北京体育大学《财务管理》课件-第9章融资方式

第九章融资方式北京体育大学《财务管理》一、融资方式概述企业为什么要融资企业的融资来源与融资方式（一）企业为什么要融资一个CFO主要应做好开门三件事：融资、管钱和沟通。

——亚信科技（中国）有限公司执行副总裁兼首席财务执行官韩颖企业为什么融资？上楼梯战略、上电梯战略，你选择哪个？上楼梯战略上电梯战略内部积累借助金融资本

（二）企业融资来源划分

内源性

融资两个来源外源性

融资留存收益、折旧方式企业外源性融资方式债务融资权益融资银行贷款债券融资租赁融资民间信贷

信托融资股票筹资吸收直接投资期限性；抵税作用；成本低；有财务杠杆作用；财务风险大；不会分散股东控制权。无到期日；税后支付；成本高；无财务杠杆作用；财务风险小；分散股东控制权。商业信用小思考：可口可乐公司近50%的资金来源于债务融资，而安进（生物科技）公司，其债务融资比例不足10%，为什么两家公司外部融资方式的选择迥然各异？二、私募股权融资私募股权融资的形式私募股权投资的特点私募股权投资的退出（一）私募股权融资的形式私募又称不公开发行或内部发行，是指对少数特定投资者发行证券的方式。公募又称公开发行，是指事先没有特定的发行对象，向社会公众发售证券，所有合法的社会投资者都有权参与认购。

公募与私募的区别项目

公募股权融资私募股权融资发行对象没有特定发行对象向社会公众发行向少数特定投资者发行要求严格宽松发行成本较高较低融资数额较高较低流动性好差信息披露要求要求严格要求较低10

（二）私募股权投资的特点1.是创新型中小企业唯一可行的资金来源2.投入的是权益资本，而不是借贷资本3.高风险性和高收益性

4.是一种流动性很小的中长期投资5.是一种资金与管理结合的投资

风险投资作为金融资本投资的一种形式，其目的并不为了控制和经营一个企业，而是为了获得资本利得。风险投资最主要的四种退出方式：公开上市（InitialPublicOffer，IPO），收购和兼并，管理层回购，破产清算。风险投资主要是通过投资结束时的股权转让活动最终收回成本和获利。（三）退出和循环机制我们已经吸纳了风险投资，风险投资不是给你钱让你每年分利润的，他是让你设计他的退出机制，对风险投资最好的退出机制，最好的路径就是上市，上市公司套现获利走人，我们拿了风险投资的钱总要为风险投资人负责任。

——齐向东（奇虎网总裁）优点：可以为风险投资机构带来丰厚的资本收益可以保持管理层的稳定性和企业的独立性。可以为企业提供广阔的发展空间。缺点：IPO的条件非常严格，主板市场进入门槛过高，对上市公司在历史、规模、业绩、行业等方面都有严格规定，中小企业很难符合。发行能否成功还要取决于证券市场的活跃程度。公开上市的优点与不足例如，2003年12月9日在美国NASDAQ上市的携程网，上市当日的收盘价比18美元的发行价高出了89%，成为美国资本市场上三年来首日表现最好的首次公开上市的股票。携程网最大的机构投资者CARLYLEGROUP（凯雷集团）获得了922万美元的收益，最早对携程网进行投资的IDG风险投资基金和软银科技风险投资基金等其他投资者也都获益巨大。优点：出售与并购可使风险投资者实现一次性完全退出，迅速拿到现金。出售与并购交易的复杂性低，花费少，资本变现迅速。缺点：这种退出是以风险企业家丧失对企业的控制权而得来的，并且物色合适的买方并不容易，且对于所持的股份较难定价。出售与并购的优点与不足优点：回购股权退出手续简便，可以完全退出，立即回收投资。时间和价格预先设定，有利于风险投资机构控制收益和风险，对于受资本和约束又对企业发展前景不十分看好的风投机构而言，也是一种不错的退出选择。创业家能重新获得企业的控制权，因而也乐于接受风险投资通过回购股权的退出方式管理层收购的优点与不足缺点：回购协议的签订，使投资具有了“准贷款”性质，从而将投资的整体风险在风险投资公司与风险企业之间进行了重新分摊，加大了风险企业承担的风险。如果风险企业的创业者和管理层只是技术型的专家，而在风险投资公司撤资的同时也撤走了各方面的专家，若风险企业在回购风险资本后不及时招揽各方面人才，也不规范处理股权结构、法人治理结构和公司管理机制的话，还会造成财务风险、管理经营风险。管理层收购的优点与不足优点：风险投资不成功时减少损失的最佳途径。缺点：承担很大程度的损失，投资失败的结果我国《公司法》规定只有资不抵债时才能清算，可能错过撤资最佳时机。清算的优点与不足三、新股发行（IPO）什么是IPO企业为什么要IPOIPO的定价机制IPO抑价问题股权再融资（一）什么是IPO

