圣贝拉集团公司深度报告：高端产后护理龙头延伸全生命周期重塑价值空间

目录TOC\o"1-2"\h\z\u高端产后护理龙头，规模快速扩张中 4历史复盘：高端产后护理龙头，业务扩张加速中 4股权架构：创始人控股保障战略定力，机构股东赋能资源协同 5组织架构：核心高管经验丰富，深耕母婴护理行业奠定品牌专业性 5业务分析：业务结构持续优化，多品牌拓店驱动增长 6募资用途：聚焦核心业务扩张与新赛道布局，夯实长期成长基础 8行业：悦己意识驱动产后护理行业扩容，月子中心渗透空间广阔 10产后护理：悦己意识与家庭抚养压力提升助推行业规模扩容 10月子中心：行业处于渗透初期，头部品牌竞争优势显著 11竞争优势：高端定位具备稀缺性，轻资产+人才体系+AI提效助力规模化 18高端定位具备稀缺性，优质客群构筑品牌护城河 18规模化：轻资产+体系化的人才培养机制+AI提效奠定规模化基础 22展望：月子中心跑马圈地，全生命周期业务打开规模天花板 27月子中心业务：门店跑马圈地进行中，内生外延扩大市占率 27非月子中心业务：承接主业客群，全产业链覆盖长生命周期 29AI战略：数字资产赋能AI布局，具身机器人落地物理场景 30财务分析：收入保持高增，盈利能力持续改善 32盈利预测与投资建议 34盈利预测假设与业务拆分 34估值分析 35投资建议 35风险提示 36插图目录 38表格目录 39高端产后护理龙头，规模快速扩张中（超高端旗舰品牌（中高端品牌（轻奢品牌中心，其中圣贝拉已建立高奢品牌认知度，2024年公司以1.2%的市占率成为国2017-201920172018年推出子品牌小贝拉，覆盖更广泛的年轻人群，分层定价战略初步落地。2020-2022公司通过外延并购+内部孵化持续丰富孕产全周期业务版图，20212023202334/6320222023/2024420256图1：圣贝拉发展历史复盘 资料来源：圣贝拉招股书，国联民生证券研究所整理资源协同创始人向华为公司第一大股东，机构投资者助力资源协同。公司股权架构清晰，截至2025年6月，创始人向华先生通过全资控股PrimeIntelligence、PrimecareBVI持有本公司35.7%的股份。此外公司机构投资者包括腾讯旗下TencentMobility、高榕资本旗下GaorongBKHolding等公司，头部互联网与消费机构入股，有望为公司数字化运营、品牌流量、供应链整合提供资源协同。图2：公司股权架构 资料来源：圣贝拉招股书，国联民生证券研究所，数据时间为2025年6月18日组织架构：核心高管经验丰富，深耕母婴护理行业奠人向华是公司主席兼首席执行官，创立本集团前拥有国际知名投行医疗健康领域姓名 职位 加入集时间 主要职责 从业经历姓名 职位 加入集时间 主要职责 从业经历向华 创始、席首席行官

2017-07-01

制定本集团整体业务方向、策略发展及企业管理；监督董事会工作

于2010年7月至2017年6月加入UBSAG香港分行，任职于亚洲并购201771SaintBellaInc20246252013年2月至2014年3月，于北京蒙斯通咨询服务有限公司开始其职林宛颐 联合始兼席运营官

2017-07-01 销及业务发展

20144201772017年07月01日委任为圣贝拉集团有限公司首席运营官。1992年9月至2008年5月，任职于台北耕莘医院，离职前担任护士刘美芳 首席理官 2017-07-30 监督子心务护理操作钟宇富 首席养官 2021-10-27 监督品务为子中心业务提供建议资料来源：ifind，圣贝拉招股书，国联民生证券研究所整理

长。2008年5月至2015年7月，在台北双和医院担任护理督导。于2015年12月至2017年4月在珠海慈心园健康咨询有限公司担任护理总监。于2017年07月30日委任为圣贝拉集团有限公司首席护理官。于2003年创立广禾堂。在公司于2021年10月收购广禾堂食品后，留任广禾堂。自2021年10月加入集团以来一直担任首席营养官，负责监督女性功能性食品业务及为月子中心业务提供建议。是中华人民共和国国家卫生健康委员会首批营养导师。公司盈利能力。月子中心服务是公司的核心收入压舱石，伴随门店拓展，2022-2025年营收以30.21%的CGR增长至8.992025年营收占比为85.98%，18.580.82202526%0.656.19从毛利率水平来看，月子中心/家庭护理服务/食品业务毛利率自2022年的28.69%/32.89%/43.66%稳步提升至2025年的33.20%/37.20%/72.80%，家庭护理服务、食品服务等高毛利业务的扩张有望持续优化公司盈利能力。图3：2022-2025年分品类收入（亿元） 图4：2023-2025年分品类收入增速（%） 月子中心 家庭护理服务 食品4.074.686.788.99502022 2023 2024 2025

