固定收益“固收与”规模增长分析第二期一级债基规模做大有何规律

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、一级债基的“增量”规律 62、一级债基“增量”机制拆解 10、增量资金类别拆解 10、增量资金载体拆解 12、增量资金规律拆解 143、一级债基具体策略 17、基金经理间策略差异 17、基金经理旗下产品策略差异 19、不同策略均有做大规模的路径 214、总结 245、风险提示 24图表目录图1：前十只产品占季度正增量的比重 6图2：两年规模增量分档分布 6图3：单季净申购率分布 7图4：按季初规模分档的净申购率 7图5：大额申购产品占比与增量贡献 7图6：2026Q2按净申购率分档的规模增量 7图7：做大产品最大单季增量占比分布 8图8：两类季度之后的累计净申购率 8图9：各业绩组下一季度申赎情况 9图10：连续处于第1组的累计净申购率 9图各业绩组下一季度净申购率分位数 9图12：各业绩组大额申购比例与分布 9图13：按卡玛比率分组的赎回超过10%的比例 10图14：明星基金经理产品的大额申购比例 10图15：机构持有比重与新增规模机构贡献 图16：按机构持有比例分组的产品特征 图17：按增长前机构持有比例分组的机构贡献 图18：两类增长的户数与机构持有比例变化 图19：两类增长之后的累计净申购率 12图20：两类增长之后的持续流入与大额赎回 12图21：三类产品的机构持有比例 13图22：三类产品的杠杆率与债券仓位 13图23：三类产品大额申购与资金构成 13图24：三类产品大额申购之后的资金行为 13图25：三类产品数量与做大产品增量 14图26：三类产品的转债仓位 14图27：前后两段大额申购的延续性 15图28：存续满三年产品大额申购次数分布 15图29：各基金公司机构资金为主的增长占比 16图30：鹏华基金与鹏扬基金新增规模构成 16图31：成立后各季度大额申赎发生率 17图32：成立后各季度规模中位数 17图33：各持仓维度的经理组内离散程度 18图34：券种仓位与机构占比、收益的相关系数 18图35：42位经理旗下产品转债仓位中位数 19图36：经理旗下产品策略构成 20图37：定开产品与同经理其余产品对比 20图38：经理最大产品的规模占比分布 21图39：期初持仓与两年规模增量的相关系数 22图40：期初持仓与产品收益的相关系数 22图41：按转债仓位分档的做大比例 22图42：按转债仓位分档的期初规模 22图43：建信睿丰纯债定开的规模与户数 23图44：广发添财90天持有的规模与户数 23图45：两类产品50亿元以上规模保持比例 24图46：按机构持有比例分组的规模保持比例 24一级债基作为“固收+”产品中风险等级较低的一档，常被用于“底仓”配置。20266304499037亿元，但从规模角22.08%，超过2亿元。同时增量比存量更集中，202020261、一级债基的“增量”规律我们在《“固收+①一级债基产品集中度高，且增长集中在头部产品当中。20266月末，20%70.85%跌之后，20202026年二季度每个季度的正增量中，增长最快的十7019.94%，贡献了全部91.64%。图1：前十只产品占季度正增量的比重 图2：两年规模增量分档分布2026Q2

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iFinD 2024Q2至其余产品的规模增长压力较大。2020年二季度至2026年二季度，一级债基单季净申购率的中位数为-0.06%，实现净申购的产品季度仅占41.28%，接近半数的产品季度净申购率落在正负5%以内。这种增长压力与产品原有规模关系不大，7013.33亿元，两组起点差别不大。图3：单季净申购率分布 图4：按季初规模分档的净申购率2026Q2

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iFinD 2020Q2至②一级债基的增量主要以大额申购的形式进入。20202026年二季10%18.24%20%的为12.65%20%85.64%69.27%2026年二季度为41449710.58亿元的正增量中有493.73亿元来自这49只产品，单只增量的中位数为4.23亿元。图5：大额申购产品占比与增量贡献 图6：2026Q2按净申购率分档的规模增量2026Q2

