福耀玻璃份额%26ASP持续提升稳健分红行稳致远

正文目录一、公基情分析 51、四年注业就全汽玻龙头 52、股结稳，结构晰 53、十维下持长 54、毛率净率用管表优异 65、ROE与ROIC双，显跑行整体 76、汇损扰下实盈利 77、注股回，高分传统 98、自现流沛撑逆扩张 99、海贡持提升 10二、行及司争析 101、国汽产温长，能渗率速升 102、全产稳恢中国额续升 3、汽玻四头彼长龙虹效加强 124、ASP与高加占同步升 145、原材与源心成变量 156、国业：占先，能备足 177、美业：年损到润心利率续爬坡 178、欧业：饰同布推，域求修复 189、核竞力一、全化技护河 19三、盈预及资议 201、利测 202、资议 20四、风提示 21图表目录图1：公营收及比（2016-2025） 6图2：公归净润同比（2016-2025） 6图3：公毛率净率与间用（2016-2025） 7图4：公加均、行体ROE与ROIC（2016-2025） 7图5：公汇损与务费（2016-2026H1） 8图6：剔汇损后母净润净率（2016-2025） 8图7：公每股与利支率（2016-2025） 9图8：公经现流资本支自现流（2016-2025） 10图9：公分区入构（2016-2025） 10图10：国车销能源透（2016-2025） 11图11：球车量量与国份（2016-2024） 12图12：球车璃率：2015vs2025 12图13：国车璃份额（2023） 12图14：司车璃ASP同增（2016-2025） 14图15：附值品同比升度 15图16：车璃本（2024报径） 15图17：法璃本（2024报径） 15图18：碱天气与海费势（2023H1-2026H1） 16图19：司发用（2017-2025） 19图20：司间用势（2017-2025） 19图21：福耀璃史PEBand 22图22：福耀璃史PBBand 22表1：公前大东截至2026-06-30） 5表2：全汽玻四头经对比 13表3：公美子司营情与润趋（2016-2026H1） 18表4：公盈预（元） 20一、公司基本情况分析 1、四十年专注主业，成就全球汽车玻璃龙头福耀玻璃工业集团股份有限公司（H/成立于198718俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，2、股权结构稳定，治理结构清晰2026年6月3026.10A股20.14H股5.963.910，持股3.90亿14.93%，HKSCCNOMINEESLIMITEDH5.96亿股、占22.83%排名股东名称持股数量（股）持股比例1HKSCCNOMINEESLIMITED（H排名股东名称持股数量（股）持股比例1HKSCCNOMINEESLIMITED（H股持有人）595,825,49422.83%2三益发展有限公司（曹德旺家族控股平台）390,578,81614.97%3香港中央结算有限公司（陆股通）389,578,08914.93%4河仁慈善基金会（曹德旺捐赠设立）169,512,8886.50%5白永丽39,499,8151.51%6李海清25,785,8620.99%7李福清24,291,7090.93%8福建省耀华工业村开发有限公司24,077,8000.92%9农银大成高鑫股票型证券投资基金23,907,7900.92%10中国人寿保险-传统-普通保险产品20,942,4860.80%资料来源：公司公告、iFinD、招商证券3、十年维度下的持续成长公司营业收入由2016年的166.21亿元增长至2025年的457.87亿元，十年间增长1.75倍，年复合增长率11.9%；归母净利润由31.44亿元增长至93.121.9612.8%2019—2020年年收入年复合增长率18.0%、归母净利润年复合增长率31.2%2026H1219.7139.70成的一次性损失影响，收入端仍保持稳健增长，且明显优于同期国内汽车产销4%左右的下滑幅度。2022—202551.16%18.37%33.20%图1：公司营业收入及同比（2016-2025） 图2：公司归母净利润及同比（2016-2025）0

