汇量科技深度报告：10月AI+Infra上线IAP+ROAS放量开启增长新篇章

财务摘要单位/百万美元2025A2026E2027E2028E营业收入2047267236844585(+/-)(%)36%31%38%24%归母净利润62107168282(+/-)(%)291%73%57%68%每股收益(美元)0.040.060.100.16P/E48.6126.0916.629.88投资案件26E-28E26.72/36.84/45.85亿美元，归母净利润分别为1.07/1.68/2.822027E36.84AIInfra上线、IAPROAS在中重度游戏场景的放量，以及高价值广告主预算拓展对收入增PS2027E1.3PS，373.617.1021.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设1）Mintegral2026—202831.7%/38.9%/24.9%IAP品AI投放能力提升、IAAHybridROAS产品持续放量驱动，其中，公CPUGPUAIInfra架构（有望大幅度提升模型训练和实时推理的综合效率，预计2026年0月推进主要模型迁移，2027年全年贡献业绩增量，是收入增长的核心驱动。预计同期公司整体收入增速分别为30.6%/37.9%/24.4%。2）随着AIInfra架构建设以及初期公司IAP业务的补贴政策，我们预计广告技术业务毛利率逐步提升，26-28年广告技术业务毛利率分别为21.1%/21.5%/22.0%。3）2026年AIInfra集中投入抬升短期算力成本，我们认为，若新架构顺利完成迁移，随2027年规模效应释放，算力成本有望回落，带动研发费用率逐步下降。预计2026—2028年研发费用率分别为10.0%/10.0%/8.5%，股份支付费用分别为0.25/0.16/0.14亿美元。AIInfra上线后对增长质量与盈利能力的双重驱动。一方面，GPUIAPROAS在中重度游戏场景的规模化应用奠定基础；另一方面，随着主要模型迁移、IAP产品加速放量，预计公司有望进一步拓展高价值广告主预算，推动收入增速、takerate及利润弹性同步改善。股价上涨的催化因素202610AIInfra上线，主要模型开始迁移并扩大流量覆盖。IAPROAS模型在中重度游戏客户中的投放效果获得验证，推动IAPtakerate提升。风险提示宏观经济波动与广告主预算收缩风险；平台政策与数据隐私监管风险；行业竞争加剧风险；算法迭代与IAPROAS效果不及预期风险；汇率波动风险。正文目录行业分析：移动应用经济的机遇与挑战 5移动应用经济：时长与付费持续增长 5程序化广告：公开可比序列显示收入增长提速 5移动应用经济的挑战 6竞争格局与市场地位 6公司概览：全球移动营销的先行者 8发展历程与战略演进 8股权结构与管理层 8核心产品与商业模式：Mintegral驱动增长赋能生态 9Mintegral：程序化广告的增长引擎 9产品矩阵：SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo、SpotMax 数据安全与合规 12财务分析：稳健增长与盈利能力提升 13历史财务表现 13盈利预测与估值 16盈利预测：核心业务延续增长，利润释放节奏保持审慎 16风险提示 17图表目录图1：2025年移动行业整体概况 5图2：美国程序化与非程序化广告收入对比 6图3：Mintegral程序化广告技术生态 7图4：Mintegral第三方权威榜单表现 7图5：公司发展历程 8图6：公司股权架构 9图7：公司在程序化广告中的战略布局 10图8：公司于Singular2026榜单表现 图9：热力引擎产品矩阵 图10：GameAnalytics主要合作伙伴 12图GameAnalytics集成平台方 12图12：公司合规认证 13图13：公司总收入（百万美元） 13图14：公司分业务收入（百万美元） 14图15：公司Mintegral业务移动应用类型收入占比 14图16：公司广告技术业务各地区收入（2023年前） 14图17：公司广告技术业务各地区收入（2023年后） 14图18：公司三费（百万美元） 15图19：公司融资成本/财务费用（万美元） 15图20：公司历年毛利（百万美元） 15图21：公司毛利率 15表1：可比公司估值 16表附录：三大报表预测值 18行业分析：移动应用经济的机遇与挑战应用经济的蓬勃发展为公司提供了广阔的市场空间。但同时，行业也面临着平台政策变化、宏观经济波动和日益激烈的市场竞争等多重挑战。移动应用经济：时长与付费持续增长全球移动广告市场持续扩张，主要得益于移动互联网的普及、智能手机用户数量的增长以App效率驱动。