCCMLCC生产过程中起到承载陶瓷浆料和表面保护的作用，MLCCMLCCMLCC离型膜上，经过烘干分切后进行多层堆叠。MLCCBOPETMLCCMLCCMLCC离型基膜、超平滑MLCC离型基膜和超高平滑MLCCMLCCMLCC离型基膜市场空白。图表65：MLCC加工流程图公司公告，TOYOBOBOPET12微米锂电池制程保护膜产品的企业之一。公司公告，TOYOBO过去几年国内BOPET2020344.72026723.4万吨，产量也随产能的扩张逐渐增长。2020-2022年需求增长226.4366.92022-2024年，需求增速显著放缓。况 BOPET量百川盈孚 百川盈孚BOPETBOPETBOPET202043万82BOPET薄膜市场的退出，我国BOPET薄膜出口竞争力有望保持。另一方面，由于我BOPET百川盈孚 百川盈孚锂电隔膜：产业链一体化协同，产线效率高5-1212-203C电池客户提供多样性产品选择。图表71：锂电隔膜产业链公司公告量 量高工锂电，EV高工锂电，EV五、盈利预测与投资建议1、盈利预测10亿吨/2000万吨/化装置生产效率高于行业平均，并且配套煤化工装置进一步降低生产成本。我们认为未来公司炼化板块营收及利润有望进一步提升；预计2026-20281074.81207.7+14%/+6%/+6%，19.0%/17.5%/18.0%。板块：国内聚酯产业链景气度持续回升，PTA价差同比也有一定幅度2026-2028年公司板块营收分别为675.3、709.0、739.5亿元，同比分别为+18%/+5%/+4.3%，毛利率分别为8.0%/8.6%/8.0%聚酯板块：原料自供。当前涤2026-2028年公司聚酯板块营收分431.7、457.6、482.8亿元，同比分别+8.0%/+6.0%/5.5%，毛利率分9.0%/8.5%/8.8%。图表74：恒力石化营收拆分20252026E2027E2028E营收（亿元）942.811074.801139.291207.65炼化板块 -12.81%14.00%6.00%6.00%毛利率20.91%19.00%17.50%18.00%营收（亿元）572.25675.26709.02739.51板块 -16.00%18.00%5.00%4.30%毛利率4.83%8.00%8.60%8.00%营收（亿元）399.76431.74457.64482.81聚酯板块 -4.29%8.00%6.00%5.50%毛利率7.35%9.00%8.50%8.80%营收（亿元）95.03130.00130.00150.00其他 -48.27%35.35%0.00%15.38%毛利率11.40%9.70%10.00%12.00%营收（亿元）2009.862311.812435.962579.98合计 -14.94%14.97%5.37%5.91%毛利率13.14%13.40%12.82%13.06%2、投资建议2000万吨/年的2026-2028PE13.2x/12.5x/10.6x。我们预计2026-20282311.8/2436.0/2580.0亿元，同比增速分别为+15.0%/+5.4%/+5.9%120.7/127.4/142.0亿元，同比增速分别为+70.6%/+5.6%/+11.5，对应当前股价PE分别为10.0x/9.5x/8.5x，均低于可比公司平均值，首次覆盖，给予“买入”评级。股票代码公司名称收盘价 总市值PBEPS股票代码公司名称收盘价 总市值PBEPSPE（元）（亿元）(MRQ) 2026E2027E2028E2026E2027E2028E002493.SZ 荣盛石化12.851,2842.69 0.880.991.1214.7213.0111.49000301.SZ 东方盛虹13.689042.39 0.800.861.0617.0115.9512.88000703.SZ 恒逸石化16.956972.34 2.152.022.317.878.407.33均值9622.47 1.281.291.5013.2012.4510.57600346.SH 恒力石化16.421,1561.61 1.711.812.0210.049.528.54（注：荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化采用 一致预期；时间截至2026年9月18日收盘）六、风险提示国际油价大幅波动风险。行业竞争加剧风险。、涤纶长丝产能大量投放市场，尽管大规模投产期已经过去，但阶段性供给仍较为充裕，若未来行业新增产能项目投产进度不及预期风险。公司现有多个在建项目，涉及功能性聚酯薄膜、锂电隔膜、高性能树脂等产品；若客户导入或产能爬坡进度低于预期，可能导致新业务放量节奏不及预期，对公司业绩贡献有限。信息来源滞后或更新不及时风险。或后续修订的情况，可能对分析结论的准确性产生一定影响。资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金29,45369,31973,04277,630营业收入200,986231,181243,596257,998应收票据9000营业成本174,568200,211212,371224,295应收账款641667470498税金及附加8,9698,1398,9049,260预付账款1,4233,0033,1863,364销售费用291231244258存货23,71227,55665,75038,103管理费用2,4962,5431,9492,322合同资产0000研发费用1,6261,8701,9702,087其他流动资产15,93211,56212,09012,701财务费用4,2824,3523,3592,978流动资产合计71,170110,376151,046127,869信用减值损失-8-15-15-15其他长期投资236236236236资产减值损失-1,329-60-55-50长期股权投资797797797797公允价值变动收益定资产148,630137,608127,493118,217投资收益-34-69-80-61在建工程28,52128,62128,62128,521其他收益2,1012,1012,1012,101无形资产8,9118,2947,7097,132营业利润9,30815,95816,85018,798其他非流动资产3,9954,1064,3044,468营业外收入1