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% 营业收入（亿元） 营收同比

归母净利润（亿元） 归母净利同比 资料来源：iFinD、公司年报招商证券 资料来源：iFinD、公司年报招商证券4、毛利率、净利率与费用管控表现优异2016年以来公司销售毛利率维持在34%—43%区间，2022年受纯碱、天然气等能源原材料价格大幅上涨影响回落至34.03%的低点，此后随着成本端回ASP20223.24年达到20.35%的历史高位，较2016年提升1.44个百分点。费用管控成效显著，销售费用率由2016年的7.13%下降至2025年的2.90%（销售管理由19.12%下降至2026H138.84%1.78车玻璃业务毛利率32.45%、同比提升1.55个百分点，浮法玻璃业务毛利率41.58%2.18图3：公司毛利率、净利率与期间费用率（2016-2025）50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025销售毛利率 销售净利率 期间费用率（销售+管理+财务）资料来源：iFinD、公司年报、招商证券5、ROE与ROIC双升，显著跑赢行业整体2016—202518.62%25.56%，2020年因疫情影响回落至12.06%的低点后连续五年回升；投入资本回报率由201613.90%202516.86%ROE与ROICROEA（ROE由2016年的7.89%2019年的-7.63%（行业经历商誉减值与产能出清，0年起逐步修复至2025年的%。公司ROE（ROE2016年的约10.7202518.0整体ROE的波动主要来自周期与减值因素，而公司ROE的波动主要来自汇图4：公司加权平均ROE、行业整体ROE与ROIC（2016-2025）30%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202525%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202520%15%10%5%0%-5%-10%公司加权平均ROE（本报告口径） 汽车零部件行业整体ROE（申万二级） ROIC（本报告口径）资料来源：iFinD、公司年报、招商证券6、汇兑损益扰动下的真实盈利公司海外收入占比接近46%，美元、欧元资产与负债规模较大，汇兑损益对表2016—2025+4.59-3.88+2.59、+1.36、-4.22、-5.28、+10.45、+3.69、-0.24、+2.98亿元，十年间正负交替、单一年度波动幅度最高超过10亿元。其中2017年受人民币升值影响录得汇兑损失3.88亿元，2020年损失扩大至4.22亿元，2022年则因美元升值录得汇兑收益10.45亿元，对当年利润增长贡献显著。2026H1受人民币汇率走8.036.02成近14亿元的利润缺口，直接导致当期利润总额同比-19.95%。剔除汇兑损益影响后，公司主营业务盈利的稳定性显著优于表观数据。图5：公司汇兑损益与财务费用（2016-2026H1）15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0

4.592.593.694.592.593.691.362.9820162018 201901 02 03 4 05061-3.88 -4.22-5.28-8.0320202017汇兑损益（亿元，正=收） 财务费用（亿元，负=净益）资料来源：iFinD、公司年报、招商证券2016年的28.00202590.8914.0%12.8%。从归母净利率看，剔除汇兑损益后的净利率由2016年的16.85%提升至2025年的2019—202013.73%13.05%，剔除汇兑后为13.25%当年汇兑损失4.222026H18.03上6.02亿元39.70-17.37%，归母净利率18.07%；按同口径还原后，2026H1归母净利润约45.72亿元、20.81%1.68图6：剔除汇兑损益后归母净利润及净利率（2016-2025）0

17%

18%

13%

15% 15% 14% 16

25%%%19 %%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025剔除汇兑损益后归母净利润（亿元） 表观归母净利润（亿元剔除汇兑后归母净利率资料来源：iFinD、公司年报、招商证券7、注重股东回报，延续高分红传统公司长期保持较高的分红水平。2016—2025年每股股利由0.75元提升至2.1058%—81%区间，其中2016年为60.0%、2021年因当年利润基数偏低升至81.3%2025年度为比例。上市以来公司累计现金分红414.24亿元，累计派现与累计募资之比约3.33倍，位居汽车零部件行业第3名，为股东的长期回报提供了有力保障。图7：公司每股股利与股利支付率（2016-2025）2.5081%

90%80%2.001.501.000.500.00

60%

70% 72%65%

69%

60%

63%

70%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025每股股利（元，含税） 股利支付率（DPS/EPS）资料来源：iFinD、公司年报、招商证券8、自由现金流充沛，支撑逆势扩张公司经营活动产生的现金流量净额由2016年的36.37亿元增长至2025年的120.55亿元，十年年复合增长率14.22025年净利润现金含量达35.682025年的61.64202558.912026H145.5122.98图8：公司经营现金流、资本开支与自由现金流（2016-2025）140552255223241371111714261008060402002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025经营活动现金流净额 资本开支 自由现金流资料来源：iFinD、公司年报、招商证券9、海外贡献持续提升2016—2025106.75242.41长率67，增速显著快于国内。海外收入占比由2016年的33.8%提升至2025年的45.6%2026H1252.9634.21%图9：公司分地区收入结构（2016-2025）50020917620917614812856107661168310290111212242116 106 1071221481790

