新莱福(301323)深度报告：从单核到三驾马车微纳粉体平台蓄势待发

投资聚焦区别于市场的观点/方法市场对公司微纳粉体平台的关注多停留在概念与题材层面，缺乏产业化节奏后的第三增长曲线。核心假设我们预计电子陶瓷元件业务将受铜代银工艺与自动化升级推动毛利率逐季修/20262026-20281.9、3.0、4.12026-20282.5亿元、3.4亿元、4.4亿元。近期催化（1）微纳粉体项目实质性推进：20267（2（3/银包铜产（42026年3月3万套医用射线无铅防护项目有序推进（52026年公司中报业32.13核心假设对应的风险亦存在业绩承诺不达标风险，或将影响公司整体的盈利兑现。目录从单核到三驾马车，新老业务接力成长 4柔性磁体全球领跑，三大主业构筑多元化材料平台 4营收净利双升，高附加值业务重塑盈利结构 6传统主业稳中有进，新业务高增与盈利修复共振 10吸附材料盘面稳固，磁材放量对冲传统业务下行 10电子陶瓷全面放量，铜代银工艺修复盈利水平 11辐射防护规模跃升，产能扩张与全球布局深化 12MIM业务盈利改善，超细金属粉体材料蓄势待发 14微纳粉体平台产业化落地，开拓新增长极 16银价上行倒逼去银化提速，光伏贱金属替代加速推进 16高端海外转产，镍粉等金属粉体迎来量价齐升 19微纳粉体平台加速兑现，铜镍材料打开新的增长空间 22收购金南磁材并配套扩产，盈利有望显著增厚 24盈利预测与投资建议 28盈利预测假设与业务拆分 28估值分析 30投资建议 31风险提示 32插图目录 34表格目录 34从单核到三驾马车，新老业务接力成长1998的全球领军企业与享誉全球的微电机用电子元器件供应商，公司宽幅柔性磁体和20182021MIM20家级高新技术企业、专精特新“小巨人”企业等称号。2023年6月，公司成功登陆深交所创业板，后入选广东省辐射防护协会理事单位。图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国联民生证券研究所（有限合伙34.59%。公司实控人为汪小明先生，合计持有公司26.42%股权，整体股权结构稳定。图2：截至2026年6月30日公司股权结构图 资料来源：ifind，国联民生证券研究所备注：仅列示了持股比例超5%的股东1）吸附功能材料：以广告专用磁胶材料为核心产品，拥有宽幅制程、超薄加工、2007202513.7辐射防护材料产品类别 细分品类 产品特点 应用领域表1：公司主营业务及主要产品介绍产品类别 细分品类 产品特点 应用领域吸附功能材料

（/教具//）

磁胶由磁性粉体与橡胶共混成型，可吸附于铁磁表面；广告磁胶幅宽最高1626mm、最薄0.08mm，支持直接印刷；磁性白板涂层附着力达0级，可擦写近10万次环形压敏电阻兼具阻容特性，可吸收瞬态高环形压敏电阻兼具阻容特性，可吸收瞬态高环形压敏电阻、片式压压、抑制电磁干扰；片式压敏电阻可实现过电子陶元件 敏电阻敏电压保护、防雷、浪涌抑制；NTC热敏电阻阻可实现温度补偿、测定与控制辐射防护材料

无铅环保高分子复合材料，轻质柔软，同等防护效果下比传统含铅材料轻30%以上；通过FDA、RoHS等多项国际国内权威认证；医用散射射线防护毯填补国内空白其他功能材料(MIM金属结构件)

