南华期货棉花2026年四季度展望

.观点：三季度内外盘棉花先扬后抑，交易重心由减产预期转向下游订单与宏观流动性，美棉受得州旱尔尼诺发酵推动创逾两年高位，后因减产预期修复与高价抑制采购而回落，郑棉跟涨一度突破万七，但压制、国内减产预期修复及需求疲弱使其回吐八月涨幅。展望四季度，北半球新棉陆续上市，新棉成本成为焦点，国内套保压力渐增，需关注产量预期差，而下游消费表现旺季不旺，棉纱去库压力大，中美磋商暂未涉及棉制品，消费负反馈或对棉价形成压力，需关注中国对美棉采购情况、美联储加息节奏及预测区间：郑棉或在15000-16500元风险提示：全球宏观情况、中国加大对美棉的采购、美国降低对中国纺织服装的出口关税、全球产量2026年三季度，美棉主要由天气叙事窗口所主导，走势明显强于郑棉，自七月中持续呈高温少雨天气，美棉优良率开始持续下滑，八月厄尔尼诺天气预期持续发酵，印度产区降水棉受旱情困扰的产区面积也不断扩张，得州干旱指数迅速回升，优良率降至近年低位，全球减产预化，推动美棉强势突破90美分/磅，创2024年二季度以来新高。与此同时，美元阶段性走弱及谷物市面临修正压力，且在棉价显著走强下，美棉出口签约进度开始放缓，伴随着美元走强下，多头获利CFTC基金净多头寸和美棉主力期货合约收盘价美棉主力美分/磅美分/磅美棉主力期货合约收盘价CFTC基金净多头寸(右轴)美棉主力期货合约收盘价美棉主力期货合约收盘价美分/磅ICE期棉未点价采购合约量(右轴)张美分/磅美分/磅张0-5000024/1225/1225000024/1224/1225/0625/1226/06郑棉在三季度则围绕产量与政策的博弈展开。七月南疆持续的高温天气引发市场对新棉减棉价形成有力支撑，但7月20日储备棉轮出正式启动，叠加纺织行业处于传统消费淡季，棉价受到压国内储备棉持续100%成交，在美棉的强势带动下，郑棉随之站上万七平台，但在下游需求偏弱，纺佳，高价棉抑制走货下，郑棉跟涨力度受限。九月，郑棉减产预期有所修复，下游成品库存偏高，季消费信心减弱，储备棉出现少量流拍现象，郑棉随美棉回落，盘面驱动由减产预期转向新棉上市元/吨元/吨1月5月9月元/吨美棉(右轴)郑棉美分/磅25/1226/0426/08元/吨元/吨期货收盘价(活跃合约):棉花中国棉花工商业库存(右轴)24/1225/12万吨40024/1225/0625/1226/06今年新棉播种初期，新疆产区风速较为缓和，重播现象较少，且整体温度偏高，新棉出苗较快，下旬，新疆整体降温，新棉生长进度放缓，北疆果枝台数减少，七月南疆迎来持续化特征，个别缺水地块长势欠佳，结铃数量同比小幅下降，但多数地区在及时供水下影响不大，所修复，因此新年度产量的下滑或主要源于水资源管控下植棉面积的缩减，据国家棉花市场监测示，预计26/27年度新疆植棉面积同比下降3.4%至4153.5万亩，单产同比下降0.7%至170.6公斤/比下降4.1%至708.6万吨，预计全国总产为745.5万吨，同比下当前新棉集中上市在即，前期在棉花减产与现货价格偏高下，农户斤，而轧花厂预期多在7.0-7.5元/公斤，绝对价值居高，收购风险加大，预售预采现象明显减少但随着棉价高位回落，籽棉意向收购价有所下调，当前手摘籽棉收购价较多在8.3~8.4元/公斤左收购价多在7.3-7.4元/公斤，部分衣分高的达到7.5-7.6元/公斤附近，但当前新棉尚未上source：CNCOTTON,BCOsource：BCO,南华研究source：BCO,南华研究source：BCO,南华研究元/斤654元/斤654322022202320242025202611/0112/0101/0102/0103/01元/吨4000202203/01202305/012024202520262.60%，累计跑赢社零增速，但七月和八月零售额同比有所下滑，三季度增速回落。外月，我国纺织品类服装出口额累计2033.70亿美元，同比增加3.08%，其中棉制品同比减少0.87%，但出口量累计516.07万吨，同比增加4.59%，以价换量的态势尚未改亿美元，同比增加1.20%，整体消费表现较为强劲，但截至7月，美国服装及配饰零售库存为533.同比下降8.24%，服装及面料批发库存为282.28亿美元，同比下降0.67%，美美方并未将棉制品纳入清单，目前我国纺服对美出口的关税仍包含基础关税、2018年特朗普政府查”加征的7.5%-25%关税、以及特朗普于今年7月以“强迫劳动”为由依据第301条再度加征的12.5%下游纺服出口税收压力仍然存在，四季度还需关注中美进一步经贸磋商的可能，若后续谈判在纺中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额季节性中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额季节性国内纺服零售增速与社会消费品零售总额增速走势20222022202320242025202607/0109/0111/01亿元亿元05/01社会消费品零售总额社会消费品零售总额:当月同比服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:当月同比%%0中国服装及衣着附件出口额季节性20222023202420252022202320242025202620222023202407/01202509/012026亿美元亿美元亿美元03/0103/0105/0107/0109/0111/0105/0105/01百万美元28000百万美元2800027000260002500024000零售批发(右轴)百万美元23/1224/1225/1220222022202320242025202605/0109/01百万美元60,000百万美元60,00020222022202320242025202605/0109/01百万美元45,000百万美元45,00040,00035,00030,00025,000从产业链情况来看，今年年初，在棉价绝对价格偏低且看涨情绪偏强下，多数纱厂提前逢低贸易商投机囤货现象也有所增加，但随着棉价不断走强，纱厂进一步采购纱利润承压，而棉纱库存明显累积，据纱利润承压，而棉纱库存明显累积，据tteb调查显示，截至8月底，国内棉纱库存约126.5万万吨，处于近年同期高位。