2016 2017 2018 2019 2020 2021

2023

2025国内收入 国外收入资料来源：iFinD、公司年报、招商证券二、行业及公司竞争力分析 1、国内汽车产销温和增长，新能源渗透率快速提升20162025年的3,453.12,802.83,440.02018—2020年2,462.5202510.4%9.4%由2016年的1.8%快速202547.9%2026H11,499.3-4.0%，销量1,501.7-4.1%ASP图10：中国汽车产销与新能源渗透率（2016-2025）0

2% 3% 5% 5%

13%

26%

32%

41%

60%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025中国汽车产量（万辆） 中国汽车销量（万辆）新能源渗透率（销量口径）资料来源：中国汽车工业协会、招商证券2、全球产销稳步恢复，中国份额持续提升2016年的9,497.7至2020年的7,762.22024年的9,250.4完全回到2017年9,674.7万辆的峰值水平。全球汽车销量走势与产量基本同年达到9,5667,878.8万1年回升至520235万9,531.5（2019年9,130）水平。产销缺口的持续存在（2024年销量高出产量约281万辆）道库存处于回补阶段。分区域看，中国在全球汽车产量中的份额由2016年的%提升至2024年的（图11：全球汽车产量、销量与中国的份额（2016-2024）0

30% 30% 29%

40%30%32% 33% 32% 32% 30%25%20%15%10%5%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024全球汽车产量（万辆） 全球汽车销量（万辆） 中国的份额资料来源：OICA、中国汽车工业协会、招商证券3、汽车玻璃四巨头此消彼长，龙头虹吸效应加强从全球份额变化看，2017年福耀玻璃全球市占率约21.9%，落后于旭硝子（%）（；至5耀玻璃全球市占率提升至约37%额分别收缩至约16%、14%、15%34%68%。图12：全球汽车玻璃市占率：2017vs2025 图13：中国汽车玻璃市场份额（2023）40 37.0 27.521.921.127.521.921.114.017.614.516.0302520151050福耀玻璃 旭硝子AGC 板硝子NSG 圣戈班2017年份额 2025年份额

34%34%66%福耀玻璃 其他 资料来源：智研咨询、新浪财经、招商证券 资料来源：华经产业研究院、招商证券2025年营业收入457.87亿元、同比+16.65%，是全AGC2025/1220,58835，2025465+2.1%（。从盈利能力看，差距更为悬殊。福耀玻璃2025年集团营业利润率24.4%2025年收入5,2032253.3%1%34亿日元；圣戈班集团营运利润率从近两年经营动态看，海外巨头的收缩与重组明显加速：AGC方面，公司2026年上半年营业收入亿日元、同比+10.6%，营业利润647+19.6%，但汽车玻璃分部营业收入2,803同比+9.6%的同时营业利润133亿日元、同比，利润率由约5.9%降至FY2026770ROE5.20%利润指引320+9%板硝子（NSG）方面，公司2026年3月期实现营业收入8,795亿日元、同比2884488%，汽车玻璃事业营业利润同比减少约271%约37约5,900亿日元）的收购要约，并获合计约3,000亿日元资本支援（1,650亿日元增资1,4002026年2025年销售额46553亿28.81438291—5Grow&Impact2026—2030Lead&Grow20%（2025年收购Cemix2026年集团EBITDA15%以上。表2：全球汽车玻璃四巨头经营对比公司 集团营业收入（人币）

营业收入增速

（民币）

营业利润率

汽车玻璃业务收入（人民币）

汽车玻璃业务盈利情况福耀玻璃（2025A）

457.87亿元（本币计）+16.65%

111.85亿元 24.4% 418.89亿元 汽车玻璃毛利率约31.3%旭硝子AGC（2025/12期）板硝子NSG元34亿日元圣戈班465元34亿日元圣戈班465亿欧元≈3,592+2.1%53亿欧元（营运11.4%汽车玻璃为工业部集团营运利润率11.4%、

