跨季过后10月资金面波动是否放大

固收定期报告/固收定期报告/10月资金面的三点扰和四点利好 49月资金面回顾 410月资金面展望 5本周资金面回顾 7下周关注：缴转为回流，关注央行对力度 8央行：长短端时发呵护流动性 9政府债：净融小幅升，实际缴款转为金流 10市场资金供需银行出修复，非银需求升 12存单：发行回，货转为净买入 15一级市场：发行缩，股份行补充国有减量 15二级市场：货基买修复，银行转为净出 17票据与汇率：据利回升，掉期点继续低 19风险提示 20图表目录图1:1D、7D及14D逆购余额季节性 4图2:2026年以来央行期资金投放与回笼 4图3:大行净融出余季性 5图4:中小行净融出额节性 5图5:DR001-OMO利差季节性 5图6:DR007-DR001利差季节性 5图7:税收收入季节性 7图8:新增人民币贷季性 7图9:国债净融资对比 7图10:地方债净融资对比 7图央行周度公开市净投放与R001周均值 9图12:7D+14D逆回购余季节性 9图13:下周资金回笼情况 10图14:未来一年中长期金到期分布 10图15:国债净融资进度节性 图16:地方债净融资进季节性 固收定期报告/图17:各机构资金净融与周变动 固收定期报告/图18:货基净融出余额节性 13图19:理财净融出余额节性 13图20:券商净融出余额节性 13图21:基金保险其他融出余额季节性 13图22:全市场杠杆率季性 13图23:银行间杠杆率季性 13图24:商业银行杠杆率节性 14图25:广义基金杠杆率节性 14图26:券商杠杆率季节性 14图27:保险杠杆率季节性 14图28:资金价格走势 14图29:本周同业存单一发行价格（按机构期限） 16图30:下周同业存单到（按机构期限） 16图31:日度存单买盘（机构） 18图32:本周上周存单日买卖盘对比 18图33:本周存单收益率线形态及周变动 18图34:1年期AAA存单季节性走势 18图35:票据绝对利率走势 20图36:票据相对利率季性（6M国股直贴-AAA存单） 20图37:USDCNH、USDCNY1年期掉期点 20图38:人民币逆周期调因子 20表1:下周资金扰动素历（09.28-09.30） 9表2:政府债发行与款历（上周本周下周） 表3:本周同业存单行构（按机构期限） 16表4:各期限、类型单行利率以及期限利差 17表5:各期限、类型单级收益率以及期限差 19固收定期报告固收定期报告/10月资金面的三点扰动和四点利好9月资金面回顾9月资金面经历了“月初平稳、月中收敛、节前修复”，资金中枢与8月基本持平，截至9月24DR0、DR0071.39%8R001与DR0018792943.941.36%97350009943.94172.87DR0011.47%，并阶段性高于DR007691550007918MLF，资金面随之修18141000248000MLF2000244.201.36%，1AAA8月末基本持平。图1:1D、7D及14D逆回购余额季节性 图2:2026年以来央行中长期金投放与回笼资料源： 资料源： 、国民行注：深色柱为投放，浅色柱为回笼；同色折线为各工具年内累计净投放（轴。固收定期报告/图3:大行净融出余额季性 图4:中小行净融出余额固收定期报告/ 资料源： 资料源：图5:DR001-OMO利差季节性 图6:DR007-DR001利差季节性资料源： 资料源：10月资金面展望10下降。2023—202510DR0011.79%、1.46%1.34%9+2BP、-22BP和-5BP2023202492025DR00110固收定期报告/10固收定期报告/央行中长期资金到期方面，10月MLF与买断式逆回购合计到期2.4万亿元，较800013中另有5000亿元6个月期买断式逆回购到期；9000亿元MLF则在10月27日到期，紧邻10月26日的申报纳税截止日。10101.372023—2025101.871.912.071.95较同期9月均值多约0.84万亿元，季度缴税的季节性回笼仍需关注。我们预计，2.190.160.431.370.200.840.900.47好的一面在于央行的态度依旧呵护，跨季时点扰动在节后惯性减轻，季初月信贷对流动性占用有限、10月存单滚续压力也边际减轻。79月MLF928108日操作量不超过1万亿元，呵护跨季及节后衔接的安排较为明确。“央行货币政策委员会三季度例会在延续‘适度宽松’总基调的同时，出现一些边际变化，释放出更重逆周期调节、结构引导等信号。”——2026年9月25日，《金融时报》季末考核结束后，理财资金回流、节前取现资金回笼以及前期财政支出的传导，有助于改善非银资金供给。信贷方面，季初月信贷投放力度往往较低，且当前居民及企业融资需求整体依旧较弱，季初信贷对流动性的扰动有限。1.919降。10AAA1.45%-1.5%，3M图7:税收收入季节性 图8:新增人民币贷款季性 资料来源：注：2026年截至8月；1—2月按源表合并披露，其余为当月值。