Sensor数据显示，202515000.8%，用户在5.33.8%3.6小时；167010.6%IAP收入同21%IAP1.3%ROAS，对平台的归因、智能出价和素材优化能力提出更高要求。图1：2025年移动行业整体概况SensorTower程序化广告：公开可比序列显示收入增长提速程序化广告通过自动化竞价、受众匹配与实时优化提高广告交易效率。IAB/PwC数据显202199020251624亿美元；2025年同比增加276亿美元（+20.5%。以美国成熟市场为参照，广告交易自动化渗透率持续提升，反映全球广告市场中预算向数据驱动、实时优化投放方式迁移的趋势，为具备算法和规模化流量能力的平台创造发展空间。图2：美国程序化与非程序化广告收入对比IAB官网移动应用经济的挑战隐私政策与归因挑战。AppleGooglePrivacySandbox计划持续演进，对移动广告的归因和定向能力提出更高要求，促使平台持续优化数据处理、归因和投放技术方案。广告预算集中度提升。IAB数据，前十大媒体公司占据互联网广告收入的绝大部分份额；AppsFlyer《PerformanceIndex202560%11—2030%步向头部平台集中。AI驱动的技术迭代挑战。AI智能出价及投放优化等环节。IAB指出，AI正在重塑广告价值链。对广告技术平台而ROI以维持竞争力。竞争格局与市场地位移动程序化广告市场竞争激烈，主要参与者包括大型平台公司（如oogle、eta、专注于移动广告技术的公司（AppLovin、Unity/ironSource、DigitalTurbine、Liftoff/Vungle、Moloco）以及汇量科技等。移动程序化广告市场并非单一维度竞争，而是由“封闭生态平Google、Meta、Apple等封闭生态平台，依靠操作系统、社交关系链、搜索入口及海量一方数据，AppLovinMintegral、Unity/ironSource、Moloco、Liftoff/Vungle等独立程序化广告平台，主要围绕广告投放、用DigitalTurbine、OPPO、vivo、小米等掌握终端或应用分发入口的参与者，其竞争优势主要来自预装、应用商店及设备级流量。主要竞争对手：汇量科技的核心可比对象为AppLovin、Unity/ironSource、Moloco等独立移动广告技术平台。AppLovin在平台规模、算法能力及商业化效率方面处于领先位置；Unity/ironSource拥有较强的游戏开发者生态；Moloco则在机器学习投放及效果广告领域具备竞争力。与上述平台相比，Mintegral的特点在于全球化流量覆盖、中长尾开发者生态及面向移动应用场景的智能出价能力。中长尾流量市场分散，程序化变现仍具升级空间。汇量科技长期深耕全球中长尾应用流量市场。相较于拥有封闭生态和一方数据优势的平台，中长尾开发者通常更依赖第三方平台提供广告需求接入、流量变现和投放优化服务。随着广告主对ROAS、用户留存及长期价值的重视度提升，算法驱动的程序化广告平台有望持续提升中长尾流量的变现效率。图3：Mintegral程序化广告技术生态公司官网Mintegral的竞争优势来自开发者生态、广告需求与算法能力的协同。20266月MintegralAdsSDK1220222万款显著增需求与开发者流量供给，进而形成“更多流量—更优模型—更高投放效果”的正向循环。随IAPROAS等复杂转化场景逐步拓展，公司既有的数据、算法及供需网络价值有望进一步体现。Mintegral的全球化投放能力已获得第三方权威榜单验证。AppsFlyer《PerformanceIndex2025162亿次非自然安装、3.9万款应用、8896全球移动广告媒体的规模与投放效果进行评估；Mintegral在Android多个品类中的竞争力持续提升。与此同时，Singular《ROIIndex2025》将Mintegral与AppLovin、GoogleAds、MetaAds、TikTok、Moloco等共同列入全球规模级广告平台阵营。两项榜单共同表明，公司已具备较强的全球覆盖、跨区域投放及规模化获客能力，并跻身全球移动广告平台第一梯队。图4：Mintegral第三方权威榜单表现AppsFlyer公司概览：全球移动营销的先行者发展历程与战略演进汇量科技成立于2013年，自成立以来，公司紧随移动互联网浪潮，逐步发展成为全球领先的移动营销与MarTech服务商。其发展历程可大致分为以下几个阶段。1）早期探索与工具积累（013207：公司初期主要提供移动广告服务，通过积累技术2016GameAnalytics了基础。上市与生态拓展（208-220：208年，汇量科技在香港联交所主板上市（股票代码：1860.K力。