80%60%40%20%0%

月子中心 家庭护理服务 食品61%61%52%45%30%33%15%26%19%9%2023 2024 2025资料源公公，联生研究所 资料源公公，联生研究所图5：2025年分业务收入占比 图6：2022-2025年分业务毛利率水平 5.81%10.16%84.04%月子中心 家庭护理服务 食品5.81%10.16%84.04%月子中心家庭护理服务食品

72.80%72.80%63.33%61.50%43.66%32.89%34.09%33.99%37.20%28.69%34.08%31.75%33.20%2022 2023 2024 2025资料源公公，联生研究所 资料源公公，联生研究所公司中国内地月子中2022352025132超高端旗舰品牌圣贝拉走精品化路线，202526.682022142025H131，202510.842022222025H166牌，聚焦细分客群需求，2025H1门店为16家。2）海外市场：自2023年出海8图7：2022-2025年内地及海外门店数量（家） 图8：2022-2025H1分类型门店数量（家）0

内地 海外13213274354013382022 2023 2024 2025

圣贝拉 艾屿 小贝拉66403140312225182314141660504030201002022 2023 2024 2025H1资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图9：产后护理平均客单价（万元） 圣贝拉 艾屿 小贝拉26.6822.4826.6822.4822.5323.9216.7217.1910.0610.179.6210.8425201510502022年

2023年

2024年

2025年资料来源：公司公告，国联民生证券研究所本次募集资金在巩固核心月子护理业务优势的同时布局养老领域，为公司长期发展积蓄动能。根据公司招股书数据，未来计划将29%的资金用于产后护理网络扩张，持续扩大门店覆盖范围与市场份额；37%的资金用于新服务与新产品拓募集用途具体方向募集资金比例募集用途具体方向募集资金比例扩展产后护理网络自2025年至2029年，计划动用全球发售所得款项，通过有机扩张、收购竞争对手及部分管理中心新增约55家月子中心，包括在2027年及2028年合共开设约四至五家海外中心。具体而言，计划将1000万港元用于有机扩张，而147.5百万港元则用于收购。29%自2025年起，计划启动对养老护理服务人员的培训机制开发。于2026年，目标是完成养老护理服务SOP的制定。于2027年，目标是试点开展第三方养老护理机构管理业务，将业务从居家养15%老护理扩展至为养老院运营商提供管理及运营服务。推出新服务及产品发展零售业务，包括孵化新的零售品牌以及为广禾堂推出新的营养产品SKU。12%发展产后修复服务：1）提供更系统化和更长期的修复服务，以及推出医美等新服务领域，将家庭护理平台完全实现商业化；2）收购第三方服务供应商，提高利用内部资源提供产后修复服务的能10%力，减少对第三方供应商的依赖，并为非月子中心客户提供服务。培训专业家庭护理专家未来三，计投资过人币2000万元，训过2200名护理人，包约600月 6%子中心业务人员、600名家庭护理服务业务人员及1000名养老护理服务业务人员。研发活动升级现有的IT系统，使其更适合一般应用，以满足全行业内其他月子中心的需求。未来三年用于人工智能的投资。随着我们的业务不断扩张，这项投资包括对AIoT设备及大语言模型在母婴护理领域的应用的投资。7%6%用于投资养老护理服务的研发。3%用于投资升级我们的数据服务器。2%运营资金及其他一般企业用途

用作运资金其他般企用。 9%资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所心渗透空间广阔模扩容2024448产后2019248202444818.7%的复合增速于2030年实现1203亿元的市场规模。图10：中国家庭产后护理行业市场规模（亿元） 产后护理（亿元，左轴） yoy（%，右轴）1,5005000

