《公司理财第13版》课件-8.利率和债券估值

公司理财第13版

作者：StephenA.Ross/RandolphW.Westerfield/JeffreyF.Jaffe/BradfordD.Jordan第8章利率和债券估值©McGrawHillLLC.Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGrawHillLLC.关键概念与技能了解重要的债券特性和债券类型。理解债券价值及其波动原因。理解债券评级及其含义。理解通货膨胀对利率的影响。理解利率期限结构和债券收益率的决定因素。2章节大纲8.1债券和债券估值8.2政府债券和公司债券8.3债券市场8.4通货膨胀与利率8.5债券收益率的决定因素3

8.1债券和债券估值

债券是借款人和贷款人之间的法律约束性协议，其中规定了以下内容：票面（面值）票息率票息支付到期日到期收益率是债券所要求的市场利率。4债券估值主要原则：金融证券的价值=预期未来现金流的现值（PV）因此，债券价值由其票息支付和票面价值的现值所决定。利率与现值（即，债券价格）成反比。5债券定价公式债券价值（Bondvalue）=票息的现值+票面金额的现值6债券示例-I考虑一只美国政府债券，该债券的票面利率为6.375%，到期日在2025年12月。债券的面值是1,000美元。票息支付是每半年一次（6月30日和12月31日为这种特定债券的支付日）。由于票息率是6.375%，所以每半年的支付金额是31.875美元。2021年1月1日，现金流的大小和时间是：Accessthetextalternativeforslideimages7债券示例-II2021年1月1日，所需的收益率是5%。其当前价值是：

8债券示例：计算器找到2021年1月1日的现值，如果到期收益率（YTM）为5%，对于一个半年付息一次、票面利率为6.375%、到期日为2025年12月的债券。Accessthetextalternativeforslideimages9债券示例：价格变动现在假设所需收益率为11%。这将如何影响债券的价格？

10收益率到期和债券价值当收益率到期大于票面利率时，债券以折价交易。Accessthetextalternativeforslideimages11债券概念债券价格和市场利率呈相反方向变动。当票面利率等于到期收益率时，价格等于面值。当票面利率大于到期收益率时，价格高于面值（溢价债券）。当票面利率小于到期收益率时，价格低于面值（折价债券）。12利率风险价格风险：由于利率变动而导致的价格变化。长期债券的价格风险大于短期债券。低息票债券的价格风险大于高息票债券。再投资率风险：关于现金流可以被再投资的利率的不确定性。短期债券的再投资率风险大于长期债券。高息票债券的再投资率风险大于低息票债券。13到期日和债券价格波动性考虑两个其他条件相同的债券。长期到期的债券相对于折现率的变化将有更大的波动性。Accessthetextalternativeforslideimages14票息率和债券价格考虑两个其他条件相同的债券。低票息债券相对于折现率的变化将有更大的波动性。Accessthetextalternativeforslideimages15计算到期收益率到期收益率是由当前债券价格暗示的利率。如果没有财务计算器，寻找YTM需要试错法，这与寻找年金r的过程类似。如果你有财务计算器，输入N、PV、PMT和FV，记住符号约定（PMT和FV需要有相同的符号，PV符号相反）。16年度优惠券的到期收益率（YTM）假设一只债券的年度优惠券利率为10%，到期期限为15年，面值为1,000美元。目前的价格是928.09美元。收益率会高于或低于10%吗？N=15；PV=-928.09；FV=1,000；PMT=100CPT17到期收益率（YTM）与半年度票息假设一种债券的票面利率为10%，半年付息一次，面值为1,000美元，期限为20年，现在的售价为1,197.93美元。到期收益率（YTM）是高于还是低于10%？半年期的票面利息支付是多少？有多少个付息期？N=40;P

V=−1,197.93;P

M

T=50;F

V=1,000;C

P

T（这是YTM吗？）YTM=4%×2=8%18目前收益率对比到期收益率到期收益率=目前收益率+资本收益率示例：10%票息率的债券，半年支付一次利息，面值1,000美元，期限20年，价格1,197.93美元

假设到期收益率不变，一年后的价格=1,193.68美元

到期收益率=8.35%-.35%=8%，这与之前计算的到期收益率相同19

债券定价定理风险相似（以及到期期限）的债券将被定价以产生大致相同的回报，无论票面利率如何。如果你知道一只债券的价格，你可以估计它的到期收益率，并使用它来找到第二只债券的价格。这是一个有用的概念，可以转移到债券以外的其他资产估值。20零息债券不进行定期的利息支付（票息率=0%）到期收益率的全部来源是购买价格和票面价值之间的差额不能以超过票面价值的价格出售有时被称为零息债券、深度贴现债券或原始发行贴现债券（OIDs）国库券和只有本金的国债剥离证券是零息债券的典型例子21纯贴现债券估价纯贴现债券所需的信息：到期时间（T）=到期日-今天的日期面值（F）贴现率（r）时间0的纯贴现债券的现值：