arech战略深化与数据整合（01至今：201年，公司完成对国内领先的第三方移MarTech战略的全面深化。通过整合SaaS分析、营销自动化的全链路覆盖。2023年，AI2024年已贡献Mintegral70%MintegralSolarEngine等MarTech领域的竞争力。全球化与合规并重GDPR、等全球主要数据隐私法规，并获得了SOC2TypeI/II、SOC3、ISO/IEC27001等国际认证，以应对日益严格的监管环境。图5：公司发展历程公司官网股权结构与管理层202665SeamlessMobileAdvertisingLimited（持股20.96%、GoldingsLimited（持股9.33%）以及淡马锡控股（私人）有限公司（TemasekHoldingsPrivate)Limited5.58%）其中，淡马锡作为全球知名的投资公20265261.5亿美元的战略权益配置。交易完成后，淡马支持，也提升了公司的市场认可度。图6：公司股权架构港交所，公司官网公司董事会由4名执行董事、1名非执行董事及3名独立非执行董事组成，曹晓欢先生兼任董事长与首席执行官。管理团队在移动互联网、广告技术和企业管理方面拥有丰富的经验，为公司的战略执行和业务发展提供了有力保障。核心产品与商业模式：Mintegral驱动增长赋能生态汇量科技的核心业务围绕两大支柱展开。广告技术业务。Mintegral为核心，通过程序化广告投放连接广告主与应用开发者。SDK接入广告需求并实现流量变现。业务SolarEngine、GameAnalytics、XMP、PlayturboSpotMax等产品为核心，分别覆盖广告归因、游戏及用户经营分析、跨渠道投放管理、创意自动化和云成本优化等环节，为开发者提供投放后运营与经营分析工具。Mintegral：程序化广告的增长引擎Mintegral是算法驱动的程序化互动式移动广告平台，致力于在移动营销领域成为连接东西方市场的桥梁。基于覆盖全球的优质流量及广告资源，Mintegral与服务，通过高效的获客、创意及变现解决方案，帮助全球开发者提升用户规模与变现收益。ntegral并不是单一投放工具，而是覆盖需求方平台（SP、广告交易平台（AdExchange）和供给方平台（SSP）的移动广告技术平台。广告主将预算和转化目标输入平台，Mintegral基于用户、广告位、素材和历史转化信号进行实时出价；应用开发者通过SDK接入广告需求并获得变现收入；平台在广告交易完成后向广告主确认广告服务收入，并将支付给流量发布商的成本计入营业成本。图7：公司在程序化广告中的战略布局公司官网IAAROASHybridROAS及IAPROASIAA投放相比，中重度游戏更依赖长期付费GPUAIInfraIAPROAS的规模化应用提供底层支撑，帮助公司切入更高价值的游Mintegral的收入贡献与客户投放效率。我们认为，随着新架构迁移、IAPROAS在中重度游戏场景逐步放量，公司有望在下takerate及释放盈利弹性。智能出价产品持续迭代，IAPROAS拓展付费转化场景。公司持续完善智能出价产品体系。MintegralROAS、CPE、HybridROASIAPROAS等场景推进产品迭代；其中，IAPROAS20257月推出，进一步覆盖以游戏内付费转化为核心目标的投放需求。2026Mintegral90%，反映算法产品已成为平台增长与商业化效率提升的重要支撑。AIInfra持续投入，为复杂投放场景拓展奠定基础。据中报披露，公司2026年上半年持续加大模型训练、算力及AIInfra相关投入，研发费用同比增长44.7%至1.26亿美元。我们IAAIAPGPU架构有利提升复杂模型训练和实时推理效IAPROAS在中重度游戏场景的规模化应用提供技术基础。技术优势：平台深度融合AI、大数据和机器学习技术，能够处理海量数据，进行实时竞价（RTB）和智能匹配，从而提高广告投放的精准度和效率。Mintegral强调其主要依靠情境信息而非可识别个人的私密客户数据，并公开SDK源代码，以应对日益严格的隐私法规。Mintegral具备较强的跨区域和跨应用品类投放能力。Singular《ROIIndex2025》显示，Mintegral是进入全部区域榜单的9家大型广告平台之一；在《ROIIndex2026》中，MintegralGoogleAds、Meta和31次榜单入选，并同时进入ExclusiveReach、AssistPowerUpliftMintegral在不同地区、操作系统、游戏与非游戏品类以及不同归因模型下较为稳定的投放表现。