【ESG对企业投资效率的影响实证研究13000字（论文）】

ESG对企业投资效率的影响实证研究 11.1研究背景及意义 1.1.1研究背景 1.1.2研究意义 1.2研究内容与技术路线 21.2.1研究内容 21.2.2技术路线 21.3研究方法 21.4可能的创新点 32.1ESG对企业的影响研究综述 2.1.1ESG对企业发展的积极作用 32.1.2ESG对企业发展的抑制作用 42.2企业投资效率相关的研究综述 42.2.1企业行为 42.2.2管理者与投资效率 2.2.3外部利益相关者与投资效率 2.3ESG表现与企业投资效率的研究综述 2.4文献述评 6 63.1相关概念 6 6 63.1.3企业投资效率及制约因素 73.2理论基础 73.2.1利益相关者理论 73.2.2委托代理理论 73.2.3信息不对称理论 73.2.4权衡理论 83.2.5羊群效应 8 84.1研究假设 84.1.1ESG表现提升企业投资效率 4.1.2ESG表现降低企业投资效率 94.1.3新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响中有调节作用 94.2模型构建 94.3变量说明 10 4.3.2解释变量 104.3.3控制变量 104.3.4调节变量 104.4变量来源 15.1描述性统计 15.2基准模型和调节效应分析 5.3异质性检验 135.4稳健型检验 6结论与启示 6.1研究结论 6.2可行性建议 11绪论2004年联合国首次提出ESG这一概念，主要内容是倡导企业在运行时应将环境、社会责任和治理三个要素考虑在内，不仅仅追求自身利益最大化，而应该将社会福利考虑在内。但企业的管理者和所有者之间的冲突日益加重，社会各界对公司治理提升2。因此，关注环境、社会责任和治理的公司治理理念逐渐被社会大众熟知和重视，全世界对可持续发展的关注迎来了顶峰。随着经济全球化和市场的大门逐渐打开，外资和机构投资者在我国股份市场上的比例逐渐提升，这将不得不企业中投资决策在推动中国经济发展中起着关键作用。同时，投目前是中国经济增长转变的关键阶段，企业的投资效率在这个过程中起到了关键结果也不尽相同，在借鉴了现有研究的基础之上，加入新闻报道量于信息不对称所带来的消极影响并且引发企业的声誉机制；本同的条件下这一影响的异质性表现，这将有助于丰富相关研究。助力我国可持续发展事业。另一方面，也为中国ESG评级机构提供相关信息。由于我国的关系，拟为中国上市公司提升ESG表现以及提升企业投资效率提供参考。21.2研究内容与技术路线党的十八大在2012年低召开，生态文明建设理念逐渐在中国生根发芽，因此本文选取综上所述，本文技术路线如图1所示：降低代理成本挤占企业资源管理机会主义企业声誉信息不对称投资不足过度投资企业投资效率新闻报道量缓解融资约束过度投资投资不足图1:技术路线1.3研究方法文献分析法就是通过收集整理与研究对象有关的文献根据逻辑分析总结，进行文献评述并剖析其内在关联，在一定程度上2.实证研究法两个假设，再基于新闻报道量的调节效应，进一步提出一个假设，根据假设设计恰当的变量并进行定义和建立公式。然后，在国泰安、中国研究数据3效率的影响，而本文将环境、社会责任和治理看成一个整体来讨论其对企业的影响。本文通过研究中国A股上市公司的ESG表现与投资收益率之间的关系，提供了ESG对企业投报道量这一指标，探究新闻报道量在这一影响中的调节作用。第三，因此，本文以中国A股上市公司为样本，为国内公司良好发育提供可参考2国内外文献综述ImranAbbas(2018)[5通过研究与可持续性发展相关的文献，发现有大约3/4的出版企业的资产回报率正向相关，并指明公司治理指标比环境、社会责任Atan(2018)[7研究马来西亚公司得出ESG的三个分指标都不能单一地对企业的财务IonicaOncioiu(2020)[8研究致力于ESG相关活动的披露对公司财务可国内学者赵海涛等(2019)[9研究表明ESG评分与公司价值呈现正相关，并且对于民4廉永辉等学者(2022)[11实证检验了ESG表现对企业长期发展的影响。研究结果显示营效率以及有效降低企业财务风险来提升企业价值。好和信息传递效率较高的企业而言，效果更佳显著。同时梅饶兰(2021)[12研究表明ESGEduardo(2019)[13考察跨国公司的数据得出ESG相关评分和企业财务绩效呈负相关SanchesGarcia等学者(2017)[141选取金砖五国中的部分上市公司来分析企业的ESG与其财务绩效之间关系，研究表明公司环境方面评分与其资产获利能力呈现负相关，且2.2企业投资效率相关的研究综述谢德仁等学者(2011)[17研究结果表明独董治理与公司投资效率呈现出正相关。