40%120310111203101170284624823930539040344851059520%10%0%-10%资料来源：圣贝拉招股书，国家统计局、国家卫生健康委员会、中国消费者协会、弗若斯特沙利文报告，国联民生证券研究所女性悦己消费意识提升与家庭人口抚养压力增加助推产后护理行业规模增长。主观层面上客观层面上据国家统计局数据，中国平均初婚年龄由2010年的24.89岁提高至2020年的28.67岁，生育年龄的推迟降低了隔代亲属提供育儿支持的能力，同时“二孩政201010.42‰202016.06‰，多子女家庭在育儿层面需要更多外部支持。320252025年起对3周岁以下婴幼儿发放补贴，每孩每年3600元，据2025123131（均240080%左9502025-2030CAGR0.1%，保持稳定水平。时间 政策 具体内容表3：政府针对鼓励生育推出的政策盘点时间 政策 具体内容2021年 国务院于优生育策促人期均衡发展的决定2023年 关于提个人得税关专附除标准的通知2024年 中共中关于一步面深改推进中国式现代化的决定

依法实施三孩生育政策，取消社会抚养费等制约措施，建立健全人口服务体系100020002025年 育儿补制度施方案 25年起对3周以下幼儿补贴，孩年3600元；25年前出生不满3周岁的婴幼儿按应补贴月数折算计发补贴。资料来源：国务院，新华社，央视新闻，国联民生证券研究所整理著市场规模：渗透率远低于成熟市场，高端市场增速高于整体21202429621数据，月子中心市场规模由2019年的118亿元增长至2024年的296亿元，CAGR为20.10%，截至2024年末，中国约有6300家月子中心。24年我国产后护理行业渗透率17%，较成熟市场60%的渗透率仍有提升空间。根据沙利文数据，中国市场产后护理行业渗透率由2019年的7.5%上升至2024年的17%，月子中心市场渗透率由2019年的1.3%上升至2024年的6.0%，然而其他成熟亚洲市场来看，韩国及中国台湾2024年的产后护理服务渗透率超2025-2030CAGR25.40%，20301077图11：中国产后护理行业市场规模（按服务供应商分析） 8006004002000

月嫂（亿元，左轴） 月子中心（亿元，左轴） 月嫂yoy（%，右轴） 月子中心yoy（%，右轴）1077868691539257121077868691539257121181211312178247143 14529615134716342417163156143126060%40%20%0%-20%2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：公司招股书，国家统计局、弗若斯特沙利文报告，国联民生证券研究所图12：韩国产后护理市场渗透率高于75% 90%85%80%75%70%65%

韩国产后护理院渗透率2018年 2021年 2024年资料来源：韩国保健福祉部，国联民生证券研究所/超高端月子中心市场规模增6001水平同增5.4%，表明高净值人群保持着较为强劲的消费能力与热情，带动高端、/高端/中端/大众月子中心行业规模CGR分别为27.80%/24.70%/21.80%/17.602024年超高端/24/438%/15%。图13：中国月子中心行业分价格带市场规模 8006002000

大众（亿元） 中端（亿元） 高端（亿元） 超高端（亿元）1021021581352055777121244331524268901471471224183419362019年2020年2021年2022年2023年2024年 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：公司招股书，国家统计局、弗若斯特沙利文报告，国联民生证券研究所注：超高端、高端、中端及大众市场板块分别指平均价格15万元以上、10-15万元、6-10万元及6万元以下的中心图14：2024年中国月子中心市场规模分价格带占比 图15：中国月子中心行业分价格带市场规模增速 8%15%54%23%大众yoy 中端yoy8%15%54%23%大众中端高端超高端

高端yoy 超高端yoy年年年年年年2025E2026E2027E2028E2029E2030E

商业模式：信任门槛高，品牌多以轻资产模式占领市场特征一：流程标准化、服务多样化月子中心和月嫂都在产后的关2424月子中心 月嫂表4：月子中心与月嫂模式对比月子中心 月嫂专业性

专业性较高：月子中心通常为客户配备具有多样化技能的专业从业者和更舒适宽敞的生活环境，因此能够提供专业及标准化的服务。

专业性较低：月嫂通常更依赖于过往个人护理经验的积累而缺少系统或科学的产妇护理知识及培训。此外，月嫂通常提供上门服务，且缺少专业设备支持。服务交付 专业场：服与场的混提，在住、酒、医、商宇、公等场提供后护服和其他关服。服务范围 多样化服务阵：子中通为母亲婴儿供全位服包括产后护理及修复服务。人员配备充足以提供不间断服务：月子中心通常配备多名护士、营