20,588亿日元≈889 -0.4%亿元人民币8,795亿日元≈380 +4.5%亿元人民币

1,275亿日元≈ 55亿元288亿日元≈12 亿元

汽车玻璃5,203亿日元≈225亿元汽车玻璃约占集团收入50%≈190亿

汽车玻璃收入利润率约2.7%，为集团主要盈利来源；集团ROE仅4.7%汽车玻璃营业利润率仅约1%；北美汽玻计提商誉减值心业务，轻资产战略下持续心业务，轻资产战略下持续收缩露门内业务未单独披 ROCE14%；汽车玻璃非核利润）≈409元亿元人民币（2025A）资料来源：各公司年报/公告、中国外汇交易中心（汇率、招商证券年公司销售毛利率37.27%、销售净利率20.35%、ROE25.56%，全面远超海外竞争对手。海外巨头扩张意愿减弱的背后，是本土制造成本高企（AGC明确提及欧美制造成本上升）叠加业务重心分散（AGC转向半导体材料、圣戈班转向化学建材、板硝子引入外部资本重组退出4、ASP与高附加值占比同步提升汽车玻璃ASP测算，平均单价（ASP）由2016年的152.41元/平方米提升至2025年的247.60元/5.5%2019—2020（4元12明显加速：2022年同比、2023年+5.9%、2024年+7.4%、2025年+8.1%，反映出智能电动车型对高价值玻璃产品的需求快速释放。图14：公司汽车玻璃ASP及同比增速（2016-2025）0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 汽车玻璃ASP（元/平方米） ASP同比增速

14%229.1247.6201.3229.1247.6201.3213.2152.4158.6164.5173.8173.8180.510%8%6%4%2%0%资料来源：公司年报、iFinD、招商证券ASP202449%，202554%、同比提升5.48.03图15：高附加值产品占比同比提升幅度9%6.2%5.4%6.2%5.4%3.3%2.6%1.7%7%6%5%4%3%2%1%0%

8.4%

8.0%2019 2020 2021 2022 2023Q1-3 2025 2026H1高附加值产品占比同比提升（pct）资料来源：公司年报、iFinD、招商证券5、原辅材料与能源为核心成本变量公司汽车玻璃成本构成中，原辅材料占比64.0%，其他费用（含制造费用等）占比17.1%，人工成本占比13.9%，能源成本占比5.0%。原辅材料以浮法玻PVB32.4%（纯碱约占27、人工成本占比8.5%+图16：汽车玻璃成本构成（2024年报口径） 图17：浮法玻璃成本构成（2024年报口径）14%17%64%14%17%64%32%24%35%原辅材料 其他费用（制造费用等）人工成本 能源成本

原材料（纯碱、硅砂等）能源成其他费用 人工成 资料来源：公司年报、华经产业研究院、招商证券 资料来源：公司年报、华经产业研究院、招商证券纯碱：价格处于近十年低位，供给宽松格局延续纯碱是浮法玻璃的核心原材料，公司浮法原材料中纯碱占比约53%2023的约2,450元/吨、下半年的约2,500元/吨，回落至2024年上半年的约0元/吨（同比、下半年的约0元/吨；5年全年在0—1,450元/20261,250元/13.8%6年上半年全国纯碱产能已达4,408万吨，较2025年底增加8.1%，刷新近五年图18：纯碱、天然气价格与海运费走势（2023H1-2026H1）520043004750520043004750458044704850501924502000145013901250142025005000400030002000100002023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1 2025H2 重碱主流终端均价（元/吨） 全国LNG到站均价（元/吨）SCFI综合指数（点，右轴）