同时程新生等学者(2012)[20研究表明公司的非财务信息披露有助于通过缓解融资约束来缓解投资不足，但同时有一定几率会导致投资过度。并且在市场化5范佳佳等学者(2021)[22研究表明会计稳健型可以明显抑制过度投资，但会导致投资张伟华等学者(2016)[23考察发现企业纵向一体化会有效提升企业投资效率，但在国张晓凤等学者(2021)[24]考察发现公司薪酬治理措施的姚立杰(2020)[25研究结果表明，管理团队高效的治理能力能够通过提高公司资金配王胜等学者(2021)[28认为银行联合授信会在企业中发挥监督作用，有效缓解委托代理问题。研究结果表明银行业联合授信制度会但是媒体对企业的不利报道没有显著影响。而李晓宁(2021)[30则认为对企业不利的新闻王丹等学者(2020)[31研究发现企业的顾客越集中，企业投资不足可能会越显著,即司一方面能够通过解决外源融资和减少管理者和所有者之间的矛盾冲突而提高投资效率Tanna等学者(2020)[361站在股东至上理论的角度，认为企业为承担社会责任而作出的绿色行动会增加企业社会责任活动的资金投入甚至投资过度，这是对股东利益的损耗，6也有较多学者研究表明企业ESG相关活动能够为企业投资效Tim(2017)[38研究表明ESG活动给企业投资者带来了更优的回报率并且伴随着更低2.4文献述评在ESG研究方面，国内ESG相关研究相较于国外研究起步较晚，且对ESG评级尚未形成统一的评价体系，缺乏系统的全面的适合中国特色社会3相关概念与理论基础3.1相关概念在为社会大众、投资者等提供企业的更多信息。拥有良好的ESG是现代企业的一项追求，良好的ESG表现代表社会认可企业在环境、社会责任和治理方面的投入与成果，有利于级机构也起步较晚，尚且没有形成统一的评价标准。现在中国的许7企业的投资效率是指企业投资所获得的收益与投资额之间的比例项投资未来的现金流量的现值为正，这就是一项可行的投资项目第一，在1950-1960年代，代表人物乔根森研究认为产品价格与企业资本成本会对企业的投资效率有影响。主要表现为，产品价格越高，企业第二，基于“优序融资理论”,公司在融资时会按照内部、债券、股权融资的先后来进行。合理的融资政策能够约束管理者的行为以及其对公司资金的使用，由此来缓解公司第三，基于委托代理理论，因为管理者和股东的目标与想要将企业的富余资金投资到一些有可能损害公司价值和股东利益的项3.2理论基础消费者、债权人等等。例如，企业在经营时要考虑到股东和债权动对环境及社会的影响、考虑到消费者的利益和考虑到法律法规等等。利益相关者理论阐所有者由于自身时间限制、知识限制等没有精力或能力管部分具有专业管理才能的人来运营。两权分离以及私欲或提高声誉而做出一些与股东财富最大化相驳的行为，由信息不对称理论是指在市场中不同人或公司所拥有的的信息8的信息，能够给外界传达出更多信号，能够有效缓解外部与企业的信息差异程度，更加有权衡理论认为企业通过衡量进行债券融资的付出与收获，来确定但是企业的债务并不会越多越好，当企业债务达到一定程度时，企业4研究设计其次，优秀的ESG绩效有利于企业获得外部融资。第一，企业在ESG方面的表现会作为一种非财务信息传递给外界，有利于在社会大众面前塑造企业形公司的关注与跟踪报道也相比较多，若企业被发现财务造假，企业经营起来的良好形象和假设1:ESG表现对企业投资效率有促进作用9第一、根据权衡理论，所有公司都存在一个最优的资本长期价值最大化。由于企业资源的有限性，企业管理费了，当企业面临好的投资项目时没有足够的资金37,从而使企业的投资效率下降，企业第三、有良好ESG表现的企业往往具有较强的社会责任感业奇绩效不佳时，不会轻易裁员。这一举动虽然增加了员激励，但同时也会造成企业资金资源的浪费，同样在面临好的投资机假设2:ESG表现对企业投资效率有抑止作用假设3:新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响有调节作用0Inv=(购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金+投资支付的现金一收回投资收到的现金)/期初总资产SalesGrowth为营业收入增长率，用回归残差v的绝对值Misinv来衡量公司的非效率与Media的相乘项，得到模型2:Misinv=α+a₁ESG+a₂Media+α₃ESG*Media+∑Controls基于此，引入ESG与Media的二次相乘项来验证是否有Media的二阶调节效应，得到模型3:Misinv=α+a₁ESG+α₂Media+α₃ESG*Media+α₄ESG其中控制变量仍与模型1保持一致。