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iFinD 2026Q2从单只产品看，做大依赖一两次决定性的大额申购。20242026年70只产品在八个季度中出现净增长的季度数中557.39%，增量最多的89.25%38只产品有一半以上的增量来自单个季度。产5%以内的产品同期为-2.36%。图7：做大产品最大单季增量占比分布 图8：两类季度之后的累计净申购率2026Q2

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iFinD 2020Q2至我们151组下一季度净申购率的中位数为28.48%10%36.48%555.32%15.60%。1134只，区间累计净申购率的中位数为-37.58%。图9：各业绩组下一季度申赎情况 图10：连续处于第1组的累计净申购率2026Q2

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iFinD 2021Q2至业绩靠前提高的是接到大额申购的概率，而非直接带来规模。5组下一季度44.68%57523.97%10.01%520%16.20%63.25%14组，22.22%20%0.044、和。图各业绩组下一季度净申购率分位数 图12：各业绩组大额申购比例与分布2026Q2

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iFinD 2021Q2至在过去一年收益处于10%的比例均低于卡玛比率较318.59%24.82%。规模增长也不依赖明星基金经理，20232026年二季度，我们将每个季度初过去三年业绩排10%的基金经理视为明星基金经理，其管理的产品接到大额申购的比例为图13：按卡玛比率分组的赎回超过10%的比例 图14：明星基金经理产品的大额申购比例2026Q2

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iFinD 2023Q1至2、一级债基“增量”机制拆解2.1、增量资金类别拆解机构客户是一级债基增量资金的主要来源。截至2026年6月末，一级债基约61.38%的规模由机构客户持有，其余由零售客户持有。202020260.520%定义为60.21%模中机构客户贡献的中位数为90.01%2024年以来机构客户的贡献降至51.52%，零售客户的作用有所上升。机构客户申购一级债基更多出于配置需求而非追逐收益，机构持有比例在90%50.62%，图15：机构持有比重与新增规模机构贡献 图16：按机构持有比例分组的产品特征2026H1

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iFinD 2026波动率均为中位数既有的持有人结构在很大程度上决定了新增资金来自哪一类客户，机构客户占比高的产品，新增资金也更多来自机构客户。按增长前的机构持有比例分组，机构持有比例在30%以下的产品，规模大幅增长时新增规模中机构客户的贡献为20.40%，而机构持有比例在90%及以上的产品达到91.89%。以机构资金为主的增长中持有人户数基本不变，以零售资金为主的增长中持有人户数接近翻倍，机构持有比例随之下降。图17：按增长前机构持有比例分组的机构贡献 图18：两类增长的户数与机构持有比例变化2026H1

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iFinD 2020H2至2026H1，数据为中位数以零售3.54%，20%的比例均在五成左右，零售客户的赎回压力略高。图19：两类增长之后的累计净申购率 图20：两类增长之后的持续流入与大额赎回iFinD 2020H2至2026H1，数据为中位数

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iFinD 2020H2至、增量资金载体拆解20266的大额申购占比在三类产品中最低，规模大幅增长中以机构资金为主的占图21：三类产品的机构持有比例 图22：三类产品的杠杆率与债券仓位iFinD 20266月末，机构持有比例为中位数 月末

iFinD 20266②持有期型产品承接的是渠道销售的零售资金。这类产品的机构持有比例中位87.93%，渠道打开之后资金还会持续流入。20%的比例同样是三类中最高，而全部产品季度的净申购率中位数则是三类中最低。图23：三类产品大额申购与资金构成 图24：三类产品大额申购之后的资金行为2026Q2

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iFinD 2020Q2至这类产品的机构持有比例居于两者之间，规模大幅增长中以机构资金为主与以零售资金为主的分别占73.53%26.47% 2026Q2

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FinD 20266、增量资金规律拆解①历史经验来看，同一只产品往往会反复接到大额申购。我们将2020年二季度20262023318只产品中，52.63%，前半段发生过一12358只产品中，从未接14.25%22.63%，两次申购之间的间隔中位数为两个季度，43.12%发生在相邻的两个季度。整体上，大额申购集中落在少数产品上并反复出现。 iFinD 2020Q22020Q22023Q2的大额申购发生次数