图8：公司于Singular2026榜单表现SingularROIIndex2026产品矩阵：SolarEngine、GameAnalytics、XMP、Playturbo、SpotMaxMintegral产品矩阵，旨在为开发者提供更精Mintegral的协同效应。SolarEngine：热力引擎基于热云完成了全面的产品和服务升级。其主要产品均为SaaS工具，即云托管软件。作为增长分析、广告归因及营销数据基础设施，SolarEngine以移动端广告监测为切入点并提供数据采集和挖掘，从而帮助客户进行投放数据分析、用户数据管理、素材智能分析与策略迭代等。它为开发者提供第一方数ROIMintegral的算法优化，提升整体营销效率。图9：热力引擎产品矩阵公司年报GameAnalytics2016GameAnalytics是全球领先的游戏数据分作为开发者生态的重要入口，通过免费/付费混合模式扩大了汇量科技的服务覆盖面。图10：GameAnalytics主要合作伙伴 图11：GameAnalytics集成平台方公报告 公报告XMP界面上管理和优化来自不同广告网络的投放。XMP24/7的监控、自动预算与出价调整功能，并汇总超过数十个核心指标和上百个数据维度进行分析，有效提升了营销工作流的自动化水平和效率。PlayturboPlayturboMindworks创意工作室孵化推出（现作为独立自动化创意平台运营）是一款无代码的可玩广告制作工具，允许开发者批量制作和快速迭代个性化互动素材。它通过创意自动化降低了素材生产成本，并显著提高了广告投放的转化率和用户体验。SpotMax:作为“云成本优化专家”其核心目标是帮助企业提升云基础设施使用效率，Spot+本地实时数据”综合分析，动态调整高性价比资源，有效防止中断。这些MarTech产品与Mintegral共同构成覆盖“素材生产—广告投放—效果监测—策略优化—商业化变现”的移动应用增长闭环。Playturbo支持素材制作与迭代，XMP打通Mintegral、Google、Meta、TikTok等多渠道的投放管理，Mintegral承接程序化买量与应用内广告变现，SolarEngineROI分析，为预算调整、素材优2024年年报亦指出，MarTech体系产生的数据可反哺广告投放，支持持续优化。各产品并非单独运作，而是通过数据沉淀、反馈和模型迭代形成协同，使公司能够覆盖广告主从获客到变现的核心环节。该体系既拓宽了公司的服务边界，也有望降低客户接入与运营成本，提升客户留存和长期使用意愿。数据安全与合规在全球数据隐私法规日益严格的背景下，汇量科技高度重视数据安全与合规性。公司积极GDPR在内的全球主要数据隐私法规，并获得了多项国际权威认证，以确保用户数据和平台运营的安全性。国际认证：SOC2I/II、SOC3、ISO/IEC27001等国际安全认业最高标准。隐私保护技术：Mintegral2020SDK源代码开源，助力打造更安全、透明的移动广告系统生态以增加透明度并接受行业监督。图12：公司合规认证公司官网尽管公司在数据安全和合规方面投入巨大，但移动广告行业仍面临AppleATT和GooglePrivacySandbox等平台政策变化的持续挑战，这些变化可能对广告归因和定向造成影响，需要公司持续投入研发和适应。财务分析：稳健增长与盈利能力提升汇量科技在过去几年中展现出强劲的增长势头，尤其是在移动广告技术领域。尽管行业面临宏观经济波动和平台政策调整等挑战，公司依然保持了收入和盈利能力的持续提升。本节将深入分析公司近五年的财务表现。历史财务表现收入方面：公司营收逐年增长，涨幅明显。公司营收延续高质量增长。2021-2025年，公7.5520.47亿美元，核心驱动来自程序化广告平台规模扩大及运营效率提升。2026年H1，公司实现营业收入1.56亿美元（o+23.2%。其中，26Q2收入5.74亿美元（o+152%，oQ-1.2%，增速较Q1有所放缓，主要系公司处于新基础设施及模型架构切换阶段，后续关注新架构上线后的增长修复。图13：公司总收入（百万美元）250043.04%35.74%43.04%35.74%18.40%17.86%2,046.723.17%1,507.81,155.5755.4894.41,054.11500100050002021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年收入（百万美元） 同比增速