4.4变量来源2013—2020年的中国A股上市公司。在数据清洗后得到6464个观测样本。新闻报道量参1量均来自国泰安数据库。见表1表1变量定义变量类型名称符号定义投资效率回归所得残差的绝对值新闻报道量/1000市场化程度中国省份市场化指数公司规模公司总资产的自然对数总负债与总资产的比值公司市场价值与账面价值的比值现金水平货币资金/总资产资产有形性(总资产-无形资产净额)/总资产公司年龄企业成立年限的自然对数独董比例股权集中度第一大股东持股比例股权性质虚拟变量，国有企业为1,非国有为05实证检验与结果所有变量的描述性统计结果见下表。结果发现样本企业Misinv的均值为0.181,标准差为0.418,说明样本上市公司的非投资效率有一定差别。就ESG得分来看，样本的ESG得分的均值为18.29,标准差为6.144,这表明我国上市公司从事ESG相关活动的程度有较标准差为2.032,表明新闻媒体对不同上市公司的报道量也存在较大差距。相关系数回归结果发现，新闻报道量与企业非效率投资的相关系数为-0.187,这表明与企业非效率投资的相关系数为-0.173,这表明企业从事ESG相关的活动会缓解企业的非表2变量描述性统计标准差020011工201本文假设1为ESG表现对企业的投资效率具有促进作用,回归结果中模型一考察了企上显著负相关,这意味着ESG对企业非投资效率有明显的抑制作用,对企业效率投资则有明显的促进作用,这充分验证了本文的假设1,驳回了本文假设2本文假设3为新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响过程中具有调节作用,回归结的系数为0.000且不显著,模型二、三的结果表明了新闻报道量的调节作用,即假设3成立。并且在增加了二阶调节项后,表中其余变量的系数均未发生显著变化,这表明本文模表3基准模型回归分析结果模型一(-3.95)(-3.42)113是是是注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平下显著。(下同)市场化程度高市场化14是是是我国不同省份有着不同的市场化程度,公司所在地的市场化程度越高,技术经济发展与各种信息流通更快速,政府管制较少,对于企业开展ESG相关活动的激励措施相关方面也更加健全[58]。为了验证ESG程度加入上述模型三中。如表四第二列所示,市场化程度的回归系数为-0.009,且显著,这说明市场化程度越高的地方,企业的非效率投资越低,即企业的投资水平越高。如表四新闻报道量的回归系数为-0.054且显著,调节效应不显著。在高市场化程度的地区中,企业ESG的回归系数为-0.006,且显著。新闻报道量的回归系数为-0.115,且显著,表5模型稳健型检验的回归结果模型一高市场化 0.003*** 15是是是是是为了探究本文结论的稳健型，本文采用滞后一期的量进行同样的回归，结果显示在表5中，再用工具变量代替ESG之后，模型一、二、三的6结论与启示本文以中国A股上市公司2013—2020年的数据为样本，实证研究了企业ESG表现对优秀的ESG绩效能够提高企业的投资效率，新闻166.2可行性建议第一、企业应该加强ESG实践活动，提升自身ESG表现。企业应该摆脱ESG行为是只会挤占企业资源、是管理层的自利工具的看法，提方面作出强制披露要求，大力倡导企业关注社会责任视外部媒介在传递企业信息方面的重要作用，一方面约束管理者行为行事，另一方面降低信息不对称程度，塑造企业良好形象，有利173.喻坤，etal.,企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击.经济研究，2014.49(05):p.106-120.4.刘艳霞，祁怀锦，and魏禹嘉，管理者自信会影响审计质量吗?——兼论融资融券制度的公司外部治理效应.中央财经大学学报，2020(05):p.42-52.5.Mumtaz,R.andIA.Jadoon,Effectofexplicitdepositinsurancepremiumrisk-taking:Aroundtheglobe.InternationalJournalofFinancialEngineering,2018.5(2).ofGlobalResponsibility,27.Atan,R.,etal.,Theimpactsofenvironme8.Oncioiu,I.,etal.,CorporateSustainabilityReportingandFin9.