企业集团资本运营模式分析

企业集团资本运营模式分析

在市场经济条件下，资本运营是企业经营战略的根本性变革，而资本运

营的关键是对资本运营模式的战略性选择，使资本得到迅速扩张、有效积聚

和最优配置。

当今世界经济格局已进入以大公司、大集团为中心的时代。我国已经明

确以发展具有国际竞争力的大型企业集团作为今后企业改革与发展的重点，

中国企业正面临以增强核心竞争力为基础的战略转型期。诺贝尔经济奖获得

者、美国经济学家史蒂格勒曾经说过：纵观世界上着名的大企业、大公司，

没有一家不是在某个时候以某种方式通过资本运营发展起来的，也没有哪

一家是单纯依靠企业自身利润的积累发展起来的。随着国内市场的进一步

成熟以及竞争的进一步加剧，传统的企业增长方式已无法跟上发展的步伐。

惟独把企业的各种要素，包括产品、技术、设备、厂房、商标、战略、服务、

文化、管理团队等等，以资本的形式，进行流动、整合和重构，进一步优

化配置，形成合力，才干实现新的突破。一些在改革开放中发展壮大的企

业集团，为应对旧0的挑战，提升国际竞争力，把公司做大做强，借鉴一

些发达国家跨国公司的发展经验，采取了与众不同的资本运营模式，增强核

心竞争力，以谋求拥有独特的战略地位。所谓资本运营，就是对集团公司

所拥有的一切有形与无形的存量资产，通过流动、裂变、组合、优化配置

等各种方式进行有效运营，以最大限度地实现增值。从这层意义上来说，

我们可以把企业的

资本运营分为资本扩张与资本收缩两种运营模式。

一、扩张型资本运营模式

资本扩张是指在现有的资本结构下，通过内部积累、追加投资、吸纳外部资

源即兼并和收购等方式，使企业实现资本规模的扩大。根据产权流动的不同

轨道可以将资本扩张分为三种类型：

1、横向型资本扩张

横向型资本扩张是指交易双方属于同一产业或者部门，产品相同或者相似，

为了实现规模经营而进行的产权交易。横向型资本扩张不仅减少了竞争者的

数量，增强了企业的市场支配能力，而且改善了行业的结构，解决了市场

有限性与行业整体生产能力不断扩大的矛盾。青岛啤酒集团的扩张就是横向

型资本扩张的典型例子。近年来，青啤集团公司抓住国内啤酒行业竞争加剧,

一批地方啤酒生产企近效益下滑，地方政府积极匡助企业寻觅“大树”求生

的有利时机，按照集团公司总体战略和规划布局，以开辟潜在和区域市场为

目标，实施了以兼并收购为主要方式的低成本扩张。几年来，青啤集团依靠

自身的品牌资本优势，先后斥资6.6亿元，收购资产12.3亿元，兼并收购

了省内外M家啤酒企业。不仅扩大了市场规模，提高了市场占有率，壮大

T青啤的实力，而且带动了一批国企脱困。2003年，青啤产销量达260万

吨，跻身世界啤酒十强，利税总额也上升到全国行业首位，初步实现了做

“大”做“强”的目标。

2、纵向型资本扩张

处于生产经营不同阶段的企业或者不同行业部门之间，有直接投入产出关系

的企业之间的交易称为纵向资本扩张。纵向资本扩张将关键性的投入产出关

系纳入自身控制范围，通过对原料和销售渠道及对用户的控制来提高企业对

市场的控制力。

格林柯尔集团是全球第三大无氟制冷剂供应商，处于制冷行业的上游。收购

下游的冰箱企业，既有利于发挥其制冷技术优势，同时也能直接面对更泛博

的消费群体。从2002年开始，格林柯尔先后收购了包括科龙、美菱等冰箱

巨头在内的五家企业及生产线。通过这一系列的并购活动，格林柯尔已拥有

900万台的冰箱产能，居世界第二、亚洲第一，具备了打造国际制冷家电

航母的基础。格林柯尔集团纵向产业链的构筑，大大提高了其自身的竞争能

力和抗风险能力.