家庭式服务：月嫂通常居住于雇主家中提供产后护理服务。简化的服务：由于专业知识有限，月嫂只能提供基本产妇护理及日常生活服务，服务范围有限且质量参差不齐。有限的服务时长：需要休息时间限制了月嫂提供24小时服服务时长 养师、理咨师、理治师早教启老师，并多名员轮岗工作，确保母亲及婴儿的24小时不间断健康监测及服务。

务的能力。服费 服务费服务量较：由服矩阵更善及样的站式套餐，子中的每客户均务费通更高。资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所

消费价格较低：由于月嫂所提供的服务相对有限，每位客户平均服务费通常低于月子中心。图16：月子中心提供多元化服务 资料来源：商启产业研究院，国联民生证券研究所整理特征二：高信任门槛，用户决策依赖口碑传播居住4.70%7.70%1.20%25.70%60.70%图17：2024年月子中心消费者居住城市 4.70%7.70%1.20%25.70%60.70%16.00%27.10%24.20%16.00%27.10%24.20%26.60%

二线城市

大学本科一线城市 大学专科新一线城市三线城市

高中研究生或以上四线及五线城市 初中或以下资料源：商产研院国生证研所 资料源：商产研院国生证研所“性价比”转变为对确定45%的消费者注重对新生儿的专业服务，超过40%的人注重月子中心的口碑与医疗水平。连锁品牌图19：2024年中国月子中心消费者的主要考量因素 产妇美容服务月子中心的环境月子中心的口碑月子中心的价格护理和医疗水平对宝宝的

0.1%0% 10% 20%

27%30%

32%

37%40%41%43%40% 资料来源：商启产业研究院，国联民生证券研究所特征三：轻资产模式更易铺开市场规模（特沙利文报告，主要从事月子中心及产后修复业务的产后护理及修复团体中超过70%采用轻资产模式，品牌凭借更小的资产投入压力，实现门店的快速铺开。图20：月子中心轻资产与重资产 资料来源：国联民生证券研究所整理图21：圣贝拉愚园路独栋月子中心 图22：圣贝拉上海宝格丽店 资料源：圣拉婴理心联民证研所 资料源：咖SHUIKA，国民证券究所垒CR53.7由于月子中心行业2024CR53.7%，其中圣贝拉1.2%。排名公司2024年收入（亿元）排名公司2024年收入（亿元）2024年市场份额2022年-2024年收入CAGR直营中心数量（家）覆盖城市数量（个）1圣贝拉6.281.2%26.4%57202公司A4.180.8%-15.2%1893公司B3.660.7%17.7%2044公司C2.740.5%19.0%42资料来源：公司招股书，国联民生证券研究所20195282023260图23：中国月子中心相关企业注册数量减少 800600400200

新注册月子中心数量（家，左轴） yoy(%,右轴

150%100%50%0%-50%6025286025284702412522602019 2020 2021 2022 2023

-100%资料来源：吾参，国联民生证券研究所具备品牌价值壁垒与规模化运营壁垒的连锁品牌有望持续扩大市场份额。根获客能力”与“标准化服务能力”品牌价值壁垒与规模化运营壁垒竞争优势：高端定位具备稀缺性，轻资产+人才体系+AI圣贝拉是针对高净值家庭的超高端月子中心品牌，除了上海愚园路等独栋月子中标客群需求。根据招股书，2025年圣贝拉客单价为26.7万元，对比市场水平，20256-20图24：圣贝拉客单价显著高于市场平均水平 资料来源：中研网，公司公告，国联民生证券研究所整理合作高奢酒店为月子中心品牌高端定位的直接保障。圣贝拉主要采取与酒店90行考核，而在一定程度上，合作酒店/公寓的档次直接决定了月子中心的定位和收/茉莉智慧/爱帝宫分别入驻当地的华尔道夫酒店/IFS/平价商圈，对应到月子套餐价格中，圣贝拉/茉莉智慧/爱帝宫最低套餐价格分别为18.88/13.88/4.9838.88/20.88/14.88万元起。严格的酒店筛选标准奠定了圣贝拉高奢定位的基础。图25：圣贝拉合作的部分奢华酒店 图26：合作酒店的档次直接决定品牌定位 资料源：圣拉婴理心联民证研所 资料源：沥，众评国生证研所理20231）地理位置优越IFC餐食标准高2300-2500护理流程细致情绪疗愈活动优势 具体介绍表6：圣贝拉中国香港四季酒店高端定位的具体体现优势 具体介绍区位与观资源 位于港核心带中海滨酒内部电可达客房倚维港可观九龙岛景及一海景。客房环与酒配套 提供45~107平方的三海景子房由RemediosStudio设；配备四季酒店寝具、大牌母婴用品、双台盆卫浴，并设有无边泳池和水疗中心。餐饮与养管理 由中国港四酒店其林星餐厅“景轩主厨队参打月子膳，并营养问制四段进补案；鲜食现，食可追。提供24小时一对一母婴护理，每对母婴配备2名护理人员AB轮班；母婴护理与医疗支持

