A股市场投资策略专题报告：ETF流入流出带来的A股择时机会

目 录TOC\o"1-2"\h\z\uETF基逐成A市场重流性给源 4ETF基流流及场影响 4于口径ETF流入出模分组 4同组持回报 5部略独、独立件分析 6央金重持种流特的号用 8值成信号 9于票型ETF亿流入出择决路径 图目录图1：股票ETF发行情况 4图2：股票ETF的份额及规模情况 4图3：组序与上证数有收益的斯皮尔曼级关系数 6图4：组序与同花全A持有收益的斯皮尔等相关系数 6图5：中央汇金系仓票型ETF的交易所结构 8图6：中央汇金系仓票型ETF的指数大类结构 8图7：百亿级ETF流入信号下的决策路径 图8：百亿级ETF流出信号下的决策路径 12表目录表1：全口径股型ETF基金流入流出分组况 5表2：全口径股型ETF基金流入流出分组上指数不同持有期表现 5表3：全口径股型ETF基金流入流出分组同顺全A指数不同持有期现 6表4：独立事件非独事件情况下ETF大幅流入流出后的指数持有益 7表5：多次信号下ETF大幅流入流出后的指持收益 8表6：汇金系重持仓ETF流入流出不同占比下指数涨幅和胜率情况 9表7：基于动态盈率史分位数分组下ETF大幅流入流出信号的指涨和胜率情况 10表8：基于换手历史位数分组下ETF大幅流入流出信号的指数涨和率情况 10表9：策略规则含义 12ETF基金逐渐成A给来源ETFETFAETFA于股票型ETFA图1：股票ETF发行情况 图2：股票ETF的份额及规模情况0

股票ETF发行数量（只） 股票ETF发行份额(亿份，右轴

2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000

0

股票ETF总份额(亿份) 股票ETF总规模(亿元)ETF基金流入流出及市场影响基于全口径ETF基金流入流出规模的分组2024926ETF2024ETFETFAETFCIF1010）1）表1：全口径股票型ETF基金流入流出分组情况分组净流入区间（亿元）净流入中位数（亿元）组1(最强流出)[-1,304.4,-143.2]-223.20组2(-143.2,-76.8]-100.40组3(-76.8,-43.5]-58.90组4(-43.5,-21.8]-33.60组5(-21.8,-4.4]-11.70组6(-4.4,+16.8]+8.70组7(+16.8,+41.9]+26.90组8(+41.9,+76.8]+60.00组9(+76.8,+123.0]+97.60组10(最强流入)(+123.0,+1,017.5]+204.50不同分组的持有回报在依照全口径的股票型ETF102060A（买T+1A20、60表2：全口径股票型ETF基金流入流出分组的上证指数不同持有期表现分组5幅5胜率上证指数持有10日均值涨跌幅持有10日胜率上证指数持有20日均值涨跌幅持有20日胜率上证指数持有60日均值涨跌幅持有60日胜率组1(最强流出)+0.3160.00+0.1553.85-0.4447.46-1.6624.49组2+0.3364.52+0.8971.67+1.3675.86+1.4162.07组3+0.2760.94+0.3368.75+0.8767.74+3.3074.14组4+0.2756.25+0.2752.38+0.6055.56+2.7861.29组5-0.2746.88-0.0548.44+0.4854.69+2.0457.81组6+0.1663.49+0.6960.32+1.6860.32+5.3475.41组7+0.4556.92+1.0244.62+1.1047.69+4.1264.06组8+0.4856.25+0.5653.13+1.8256.25+5.0166.67组9+0.0748.44+0.5553.97+1.4757.14+5.2177.05组10(最强流入)+1.1464.06+1.5260.32+2.6771.43+5.8465.91表3：全口径股票型ETF基金流入流出分组的同花顺全A指数不同持有期表现分组A持有5跌幅A持有5日胜率同花顺全A持有10日均值涨跌幅A持有10日胜率同花顺全A持有20日均值涨跌幅A持有20日胜率同花顺全A持有60日均值涨跌幅A持有60日胜率组1(最强流出)+0.5864.62+0.5450.77-0.1649.15-1.4942.86组2+0.4966.13+1.3568.33+2.1375.86+2.2756.90组3+0.3254.69+0.4367.19+0.9961.29+4.3867.24组4+0.2756.25+0.4149.21+1.0753.97+4.2969.35组5-0.4143.75-0.3543.75+0.3053.13+2.6753.13组6+0.1755.56+0.7555.56+2.0857.14+7.7373.77组7+0.6055.38+1.2144.62+1.4553.85+6.0665.63组8+0.6857.81+0.9650.00+2.5356.25+7.6966.67组9+0.0651.56+0.6452.38+1.8360.32+8.0877.05组10(最强流入)+1.1957.81+1.7061.90+3.6173.02+7.9675.00而基于组序和持有期收益情况，我们检验了不同持有期的斯皮尔曼等级相关系数（SmnpA2、60ETF图3：组序与上证指数持有收益的斯皮尔曼等级相关系数 图组序与同花顺全A持有收益的斯皮尔曼等级相关系数1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.000