22纯贴现债券：例子找出一张15年期的零息债券的价值，面值为1,000美元，到期收益率（YTM）为12%。

23使用电子表格进行债券定价1在电子表格中有特定的公式用于查找债券价格和收益率。PRICE(结算日,到期日,利率,收益率,赎回价,频率,基础)YIELD(结算日,到期日,利率,价格,赎回价,频率,基础)结算日和到期日需要是实际的日期赎回价和价格需要以面值的百分比给出24债券定价与电子表格2示例：

你正在查看一只到期期限为22年的债券。票面利率为8%，且半年支付一次息票。到期收益率是9%。目前价格是多少？RATE4.50%(9%/2)NPER44(22*2)PMT4(8%*100/2)FV100(Using100parsothatPVwillgivepriceas%ofpar)Price$90.49Formula:−PV(4.50%,44,4,100)你正在查看一只到期期限为22年的债券。票面利率为8%，且半年支付一次息票。当前价格是$960.17。到期收益率是多少？NPER44(22*2)PMT4(8%*100/2)PV−96.017(Enteredasa%ofparandnegativeforsignconvention)FV100YTM8.40%(Returnsasawholepercent,formattogetdecimalplaces)Formula:=2*RATE(44,4,-96.017,100)(Havetomultiplyby2becauseitreturnsasemiannualrate)258.2政府和公司债券国库证券：联邦政府债务。T-bills（国库券）——原始到期期限小于一年的纯折扣债券。T-notes（国库票据）——原始到期期限在一年到十年之间的固定息票债务。T-bonds（国库债券）——原始到期期限超过十年的固定息票债务。市政证券：州和地方政府的债务。不同程度的违约风险，评级与公司债务类似。收到的利息在联邦级别免税。26纳税后收益率一个应税债券的收益率为8%，而一个市政债券的收益率为6%。如果你所在的税率为30%，你会更倾向于哪种债券？.08(1-.3)=.056，或者5.6%公司债券的税后回报为5.6%，相较之下市政债券的回报为6%。在哪种税率下，你会对这两种债券持中立态度？.08(1-T)=.06，或者6%T=.25，或者25%27公司债券公司债券相较于政府债券具有更高的违约风险。由于这一增加的违约风险，承诺的收益率（到期收益率YTM）可能高于预期回报。28债券评级—投资品质高等级：穆迪的Aaa和标准普尔的AAA——偿还能力极强。穆迪的Aa和标准普尔的AA——偿还能力非常强。中等级：穆迪的A和标准普尔的A——偿还能力强，但更易受环境变化的影响。穆迪的Baa和标准普尔的BBB——偿还能力足够，不利条件会对公司的偿付能力影响更大。29债券评级—投机级低等级：S&P的BB和B。被认为在支付能力上是投机性的。非常低等级：穆迪的Caa、Ca和C。S&P的CCC、CC、C和D。还款高度不确定，并且在许多情况下，本金和利息已经拖欠。308.3债券市场主要通过与电子设备连接的交易商进行场外交易。债券发行数量极多，但单个问题的日交易量通常较低。尤其是对于小公司或市政债券问题，这使得获取最新价格变得困难。国库券是个例外。31美国国债报价2028Aug152.875118.116118.126-.03.517债券的票息率是多少？该债券何时到期？买入价是多少？这意味着什么？卖出价是多少？这意味着什么？价格较前一天变化了多少？基于卖出价的收益率是多少？32净价与全价净价：报价价格。全价：实际支付价格=报价价格加上累积的利息。示例：假设你购买了一只年化12%、半年付息一次的债券，你支付了$1,080；下一次付息在四个月后。$1,080是全价，或者说是账单价格。下一个付息将是$60。

Cleanprice=$1,080−20=$1,060.33

8.4通货膨胀与利率

实际利率——购买力的变化。名义利率——引用的利率，包含购买力的变化和通货膨胀。预期名义利率包括我们期望的实际回报率加上对预期通货膨胀的调整。34实际与名义利率(1+R)=(1+r)×(1+h),其中,R=名义利率。r=实际利率。h=预期通货膨胀率。近似计算，R=r+h.35通货膨胀挂钩债券大多数政府债券面临通货膨胀风险。然而，TIPS（国债通胀保值证券）通过提供以实际条款而不是名义条款指定的承诺支付，消除了这种风险。36费舍效应：示例如果我们要求10%的实际回报率，而我们预期的通货膨胀率为8%，那么名义利率是多少？R=(1.1)×(1.08)−1=.188,or18.8%近似值：R=10%+8%=18%由于实际回报率和预期的通货膨胀率都相对较高，实际的费舍效应和近似之间存在显著差异。378.5债券收益率的决定因素期限结构是到期时间与收益率之间的关系，在其他条件相同的情况下。重要的是要认识到我们需要排除违约风险、不同的票息等因素的影响。收益率曲线——期限结构的图形表示。正常——向上倾斜，长期收益率高于短期收益率。倒挂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率。38

影响所需回报的因素

违约风险溢价——记住债券评级税收溢价——记住市政债券与应税债券的区别流动性溢价——交易更频繁的债券通常会有更低的所需