300025002000150010005000资料来源：卓创资讯、隆众资讯/上海石油天然气交易中心、上海航运交易所、招商证券天然气：国内管道气平稳，海外用能成本上行能源成本占浮法玻璃成本的34.9%，是最高的单一成本项；占汽车玻璃营业成本约5%2025208（45）采用LNG/LNG20235,200元/20244,580—4,750元/20254,470—0元69元吨（2026货LNG202650%0.62025年底锁定PVB海运费：2026年先抑后扬，欧洲线相对偏弱公司欧洲业务主要通过“国内生产+欧洲本地化增值加工”的“1+N”模式开展，SCFI0点（同比，4升至约05至上半年约0点（同比%、下半年约0点（同比，为公司2025年出口成本改善提供了支撑。2026年以来海运费再度走强，但结构分化明显。SCFI综合指数上半年均值回升至约0点（同比%，主因美线运价大幅上涨（美西航线一度达7,339美元/FEU）与船司挺价；而欧洲线表现相对偏弱，上海至欧洲基本港运价约2,545美元/TEU欧线约2,882.69综合三项成本变量看，2026年公司成本端呈现“纯碱大幅下行、国内天然气平稳、海运费整体上行但欧洲线偏弱”的组合。6、国内业务：市占率领先，产能储备充足国内市场是公司的基本盘。按公司官方口径，公司中国汽车玻璃市场占有率约683662025年公司国内收入242.41亿元，占营业收入的52.9%。产能方面，公司于2023年12月、2024年1902025年7、美国业务：十年从亏损到利润中心，利润率持续爬坡2016年俄亥俄一期投产首年，福耀美国实现营业收入7.21亿元、净利润-2.70亿元（5；721.4950834.12亿元、同比+58.77%，净利润2.46亿元、净利率跃升至7.21%。十年间美国子公司收入增长约10倍，2025年实现营业收入79.17+25.43%，净利润8.84亿元、同比+40.91%，创历史新高。（2016—2017年-37.45%修复至0.23%，实现盈亏平衡；第二阶段（2018—2020年）为产能爬坡期，净利率在1.94%—7.21%区间波动，其中2018年跃升至7.21%后，2019年3,9290（1年20217.01%7.55%8.87%9.93%20214.257个202615%表3：公司美国子公司经营情况与利润率趋势（2016-2026H1）报告期营业收入（亿元）YoY净利润（亿元）YoY净利率利润率趋势说明20167.21—-2.70—-37.45%投产首年深度亏损，净利润-4,161.05万美元（约-2.70亿元），净利率-37.5%201721.49198.10%0.05—0.23%508.230.2%，为十年最低正值201834.1258.77%2.464737.72%7.21%产能爬坡期，净利率跃升至7.2%、同比提升约7.0pct；营收占国外收入约41%201939.0714.51%1.28—3.28%3.3%3,99万美元；剔除后营业利润率仍达约7.7%202032.54-16.72%0.63—1.94%疫情冲击，净利率降至1.9%为2018年后最低；净利润892.11万美元（约0.63亿元）202138.9619.74%2.73—7.01%经营明显好转，净利率回升至7.0%、同比提升5.1pct202245.7217.35%3.4526.37%7.55%净利率7.6%，同比小幅提升0.5pct，盈利能力稳步改善202355.7021.83%4.9443.19%8.87%净利率8.9%、同比提升1.3pct；资产总额74.31亿元202463.1213.32%6.2726.89%9.93%净利率9.9%、同比提升1.1pct，逼近10%；俄亥俄工厂产能爬坡推进202579.1725.43%8.8440.91%11.17%净利率11.2%、同比提升1.2pct，为十年最高；产能利用率约95%，营业利润率13.27%（+0.17pct）2026H139.75—4.67—11.75%11.75%0.50pct；322日二期厂房火1.356月末资产总额85.13亿元资料来源：公司年报、南方财经网、中新经纬、每日经济新闻、招商证券202639.754.67率，较上年同期提升0.50个百分点；6月末资产总额85.13亿元。需要关注的是，2026年3月22日公司美国二期厂房发生火情，造成非常损失约1.35亿元；8月109月底恢202615%202620268、欧洲业务：铝饰件协同布局推进，区域需求待修复SAM+1+N9、核心竞争力：一体化、全球化与技术护城河第二，全球化产能布局贴近主机厂。汽车玻璃运输半径受限，公司已在中国18个1230%和25%和第三，研发投入形成技术护城河。公司研发费用由2017年的8.03亿元增长至2025年的19.134%以上；2026H1研发费用10.33亿元、同比+17.01%，增速高于收入增速。在汽2017—2025年公司销售费用率由6.81%下降至2.90%，管理费用率由13.90%下降至销售管理由22.95%下降至图19：公司研发费用（2017-2025） 图20：公司期间费用率趋势（2017-2025）25 19.1 19.116.814.012.58.08.910.08.1 8.2151050201720182019202020212022202320242025

16%20172018201920202021202220232024202514%20172018201920202021202220232024202512%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%研发费用（亿元）