钨合金配重件、铜合金配重件、不锈钢件、无磁钢配重件

基于金属粉末注射成型技术，产品具备高密度、高精度、高复杂度的特性资料来源：公司官网，公司2025年年报，国联民生证券研究所公司保持长期稳步扩张态势，营收持续增长，盈利同步修复。2022-20257.159.775.96亿元，同比增加32.13%，成长动能2026Q1Q22.743.2155.602022-20251.28-1.45年出现阶段性小幅回调；2026年上半年盈利端同步0.8627.50%。2026Q20.4547.5210.31图3：2021-2026H1公司营业收入 图4：2021-2026H1公司归母净利润 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所近年来公司收入结构由单一品类主导逐步走向多材料平台化，结构持续优化。吸附功能材料为公司传统核心业务2025年5.8920261收入为2.935.28%，营收占比降至4916%（2）电子陶瓷元件业务稳步成长20211.1120251.6414.16%16.82%，2026H11.2560.30比进一步升至21.0（3）高能射线防护材料业务为公司2024年新培育的高景气业务，20240.728.15%，20251.4614.93%，2026H11.0460.42（4）其他功能材料（MIM金属结构件等20250.740.71169.35%、占比11.89%，较2021年的营收占比6.8%亦有明显提升。32.13%正是由多业务图5：2021-2026H1公司营收结构变化（百万元） 图6：2026H1公司营收结构分布 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所公司毛利结构随收入结构同步向高附加值品类倾斜。公司综合毛利随营收扩20222.5020253.422.0425.54%；单季度看，2026Q21.1320252026H134.99%、34.21%，虽较2024年高点有小幅回落但仍稳定维持34%202286.12026H153.5%；高能射线防护材料自2024202412.22026H127.8%。图7：2021-2026H1公司毛利结构变化（亿元） 图8：2026H1公司毛利结构分布 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所附功能材料毛利率长期稳定在36%-39%区间，2026H1为37.21%，业务成熟、盈利质量优异且波动小（2电子陶瓷元件毛利率由2021年的41.37%持续下行2026H118.17%，是拖累综合毛利率的主要因素，2025（32025年2026H153.60%、54.76%，是公司毛利结构与盈利质量的重要支撑。图9：2021-2026H1公司各业务板块毛利率变化 资料来源：ifind，国联民生证券研究所2026H17.682026H119.98%、18.02%，其中研发费用因公司持续加大创新资20252026H1图10：2021-2026H1公司资产负债率 图11：2021-2026H1公司四费费率 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所2026H12.935.282026H11.0937.210.84pct。图12：2021-2026H1吸附功能材料业务收入及增速 图13：2021-2026H1吸附功能材料业务毛利毛利率资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所吸附功能材料产品全球市占率领先，磁性制品销量猛增有效对冲传统业务下磁胶材20071,626mm，20252,328.551.14138.17%，有力支撑了吸附业务基本盘的稳定。图14：2020-2025年公司磁胶材料产销量 图15：2020-2025年公司磁性制品产销量 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所公司通过铜代银等工艺优化推动毛利率逐季修复，电子陶瓷元件业务重回良性增长轨道。20252026H11.647.1860.30%，2026H121.002025年，受银等贵金属原材料价格大幅上涨影响，该板块营业成本同比激增29.31%，2026图16：2021-2026H1电子陶瓷元件业务收入及增速 图17：2021-2026H1电子陶瓷元件业务毛利毛利率资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所公司电子陶瓷元件业务的主要产品为环形压敏电阻、片式压敏电阻和年，公司环形压敏电阻销量超过13.7亿只，是目前全球范围内工2026H10.8274.74（2）片式压敏电阻产品方面，公式压敏电阻产品体系。2026H10.36图18：2020-2025电子陶瓷元件业务产销量 资料来源：ifind，国联民生证券研究所公司开发的安检防护帘的无铅特性可以降低安检设备对工作人员及旅客的伤害；用的产品（3（防护眼镜及防护板公司辐射防护材料业务始终保持高速增长态势，截至2026602025年和2026H1分别实现收入1.46亿元、1.04亿元，同比分别增长102.08%、60.42%，展现出强劲的发展动能。在规模快速扩张的同时，辐射防护产品毛利率2026H153.602024年的12.19%逐步扩大至2026H1的27.85%，成为公司新的增长曲线。图19：2024-2026H1公司高能射线防护材料收入、毛利、毛利率 资料来源：ifind，国联民生证券研究所200920263公司已取得江田工业区5号路相关产业地块及地上建筑，9自有资金2,000万元设立全资子公司宁波新莱福新材料有限公司，并在宁波市奉化区岳林街道布局落地年产31.502026H1有序推进。MIM在精密金属结构件方面，公司MIM产品经营规模稳步提升。2025年MIM109,230.16千克，同比增长74.16%，通过持续推进MIM工艺与高0.44亿元，同比增长60.12%。随着产线技术改造落地、工艺体系日趋成熟，MIM；2026H10.46219.38%。年上半年MIM业务毛利率为-11.18%，2026年上半年已回升至18.37%，该业务已实现扭亏，盈利质量明显改善。图20：2021-2026H1公司其他功能材料业务收入、毛利、毛利率 资料来源：ifind，国联民生证券研究所20132026MIM图21：公司金属微纳粉体材料例图 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所微纳粉体平台产业化落地，开拓新增长极银基电子粉体材料长期处于主2025-2026“少银化”与“去银化”从早期的技术探索正式转变（8·m1.59×10^-8·m（电阻率：6.99×10^-8具备优异的耐腐蚀性与高温稳定性，镍基电子粉体材料是内电极的理想选择。因此，下游领域的贵金属替代需求为铜基和镍基电子粉体材料提供了明确的市场导入窗口与规模化应用机遇。与此同时，受清洁能源产业持续发展、智能化汽车渗透率提升以及终端硬件设备增长等多重因素驱动，未来光伏新增装机量以及电子陶瓷元件市场图22：主要光伏导电材料电阻率（10^-8Ω·m） 图23：近36个月白银价格走势图 资料源顺科公官，民生券究所 资料源：ifind，联生券研备注：单：元金盎司在制造端竞争加剧与原材料价格波动的双重压力下，光伏电池金属化材料的降本需求持续增强。2026612.715.819.516.8响电池制造成本。基于中国光伏行业协会于2026年1月对光伏主流产品（TOPCon210R）2025202611916（含主副栅0.080/0.149元/0.353/0.422/202522.56202635.24%。按上述测算，未来银价中枢40%，去银化节奏持续增强。图24：主流光伏产中电池成本拆分 图25：主流光伏产中电池成本拆分资料来源：全球光伏公众号，国联民生证券研究所备注：1）以2026年1月光伏主流产品（TOPCon210R）成本为基础测算；2）银价使用2025年沪银收盘价均价：9,775.76元/公斤；3）单位：元/瓦