3、混合型资本扩张

两个或者两个以上相互之间没有直接投入产出关系和技术经济联系的企业

之间进行的产权交易称之为混合资本扩张。混合资本扩张适应了现代企业

集团多元化经营战略的要求，跨越技术经济联系密切的部门之间的交易。

它的优点在于分散风险，提高企业的经营环境适应能力。拥有105亿资

产的美的集团向来是我国白色家电业的巨头，2003年的销售额达175亿元。

在20年的发展历程中，美的从来没有偏离过家电这一主线。专一业化的路

线使美的风

扇做到了全国最大，使空调、压缩机、电饭锅等产品做到了全国前三名，巨

大的规模造就了明显的规模优势。然而，随着家电行业竞争形势的日益严峻，

进军其它行业、培养新的利润增长点成为美的集团的现实选择。与此同时，

美的在资本、品牌、市场渠道、管理和人材优势等方面也积累到了具备多元

化经营、资本化运作的能力。审时度势之后，美的毅然作出了从相对单一的

专业化经营转向相关多元化发展的战略决策。2003年8月和10月美的先后

收购了云南客车和湖南三湘客车，正式进入汽车业。此后不久，又收购了安

徽天润集团，进军化工行业。在未来的几年中，美的将以家电创造为基础平

台，以美的既有的资源优势为依托，以内部重组和外部并购为手段，通过对

现有产业的调整和新产业的扩张，实现多产业经营发展的格局，使美的最终

发展成为多产品、跨行业、拥有不同领域核心竞争能力和资源优势的大型国

际性综合创造企业。

二、收缩型资本运营模式

收缩性资本运营是指企业把自己拥有的一部份资产、子公司、内部某一部门

或者分支机构转移到公司之外，从而缩小公司的规模。它是对公司总规模或

者主营业务范围而进行的重组，其根本目的是为了追求企业价值最大以及

提高企业的运行效率。收缩性资本运营通常是抛却规模小且贡献小的业务，

抛却与公司核心业务没有协同或者很少协同的业务，宗旨是支持核心业务

的发展。当一部份业务被收缩掉后，原来支持这部份业务的资源就相应转

移到剩余

的重点发展的业务，使母公司可以集中力量开辟核心业务，有利于主流核

心业务的发展。收缩性资本运营是扩张性资本运营的逆操作，其主要实现形

式有：

1、资产剥离

资产剥离是指把企业所属的一部份不适合企业发展战略目标的资产出售给

第三方，这些资产可以是固定资产、流动资产，也可以是整个子公司或者分

公司。资产剥离主要合用于以下几种情况：（1）不良资产的存在恶化了公

司财务状况；（2）某些资产明显干扰了其它业务组合的运行；（3）行'业

竞争激烈，公司急需收缩产业战线。

中国人寿在上市之前，就进行了大量的资产剥离。2003年8月，原中国人寿

保险公司一分为三：中国人寿保险（集团）公司、中国人寿保险股分有限公

司和中国人寿资产管理公司。超过6000万张的1999年以前的旧保单全部被

拨归给母公司——中国人寿保险（集团）公司，而2000万张摆布1999年以后

签订的保单，则以注资的形式被纳入新成立的股分公司。通过资产剥离，母

公司一一中国人寿保险（集团）公司承担了1700多亿元的利差损失，但这为

中国人寿保险股分有限公司于2003年12月在美国和香港两地同时上市铺平

了道路。

2、公司分立

公司分立是指公司将其拥有的某一子公司的全部股分，按比例分配给母公

司的股东，从而在法律和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出

去。通过这种资本运营方式，形成一个与母公司有着相同股东和股权结构的

新公司。在分立过程中，不存在股权和控制权向第三方转移的情况，母公司

的价值实际上没有改变，但子公司却有机会单独面对市场，有了自己的独

立的价值判断。公司分立通常可分为标准式分立、换股式分立和解散式分立。

3、分拆上市指一个母公司通过将其在子公司中所拥有的股分，按比例分