全称是(InitialPublicOffer)，即“首次公开发行”，指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。（二）企业为什么IPOIPO的利弊说

企业上市的优点有以下几个方面：1.企业上市过程可以获得扩展业务的巨额资金。2.上市后有足够的资金对同行业其他公司并购，兼并及资产重组，增强自身的竞争力。3.上市后企业可以进行再次融资。4.企业在上市后在市场的知名度大大提升，信誉度提升。5.上市后有足够的资金对同行业其他公司并购，兼并及资产重组，增强自身的竞争力。企业上市的缺点有以下几个方面：1.信息披露使财务状况和其他信息公开化。2.股权稀释，对企业的控制能力下降，甚至遭到恶意收购，宏观风险加大。3.股东和高级管理人员将承担更多的责任。4.上市的成本和费用较高。

（三）IPO定价机制

IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。世界范围内广泛应用的三种定价机制是固定价格法、拍卖法和累计投标询价法。

固定价格机制其主要特点为承销商事先根据一定的标准确定发行价格，之后再由投资者进行申购。承销商和发行人在定价时并未充分获取相关的定价信息和市场需求信息。拍卖法投资者在规定的时间内申报申购数量和价格，申购结束后，主承销商对有效申报按价格由高到低进行累计，累计申购量达到新股发行量的价格就是有效价位，高于此的所有申报都中标，并将此价位作为新股的发行价格（统一价格拍卖）或最低发行价格（差别价格拍卖）累计投标询价法通过三个过程最终确定发行价和股票的分配份额。首先承销商运用一定的估值方法确定新股发行的询价区间；再由机构投资者、发行公司和主承销商一同进行路演，收集需求量和需求价格，修正发行价格区间；最后根据路演汇总分析，确定发行价格。

路演源自英文Roadshow，指证券发行商发行证券前针对机构投资者的推介活动，是在投、融资双方充分交流的条件下促进股票成功发行的重要推介、宣传手段。促进投资者与股票发行人之间的沟通和交流，以保证股票的顺利发行。

通常IPO价格看起来被低估，即股票市交易第一天的收盘价往往比IPO价格高出很多。2007年11月5日，中石油A股上市，发行价16.8，收盘48.6元。（四）IPO抑价问题（五）股权再融资（SEO）目前股权再融资的主要形式有：配股和增发新股。（一）配股融资

配股是上市公司获得证券管理部门批准后，向现有股东按其持股的一定比例配售股份的行为。其实质是上市公司增发股票，原有股东享有优先认购权，是向原有股东定向募集资金。

（二）增发新股

增发新股是指已经历过IPO并已挂牌交易的上市公司，根据其发展战略和经营需要，经证券监管部门批准，再次通过证券市场向社会投资者发售股票的融资行为。四、长期债务融资长期借款融资公司债券融资（一）长期借款融资长期借款是指公司向银行等金融机构以及向其他单位借入的、期限在一年以上的各种借款长期借款的用途：购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要长期借款的种类：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等。

1.长期借款条件

⑴独立核算、自负盈亏、有法人资格；⑵经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围；⑶借款公司具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力；⑷具有偿还贷款的能力；⑸财务管理和经济核算制度健全，资本使用效益及公司经济效益良好；⑹在银行开立账户，办理结算。2.长期借款的保护性条款长期借款的保护性条款▼