资料来源：全球光伏公众号，国联民生证券研究所备注：1）以2026年1月光伏主流产品（TOPCon210R）成本为基础测26年1月1日至9月167元/3）瓦2020130GW20242025580GW，继续保持上升态势。2020-2024年我国国内新增光伏装48.20GW277.57GW，55%。据中国光伏行业协会预计，20262025；2026年20246为5,804吨、4,698吨，光伏用量占比由2024年的17.06%降至2026年的13.58%。图26：2011-2026年光伏用白银需求量变动情况资料来源：ifind，国联民生证券研究所备注：2026年数据为世界白银协会预测值图27：2020-2024年全球及中国光伏新增装机容量情况（GW）资料来源：ifind，国联民生证券研究所行业持续推进多主栅、栅线细化、0BBACM1）异质结（HJT）电池：目前双面低温浆料消耗量约17.0mg/W11.2mg/W，2024年异质结电池金属电极制备的202586.5%，已普遍采用银含量平均约43%MBB0BB9.2mg/W8.7mg/WGW3）BC电池：2025年MBB、0BB技术路线银浆消耗量分别约12.2mg/W、ACM在纳米合金栅线环节，隆基通过加粗细栅5-7倍，将导电通道由原先的慢速“双50%，实现提效和可靠性的平衡点。从ACM的技术设计可以看出，由于栅图28：隆基绿能纳米合金矩阵式接触技术（ACM）介绍 资料来源：隆基绿能公众号，国联民生证券研究所电子高端金属粉体材料是内外电极制作的重要原材料，包括银、钯、内电极的重要原材料。（内电极再（外电极（玻璃相现导C（1220℃（1549℃（1445℃）等高1400℃由于采用BaTi03系列陶瓷作介质，一般都在950~1300℃左右烧成；C外电极主要是连接内电极，使用的金属粉体材料适用于MLCC外电极的二次烧结。图29：MLCC结构图 图30：MLCC产业链 资料源乃电，联生研究所 资料源华情网国民券研所（镍粉的小型化和多功能化趋势要求市场电动智能网联化的发展要求车用数、内电极层数、内电极的叠加面积，反比于介质陶瓷的厚度。因此，为了实现层数的增多，内电极面积也不断增加，电极材料的成本也在提高，用贱金属材料替代贵金属材料成为图31：MLCC电容计算公式 图32：MLCC小尺寸大容量化解决方案 资料源艾陶展国民券研所 资料源村官，联生研究所外电MLCC外电极用金属粉体材料粒径一般在微米级性能 熔点 纯度 粒径 形貌 振实密度 电迁移率表2：MLCC用金属粉体性能要求性能 熔点 纯度 粒径 形貌 振实密度 电迁移率内电极材料熔点高