配给现有母公司的股东，从而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的

经营中分离出去。分拆上市有广义和狭义之分，广义的分拆包括已上市公司

或者未上市公司将部份业务从母公司独立出来单独上市；狭义的分拆指的是

已上市公司将其部份业务或者某个子公司独立出来，另行公开招股上市。分

拆上市后，原母公司的股东虽然在持股比例和绝对持股数量上没有任何变

化，但是可以按照持股比例享有被投资企业的净利润分成，而且最为重要的

是，子公司分拆上市成功后，母公司将获得超额的投资收益。

2000年，联想集团实施了有史以来最大规模的战略调整，对其核心业务

进行拆分，分别成立新的“联想集团”和“神州数码”。2001年6月1日，

神州数码股票在香港上市。神州数码从联想中分拆出来具有一箭双雕的作

用。分拆非但解决了事业部层次上的激励机制问题，而且由于神州数码独立

上市，联想集团、神州数码的股权结构大大改变，公司层次上的激励机制也

得到了进一步的解决。

4、股分回购股分回购是指股分有限公司通过一定途径购买本公司发行在

外的股分，适时、合理地进行股本收缩的内部资产重组行为。通过股分回购，

股分有限公司达到缩小股本规模或者改变资本结构的目的。股分公司进行股

分回购，普通基于以下原因：一是保持公司的控制权；二是提高股票市价，

改善公司形象；三是提高股票内在价值；四是保证公司高级管理人员认股制

度的实施；五是改善公司资本结构。股分回购与股分扩张一样，都是股分公

司在公司发展的不同阶段和不同环境下采取的经营战略。因此，股分回购取

决于股分公司对自身经营环境的判断。普通来说，一个处于成熟或者衰退

期的、已超过一定的规模经营要求的公司，可以选择股分回购的方式收缩

经营战线或者转移投资重点，开辟新的利润增长点。

1999年，申能股分有限公司以协议回购方式向国有法人股股东申能（集团）

有限公司回购并注销股分10亿股国有法人股，占总股本的37.98%,共计

动用资金25.1亿元。国有法人股股东控股比例由原来的80.25%下降到

68.16%,公司的法人管理结构和决策机制得到进一步完善。回购完成后，

公司的业绩由98年每股收益0.306元提高到99年每股收益0.508元，而到

2000年，每股收益达到了0.933元。这为中能股分的长远发展奠定良好的基

础，并进一步提升了其在上市公司中的绩优股地位。

三、资本运营创新模式的探索

1、TCL集团一整体上市模式

2004年1月，TCL集团的“阿波罗计划”正式得以实施。即TCL集团吸收合

并其旗下上市公司TCL通讯，实现整体上市。原TCL通讯注销法人资格并退

市，TCL集团向TCL通讯全体流通股股东换股并同时发行TCL集团人民币普

通股，TCL通讯的全部资产、负债及权益并入TCL集团。整体上市为TCL集

团筹资25.13亿元，这将给公司带来产业扩张的新契机，也为其带来一个新

的资本运作平台。这是企业集团资本运营的一个里程碑。集团整体上市将给

集团以更大的运作平台。企业要面对全球化竞争，要做大做强，这都需要资

金，金融资本集资是最有效的方式，集团上市后无疑可以让集团更加有效地

通过集资发展。而在行业整合、产业重组方面，让大集团彻底靠现金收购来

进行产业重组显然不大现实，整体上市可以让大集团通过股权收购实现更有

效的扩张，这对蓝筹大集团来讲极具意义。

2、德隆集团一行业整合模式

一个产业规模很大、很分散，怎么整合？德隆的选择是，把资本经营作为产

业整合的手段。通过资本经营，收购同行业中最优秀的企业，然后通过这个

最优秀的企业去整合和提升整个行业。

德隆把资本经营与产业整合相结合、二级市场与一级市场相结合。德隆现在

控股5家上市公司，他们的做法是，把证券市场作为企业整合的一个手段。

德隆普通不孤立投资一个项目，其投资某个项目，是为了整合整个行业。例

如为了整合新疆水泥行业，首先控股屯河70%以上，然后