销售费用率 管理费用率 财务费用率 资料来源：iFinD、公司年报招商证券 资料来源：iFinD、公司年报招商证券三、盈利预测及投资建议 1、盈利预测汽车玻璃：我们预计2026、2027、2028年分别实现营收435.65、479.21、522.34亿元，yoy分别+4.00%、+10.00%、+9.00%。2026年公司营收增速放缓主要系国内汽车销量同比大幅下滑，公司营收增速仍旧显著高于行业，2027、2028ASP提升（预计未来三年每年提升6—%、全球市占率扩大（提升25—6（预计未来三年每年提升2%左右。预计2026—2028年公司汽车玻璃毛利率有望维持在32%—33%左右。20262027202866.7473.4280.76亿元，yoy分别+3.00%、+10.00%、+10.00%。公司浮法玻璃主要用作汽车玻璃生产，收入随汽车玻璃销量增长而增长。预计2026—2028年公司浮法玻璃毛利率有望维持在38%左右。2026、2027、2028年，公司合计营收预计分别为469.78、512.06、558.14亿元，yoy分别为+2.60%、+9.00%、+9.00%。得益于资本开支的增加以及公司全球竞争力的提升，公司业务将加速发展，毛利率有望继续小幅提升。表4：公司盈利预测（亿元）2023202420252026E2027E2028E营业收入 331.61392.52457.87469.78512.06558.14yoy 18.37%16.65%2.6%9.00%9.00%毛利率 36.23%37.27%38.09%38.68%39.01%汽车玻璃 298.87357.12418.89435.65479.21522.34yoy 19.49%17.30%4.00%10.00%9.00%毛利率 30.15%31.32%32.00%32.50%33.00%浮法玻璃 57.0859.6164.8066.7473.4280.76yoy 4.42%8.71%3.00%10.00%10.00%毛利率 36.04%39.64%38.00%38.00%38.00%其他 32.7640.0447.3647.3647.3647.36yoy 22.22%18.27%0.00%0.00%0.00%毛利率 24.72%21.48%20.00%20.00%20.00%其他业务 5.115.416.907.257.617.99yoy 5.95%27.49%5.00%5.00%5.00%毛利率 79.96%67.54%65.00%65.00%65.00%内部抵销 -69.66-80.07-87.21-95.53-100.30资料来源：iFinD、招商证券2、投资建议公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。公司已在全球建立现代化生产基地和商务机构网络，全球雇员约2.9万人，全球市场占有率达34%、位居全球第一，中国市场占有率约68%。资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。0.75元提升至2.1058%—81%54.80含135.71年ROE达25.56%ROIC达16.86%加大资本开支，兼具确定性与成长性。确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大20256.2%、3.3%、2.7%1Alo成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升2023年12月302024年1月2532.5亿57.52,0502,6102025ASP247.60元/8.1%，2023—2025年增速逐年提升（%、、%。后续随着新能源汽车占比的增加，汽车玻ASPLNG2026、2027、202887.20、101.95、112.5016.2、13.8、12.5PE，2026强烈推荐评级！四、风险提示 1、下游需求不及预期2、ASP提升不及预期公司ASP提升主要受益于新能源汽车放量带来的单车玻璃价值量上行，后续如果新能源汽车增速放缓，则可能影响公司ASP的提升速度。3、原材料价格波动超预期4、汇率风险公司海外业务占比较大，汇兑损益可能对公司业绩产生较大影响。图21：福耀玻璃历史PEBand 图22：福耀玻璃历史PBBand(元)1009080706050403020100

25x20x15x10x5x

(元)80706050403020100

5.1x4.6x4.1x3.7x3.2xOct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26 Oct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券附：财务预测表资产负债表单位：百万元附：财务预测表资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产3640339345292873377139024利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入3925245787469785120655814营业成本25031营业成本2503128722290843139934041营业税金及附加286346355387422营业费用11801328136214851619管理费用28883403349238064148研发费用16781913196321392332财务费用(655)(831)50000资产减值损失(99)2(20)(20)(20)23333其他收益400313313313313投资收益(72)(38)(38)(38)(38)营业利润907511185104801224713510现金187851927487901150514801交易性投资811111111应收票据812434445485528应收款项815784788698948110334其他应收款126170174190207存货59716799688574338058其他25454181428546675084非流动资产2685130717318073273533523普通股增加0普通股增加00000资本公积增加00000股利分配(3393)(7046)(4959)(5480)(6002)其他11251349(500)00现金净增加额5260786(10484)27153296

主要财务比率2024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资44141341