内电极200-700nm，

振实密度越

忌有高迁移性，以防要求 于1000℃，外电极熔点低于烧结温度

证导电性

外电极数微米，粒径要均匀

球型，分散性好

大，在烧结过程中抗收缩能力越强

止与陶瓷介质同时烧资料来源：乃棠电子，国联民生证券研究所镍粉市场规模受益于AI需求拉动有望快速增长。参考博迁新材数据，202157202578亿元，年复合增8.4%20251.3AI2035256，2025203512.5%。图33：2021-2035E镍粉市场规模 MLCC镍粉市场规模（亿元）资料来源：博迁新材公告，国联民生证券研究所AI服务器拉动高端需求驱动海外主动转产高端产能，国产链（ti-LayerCamicCaacor:多层片式陶瓷电容器（CPUGPU）10002000AI2AI服务器相比传统服务器需要AI器用途C（105℃以上（100V（2 mm）等极端环境下仍能稳定工作。由于AI服务器的功耗是普通服务器的5～10倍以GPU。村田也表示，因人工智能（AI）3-52026会计年度启动产品线优化，将停产部分产品并扩充其他产能，停产范围涵GRM、GRJ、GRT、GXMGXTGCMGCJGCGZRA图34：AI服务器MLCC朝小型化和高容化发展资料来源：三星电机官网，国联民生证券研究所低生产成本并实现关键原材料的自主可控，公司积极推进贵金属替代战略，自2012年起持续投入微纳粉体平台建设，目前研发与中试平台已取得实质性突破。72.51.361.141.151,500500吨镍基微纳电子粉体材料的生产能力，其中一部分铜基微纳电子粉体材料产能将用于满足公司电子陶瓷元件业务的电极材料需求，1,500公司已镍粉500镍粉是CC项目名称总投资建设周期IRR投资回收期产能项目名称总投资建设周期IRR投资回收期产能进展电子专用微纳粉体材1,500吨铜基微纳电子粉体材料已完成中试，并取得客户验证料产业化建设项目2.3亿元36个月22.37%5.74年500吨镍基微纳电子粉体材料中试线筹备工作已启动资料来源：公司公告，国联民生证券研究所收购金南磁材并配套扩产，盈利有望显著增厚10.54100%4.8100%9.491.054.801.73.3（2,050（）2,000吨高性能金属粉体、5,200吨高性能软磁材料以及1,700吨高频高性能软磁粉芯的产能募投项目名称 金属精密元器件产业基地建设项目表4：公司发行股份募集配套资金投资项目募投项目名称 金属精密元器件产业基地建设项目投资总额 1.7亿元建成成果 在达产形成2,050吨含轴承能，其现有房达年新产能建成成果 在达产形成2,050吨含轴承能，其现有房达年新产能460吨、新厂房产年增能1,590吨T+1年T+2年T+3年T+4年T+5年-T+10年达产率--60%80%100%营业收入（万元）-3,457.4417,506.1722,505.7826,213.70税后IRR22.20%税后NPV（万元）5,714.93募投项目名称 高性能合金材料与软磁元器件生产基地建设项目投资总额 3.3亿元主要内容 计划利现有地新厂房购设备，产高能金粉体高能软磁料及频高能软粉芯建设期 3年在达产年形成20,000吨高性能金属粉体、5,200吨高性能软磁材料以及1,700吨高频高性能软磁粉芯的产能。其中建成成果

1,700吨高性能软磁材料用于满足本项目高频高性能软磁粉芯的生产需求，500吨高性能软磁材料用于满足标的资产及新莱福未来的生产需求，其余产品对外销售。T+1年T+2年T+3年T+4年T+5年-T+10年达产率--60%80%100%营业收入（万元）--42,324.1754,939.1666,858.60税后IRR24.03%税后NPV（万元）12,902.45资料来源：ifind，公司公告，国联民生证券研究所金南磁材是拥有核心技术及丰富产品的先进磁性材料和微电机元器件制造商。2009PM产品领域 产品名称 产品介绍表5：金南磁材公司主营产品介绍产品领域 产品名称 产品介绍永磁材料

注塑磁体

产品的耐温性、阻燃性、磁性能等多项关键性能指标处于行业领先水平，其厚度能做到0.2mm-8mm，长宽可随意裁切，最小产品重量小于0.2g，充分满足了下游微电机产业对小型化和轻量化的需求，该产品市场占有率全球领先。产品质量和磁性能处于行业先进水平，该产品主要应用于传感器、电机、平面喇叭、无线鼠标、智能手机、纺织机械等领域。软磁材料及器件软磁合金粉体软磁材料及器件软磁合金粉体是储能电感器、开关电源、直流扼流圈、干扰抑制器，EMI噪声滤波的主要材料；也可用作SMC材料取代硅钢片，用于马达等行业。软磁合金粉芯产品包覆层均匀，具有功率损耗低，直流偏置特性好，电感稳定性优良，产品在实际应用中保持较高的电阻率，极小的噪音系数，并且无热老化效应。电磁波吸收材料主要用于电磁波干扰隔离、抑制电磁噪声辐射，广泛应用于显示屏、柔性电路板、NFC通讯、SIM-PASS卡、电磁标签等产品。金南磁材掌握从合金成分设计、粉体形貌修饰、吸波片材成型到产品应用等各个工序和环节的关键技术，技术水平行业领先，批量向头部消费电子、新能源汽车等厂商供货。含油轴承