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%公司报告业务结构方面：广告技术业务仍是集团绝对核心。2020-2025年，程序化广告业务收入由3.0619.61亿美元；同期非程序化广告业务规模相对较小且波动较大。20261，nteral收入1.15亿美元（o+24.3%，占广告技术业务收入97.3%；非程序化广告收入0.31亿美元（o-3.0%。其中，262ntegral收入5.5亿美元（o+16.6%，oQ-0.8%。整体而言，业务结构进一步向高效率、可规模化的程序化广告平台集中，非程序化业务对集团收入与利润的影响持续下降。图14：公司分业务收入（百万美元） 图15：公司Mintegral业务移动应用型收入占比68471961684719613114432103061115178575578255898024%25%24%76%75%76%0程序化广告业务 非程序化广告业务 游戏客户收入 非游戏客户收入公报告 公报告品类与全球化方面：游戏客户始终是Mintegral的主要收入来源。2020-2025年收入占比基72%-77%23%-28%。2026H18.43亿美元（o+27.5%，占integral收入756%；非游戏客户收入2.72亿美元（o+15.5%，占比24.4%。其中，Q2游戏客户收入约4.13亿美元（o+16.0，oQ-4.0%，较Q1的40.8%有所放缓，主要受旧算法迭代阶段性放缓及向新基础设施、新模型架构切换影响；非游戏客户收入约1.43亿美元（o+18.5%，o+10.2%，对平台增长形成补充。区域方面，公司收入已转向以新加坡、亚太地区及其他市场为主的全球化布局，2026H1、43%46%。4.2%12.8%18.6%3.3%10.5%0.9%15.0%1.6%19.4%1.5% 0.8%21.7% 20.3%28.0%50.8% 43.7%43.1%46.0%64.4%58.2%33.3% 4.2%12.8%18.6%3.3%10.5%0.9%15.0%1.6%19.4%1.5% 0.8%21.7% 20.3%28.0%50.8% 43.7%43.1%46.0%64.4%58.2%33.3% 35.3% 33.7% 32.9%9.2%48.1%42.7%9.8%46.5%43.7%10.8%43.4%45.8%2018年2019年2020年2021年2022年2023年 2024年 2025年 2026年H1中国 欧洲、非洲、美洲及中东地区 亚太地区 其他

新加坡 亚太地区（除新加坡） 其他地区注：2024年起地区划分口径调整，前后数据不可直接横向比较公司报告

注：2024年起地区划分口径调整，前后数据不可直接横向比较公司报告费用方面：随着业务规模扩张与技术投入深化，公司研发费用持续增加，但销售及管理费用率整体得到较好控制。2021-20250.691.88亿美元，研发费9%左右；销售及管理费用率则随规模效应逐步优化。2026H1亿美元（o+44.7%，费用率升至10.9%；销售及营销费用为0.43亿美元（o+23.7%，费用率为3.8%；管理费用为0.40亿美元（o+13.9%，费用率为3.5%。其中，Q2研发费用约为0.64亿美元（o+427，o+3.8；销售及营销费用约为0.20亿美元（o+140%，oQ-12.1%；管理费用约为0.22亿美元（o+1.9%，o+14.7%。短期研发投入高于收入增速，对经营利润率形成阶段性压力，后续有助于支撑模型迭代及长期竞争力。图18：公司三费（百万美元） 图19：公司融资成本/财务费用（万美元）

49 9428 107941887118871

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800715748715748529438419166005004003000

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2021年 2022年 2023年 2024年 2025年2026年H1销售费用 研发费用 管理费用

财务费用（万美元）公报告 公报告毛利方面：公司毛利规模随收入增长持续提升。2021-20251.22亿美元增4.34亿美元，2024年、202545.8%37.2%21%的相对稳定水平。2026年1，公司毛利为2.48亿美元（o+23.3%，毛利率为21.5%；其中Q2单季毛利为1.26（o+20.0%，o+3.4%，毛利率22.0%（o+4.12%，o+4.70。分业务看，广告技术业务毛利率由2021年的15%逐步提202520.8%，2026H121.1%；营销技术业务毛利率长期维持较高水平，2026H170.3%现了变现效率与业务规模效应的支撑。+97.7%+80.5%+78.2%+76.3%+67.7%+69.3%+70.3%+15.9%+16.1%+97.7%+80.5%+78.2%+76.3%+67.7%+69.3%+70.3%+15.9%+16.1%+19.8%+20.6%+21.0%+21.2%+21.5%+15.8%+15.9%+19.1%+19.7%+20.3%+20.8%+21.1%100%5004504003503002502001501000

