财务估价模型课件

財務估價模型

第一節現值估價模型一、貨幣時間價值二、貨幣時間價值的計算2一、貨幣時間價值1.貨幣時間價值的的定義貨幣時間價值是指貨幣在周轉使用中隨著時間的推移而發生的價值增值。

想想今天的一元錢與一年後的一元錢相等嗎？

如果一年後的1元變為1.1元，這0.1元代表的是什麼？

32.貨幣時間價值的表現形式

貨幣時間價值的表現形式有兩種：

絕對數（利息）

相對數（利率）

不考慮通貨膨脹和風險的作用一、貨幣時間價值

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3.貨幣時間價值的確定從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本或假計成本；

從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率。

實務中，通常以相對量（利率或稱貼現率）代表貨幣的時間價值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值。一、貨幣時間價值5二、貨幣時間價值的計算1.貨幣時間價值的相關概念

現值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發生在未來的現金流量相當於現在時刻的價值。終值(F)：又稱為本利和，是指一個或多個現在或即將發生的現金流量相當於未來某一時刻的價值。利率(i)：又稱貼現率或折現率，是指計算現值或終值時所採用的利息率或複利率。期數(n)：是指計算現值或終值時的期間數。複利：複利不同於單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即“利滾利”。6二、貨幣時間價值的計算貨幣的時間價值通常按複利計算

！！

現值

終值0

1

2

n計息期數(n)利率或折現率(i)72.一次性收付款項終值的計算（即複利終值的計算）複利終值是指一定量的本金按複利計算若干期後的本利和。如果已知現值、利率和期數，則複利終值的計算公式為：

請看例題分析2—1二、貨幣時間價值的計算

F=P（1+i）n=P(F/P,i,n)

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3.一次性收付款項現值的計算（即複利現值的計算）

複利現值是複利終值的逆運算，它是指今後某一規定時間收到或付出的一筆款項，按貼現率i所計算的貨幣的現在價值。如果已知終值、利率和期數，則複利現值的計算公式為：

請看例題分析2—2二、貨幣時間價值的計算94.年金（1）年金的內涵

年金是指在一定時期內每隔相同的時間發生相同數額的系列收復款項。如折舊、租金、利息、保險金等。

年金

普通年金

先付年金

遞延年金

永續年金二、貨幣時間價值的計算10（2）普通年金（又稱後付年金）終值的計算

普通年金（A）是指一定時期內每期期末等額的系列收付款項。

普通年金終值是指一定時期內每期期末等額收付款項的複利終值之和。二、貨幣時間價值的計算11普通年金終值猶如零存整取的本利和

二、貨幣時間價值的計算F=A+A(1+i)+A(1+i)2+A(1+i)3+……+A(1+i)n-112

請看例題分析2—3普通年金終值的計算公式為：二、貨幣時間價值的計算13（3）普通年金現值的計算

普通年金現值是指一定時期內每期期末收付款項的複利現值之和。普通年金現值的計算是已知年金、利率和期數，求年金現值的計算，其計算公式為：二、貨幣時間價值的計算14普通年金現值的計算公式推倒如下：

請看例題分析2—4二、貨幣時間價值的計算15（4）先付年金終值與現值的計算先付年金又稱為預付年金（A’），是指一定時期內每期期初等額的系列收付款項。預付年金與普通年金）的差別僅在於收付款的時間不同。其終值與現值的計算公式分別為：

二、貨幣時間價值的計算16（5）遞延年金現值的計算遞延年金又稱延期年金（A’’）是指第一次收付款發生在第二期，或第三期，或第四期，……的等額的系列收付款項。其現值的計算公式如下：

二、貨幣時間價值的計算P=An[(P/A,i,n)-(P/A,i,m)]=An(P/A,i,n-m)(P/F,i,n)17（6）永續年金現值的計算永續年金是指無限期支付的年金，永續年金沒有終止的時間，即沒有終值。

當n→∞時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：

永續年金的現值可以通過普通年金現值的計算公式導出：二、貨幣時間價值的計算185.年償債基金的計算(已知年金終值，求年金A)

償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為：

請看例題分析2—5二、貨幣時間價值的計算196.年資本回收額的計算（已知年金現值P，求年金A）

資本回收額是指在給定的年限內等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，這裏的等額款項為年資本回收額。它是年金現值的逆運算。其計算公式為：

請看例題分析2—6二、貨幣時間價值的計算20第二節風險估價模型一、風險及其形成的原因和種類二、風險的衡量三、風險價值和市場無差別曲線四、投資組合風險與收益的衡量五、財務風險和收益的衡量21一、風險及其形成的原因和種類1.風險的概念

風險是指事件本身的不確定性，或某一不利事件發生的可能性。財務管理中的風險通常是指由於企業經營活動的不確定性而影響財務成果的不確定性。一般而言，我們如果能對未來情況作出準確估計，則無風險。對未來情況估計的精確程度越高，風險就越小；反之，風險就越大。