含油轴承月产能超亿件；金南磁材生产的各种微电机用含油轴承、风机马达用含油轴承和高端中空含油轴承，已批量供应给全球前五大微电机厂商。PM精密合金器件

精密齿轮 采用高度模成型具备材节能、保的势。精度高、体积小、噪音低、传动效率高，可以更好的满足智能机器人的发展需求，公司产品目前已批量减速箱资料来源：ifind，公司公告，国联民生证券研究所

给国内头部扫地机器人厂商供货。金南磁202520261-35.025.431.278,282.428,443.571,820.07图35：2024-2026Q1金南磁材收入、净利润 图36：2024-2026Q1金南磁材永磁材料产销量 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所图37：2024-2026Q1金南磁材软磁材料及器件产销量

图38：2024-2026Q1金南磁材PM精密合金器件产销量 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所于双方在各领域的技术互补与产业链协同，并购后的公司与金南磁材将形成多维度的协同效应11～14MGOe司的高性能钐铁氮粉体中试线与钐铁氮基永磁粒料中试线已试制完成并验证，同时已小批量出货并获得了市场的初步认可产业化进程并帮助金南磁材拓展产品至高频领域，实现软磁产品线从低频到高频公司自研的系列PM精密合金器件烧结后密度最高达7.4g/cm³以上，硬度可大幅提升至400HB以上/60HRC1000MPa202620272028（2026内扣除非经常性损益后的净利润数分8,869.179,414.0810,036.54项目2026年度2027年度2028项目2026年度2027年度2028年度承诺净利润（万元）8,869.179,414.0810,036.54资料来源：公司公告，国联民生证券研究所盈利预测与投资建议2026–202812.8318.2125.13量主要来自辐射防护与电子陶瓷放量、微纳粉体（铜粉/镍粉）以下分两大板块展开假设逻辑。（1）主营业务2026–202856.18、6.49、6.8138%。20251.64+7.2%，受银价上行拖累毛利率降至18.7%。因公司铜代银工艺优化与自动化升级推动毛利率逐季修复，环形压2026-202850%、40%、30%，2.47、3.45、4.49亿元，毛利率逐步修复，2026-202825%、30%、30%。602026–202860%40%、30%，2.33、3.27、4.2555%。其他功能材料中的业绩主要贡献来自MIM相关产品。公司自身MIM业务2025年出货量109.23（同比+74.2%0.44（同比+60.1%2026–2028100%、30%、30%2026–20281.48、1.93、2.5020%。(2)微纳粉体释放（铜粉、镍粉等）公司以铜粉为首个产业化落地点，镍粉作为铜基/2026-20286060014000.337单位：百万元 2025/12/31 2026/12/31 2027/12/31 2028/12/31表7：新莱福业务拆分（单位：百万元）单位：百万元 2025/12/31 2026/12/31 2027/12/31 2028/12/31主营业务吸附功材料 收入58854.5861797.3164887.1768131.53yoy-2%5%5%5%成本37358.6638314.3340230.0542241.55毛利21495.9223482.9824657.1325889.98毛利率37%38%38%38%电子陶瓷元件收入16,439.5924659.3934523.1444880.08yoy7%50%40%30%成本13,358.01184952416631416毛利3,081.5861651035713464毛利率19%25%30%30%高能射线防护材料收入14,593.5823349.7332689.6242496.50yoy102%60%40%30%成本6,770.59105071471019123毛利7,822.99128421797923373毛利率54%55%55%55%其他功能材料收入7,410.5514821.1019267.4325047.66yoy32%100%30%30%成本5,749.91118571541420038毛利1,660.64296438535010毛利率22%20%20%20%其他业务收入442.75664.13697.33732.20yoy1%50%5%5%成本301.78332349366毛利140.97332349366毛利率32%50%50%50%粉体平台光伏铜粉销量（吨）-606001,400单价（万元/吨）-505050收入-30300700成本-18180420毛利-12120280公司整体收入977.411,282.921,820.652,512.88成本635.39813.051,128.691,551.85毛利342.02469.86691.96961.03毛利率34.99%36.62%38.01%38.24%资料来源：ifind，国联民生证券研究所预测公司费用率总体较为稳定，因此以2025年公司的三费费率为基础，假设2026-20284.08.0%、研发费用费率9.0%。