2026年10月大类资产配置月报：纸面繁荣背后：美国衰退交易或将回归

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u美国经济：繁荣背后的脆弱 5模型观点更新 8宏观评分模型 8美股择时模型 9黄金择时模型 9大类资产配置策略表现 10风险提示 10图表目录图1：4月以来，美国实际薪资转负，但消费增速维持上行趋势 5图2：美国储蓄率4月以来快速回落 5图3：美国居民对未来的预期可能正在走弱 6图4：近期美国耐用品消费明显强于其余分项 6图5：4月以来，美国通胀预期维持高位 7图6：美债利率对美国经济大约存在滞后三个月左右的负向冲击 8图7：宏观评分模型最新观点 8图8：美股中期择时分项指标走势 9图9：黄金择时分项指标走势 9图10：最近一年大类资产配置策略净值走势 10表1：模型优化得到的资产配置比例 101美国经济：繁荣背后的脆弱4AIAI资本开支对居民消费的影响也应有限，在薪资增速放缓、就业市场并35.1%84.1%2009-2019年的最低值。图1：4月以来，美国实际薪资转负，但消费增速维持上行趋势4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%美国:非农时薪增速-CPI 美国:个人消费支出:不变价:同比图2：美国储蓄率4月以来快速回落14%12%10%8%6%4%2%2009/12009/102010/72009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016/72017/42018/12018/102019/72020/42021/12021/102022/72023/42024/12024/102025/72026/4美国:个人储蓄占个人可支配收入比重民对未来的预期可能正在走弱。图3：美国居民对未来的预期可能正在走弱65%60%55%50%45%40%35%30%2022/12022/42022/72022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/42026/7美国:信贷可得性变化预期:更难:较1年前美国:家庭财务状况预期:更差:较1年前5支撑近期消费走强的核心。图4：近期美国耐用品消费明显强于其余分项10%8%6%4%2%0%-2%2023/12023/32023/52023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/52026/7美国:个人消费支出:不变价耐用品同比美国:个人消费支出:不变价:非耐用品:美国:个人消费支出:不变价:服务:同比49图5：4月以来，美国通胀预期维持高位7%6%5%4%3%2023/1/12023/3/12023/5/12023/1/12023/3/12023/5/12023/7/12023/9/12023/11/12024/1/12024/3/12024/5/12024/7/12024/9/12024/11/12025/1/12025/3/12025/5/12025/7/12025/9/12025/11/12026/1/12026/3/12026/5/12026/7/12026/9/1美国:密歇根大学:通胀率预期:1年济数据转弱、衰退交易回归？两个视角：1、当前美国居民依赖储蓄来支撑消费，而目前美4.1%2009-2019202212、美债利率走高本身对经济具有限制3起我们可能就将看到美国经济的边际走弱，12图6：美债利率对美国经济大约存在滞后三个月左右的负向冲击8060402002024/12024/32024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/52025/72025/92025/112026/12026/32026/52026/72026/92026/112027/1

花旗美国经济意外指数 美国:国债收益率:10年(右轴逆序，+3月)模型观点更新宏观评分模型800则整体中性。图7：宏观评分模型最新观点宏观分项评分变化大类资产10月宏观分项评分9月10月较上期变动中证80010年国债标普500黄金原油铜国内景气111-10000国内货币-1-1-1-10000国内信用-1-1-110000国内通胀-10000000全球景气11001-111全球货币-1-1-10-10-1-1全球通胀00000000美元00000000金融压力00000000大类资产9月宏观评分-100-1-10大类资产10月宏观评分-2-10-100宏观评分择时观点谨慎谨慎中性谨慎中性中性注：美股、黄金、原油三类资产的择时观点以单资产择时模型为准，此处仅为宏观维度的择时参考。美股择时模型美股可能将面临一定调整压力。图8：美股中期择时分项指标走势90807060504020102019/12019/52019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/12026/52026/9景气度 资金流 金融压力。注：各分项数值代表滚动5年分位数。黄金择时模型（对应中长期央行资金及交易因子（ETF资金）0债利率有望筑顶回落，黄金则有望随之走强。图9：黄金择时分项指标走势43210-1-22019/12019/52019/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/92025/12025/52025/92026/12026/52026/9配置因子 交易因子大类资产配置策略表现大类资产配置策略9月收益-0.6%，今年以来收益9.9%，最大回撤3.2%。我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观9月收益-0.6%9.9%，最大回撤3.2%。图10：最近一年大类资产配置策略净值走势1.2 0.0%1.151.051

-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%0.95 -3.5%策略动态回撤(右轴) 大类资产配置策略净值表1：模型优化得到的资产配置比例2026年9月2026年10月中证8005.0%5.1%标普50021.7%23.8%黄金4.4%6.1%铜6.9%7.1%原油4.2%4.8%10年国债34.9%