請看背景資料1222.風險的種類風險按其形成的原因可分為經營風險、投資風險和財務風險。經營風險

是指由於生產經營上的原因給企業的利潤額或利潤率帶來的不確定性。經營風險源於兩個方面：企業外部條件的變動如：經濟形式、市場供求、價格、稅收等的變動企業內部條件的變動如：技術裝備、產品結構、設備利用率、工人勞動生產率、原材料利用率等的變動一、風險及其形成的原因和種類23投資風險也是一種經營風險，通常指企業投資的預期收益率的不確定性。財務風險是指企業由於籌措資金上的原因而給企業財務成果帶來的不確定性。它源於企業資金利潤率與借入資金利息率差額上的不確定因素和借入資金對自有資金比例的大小。

請看例題分析2—7一、風險及其形成的原因和種類24二、風險的衡量1.與風險衡量的相關概念

衡量風險程度的大小必然與以下幾個概念相聯系：隨機變數、概率、期望值、平方差、標準差、標準離差率。25（1）隨機變數與概率

隨機變數（Xi）是指經濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發生也可能不發生的事件。概率（Pi）是用來表示隨機事件發生可能性大小的數值。通常，把必然發生的事件的概率定為1，把不可能發生的事件的個數。概率越大表示該事件發生的可能性越大。概率定為0，而一般隨機事件的概率是介於0與1之間的一二、風險的衡量26（2）期望值

期望值（E）是指隨機變數以其相應概率為權數計算的加權平均值。計算公式如下：二、風險的衡量27（3）平方差與標準差

平方差即方差（σ2）和標準差（σ）都是反映不同風險條件下的隨機變數和期望值之間離散程度的指標。平方差和標準離差越大，風險也越大。實務中，常常以標準差從絕對量的角度來衡量風險的大小。平方差和標準差的計算公式如下：二、風險的衡量28（4）標準離差率標準差只能從絕對量的角度衡量風險的大小，但不能用於比較不同方案的風險程度，在這種情況下，可以通過標準離差率進行衡量。標準離差率（q）是指標准差與期望值的比率。計算公式如下：二、風險的衡量292.風險衡量的計算步驟二、風險的衡量(1)根據給出的隨機變數和相應的概率計算期望(2)計算標準差(3)計算標準離差率(不同方案比較時)303.經營風險的衡量

經營風險常常作用於利潤額或以此計算的資金利潤率，這裏的利潤實質為息稅前利潤（EBIT）。

經營風險衡量中的隨機變數為利潤額或資金利潤率。按照風險衡量的計算步驟即可計算並反映經營風險的大小。

請看例題分析2—8、2—9二、風險的衡量31三、風險價值和市場無差別曲線1.投資風險與收益的權衡（1）投資風險與收益權衡的內涵

市場經濟條件下，時間價值量的大小只受時間長短及市場收益率水準等客觀因素的影響，因此它對所有的投資者都一視同仁。風險價值量與其不同，它的大小取決於投資者對風險的厭惡程度。因此風險價值因人而異。

投資風險與收益的權衡問題研究的是投資者冒多大的風險而要求多少收益補償的問題，這一問題因人而異。投資者預期收益=時間價值+風險價值32（2）投資者對風險的厭惡程度在確定資產價值中的作用

通常風險厭惡程度大的投資者對同一風險量要求的補償比風險厭惡程度小的投資者要大。或者說，要補償同樣的風險，保守的投資者比冒險的投資者要求更高的收益率。A比B更厭惡風險！三、風險價值和市場無差別曲線risk5%9%7%IBIA012Expected

return332.無差別曲線

無差別曲線是這樣一簇曲線，同一無差別曲線上的每一點的效用期望值是相同的，而每一條位於其左上方的無差別曲線上的任何投資點都優於右下方無差別曲線上的任何投資點。三、風險價值和市場無差別曲線riskExpectedreturnutility34

無差別曲線的形狀體現了投資者的風險厭惡程度，只要他的風險厭惡程度不變，他的每條無差別曲線都必然相互平行，永不相交。無差別曲線的斜率越大,投資者對風險的厭惡程度也就越大。

三、風險價值和市場無差別曲線353.投資者預期收益的確定通過上述分析，可以得出以下結論：

預期利潤率=無風險利潤率+風險增加率風險增加率=風險價值係數×標準離差率它取決於投資者的主觀要！三、風險價值和市場無差別曲線36四、投資組合風險與收益的衡量1.投資組合的內涵投資組合是指由一種以上證券或資產構成的集合。一般泛指證券的投資組合。實際中，單項投資具有風險，而投資組合仍然具有風險，在這種情況下，需要確定投資組合的收益和投資組合的風險，並在此基礎上進行風險與收益的權衡。372.投資組合收益率的確定投資組合的收益率是投資組合中單項資產預期收益率的加權平均數。用公式表示如下：四、投資組合風險與收益的衡量383.投資組合風險的確定（1）投資組合風險的衡量指標投資組合風險用平方差即方差來衡量，它是各種資產方差的加權平均數，再加上各種資產之間協方差的加權平均數的倍數。四、投資組合風險與收益的衡量39（2）協方差（σij）協方差是用來反映兩個隨機變數之間的線性相關程度的指標。協方差可以大於零，也可以小於零，還可以等於零。其計算公式如下：＞零正相關；＜零負相關；＝零不相關四、投資組合風險與收益的衡量40（3）相關係數（ρij