由护理长、护理总监、妇儿健康专家和营养专家定期查房，并提供9V1专职团队及私家医院绿色通道。产后康服务 通过STB产研修及ROS’S等项目善盆肌和直肌题，并供中调理四季店后护理。资料来源：圣贝拉母婴护理中心，国联民生证券研究所20172025共携手全球50+顶尖品牌进行战略联名合作，持续强化品牌的高端市场认知，具体活动包括：2020年公司联合与芭莎珠宝于北京·上海·成都三城举Cartier，2022Graff，2023UCCAKids腋下游泳圈等，通过联名奢牌打造顶级母婴叙事。图27：圣贝拉&国际奢牌部分联名活动 图28：圣贝拉曾合作过的国际奢牌 资料源：PRIMECARE，国民证券究所整理 资料贝婴护中心投界联生券研究所整理高端定位的优势：高获客效率、低价格敏感度奢侈25年，品牌已经服务过众多粉丝百万以上的头部、上百位企业家群体，逐渐构建出优质的用户圈层，目前圣贝拉已经逐渐成为贵妇的流量和影响力入口。图29：入住过圣贝拉的明星群体 资料来源：圣贝拉官网，国联民生证券研究所38%，销售费用率显著低于竞对。24443938%40.212.65%，对比爱帝宫销售费用率为20.82%。在低销售费用率下，24年圣贝拉在小红书的搜索热度为前两大图30：圣贝拉销售费用率显著低于竞对 图31：圣贝拉与主要竞对小红书热帖赞数对比 25%20%15%10%5%0%

圣贝拉 爱帝宫22%22%21%21%17%13%13%15%13%2021 2022 2023 2024H1资料源：ifind，联生券研所 资料源：小书国民证究所理：间截至2026年7月14日当下消费持续走向K512.865%（较21年提升9%支付能力与支付意愿双提升带动下，圣贝拉客单价在外部消费承压的大环境下实现持续提升，从2022年的22.48万元提升至2025年的26.68万元，CAGR为5.88%。图32：高净值人群的健康消费意愿稳居首位 图33：圣贝拉客单价逐年提升 圣贝拉客单价（万元，左轴）26.6823.9226.6823.9222.4822.53262422

15%10%5%202022

2023

2024

0%2025资料源：泽，联生券所 资料源：公公，联生研究整理高端定位可为其他子品牌提供背书圣贝拉高端品牌形象的确立为艾屿、小贝拉的推出提供品牌背书，多品牌矩阵2017年推出的针对高净值家庭的超高端月子中心品牌，在高端品牌形象背书下，2019年公司针对年轻中产家庭推出轻奢品牌小贝拉，承接相对下沉的市场需求，20242025年圣贝拉/艾屿/小贝拉客单价分别为26.68/17.19/10.84万元，三个品牌锚定不同价格带，相对全面的覆盖了多元化客群。2024年圣贝拉/艾屿/3.24/0.49/2.55/小贝拉分27.8%/图34：圣贝拉/艾屿/小贝拉客单价 图35：圣贝拉/艾屿/小贝拉营收与增速 圣贝拉客单价（万元） 小贝拉客单价（万元艾屿客单价（万元）22.4822.5323.9216.72 1722.4822.5323.9216.72 1710.0610.179.62 1020 .19.8410

圣贝拉营收（亿元，左） 艾屿（亿元，左轴）小贝拉（亿元，左轴） 圣贝拉yoy（%，右轴小贝拉yoy（%，右轴）3.22.03.22.01.50.52.52.52.42 20%02022 2023 2024 2025