4344343161772172481222021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026H1毛利

2020年2021年2022年2023年2024年2025年2026H1广告技术业务—毛利率 营销技术业务—毛利合计—总毛利率公报告 公报告盈利预测与估值盈利预测：核心业务延续增长，利润释放节奏保持审慎26E-28E26.72/36.84/45.85亿美元，同比增长30.55%/37.88%/24.44%Mintegral31.7%/38.9%/24.9%，主要由IAPAIInfra（GPUAIInfra2026年10月推动主要模型迁移、IAPROASHybridROAS持续优化共同驱动；非程序化广5%/10%/8%2%/3%/5%。2026—202821.44%/21.74%/22.20%2026AIInfraIAP10.0%/10.0%/8.5%，销售费用率分别为3.8%/3.6%/3.6%3.4%/3.1%/3.0%。基于以上假设，预计2026—2028年归母净利润分别为1.07/1.68/2.82亿美元，同比增长73.45%/56.95%/68.15%。在可比公司选择上，我们以AppLovin作为核心参照。AppLovin与汇量科技均以全球化效果广告为核心，通过智能出价、ROAS优化及流量变现实现增长，业务模式和技术路径更具可比性。蓝色光标和易点天下以营销服务及广告代理业务为主，收入确认方式、客户结构及盈利模式与汇量科技存在差异；Unity业务覆盖游戏引擎、广告及云服务等多个板块，广告变现并非其唯一估值主线，因此作为辅助参照。AppLovin、Unity2027EPS9.97.33.30.6倍。2027E1.3PS：一方面，1.3倍高于蓝色光标，反映Mintegral的全球化广告技术平台属性；另一方面，较易点天下、UnityAppLovin分别折61%、82%87%AIInfraIAPROAS商业化放量初2027E营业收36.84373.617.10亿股摊薄股本计算，对应目标价21.90港元，首次覆盖，给予“买入”评级。表1：可比公司估值公司总市值（亿美元）2026E收入2027E收入2026EPS2027EPSAppLovin1031.180.89103.8012.7x9.9x蓝色光标72.4116.30125.960.6x0.6x易点天下32.37.239.684.5x3.3xUnity195.322.1926.898.8x7.3x汇量科技23.225.7833.990.9x0.7xBloombergPS（2026827日）BloombergPS1=6.721美元=7.84风险提示宏观经济波动与广告主预算收缩风险。公司收入高度依赖全球移动应用广告主投放预算。若全球宏观经济增速放缓、消费需求走弱，广告主可能削减或延迟营销支出，直接影响公司广告技术业务收入。此外，地缘政治冲突、贸易摩擦等因素可能加剧全球经济不确定性，进而对广告行业整体景气度产生负面影响。平台政策与数据隐私监管风险。AppleGooglePrivacySandbox计划持续演进，GDPR等数据隐私法规趋严，可能限制公司数据采集与使用范围，增加合规成本。若公司未能及时调整技术方案以适应政策变化，可能影响广告投放效果和客户留存。行业竞争加剧风险。全球移动程序化广告市场竞争激烈，Google、Meta等封闭生态平台占据主导地位，AppLovin、Moloco或定价策略上取得突破，或头部平台进一步收紧第三方数据访问权限，可能导致公司市场份额承压、获客成本上升。算法迭代与IAPROAS效果不及预期风险。公司核心增长驱动力来自AI智能出价体系的持续升级。2025年推出的IAPROAS产品尚处于爬坡期，若模型训练效果、转化率提升幅度或广告主接受度低于预期，可能影响Mintegral收入增速和毛利率改善节奏。此外，新一代AIInfra升级的上线时间及实际效能存在不确定性。汇率波动风险。美元、港元及其他主要货币间的汇率波动可能影响公司财务报表的换算结果及投资者回报，尤其在公司海外收入占比较高的情况下，汇率风险敞口较大。表附录：三大报表预测值资产负债表(百万美元)2025A2026E2027E2028E利润表(百万美元)2025A2026E2027E2028E流动资产5628531,3151,857营业收入2,0472,67