利率：资金利率年内新高需关注什么

目录央行仍持呵护态度 3税期的影响有多大？ 5政府债缴款的影响有多大？ 6债市怎么看？ 7风险提示 8图表目录图1：9.14~9.18资金利率逐步升高 3图2：央行隔夜OMO投放规模（亿） 4图3：央行7天逆回购放规模（亿） 4图4：央行14天逆回购放规模（亿） 4图5：央行公开场操余额（亿） 5图6：央行MLF+买断式逆回购余额（亿） 5图7：央行投放大行出（亿） 5图8：大行融出资金率走势（亿，%） 5图9：税期时的金利率 6图10：税收收入（亿） 6图政府债净缴款规（亿） 7图12：政府债净缴款与金利率（亿，%） 7图13：R001与DR007走势（%） 8图14：3MShibor利率（%） 8图15：存单利率（%） 8图16：存单净融资（亿） 89月17D001升至1.47图1：9.14~9.18资金利率逐步升高数据来源：Wind，东北证券央行仍持呵护态度本周央行通过开展隔夜OMO，重启14D逆回购等方式呵护资金面。从央行投放来看，首先，央行9月14-17日连续4天开展隔夜OMO，合计投放约2.3本周隔夜OMO投放规模是6月底隔夜OMO7天逆回购投放加量，9203207天逆回购。870本周央行合计投放7673亿7天逆回购，规模较大且较月底跨季时点较早。第三，央行重启14D（1）投放时点上较前两年提前。14D91214D91014D隔夜OMODR001（2）6M9.1~9.14，DR0011.35%~1.42%1.4%，图2：央行隔夜OMO投放规模（亿） 图3：央行7天逆回购放规模（亿）数据源东券 数据源东券图4：央行14天逆回购投放规模（亿）3,00020223,00020221,50006,00001-01 02-0103-01 04-0105-01 0601 09-0110-013,00005,00001-01 02-0103-01 04-0105-01 06-0107-012024082,500015,00001-01 02-0103-01 04-0105-0110,0005,00005,00001-0102-012,500数据来源：Wind，东北证券落，DR001图5：央行公开场操余额（亿） 图6：央行MLF+买断式逆回购余额（亿）16000014000012000010000080000600001/0441/044数据源东券 数据源东券图7：央行投放大行出（亿） 图8：大行融出资金率走势（亿，%）2025/09/0102025/09/01

70000OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)70000OMO+MLF+买断式余额大型银行净融出规模(右)70000大型银行净融出规模DR001(MA5,右轴)2.0600001.950000 1.81.7400001.6300001.5200001.4100001.301.2500004000030000200001000002025/10/012025/11/012025/12/012026/01/012026/02/012026/03/012026/04/012026/05/012026/06/012026/07/012026/08/012026/09/01数据源东券 数据源东券2025/10/012025/11/012025/12/012026/01/012026/02/012026/03/012026/04/012026/05/012026/06/012026/07/012026/08/012026/09/01为什么本周央行投放加量，周内资金利率依然上升至年内新高？税期的影响有多大？1278月税期3-69月，央行7天逆回购多0投放或者“地量”操作，DR001在税期前逐渐抬升至1.4%5.8BP，DR001创年内新高，2-82.1BP。8图9：税期时的资金利率数据来源：Wind，东北证券图10：税收收入（亿）2022 2023 2024 2025 202645,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月数据来源：Wind，东北证券政府债缴款的影响有多大？9.14~9.1999.7~9.1338502从政府债净缴款和资金利率的走势来看，虽然政府债净缴款规模和资金利率走势并未呈现显著的正相关，但是当资金利率抬升时，政府债净缴款规模都不低。9.20~9.27，政府债缴款压力仍不低。虽然全周合计净缴款规模较9.14~9.19下降接近3850亿，但是大规模净缴款集中在工作日，9.20~9.24，政府债合计净缴款规模56509.14~9.1882092535009.~9.792218001.4%~1.45%之间波动。图11：政府债净缴款规模（亿）税期4,000税期3,0002,0001,00026/08/3126/09/0126/08/3126/09/0126/09/0226/09/0326/09/0426/09/0526/09/0626/09/0726/09/0826/09/0926/09/1026/09/1126/09/1226/09/1326/09/1426/09/1526/09/1626/09/1726/09/1826/09/1926/09/2026/09/2126/09/2226/09/2326/09/2426/09/2526/09/2626/09/2726/09/2826/09/2926/09/30-1,000-2,000-3,000-4,000数据来源：Wind，东北证券图12：政府债净缴款与资金利率（亿，%）政府债净缴款 DR001（右）4,000.04,000.01.51.41.41.31.31.21.255数据来源：Wind，东北证券债市怎么看？市场并不缺钱。9月以来DR0019171.473%R001与DR0011.5BP20日利3Mhbor利率依然坚挺，表明银行对于负债端远期成本的判断没有发生明显变化。918现实没有改变，社融仍偏弱；央行对流动性持呵护态度，银行体系钱多的现状并未发生根本变化；这决定了债市整体仍然偏多。图13：R001与DR007走势（%） 图14：3MShibor利率（%）数据源东券 数据源东券图15：存单利率（%） 图16：存单净融资（亿）CD(AAA):1年 CD(AA+):1

2.62.42.62.42.22.01.81.61.4

大行+政策行股份行 其他6,0002025/12025/22025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/82026/9-4,000-6,000数据源东券 数据源东券风险提示基本面变化超预期、货币政策超预期、财政政策超预期研究团队简介：孟万林：上海交通大学硕士，北京航空航天大学学士。2019~2024年作为团队核心成员，多次获得新财富第二。东北证券固定收益首席分析师，主要负责宏观经济、债市策略研究。朱钰琦：武汉大学博士、硕士，中南财经政法大学学士，2026年加入东北证券，主要负责宏观利率。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。股票投资评级说明增持65%15%之间。投资评级中所涉及的市场基准：A300（针对协议