张琳and赵海涛，企业环境、社会和公司治理(ESG)表现影响企业价值吗?—一基于A股上市公司的实证研究.武汉金融，2019(10):p12.梅饶兰，ESG投资对上市企业股票收益率的影响分析.江苏商论，2021(12):p.118-121.13.Duque-Grisales,E.andJ.Aguilera-Caracuel,EnvironmentaFinancialPerformanceofMultilatinas:ModeratingEffectsofGeographicInternatioFinancialSlack.JournalofBusinessEthics,2019.168(prepublish).14.Garcia,A.S.,W.Mendes-Da-Silva,andR.J.Orsato,SensitiveindustriesproducebetterESGperEvidencefromemergingmarkets.JournalofCleanerProduction,2thehospitalityindustry.InternationalJournalofHospitalityManagement,2020.88.17.陈运森and谢德仁，网络位置、独立董事治理与投资效率.管理世界，2011(07):p.113-127.18.Rajkovic,T.,Leadindependentdirectorsandinvestmentefficiency.Journalof64(prepublish).19.柳建华，卢锐，and孙亮，公司章程中董事会对外投资权限的设置与企业投资效率—一基于公司章程自治的视角.管理世界，2015(07):p.130-142+157.20.程新生，谭有超，and刘建梅，非财务信息、外部融资与投资效率——基于外部制度约束的研究.管理21.DUTTA,S.andA.NEZLOBIN,DynamicEffectsofInformationDisclosureonInvestmentEfficiency.22.王小红，范佳佳，and程振，会计稳健性对非效率投资影响的实证研究一一基于财务柔性的中介作用.23.张伟华，郭盈良，and张昕，纵向一体化、产权性质与企业投资效率.会计研究，2016(07):p.35-41+96.24.姚文英and张晓凤，晋升激励、薪酬管制与投资效率.新疆大学学报(哲学●人文社会科学版),2021.49(02):p.10-18.25.姚立杰，etal.,管理层能力与投资效率.会计研究，2020(04):p.100-118.1826.屈文彬and吴一帆，管理层权力、融资约束与非效率投资.财会通讯，2021(04):p.63-67.27.刘艳霞and祁怀锦，管理者自信会影响投资效率吗—一兼论融资融券制度的公司外部治理效应.会28.王胜，张碧洲，and谢振，联合授信、企业投资行为与公司价值.金融论坛，2021.26(11):p.17-26.29.张建勇，葛少静，and赵经纬，媒体报道与投资效率.会计研究，2014(10):p30.李晓宁，供应链集中度与非效率投资——以媒体负面报道为调节变量.经济研究导刊，2021(03):p.32.Lambert,R.,C.Leuz,andR.E.Verrecchia,AccountingInformation,Disclosure,andtheCostof33.Rehana,A.andM.J.A.,WhenDoesCorporateSocialResponsibilityDis34.Zhong,M.andL.GaoReviewofAccountingandFinance,2017.16(3).35.Kruger,P.,Corporategoodnessandshareholderwealth.JournalofFinancialEconomi36.Tanna,A.,etal.BusinessEthicsandCorporateSocialResponsibilityinTimesofCOVID-19.in第17届创39.Samet,M.andA.Jarboui,HowdoescorporatesocialresponJournalofMultinationalFinancialManagement,2017.40.40.Amel-Zadeh,A.andG.Serafeim,WhyandHowInvestorsUseESGInfGlobalSurvey.FinancialAnalystsJournal,2018.74(41.Mehdi,N.,B.Ama