Spearmanp持有1日 持有5日 持有10日 持有20日 持有60日

1.0000.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.1000.000-0.100

Spearmanp持有1日 持有5日 持有10日 持有20日 持有60日尾部策略与独立、非独立事件的分析既然大幅流入和流出，对60个交易日的中期持有具有不错的策略价值，我们就把10010060ETF100A表4：独立事件与非独立事件情况下ETF大幅流入流出后的指数持有收益分组上证指数持有60日均值涨跌幅%上证指数持有60日胜率%同花顺全A持有60日均值涨跌幅%同花顺全A持有60日胜率%首次流入100亿（整体）+5.5268.29+8.3175.61首次流入100亿（独立信号）+6.0168.97+9.2675.86100（非独立信号）+4.3566.67+6.0275.00100（非独立事件，多次）+4.7566.67+6.0074.07首次流出100亿（整体）+1.0256.52+1.9756.52首次流出100亿（独立信号）+1.7866.67+2.9663.89100（非独立信号）-1.7320.00-1.6030.00100（非独立事件，多次）-3.0919.35-3.5335.48我们对流入流出连续出现信号的情况进行拆细，对于百亿级规模的连续ETF流入，次数越多平均收益越高，但胜率变化趋势不明显。而流出组则在连续三个交易日及以上流出超过百亿时，有更大的负向收益预期和更高的负收益占比。ETFETF表5：多次信号下ETF大幅流入流出后的指数持有收益分组上证指数持有60日均值涨跌幅%上证指数持有60日胜率%同花顺全A持有60日均值涨跌幅%同花顺全A持有60日胜率%连续第2次流入百亿+3.5358.33+4.8575.00连续第3次流入百亿+4.2871.43+5.3171.43连续第4次流入百亿+5.3266.67+7.0866.67连续第5次及以上流入百亿+8.0180.00+9.0780.00连续第2次流出百亿-1.5640.00-1.6840.00连续第3次流出百亿-4.250.00-5.2740.00连续第4次流出百亿-4.670.00-5.6025.00连续第5次及以上流出百亿-3.3516.67-3.6633.33用43只股票型QDII、MSCIETF图5：中央汇金系持仓股票型ETF的交易所结构 图6：中央汇金系持仓股票型ETF的指数大类结构ETF基金数（只）

ETF基金数（只）25162720162715上交所 10深交所50宽基指数

行业指数

主题策略指数基于统计结果显示，ETF百亿级资金流的后市含义，很大程度上取决于汇金系重点持仓品种的参与程度。当单日净流入规模达到百亿元及以上且汇金系重点持仓60A7.6%75%50%0.9%A2.0%A2.0%～2.2%2.8%～4.5%ETF表6：汇金系重点持仓ETF流入流出不同占比下的指数涨幅和胜率情况分组上证指数持有60日均值涨跌幅%上证指数持有60胜率%同花顺全A持有60日均值涨跌幅%同花顺全A持有60日胜率%ETF流入百亿及以上规模（低贡献，<50%）+0.8954.17+1.9866.67ETF流入百亿及以上规模（高贡献，>=50%）+7.5875.00+10.3579.55ETF流出百亿及以上规模（低贡献，<50%）+2.7968.18+4.5468.18ETF流出百亿及以上规模（高贡献，>=50%）-2.0130.91-2.1640.00估值与成交信号我们进一步结合同花顺全AETFA307030-70ETF60日表7：基于动态市盈率历史分位数分组下ETF大幅流入流出信号的指数涨幅和胜率情况信号特征PE分组（基于动态市盈率历史分位数）上证指数持有60日均值涨跌幅%上证指数持有60日胜率%同花顺全A持有60日均值涨跌幅%同花顺全A持有60日胜率%ETF流入规模≥100亿元低估值组[0,30)+11.0793.33+14.6993.33中估值组[30,70]-0.0341.18+0.7641.18高估值组(70,100]+1.1052.38+2.3376.19ETF流出规模≥100亿元低估值组[0,30)+1.70100.00+0.10100.00中估值组[30,70]+2.6677.27+2.9945.45高估值组(70,100]-2.0225.93-1.5748.15250ETFETFA（60）+2.46%-1.32%+低换手的组合相对应。表8：基于换手率历史分位数分组下ETF大幅流入流出信号的指数涨幅和胜率情况信号特征换手率分组（基于换手率的250日历史分位数）上证指数持有60日均值涨跌幅%上证指数持有60日胜率%同花顺全A持有60日均值涨跌幅%同花顺全A持有60日胜率%ETF流入规模≥100亿元低换手组[0,30)+7.7381.82+13.5181.82中换手组[30,70]+4.3775.00+6.1193.75高换手组(70,100]+4.8760.98+6.2665.85ETF流入规模≥100亿元低换手组[0,30)-0.330.00+2.46100.00中换手组[30,70]+0.1951.52+0.9548.48高换手组(70,100]-1.3035.71-1.3245.24基于股票型ETF百亿级流入流出的择时决策路径ETF资金流向反映了机构资金在指数资产上的集中配置行为，但单一的资金流入信号并不能直接等同于可执行的买入信号。相同规模的资金流入，可能发生在估值较低、市场尚未充分定价的阶段，也可能发生在估值偏高、交易已经拥挤的阶段。因此，在决策过程中不能把百亿级净流入作为无条件入场依据，而是将其设为策略的触发信号，再利用估值和换手率对市场状态进行二次筛选。在决策过程中，应遵循先识别资金流入事件、再判断市场位置、并辅以换手特征的顺序，进而决定是否持仓。估值变量用于刻画市场所处的价格水平，是在确认触发信号的第一道筛选条件；换手率变量用于补充识别中等估值区间内的交易拥挤度，是第二道筛选条件。这样既保留了资金流向的事件属性，也避免在市场过热阶段机械追随资金信号。图7：百亿级ETF流入信号下的决策路径海证券研究所表9：策略规则和含义策略规则仓位状态策略含义ETF百亿流入+PE分位<30满仓持有60个交易日价格水平相对较低，资金流入具有较强的配置和修复含义。ETF百亿流入+PE分位>70不进行操作通过防止追高行为，降低高位风险。ETF百亿流入+PE分位∈[30,70]+换手分位<30满仓持有60个