同时，今年内外棉价差高企，进口纱在价差驱动下持续流入，2026年1-8月纱进口量累计138万吨，同比增加47万吨，对国产纱的市场存在挤压。当前下游处于“金九银十”的传统旺季，纱布厂开机率小幅回升，纺企即期利润有所修复，但下游整体订单欠佳，在棉价波动放大下，企业采整体偏谨慎，多采取随用随买和按需补库的操作，旺季成色不足，成品库存累积。整体来看，下游终存在韧性，但在棉纱高库存压力之下，对棉花消费的提振或有减弱，国内下半年旺季需求表现或不source：南华研究元/吨中国越南印度乌兹别克240002300022000210002000024/1225/12source：wind,南华研究20222023202420252026元/吨中国越南印度乌兹别克240002300022000210002000024/1225/12source：wind,南华研究20222023202420252026005/0109/01万吨%20222023202420252026001/0105/0109/0120222023202420252026天01/0105/0109/01天20222023202420252026001/0105/0109/01元/吨中国巴基斯坦印度2300022000210002000024/1225/12202220232024202220232024202520262022202320242025202620222023202420252026%天%天天001/0105/0109/01501/0105/0109/0101/0105/0101/0105/0109/01据BCO调查数据显示，截至8月底，全国棉花工商业库存共286.29万吨，同比增加48.89年均值增加10.13万吨，但其中保税区商业库存达54.70万吨，同比增加25.60万吨，较22.30万吨，因此棉花实际可流通库存低于近年均值，中国储备棉管理有限公司自7轮出工作，前期储备棉成交率维持100%，而后棉价持续下跌且市场供给增加，储备成交价格回落，溢价幅度缩窄，随着新棉集中上市期临近且棉价已有显著回调，中储棉于9月30日起储备棉的销售。整体来看，本轮抛储累计挂牌量约4新疆棉成交7.69万吨，进口棉成交33.21万吨，在新棉上市前有效补充了市场供给，但投放量远低source：BCO,南华研究source：BCO,南华研究source：BCO,南华研究改委共发放了89.4万吨1%关税的棉花进口配额与30万吨滑准税的棉花进口配额，当前剩余配额量有度棉花进口量或有减少，未来内外棉价差走向的关键在于中国对美棉的采购节奏，在中美新一轮下，中方将美棉纳入降税清单，若未来国内基于贸易协定或战略补库需求而增加对2026年美棉生长季的核心叙事是旱情的反复恶化与优良率的大幅下滑。在厄尔尼理论上降水应有增加，但自七月开始得州降水明显减少，八月各产区基本均以高温干燥天气为主，反复，干旱指数明显回升，优良率持续下降，据美国农业部统计，截至9月22日，降13个百分点，其中得州棉花优良率为15%，同比下降26个百分点，均接近近五年区间下沿。当前较近五年平均水平领先7个百分点，全美采摘进度为13%，较近五年平均水平领先2个百分点，天气结束，USDA在九月供需预测报告中预期26/27source：USDA,南华研究20222022202320242025202607/0109/01202220232024202520260202220222023202420252026%%%%%%0吨，达到年度预期出口量的41.69%，进度较去年同比加快约5个百分点，但较近五年均值落后约9八月在美棉大幅走强下，美棉出口进度明显放缓。从出口分布来看，中国累计签约进口25/26年度美万吨，占比3.84而越南累计签约28.7万吨，占比25.69%，巴基斯坦累计签约16.4万吨，占比14但同时在巴西棉产量不断提升下，美棉出口面临着强劲竞争，叠加关税政策的影响，美棉出source：USDA,南华研究source：USDA,南华研究26/27年度印度棉花种植面积已基本落定，在棉粮比价偏强与MSP价格上调的支持息，截至9月4日播种面积达1091.7据印度气象局数据显示，2026年西南季风季的降雨量预计仅为长期平均水平事件下，季风降雨表现通常低于常年，不利于棉花的生长，其中在2015年超强厄尔尼诺下，印比降幅达9%左右。当前来看，印度棉各产区累计降水量均低于历史均值，尤其是中部与南部产产区产量占比约五成，南部产区产量占比约三成，因此结合历史单产情况，预计印度棉产量或降至近，同比下降约15—20万吨，但当前USDA对当地产量预期仍偏乐观，未来或存下调空间，且或有扩大，对进口棉的需求或随之提升，若新年度政府继续豁免棉花进口关税，印度将继续从202220222023202420252026过去20年历史区间过去20年历史均值400001/0103/0105/0107/0109/0111/0120222023202420252026过去20年历史区间过去20年历史均值400001/0103/0105/0107/0109/0111/0120222024202220242026过去20年历史均值001/0105/0109/0120232025过去20年历史区间20232025过去20年历史区间202220242026过去20年历史均值20232025过去20年历史区间20222023202420252026过去20年历史区间过去20年历史均值001/0105/0109/01001/0105/0109/01source：BCO,南华研究