大类资产配置策略跟踪报告

近期大类资产表现收益率100Sensex30指数下跌5.82%300股市场9图16.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%2026/8/31 2026/9/7 2026/9/14 2026/9/21 2026/9/28沪深300 纳斯达克100 印度Wind0.36%和图20.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%2026/8/31 2026/9/7 2026/9/14 2026/9/21 2026/9/28中债-国债总财富指数 中债-企业债总财富指数Wind9图36.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%2026/8/31 2026/9/7 2026/9/14 2026/9/21 2026/9/28南华商品指数 黄金999Wind100的偏Sensex30、黄金、沪深300的负向偏离最为显著，南华商品指数和国债偏离程度相对较小。这意味着相比MVOB-L100（30%）图4

近1月年化收益率 近5年年化收益率BL模型偏离率（右轴）

5.003.001.00-1.00-3.00-5.00Wind注：BL模型偏离率=(近1月年化收益-过去5年年化收益)/过去5年年化波动率波动率和印度Sensex303001图5当月1年期动比变动 图6波动期限构（1年期比5年期）35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%当月滚动1年波动率波动率同比变动（右轴）

4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%当月滚动1年波动率 近5年波动波动率结构（右轴）

2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00Wind Wind+9+300和印度Sensex30+高/是9+图7黄金纳斯达克沪深黄金纳斯达克沪深300指数sensex30国债企业债30.0%25.0%年化波动率年化波动率

1000.0%-60.0% -40.0% -20.0% 0.0% 20.0% 40.0% 60.0%年化收益率Wind资产相关性从1年期资产相关性矩阵和5年期资产相关性矩阵的对比来看，短期与长期的相关性结构存在显著差异。表1当月1年资产性 表2当月5年资产性沪深纳斯达沪深纳斯达克印度30国债企业债南华商品指数黄金沪深100%27%28%22%39%纳斯达克100%9%9%6%印度309%100%-3%-28%26%国债2%5%3%100%52%-4%企业债4%7%-3%52%100%6%南华商品指数22%9%-28%-4%100%39%黄金39%6%26%6%39%100%沪深纳斯达克印度30国债企业债南华商品指数黄金沪深100%11%-17%-12%29%14%纳斯达克11%100%0%-2% -2%0%印度30100%-4%-1%2%国债-17%0%-4%100%52%-13%企业债-12%-2%-2%-1%52%100%-9%1%南华商品指数29%2%-13%-9%100%25%黄金14%0%1%25%100%Wind Wind9Sensex3015300130030300100遍增强，可能削弱资产配置模型的分散效果，策略分散化配置的风险有所上升。表31年期相关系数偏离长期均值较大的资产组合资产组合相关系数的差值印度30和南华商品-29.6%沪深300和黄金25.4%沪深300和国债19.0%印度30和黄金17.1%沪深300和纳斯达克16.5%沪深300和公司债15.6%Wind注：相关系数的差值为1年期相关系数减去5年期相关系数，正向表明短期资产相关性增强，负向表明短期资产相关性减弱5.4300与企业债、沪深30030、沪深300表4资产组合相关系数的差值国债和公司债-5.4%沪深300和公司债5.3%沪深300和国债5.3%沪深300和印度304.3%沪深300和黄金9993.4%Wind注：相关系数的差值为当月1年期相关系数减去上月1年期相关系数，正向表明资产相关性增强，负向代表资产相关性减弱基于收益的大类资产配置策略均值方差模型510%。2015年4月至2026年9月，均值方差模型策略年化收益率为6.7%，最大回撤为3.6%，策略夏普比率约为2.6，卡玛比率约为1.9。20264.2%，最大回撤为3.2%。2026年90.61%，9图8均值差模历现 图9均值方模本来净走势12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%

年化收益率 最大回夏普比率（右轴）

6.05.04.03.02.01.00.0

2.102.052.001.951.901.851.80Wind Wind1009图10沪深300 纳斯达克100 印度国企业债 南华商品指数黄金

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%WindBlack-Litterman模型Black-Litterman（B-L）模型在MVO以过去5130%。2015年4月至2026年9月，B-L模型策略年化收益率为9.4%，最大回撤为10.8%，策略夏普比率约为1.4，卡玛比率约为0.9。2026年B-L10.8%2026年9，最大回撤为图B-L模型年现 图12B-L模本年来值走势30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

2020202120222023202420252026年化收益率 最大回夏普比率（右轴）

4.03.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0

3.002.802.602.402.202.001.80Wind WindB-L模型的配置比例呈现出与均值方差模型不同的特征，月度资产配置9克100图13B-L模型资产配置比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%沪深300 纳斯达克100 印度sensex30 国企业债 南华商品指数黄金Wind基于风险的大类资产配置策略风险平价模型风险平价模型的核心理念并非追求资金权重的均等，而是追求各类资产（1202015年4月至2026年9月，风险平价模型策略年化收益率为5.8%，最大回撤为3.4%，策略夏普比率约为3.6，卡玛比率约为1.7。20263.2%，最大回撤为0.5%。2026年90.06%，9图14风险价型年收益现 图15风险价型本以来值走势9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

202120222023202420252026年化收益率 最大回夏普比率（右轴）

8.07.06.05.04.03.02.01.00.0

1.881.871.861.851.841.831.821.811.80Wind Wind风险平价模型的特征极为鲜明：债券类资产合计占比超过85%，其中企业债占比显著高于国债，这反映了企业债在极低波动率下的风险贡献最小化优势，权益类和商品类的合计配置比例不足10%。这一配置结构是模型基于协方差矩阵的风险均衡结果，在9月股跌债稳的市场环境下为组合提供了较好的保护。图16沪深300 纳斯达克100 印度国债企业债 南华商品指数黄金

100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%Wind基于夏普平方的风险预算策略在风险平价基础上引入收益效率维度，实现从风险均衡向风险效率的跃迁。策略以各资产历史夏普比率的平方作为风2015年4月至2026年9月，夏普平方的风险预算模型策略年化收益率为5.8%，最大回撤为3.6%，策略夏普比率为4.0，卡玛比率为1.6。2026年夏普平方的风险预算模型策略年化收益率为3.4%，最大回撤为0.2%。2026年90.26%为图17夏普方险预模型年表现 图18夏普方险预模型年以净走势9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%

2020202120222023202420252026年化收益率 最大回撤夏普比率（右轴）

12.010.08.06.04.02.00.0

1.881.871.861.851.841.831.821.811.80Wind Wind基于夏普平方的风险预算模型呈现出高度集中的配置特征，企业债占比显著高于其他资产，反映出企业债在低波动率条件下的夏普比率优势被模型图19沪深300 纳斯达克100 印度国债企业债 南华商品指数黄金

100%90%80%70%60%50%40%30%2