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iFinD 2020Q2至我们按基金公6次规模大幅增长的基金公司共53272020202642次规模大幅增长，2768.09%，同期鹏扬基金的20616图29：各基金公司机构资金为主的增长占比iFinD 2020H22026H1图30：鹏华基金与鹏扬基金新增规模构成iFinD 2020H22026H142.31%13.16%并趋于稳定，大额5.48%27.34%5.974.55亿10亿元。按年度归并，成立第一年大额申购率25.174.58个百分点，净申购额合计已转为正，第三年两者基本持平，第四至第五年大额申购率又低于赎回率3.42个百分点。图31：成立后各季度大额申赎发生率 图32：成立后各季度规模中位数2026Q2

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iFinD 2020Q2至3、一级债基具体策略、基金经理间策略差异20242026年二季度的八个报告期，每期进行三百次随机分组模拟，得出结论如下。1、金融债是一级债基主要持仓，也是能够体现出基金经理风格差异的品种。20260.65倍，同时经理0.278，其中一部分来自客户对信用风险的约束。2、企业债的配置更接近经理本人的选择。企业债占净值比的中位数为8.42%，有29.18%的产品完全不配。企业债的信用风险高于金融债，配与不配体现的是信用下沉的意愿。同一经理旗下产品的离散程度为随机分组的0.74倍，与客户机构占比的相关系数仅为-0.069，客户结构对这一差异的解释力较弱。3、国债占23.16%的产品完全不配。0.74倍，与客户机构占比的相关系数为-0.144。4、36.53%0.71倍，转债仓位与产品近一年收益的相关系0.54442位经理10%8.93%，罗佳管理的产品则基本不配置转债。5、两者的离散程度分别为随机分组0.870.90动，杠杆则受运作方式约束，封闭运作的产品杠杆上限为200%，其余形态为140%，可用空间由产品形态而非经理决定。图33：各持仓维度的经理组内离散程度 图34：券种仓位与机构占比、收益的相关系数2026Q2

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iFinD 20266图35：42位经理旗下产品转债仓位中位数iFinD 20266月末，样本为管理三只及以上一级债基的基金经理、基金经理旗下产品策略差异按是否配置转债，年二季4214位，52320242026年45.48%，整体上，经理确有偏好的策略，但过半数经理同时管理着两类产品。图36：经理旗下产品策略构成iFinD 2024Q32026Q2将同一位经理管理的定期开放型产品与其其余产品38%45%，43.85%33.69%。图37：定开产品与同经理其余产品对比iFinD 2024Q32026Q2我4256.29%图38：经理最大产品的规模占比分布iFinD 20266月末，样本为管理三只及以上一级债基的基金经理、不同策略均有做大规模的路径2024年二季度末的持仓对应20242026年二季度的规模增量，转债仓位、组合久期、杠杆率以2024620266351只产品分为纯债型一级债基173只与含权型一级债基178只，分别观察两类产品的规模表现。图39：期初持仓与两年规模增量的相关系数 图40：期初持仓与产品收益的相关系数iFinD注：数据截至2026年6月末

iFinD注：数据截至2026年6月末10%20%38.00%，20%5%以上的含权型产品期初规模普遍小于纯债型产品，规模增长多从较低的起点开始。图41：按转债仓位分档的做大比例 图42：按转债仓位分档的期初规模2026Q2

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FinD 20246末，期初规模为中位数纯债型一级债基同样可以做到较大规模。17320只在两年90天滚动持有20232025年三季度规模稳定30亿元左右，2025172亿元左右，持有人户数100%，资金来自机构客户的一次性申购。202414.7154.3220246624自规模的增长来自资金渠道，与业绩表现关系不大。图43：建信睿丰纯债定开的规模与户数 图44：广发添财90天持有的规模与户数2026Q2

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