20268图9:国债净融资对比 图10:地方债净融资对比 资料源： 测注：2026年9—12月按最新全月预测口径展示（斜线柱）

资料源： 测注：2026年9—12月按最新全月预测口径展示（斜线柱）固收定期报告固收定期报告/本周资金面回顾季3.4420001保1.36%MLF，AAA7DOMO净投放16501.35%，1.37%3.443M5BP，6MAAA7DOMO3501.36%1.35%3.83M固收定期报告/3BP0.66%，6M0.5%AAA固收定期报告/7DOMO8010203.933M4BP0.7%，6M3BP0.53%AAAMLF2000100007DOMO5154.21BP0.54%AAA下周关注：缴款转为净回流，关注央行对冲力度928302000MLF为-1192671271303377033MLF60008000MLF三是存单到期量下降，银行短期滚续压力边际减轻。四类银行下周存单到期约394520031M存单利率上行压力。固收定期报告/表1:下周资金扰动因素日历（09.28-09.30固收定期报告/DM、财通证券研究所注：单位为元央行：长短端同时发力呵护流动性7875MLF725952720125亿元；MLF800018009月247148548125央行在节前补充中长期资金，缓解跨季备付压力，下周隔夜逆回购操作上限提升至10000图11:央行周度公开市场投与R001周均值 图12:7D+14D逆回购余额季性 固收定期报告固收定期报告/图13:下周资金回笼情况 图14:未来一年中长期资到分布政府债：净融资小幅回升，实际缴款转为资金回流本周政府债净融资约1575亿元，下周回升至约2628亿元；实际净缴款则由本周5519亿元转为下周-1192亿元。融资规模与资金走款方向分化，主要来自国债发行与到期、实际缴款与偿付的时点差异。-47320481062.8%固收定期报告/表2:政府债发行与缴款日历（上周/本周/固收定期报告/、财通证券研究所图15:国债净融资进度季性 图16:地方债净融资进度节性 固收定期报告固收定期报告/市场资金供需：银行融出修复，非银需求上升9244.9716197亿4.20131010.7730961.8个百分点，银行供给改善并非完全依赖大行。非银方面，货基减少融出，其他主要机构融资需求有所增加。货币基金净融出约1.25526312441478亿元、2124879DR001DR007分1.3592%R007分别为1.3921.42316BP和1.BPR07与R007之差约.2，较上周走阔2.4BP，银行与非银之间的分层有所扩大，但绝对幅度仍有限。107.72%102.38%109.03%129.48%图17:各机构资金净融出与周变动固收定期报告/图18:货基净融出余额季性 图19:理财净融出余额季固收定期报告/ 图20:券商净融出余额季性 图21:基金保险其他净融出额季节性 图22:全市场杠杆率季节性 图23:银行间杠杆率季节性 固收定期报告/图24:商业银行杠杆率季性 图25:广义基金杠杆率季性固收定期报告/图26:券商杠杆率季节性 图27:保险杠杆率季节性 图28:资金价格走势固收定期报告固收定期报告/存单：发行回落，货基转为净买入本周存单发行规模下降，货基恢复买入，二级收益率小幅下行，银行负债定价压力边际减轻。央行中长期资金投放与银行融出修复相互印证，但大行、小行在存单二级市场转为净卖出，理财子承接也有所减弱，配置力量仍存在分化。下周到期量减少有助于缓解滚续压力。1AAA0.50BP0.55BP1.30BP1.35%-1.45%，1YAAA1.45%-1.5%区间波动。一级市场：发行缩量，股份行补充国有行减量总量上，本周全市场存单发行约6411亿元，较上周减少1428亿元。四类银行本周到期约5948亿元、下周约3945亿元，滚续压力边际下降。9169145188512162672141420582027亿元、1955亿元和331亿元，股份行增发对国有行减量形成部分对冲。192411.4875%1.4850%1.5267%和+0.5BP-0.2BP+0.7BP和+1.6BP固收定期报告/表3:本周同业存单发行结构（按机构×期限）固收定期报告/注：单位为亿元图29:本周同业存单一级行格（按机构期限） 图30:下周同业存单到期按构×期限）固收定期报告/表4:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动二级市场：货基买盘修复，银行转为净卖出131.910.999.438.793.3199.3亿21.232.0卖出分别约18.6亿元和86.1亿元，净卖出规模分别增加约9.7亿元和35.4亿元。9241个月、3691AAA1.4275%、1.4300%1.4545%1.4725%0.50BP固收定期报告/图31:日度存单买盘（各构） 图32:本周上周存单日均买卖对比固收定期报告/ 图33:本周存单收益率曲形及周变动 图34:1年期AAA存单季节性势固收定期报告/表5:固收定期报告/注：单位见表内；历史为2021年以来同期变动票据与汇率：票据利率回升，掉期点继续走低9240.77%18BP、14BP；60.57%0.56%6BP924日USDCNY-2103-20459246.7489元/6.7202元/美287168522点、494点和495点，周四明显回落。固收定期报告/图35:票据绝对利率走