02022年

2023年

0%2024年资料源：ifind，司股，公公告国民证研所 资料源公招书国民券研所理规模化：轻资产+体系化的人才培养机制+AI提效奠空间供应链：轻资产运营提高门店复制能力传统月子中产后修复和客户服务。800-120050002）资金14业平均水平30个月。3）门店复制效率高：低初始资金投入与高资金周转效率为快速拓店占领市场提供底层支撑，对比可比公司，圣贝拉2022-2025年分别以436/613/1624/558711/7/34/63年维持5家门店水平，2021年采用轻资产3735/36373/6图36：圣贝拉投资回收周期明显短于传统重资产模式 图37：圣贝拉单店初始投资金额低于传统重资产模式 投资回收周期（月）301430143020100圣贝拉（轻资产） 传统重资产运营模式

0

单店初始投资额（万元）500050001000圣贝拉（轻资产） 传统重资产运营模式资料源：上公网燕健究院国民证研所 资料源：酒高，园康院，联生券究所图38：圣贝拉以较低的资本开支撬动大规模开店 图39：爱帝宫转为轻资产模式后门店重回增长通道 0

圣贝拉资本开支（万元，左轴）圣贝拉门店数量（家，右轴62414077736431,6244366135,58

150100500

0

爱帝宫资本开支（万元，左轴）爱帝宫门店数量（家，右轴）

爱帝宫2021年开始启爱帝宫2021年开始启动轻资产扩张模式3,7353,6372,5532,4771,702551,173591218201820192020202120222023100500资料源圣拉司告，ifind，国联生券究所 资料源：ifind，司告南方计，联生券究所灵活安排+固定期限租赁兼顾灵活性与租赁成本，单店经营提效带动空置费用预定费用2022-2024年占比分别为55%/56%/63%，占比提升主要系公司开店28%/22%/20%。图40：圣贝拉按预定策略分类的酒店租赁成本占比 图41：圣贝拉定期租赁中空置费用占比下降

灵活安排预定 定期租赁-已占用定期租赁-空置 定期租赁-产后修复7%7%12%26%7%9%27%7%7%23%55%56%63%2022 2023 2024

定期租赁-已占用 定期租赁-空置 定期租赁-产后修复15%16%18%15%16%18%28%22%20%58%62%62%80%60%40%20%0%2022 2023 2024资料源：圣拉股，联证券究所 资料源：圣拉股，联证券究所人力成本等优势传统月嫂/40-50%图42：传统月嫂与月子中心护士对比 图43：圣贝拉护士流失率低于月嫂/育儿嫂

圣贝拉（护士） 行业平均（月嫂）45%45%33%流失率资料源：盐经财宇，坊等国民证研所 资料司股联生券研究所嫂育嫂失平均数截至2025年，圣贝拉已与30+所护理学校建立合作关系，为公司提供充足且有高年ACI降低人员磨合成本，并提高跨门店服务的一致性。图44：贝康护理学校设置分层的人才培养计划 图45：贝康护理学校多功能实训室 资料源：PRIMECARE，国民证券究所 资料源：PRIMECARE，国民证券究所运营供应链：SaaSAIITSaaS当前行业普遍使用纸质记录+EXCELERPIT基础设施，管理团队可通过专有护理服务平台上的可视化操作面板实时监测前后OPSaaS展提供底层支撑。图46：圣贝拉护理服务平台看板资料来源：圣贝拉招股书，国联民生证券研究所基于已沉淀数据库打造“贝拉博士”AIAgent，将不可复制的专家经验变成2025AIAIAgent8100可分析的数字化资产，从卖床位变成卖智能，开辟线上渠道业态发展空间。图47：贝拉博士AIAgent页面资料来源：PRIMECARE，国联民生证券研究所规模天花板市占率目前月子中心市场容量稳步扩张，2025年末，公司中国内地拥有月子中心132家，较2024年末净增58家，公司占比全国月子中心数量的比例由2022年的0.7%提升至2024年的1.3%，市占率稳步提升。图48：中国月子中心数量稳步提升 图49：圣贝拉集团月子中心数量占比全国持续提升