一般性限制条款▼

例行性限制条款▼

特殊性限制条款例行性保护条款大多数借款合同中也包括例行性保护条款，其内容有：（1）要求公司定期向银行提交财务报表；（2）不准在正常情况下出售较多资产；（3）如期清偿应缴的税金和到期债务；（4）限制租赁固定资产的规模。一般性保护条款大多数借款合同都包含一般性保护条款，其内容有：（1）对借款公司流动资金保持量的规定：如要求借款公司保持最低的流动资金净额、规定最低的流动比率，以保证借款公司持有资金的流动性和偿付能力；（2）对借款公司股利支出、工资支出和回购股票的限制，以防止借款期间现金外流；（3）资本支出规模的限制，以防止投资收益不确定给银行带来过多的风险；（4）对其他长期债务的限制，如未经银行同意，不得借入新的长期借款；不得以资产抵押举债等，其目的是防止其他债权人取得对公司资产的优先求偿权。特殊性保护条款在某些特殊情况下，借款合同中将包含此部分内容，其目的在于防止公司发生不利于借款银行的行为。这些条款有：（1）要求贷款专款专用；（2）要求公司主要领导人在合同有效期内不得调离领导职务；（3）不准公司投资于短期内不能收回资金的项目；（4）规定借款的补偿性余额等。小思考：借款的保护性条款对公司的借款成本有何影响？3.长期借款的利率利率的种类：

●固定利率

●浮动利率4.长期借款融资的优缺点①融资速度快②借款成本较低③借款弹性较大④可发挥财务杠杆作用优缺点①融资风险较高②限制条件较多③融资数量有限（二）债券融资1.债券筹资品种与创新（1）抵押债券（2）信用债券（3）零息债券（4）可转换债券（5）可赎回债券

2.债券发行价格债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，也是投资者向发行公司认购其所发行债券时实际支付的价格。影响债券发行价格的因素：（1）发行者的类型（2）发行人的信用等级（3）偿还期（4）赎回与转换条款3.债券的偿还与收回

▲前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。▲赎回条款的种类

◎随时赎回条款

◎推迟赎回条款▲债券赎回价格一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。▲优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。（1）赎回条款

（2）偿债基金▲在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。▲通过偿债基金收回债券的方式：①公司向受托人支付一笔现金，由受托人按照偿债基金赎回价格回收债券（偿债基金赎回价格通常低于普通赎回价格），并按照债券的序列号以抽签的方式决定被收回的债券。②发行公司在公开市场上购买债券。▲偿债基金减少了该债务的实际期限，从而能和期限较短的债务一样减少债务的风险。

（3）分批偿还债券

▲在发行同一种债券的当时就订有不同的到期日的债券，为分批偿还公司债券。▲发行分批偿还债券债券比发行同一天到期的债券能吸引更广泛的投资者群体。

（4）债券调换

▲发行新的债券来调换一次或多次发行的原有的债券。▲债券调换的原因：(1)以较低利率的新债券替换利率较高的旧债券，从而减少债务的利息；(2)消除债券原契约中某些限制性条款，以利于公司的进一步发展；(3)推迟债务的到期日，以改善公司的现金流量；(4)将公司多次发行且尚未清偿的债券予以合并，从而便于对债券的统一管理；(5)保持当前最佳的资本结构和赋税效果。（5）转换成普通股▲如果公司发行的是可转换债券，那么，可通过转换成普通股来收回债券。

缺点●财务风险较高●限制条件较多

优点●债券成本较低●可利用财务杠杆●便于调整资本结构●保障股东控制权4.债券融资的优缺点五、租赁融资租赁的含义与种类租金的确定租赁对税收的影响租赁融资的优缺点（一）租赁的含义与种类

◎什么是租赁？租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。承租人出租人（租金）（资产）◎租赁的种类经营租赁融资租赁▲租赁期限短▲租赁期限长▲出租方承担租赁资产的折旧、维修等费用▲承租方承担租赁资产的折旧、维修等费用▲租赁契约一般包含解约条款▲禁止中途解约▲租赁期满，租赁资产归出租人▲租赁期满，租赁资产一般归承租人比较以暂时取得资产使用权为目的

以融资为目的（二）企业为什么采取租赁方式租赁的动因避免资产过时风险灵活性和便利性加速折旧节税功能保留营运资本减少融资约束维持企业信用能力（三）融资租赁的三种形式★直接租赁：租赁公司通过筹集资金，直接购入承租企业选定的租赁物品，并给承租企业使用的一种租赁形式。租赁公司（出租人）客户（承租人）制造商①提出选定的租赁物品②支付货款③销售产品④租赁设备⑤支付租金⑥期满，承租人留购★

售后回租：资产使用方首先将自己的资产出售给出租人（商业银行、保险公司、专业租赁公司），再由出租人公司将资产出租给原设备使用方使用。①出售资产③租赁设备④支付租金②支付货款我有设备但没钱，怎么办？★

杠杆租赁：在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(20%～40%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人