宁波韵升投资逻辑梳理

宁波韵升投资逻辑梳理

近期在跟踪稀土永磁中游，几家被铁硼高端磁材龙头都过了一遍，昨天

去了宁波，简要梳理投资逻辑：

1、宁波韵升主营高性能诙铁硼，稀土永磁材料是工业关键基础材料，

下游的新能源汽车、工业电机、节能空调/电梯、风电、消费电子等应

用广泛，需求高速增长；

2、上游稀土价格过去一年大涨，氧化错钞从2020年24万吨左右往上

涨，目前已经在80万左右，下游需求持续扩张，上游稀土开采配额锁

死，因此稀土高位震荡运行的概率较大，铉铁硼行业普遍采用成本加成

定价模式，因此未来1年行业营收量价齐升概率很大；

3、全球“碳达峰、碳中和”相关有利政策推列下，预计2021-2025稀土

永磁行业景气度将持续改善，铉铁硼产业有较大变化，中低端逐渐萎缩,

高端高性能产业快速增加，下游的价格接受能力很强。

4、需求主要驱动因素是新能源汽车和工业电机，特别是工业电机存在

较大的预期差，双碳叠加缺电，工业电机换成稀土永磁电机节电

10%-30%（具体看应用和工况），稀土永磁电机更换过来的话，一年

到两年就能回本。永磁工业电机当前渗透率不到5%,未来有很大提升

空间，远期需求看到10万吨。

5、韵升是老牌稀土永磁制造企业，公司运营稳健，资产负债率低，很

早就进入了苹果的消费电子产业链，前几年毛利率领先行业。3c产品

加工难度更大，之前公司对新能源汽车、变频空调市场不够重视，今年

明显发力，前三季度汽车类销售额4.7亿，同比增长205.5%,工业类

销售额9.1亿，同比增长77.3%,消费也子类销售额7.8亿，同比增长

32.3%,已进入比亚迪，国内前十大主机厂进入六个，欧美通过大陆等

Teri供货。

6、产能规划，去年底产能1.4万吨，今年底1.8万吨，明年底规划2.1

万吨，产能有一定弹性，按需定产，可通过排班增加产能。扩产的厂房

是现成的，能耗、环评等手续齐全，只要添加设备（主要设备充磁机,

其它大多为通用设备，有自制能力）即可扩产，扩产周期约6~8个月。

7、晶界扩散技术有一定技术壁垒，公司通过几年时间的研发已掌握相

关技术，韵升是行业标准制定者之一。之前晶界扩散类产品占比低，主

要原因是消费电子产品形态小用不上，今明年的晶界扩散产品占比会大

幅提升。

8、公司深耕行业很多年，与上游建立稳定的采购供应体系，部分有长

协支撑。前三季度存货金额持续增长，原材料涨价是一部分，适当把控

发货节奏，大部分有订单保障。

9、三季度产生公允价值变动损益和投资收益的原因是公司卖出了部分

大洋电机股份，供应了一部分投资收益，对应做了会计处理。公司资金

充沛,授权董事会在15亿元额度内做投资理财,从10月份公告情况看，

投资理财类余额10.3亿元，主要投资银行理财、券商资管、公募基金

（可转债、债基等收益加强产品为主），没有直接投资个股，估计能贡

献较稳定的收益，暴雷概率很小。

10、公司获得了日立金属的授权，是八家公司之一，支付专利费用，在

销售费用中体现。

公司运营稳健，格局和进取心一般，对应今年业绩估值约30PE,明年

业绩增速有望达到40%左右，攻守兼备。

稀土永磁中游板块近期走的很强，市场资金关注度快速上升，板块中最

好的是金力永磁，宁波韵升相对稳健，大地熊次新股，业绩爆发力较好。

F面附上一些券商研报数据图表:

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高性能铉铁硼磁材产业链kr-C5：m<jnlAos«d<cbTeam

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稀土上游资源及产量lnvt$：tnKTTeam

•中国是全球稀卜.资源储量、产年最多的国家。据USGS数

据，2020年全球稀土资源储量1.2亿吨,其中中国拥有

37%的稀土资源,约4400万吨。

・2020年全球稀土矿产量24万吨,其中中国产量14万吨,

占比58.33%；美国、缅甸、澳大利亚分别占比15.83%、

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中国稀土供应kh^ntnfRew^rch2s

•国内稀土实行差异化管理，严格控制离子型稀土开采总量;

•轻稀土价格波动将越来越依赖供需基本面，改变以往暴涨

暴跌的价格运行趋势，有利于下游需求持续扩张。中重稀

土方面，由于本身的稀缺性将维持偏紧运行的供应格局

・2018-2021岩矿型林上开采配额分别为10.09万吨、

11.29万吨、12.09万吨、7.25万吨，同比增幅15.79%、

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海外稀土供应mve«wwAesearchTeam

•海外现有产能基本满产，新建产能投产时间未定。

•海外在产产能规模在万吨级别的供应商为美IM铝业公司、

澳大利亚Lynas公司，旗卜项11均已处「•满产状态。美国铝

业公司是日前海外啡•一家同时拥有矿山、具备原矿开采

处理能力的海外稀上公司。

♦2020年受疫情影响，澳洲Lynas公司旗卜.MtWeld项I阐化

物年产量1.46万吨,同比卜.降26.22%,预计2021年会有约

5000吨的放；止。澳洲Hastings在建项IIYangibana项目矿

石资源成为2100万吨，REO品位1.17%,计划产能约L5万

吨混外碳酸稀土，原计划2023年投产,进度不如预期。

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下游高景气，需求快速增长胸开会

・稀土永磁体按工艺划分为烧结、粘结铉铁硼,其中烧结攸

铁硼按性能划分为高性能做铁硼（即高端永磁,以速凝思

带法制成、内察矫顽力及最大磁能枳之和大于60的烧结轨

铁硼永磁材料）、普通性能由铁硼材料，两者除了在消费

电子应用上有部分重合，在其它应用领域完全分割。

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・新能源车是下游核心增量市场,将成为拉动高性能钦铁硼消

费量增加的主要动力。

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下游需求预测Inves^wnlRewdfcnTeam

•稀土永磁工业电机节能15%~25%,渗透率不到5%,今年

总量约1万吨,碳中和背景卜.具有长期高速增长潜力。

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新能源汽车需求测算lnvt$：tnKTTeam

新能源车是下游核心增量市场，将成为拉动高性能较铁硼

消费量增加的主要动力。

年价驱动电机需要使川2.5-3.5Kg高性能侬铁硼，考虑到部

分电动汽午采用双电机，按3.5kg小乍用量测算如卜;

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