中国月子中心数量（家左轴） 右轴）10%11%9% 9%10%11%9% 9%58125012545444394128-7%45787%10.0%0.0%

1.5%1.0%0.5%

圣贝拉集团月子中心数量占比（%，右轴）02019 2020 2021 2022 2023

-10.0%

0.0%

1.3%0.7%1.3%0.7%0.7%资料源：商产研院国生证研所 资料源：公公，联生研究所内生增长10抢占新兴消费市场；艾屿主打岛屿度假式疗愈，细分赛道发力。201973202412912.02025146203031916.8%，海外市场潜力充2022202582025GMV图50：2026年圣贝拉集团开店进展 资料来源：PRIMECARE，国联民生证券研究所外延并购方面20266购武汉头部高端母婴护理品牌弗蕾亚，其在武汉核心商圈运营3家直营门店、逾160间月子房，客单价约5完善全国布局，逐步提升市场覆盖度与市场渗透率。图51：弗蕾亚·圣贝拉集团战略签约 图52：圣贝拉集团对弗蕾亚的赋能 资料源：弗亚婴理构联民证研所 资料源：弗亚婴理构联民证研所命周期利用圣贝拉品牌高地持续转化其他护理服务与零售业务，2026H196.330%，逐步成为集团业绩增长的核心新引擎。除此之外，公司家庭护理服务/食品业务2025年毛利率36%图53：公司以月子中心切入全用户生命周期的家庭护理品牌生态 资料来源：国联民生证券研究所绘制STB：产后-更年期身体养护。STBSTB图54：STB产后研修所覆盖女性全生命周期身体养护 资料来源：STB肌体研修所，国联民生证券研究所整理“分龄育儿”“予家SEG人才系列”0-3“经验型”向“科学型”升级。广禾堂：经期-更年期健康食品TOP1，市场份额超，线下布局全国20余个核心城市。21年CIC灼识咨询确认广禾堂“中国滋补行业三阶段内分泌调理体系开创者”2025年品牌GMV突破1亿元。图55：予家“分龄育儿”方案 图56：广禾堂被授予“中国滋补行业三阶段内分泌调理 体系开创者”市场地位 资料源：PRIMECARE，国民证券究所 资料源：识CIC，国民证研究所20263AI战略：数字资产赋能AI理场景WITH1000公司围绕AI，20261AIWITH1000AI，该24地百家合作机构SaaS服务。合作云迹科技扩展护理康养产业，通过具身机器人将数字资产落地为实际物261图57：公司AI生态布局 资料来源：国联民生证券研究所绘制5财务分析：收入保持高增，盈利能力持续改善营收端来看20212.59202510.46CAGR41.79%，2026H1亿元，整体保持较快增长，门店全国化布局推进及新端来看2021-0.3020251.25经调整净利润同增56.22%至0.61亿元，主要系前期大量门店处于业绩图58：2021-2026H1营业收入及增速 图59：2021-2026H1经调整净利润及增速 营业收入（亿元，左轴） yoy（%，右轴）15 10 60%5 40%0 2021 2022 2023 2024 20252026H1

1.51.00.50.0

经调整净利润（亿元，轴） yoy（%，右轴）2021 2022 2023 2024 20252026H1300%2021 2022 2023 2024 20252026H1200%100%0%-100%-200%资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，国民证究所毛净利率端来看202130.642026H136.18%，主要系高毛利食品业务占比提升、高单价“定制化护理套餐”销量提升所致，2026H1公司食品业务营收占比达5.74%；经调整净利率从2021年的-11.54%提升至2026H1的9.91%。费用率方面202112.612026H111.28%，主要系品牌效202129.632026H116.67%，主要系管理团队结构优化、酒店租金议价权提升所致。图60：2021-2026H1毛利率与经调整净利率 图61：2021-2026H1费用率 37%31%30%34%36% 37%31%30%34%36% 36%12%4%5%10%2021-12%2022-9%2023 2024 20252026H125%0%-25%