）相關係數是用來反映兩個隨機變數之間相互關係的相對數。

其變動範圍（-1，+1）

Ρij＞1正相關；ρij

＜1負相關；ρij

＝0不相關注意：協方差和相關係數都是反映兩個隨機變量相關程度的指標，但反映的角度不同。四、投資組合風險與收益的衡量41（4）兩項資產或證券組合下的方差（

ｐ2）的確定（5）n項資產或證券組合下的方差（

ｐ2）的確定

請看例題分析2—10四、投資組合風險與收益的衡量42（6）結論以下為一組計算數據，據此可得出以下結論相關係數+1+0.5+0.1+0.0-0.5-1.0組合風險0.0900.0780.0670.0640.0450.00四、投資組合風險與收益的衡量◆當單項證券期望收益率之間完全正相關時，其組合不產生任何分散風險的效應；◆當單項證券期望收益率之間完全負相關時，其組合可使其總體風險趨僅於零；◆當單項證券期望收益率之間零相關時，其組合產生的分散風險效應比負相關時小，比正相關時大；◆無論資產之間的相關係數如何，投資組合的收益都不低於單項資產的最低收益，同時，投資組合的風險卻不高於單項資產的最高風險。434.風險資產與無風險資產的組合

如果將一種風險資產與一種無風險資產進行組合，則組合的收益率為各資產收益率的加權平均數；組合的風險由於σf=0,則組合的方差和標準差分別為：四、投資組合風險與收益的衡量上述公式表明，證券組合的風險只與其中風險證券的風險大小及其在組合中的比重有關。實際中只要縮小風險證券的投資比重，就可以降低風險。445.投資組合中的風險種類

通常投資組合中的風險包括兩部分：可分散風險和不可分散風險。可分散風險又稱非系統風險或稱公司特有風險，它是指某些因素給個別證券帶來經濟損失的可能性。非系統風險與公司相關。它是由個別公司的一些重要事件引起的，如新產品試製失敗、勞資糾紛、新的競爭對手的出現等。這些事件對各公司來說基本上是隨機的。通過投資分散化可以消除它們的影響。四、投資組合風險與收益的衡量45不可分散風險又稱系統風險或稱市場風險，它是指某些因素給市場上所有證券帶來經濟損失的可能性。如戰爭、通貨膨脹、經濟衰退、貨幣政策的變化等。

由於所有的公司都會受到這些因素的影響，因而系統風險不能通過投資組合分散掉。換句話說，即使一個投資者持有很好的分散化組合也要承擔這一部分風險。但這部分風險對不同的證券會有不同的影響。四、投資組合風險與收益的衡量466.分散投資

當投資者投資於彼此沒有正相關關係的幾種證券時，這種組合投資會降低風險，但不能消除所有的風險。

四、投資組合風險與收益的衡量477.Β係數

（1）β係數的實質。Β係數是不可分散風險的指數，用來反映個別證券收益率的變動對於市場組合收益率變動的敏感性。利用它可以衡量不可分散風險的程度。（2）β係數的確定。通常

係數不需投資者自己計算，而是由有關證券公司提供上市公司的

係數，以供投資者參考和使用。如果將整個市場組合的風險βm定義為1；某種證券的風險定義βi，則：●βi=βm，說明某種證券風險與市場風險保持一致；●βi＞βm，說明某種證券風險大於市場風險●βi＜βm，說明某種證券風險小於市場風險

（市場組合是指模擬市場）四、投資組合風險與收益的衡量48（3）組合中β係數的確定組合的

係數是組合中各證券

係數的加權平均數。用公式表示如下：四、投資組合風險與收益的衡量498.資本資產定價模式（CAPM）（1）模式的確定。資本資產定價模式是在一些基本假設的基礎上得出的用來揭示多樣化投資組合中資產的風險與所要求的收益之間的關係。實際應用中，資本資產定價模式可以不受這些基本假定的嚴格限制。該模式說明某種證券(或組合)的期望收益率等於無風險收益率加上該種證券的風險溢酬（指不可分散風險溢價）。四、投資組合風險與收益的衡量50某證券的期望收益率-無風險收益率+(即:Rj=Rf+(Rm–Rf)βj×該種證券的β係數=市場證券組合收益率無風險收益率-)公式說明：◆式中的無風險收益率可以用政府債券利率表示；◆式中的Rm-Rf

為市場風險溢酬；◆式中的（Rm-Rf）β為該種證券的不可分散風險溢酬。

公式證明計算公式如下：四、投資組合風險與收益的衡量

要求動畫顯示，動畫651（2）CAPM模式體現的風險與收益之間的關係

βj某證券風險與市場風險的關係該證券收益率與市場收益率的關係βj＝1

σj＝σm

Rj＝Rmβj＞1

σj＞σm

Rj＞Rmβj＜1

σj＜σm

Rj＜Rm

請看例題分析2—11四、投資組合風險與收益的衡量52（3）CAPM的圖示如果以某種證券的βi作為橫軸，以某種證券的期望收益率或投資者要求的報酬