经上述测算后，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分1.93.04.1项目20252026E2027E2028E销售费用46.20项目20252026E2027E2028E销售费用46.2051.3272.83100.52销售费用/营业收入（%）4.7%4.0%4.0%4.0%管理费用78.3889.80127.45175.90管理费用/营业收入（%）8.0%7.0%7.0%7.0%研发费用86.82115.46163.86226.16研发费用/营业收入（%）8.9%9.0%9.0%9.0%资料来源：ifind，国联民生证券研究所预测估值分析选取A股同类型国内相关材料行业代表性公司铂科新材、龙磁科技、悦安新材作20269242026-2028PE683926100%2026-2028PE43、28、20100%2026-2028PE3424EPS成长潜力可期，估值相较行业可比公司平均估值存在提升空间。简称（代码）收盘价（元）2026/9/242025AEPS（元）简称（代码）收盘价（元）2026/9/242025AEPS（元）2026E 2027E2028E2025A2026EPE2027E2028E铂科新材（300811）83.281.441.491.962.6049564332龙磁科技（300835）189.931.411.874.699.93461034019悦安新材（688786）28.590.580.630.831.0749453527平均48683926（（77.581.301.812.773.8460432820（（77.581.302.313.194.0960342419购金南磁材100%股权）金南磁材100%股权）资料来源：ifind，国联民生证券研究所预测注：可比公司eps数据参考ifind一致预期投资建议公司作为行业内稀缺的平台型功能材料标的，微纳粉体（1500吨铜基+500吨镍基电子粉体100%股权的情况下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.9、3.0、4.1亿元，对应现价的PE为43、28、202026-20282.53.44.4PE3424风险提示然公司是以销定产的业务模式，可以在一定程度上缓和原材料价格变动带来的影2026其作为标的公司扣除非经常性损益后的净利润数分别不低于8,869.17万元、9,414.0810,036.54资项目不能取得预期收益的风险。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入9771,2831,8212,513货币资金 304560651780营业总收入增长率10.3%31.3%41.9%38.0%应收账及票据 209285405558营业成本6358131,1291,552存货 203215298410毛利342470692961其他流资产 927796809826毛利率35.0%36.6%38.0%38.2%流动资合计 1,6431,8552,1632,574营业税金及附加8101520长期股投资 0000销售费用465173101固定资产 414441459472管理费用7890127176使用权产 10101010研发费用87115164226无形资产 61616161财务费用-16-2-4-5在建工程 31543624投资收益8888其他非动资产 245180180180资产减值损失-9-6-9-12非流动产合计 762747747747信用减值损失-2-4-6-9资产合计 2,4042,6022,9103,321公允价值变动损益7000短期借款 8888其他收益56913应付账及票据 93120166228资产处置收益1000其他流负债 76106145196营业利润148209319442流动负合计 177234319433营业外收支-10000000利润总额148209319442其他长负债 8101010所得税11162433非流动债合计 8101010净利润137193295409负债合计 185244329443少数股东损益-2000股本 106106106106归属于母公司净利润138193295409少数股权益 16161616归母净利润率14.1%15.0%16.2%16.3%股东权合计 2,2202,3592,5812,878归母净利润增长率-4.8%39.6%52.9%38.6%计 2,4042,6022,9103,321EBIT118205316442EBITDA151239351478主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率0.2%58.4%46.9%36.1%回报率（%）每股收益（元）1.301.812.773.84率5.817.7110.7113.14率6.288.2411.5114.30偿债能力（%）付息债率 0.680.560.500.44资产负率 7.689.3711.3113.33经营效率现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E应收账周转数 70.0464.7163.9264.67净利润137193295409存货周天数 99.0192.5281.7282.05折旧和摊销33343536应付账周转数 49.6247.1245.5945.77营运资金变动-55-42-146-190总资产转率 0.420.510.660.81经营活动现金流89176192269估值分析（倍）资本开支-140-78-29-30P/E 60432820投资1217900P/S 8.56.44.53.3投资活动现金流-4139-22-22P/B 3.8