毛利率 经调整净利率

销售费用率 管理费用率 研发费用率30%30%26%27%20%17%13% 12% 15% 12%11% 0%3%2%2%1%1%2021 2022 2023 2024 20252026H1资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，司告国联生证研所盈利预测与投资建议对于圣贝拉主业，我们将按照业务进行拆分，做出如下假设月子中心业务营收同增31.4%至5.08亿元，预计2026-2028年月子中心营收分别为11.69/15.20/19.76亿元，同增30.00%/30.00%/30.00%。随着新店爬坡，单店经营效率提升，毛利率预计稳步2026-202832.3%%/32.8%/33.3%。增59.1%至0.61亿元，我们预计2026-2028年家庭护理服务营收分别为1.15/1.55/2.0140.00%/35.00%/30.00%2026-202837.5%/37.6%/37.7%。2026H1营收同增44.4%至0.35亿元，我们预计2026-2028年公司食品营收分别为0.84/1.05/1.2630.00%/25.00%/20.002026-202820252026E2027E20252026E2027E2028E营业收入（百万元）1045.901367.861779.752303.16yoy30.96%30.78%30.11%29.41%毛利率36.0%35.2%35.6%35.9%1）月子中心营业收入（百万元）899.301169.091519.821975.76yoy32.57%30.00%30.00%30.00%毛利率33.2%32.3%32.8%33.3%2）家庭护理营业收入（百万元）81.90114.66154.79201.23yoy18.58%40.00%35.00%30.00%毛利率37.2%37.5%37.6%37.7%3）食品营业收入（百万元）64.7084.11105.14126.17yoy26.25%30.00%25.00%20.00%毛利率72.8%73.0%73.5%74.0%资料来源：ifind，公司公告，国联民生证券研究所预测销售费用率方面2026-202810.00%/9.80%/9.70%；管理费用率方面，公司持续深化数字化转型，通过AI2026-2028年公司管理费用率将呈现下降趋势，分别为15.20%/15.10%/15.00%；研发费用率方面，我们预计2026-2028年公司研发费用率保持稳定提升，分别为1.00%/1.10%/1.20%。表8：圣贝拉费用率预测20252026E2027E2028E销售费用率10.53%10.00%9.80%9.70%管理费用率17.43%15.20%15.10%15.00%研发费用率1.17%1.00%1.10%1.20%资料来源：ifind，公司公告，国联民生证券研究所预测估值分析可比公司方面，由于港股可比公司较少，我们综合考虑A16/13/112026-2028PE9/7/5证券代码证券简称股价（元/证券代码证券简称股价（元/港元）2026EEPS（元）2027E2028E2026EPE（X）2027E2028E603214爱婴室13.430.791.011.19171311301078孩子王6.980.320.400.492217142373美丽田园医疗健康18.631.802.152.55976平均值1613112508圣贝拉集团3.050.290.380.50975资料来源：ifind，国联民生证券研究所；注：股价为2026年9月23日收盘价，可比公司盈利预测取自ifind一致预期，汇率按照1HKD=0.86CNY）投资建议13.7/17.8/23.030.8%/30.1%/29.4%，1.8/2.4/3.144.5%/31.1%/32.3%，当前股价对PE9X/7X/5X，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示块的客流与客单价增长造成负面影响，进而影响公司的收入增速。开店进度不及预期。如果公司的开店进度不及预期，或将影响收入增速、市场信心。度造成损害。生育率下降风险求。宏观经济波动风险而对公司客流与客单价增长构成压力。公司财务报表数据预测汇总资产负债表(百万元)FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E利润表(百万元)FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E流动资产合计9641,0981,3061,661营业收入1,0461,3681,7802,303现金及现金等价物550511571785其他收入0000应收账款及票据506582102营业成本6708861,1461,476存货17212735营业开支305358463597其他347502627738利息支出6554非流动资产合计586730811864权益性投资损益-2000固定资产78125145152其他损益349475876商誉及无形资产265347367384除税前利润413166225302其他243258298328所得税2223资产合计1,5501,8282,1162,525净利润411164223299流动负债合计434530606727少数股东损益35810短期借贷40404040归属母公司净利润408159215289应付账款及票据25324153EBIT418170230307其他369458525633EBITDA473261339423非流动负债合计117146146146EPS(元)0.660.260.350.46长期借贷0000其他117146146146主要财务比率FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E负债合计551677753873成长能力(%)普通股股本0000营业收入增长率30.9530.7930.1129.41储备9831,1321,3361,614归母净利润增长率174.62-61.0035.2634.17归属母公司股东权益9841,1321,3361,614盈利能力(%)少数股东权益15202738毛利率35.9735.2435.6235.91股东权益合计9991,1521,3641,652净利率39.0011.6312.0912.54负债和股东权益合计1,5501,8282,1162,525ROE41.4614.0516.1017.89ROIC40.1313.6815.8417.54偿债能力资产负债率(%)35.5637.0135.5734.57净负债比率(%)-51.04-40.87-38.90-45.12流动比率2.222.072.152.29FY2025AFY2026EFY2027EFY2028E速动比率1.891.781.872.01经营活动现金流54241262351营运能力(次)归属母公司净利润408159215289总资产周转率0.960.810.900.99少数股东损益35810应收账款周转率31.6123.8124.3525.04折旧摊销5490109116应付账款周转率23.0631.2331.2431.18营运资金变动及其他-412-14-71-65存货周转率37.7647.1447.7747.69投资活动现金流-223-264-187-121每股指标(元)资本支出-56-220-150-140每股收益0.660.260.350.46其他投资-167-44-3719每股经营现金流0.090.390.420.56筹资活动现金流