欧伦电气北交所首次覆盖报告：环境调节“小巨人”境内家用除湿机市占近20拓展IDC、液冷温控新方向

目 录1、家用除湿机国内市场空间广，欧伦电气境内家用市占20% 4、家用除湿机渗透率提升可期，国内移动空调2023-2025CAGR10.5% 4、行业参与者众多，公司家用除湿机销售数量居行业第一梯队 62、采暖为国内空气源热泵应用主流，车载冰箱拓展潜力大 8、国内空气源热泵应用主流为采暖，2025市场规模283.4亿 8、我国汽车产销新高，预计2025全球车载冰箱市场规模约14亿美元 93、液冷成为AI算力时代刚需底座，从0-1迈入1-N导入期 4、环境调节设备小巨人持续增长，拓展IDC、液冷温控 174.1、除湿机与移动空调占比相对较大，2025年合计营收占比超80% 194.2、2022-2025年营收CAGR27.97%、归母净利润CAGR35.91% 274.3、募投60万台除湿机+4.5万台空气源热泵/年，拓展IDC、液冷温控业务 305、预计2026-2028EPS3.68/4.52/5.22元，给予增持评级 326、风险提示 33附：财务预测摘要 34图表目录图1：2025年中国家用除湿机出口销量为955万台 4图2：发达国家的家用除湿机的普及率在30%-45% 5图3：中国大陆家用除湿机普及率为4.8% 5图4：2025年北美洲、欧洲市场合计占中国出口销售总量的63.6% 5图5：2025年中国移动空调总销量为703.3万台 6图6：空气源热泵机运行基本原理 8图7：2024-2025年度中国空气源热泵细分产品销售占比情况 8图8：2025年，我国空气源热泵市场规模达283.4亿元 9图9：车载冰箱分类 9图10：2024年我国车载冰箱需求总量增长至304.51万台 10图预计2025年我国车载冰箱市场规模达20.3亿元 10图12：目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式 图13：机柜功率密度与制冷方式 图14：液冷技术优势 12图15：数据中心制冷技术对应PUE范围 13图16：传统风冷方案下数据中心制冷能耗占43% 13图17：液冷方案下数据中心制冷能耗占24% 13图18：液冷同比风冷散热能力（2MW机房） 14图19：液冷同比风冷每年收益（2MW机房） 14图20：云厂商资本开支增长AI产业需求强劲，全球九大CSP再度上修2026年资本支出指引（十亿美元） 15图21：我国智能算力建设规模稳步增长，预计2023-2028年复合增长率达到46.2%（EFLOPS） 15图22：随着液冷技术从早期试点迈向规模化导入，液冷在AI渗透率增长空间广阔 16图23：随着液冷技术趋于成熟可靠，业界对液冷系统的认可度正不断提升，预计我国液冷市场规模稳步增长（亿元）..........................................................................................................................................................................................................16图24：欧伦电气发展历程 17图25：公司是国家高新技术企业和国家级专精特新小巨人企业 18图26：除湿机与移动空调产品占比营收相对较大 22图27：移动空调营收在2023-2025年间保持逐年增长（万元） 23图28：2025年，除湿机及移动空调产品产能利用率97.8%，产销率97.41% 23图29：公司除湿机产品整体的平均单价情况 24图30：2025年，车载冰箱产品产能利用率76.57%，产销率89.85% 24图31：2025年车载冰箱平均单价1084.03元台 25图32：2025年，空气源热泵产品产能利用率79.55%，产销率103.27% 25图33：2025年空气源热泵平均单价8201.29元/台 26图34：2023-2025年公司主营业务毛利率水平整体平稳（%） 26图35：2025年，公司ODM/OEM业务收入占比70.48% 27图36：2022-2025年营收CAGR达到27.97% 28图37：2025年公司上半年收入占比较高 28图38：外销收入占比较高，2025年达到57.05% 28图39：地域细分上，公司外销营收来自欧洲地区的收入占比较高 29图40：2025年公司毛利率、净利率分别为26.10%、11.30% 29图41：2022-2025归母净利润CAGR达到35.91% 29图42：2023-2025年欧伦电气期间费用率小幅上涨 30图43：研发费用规模保持上涨趋势 30图44：欧伦电气始终保持较好的经营性净现金流水平，2026H1达到19,845.35万元 30表1：公司国内主要竞争对手 6表2：公司的环境调节设备在质量和技术方面均处于行业领先水平 7表3：欧伦电气共有高级管理人员4人具有丰富的经验 18表4：除湿机方面，欧伦电气提供家用除湿机、商业除湿机、工业除湿机、低温型除湿机及全新风管道除湿机等 19表5：欧伦电气主要产品包括移动空调 20表6：车载冰箱方面，欧伦电气提供前装车载冰箱、后装车载冰箱 21表7：空气源热泵方面，欧伦电气提供超低温变频采暖机、空气源热泵烘干机等产品 21表8：2025年，向前五大客户销售金额39463.86万元，占营业收入比例为19.41% 27表9：公司拟投入募集资金6.54亿元投入三大项目（万元） 30表10：公司募投扩产项目 31表选择德业股份、海信家电、美的集团、英维克作为可比公司 32表12：预计欧伦电气2026-2028年实现归母净利润2.67/3.28/3.79亿元，对应EPS为3.68/4.52/5.22元 321、家用除湿机国内市场空间广，欧伦电气境内家用市占20%2023-2025CAGR10.5%除湿机行业20252019年-20255.07%20251,143.41,102.940.5202595586.58%338.428.1%。图1：2025年中国家用除湿机出口销量为955万台1200100080060040020002020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年出口（万台） 内销（万台）欧伦电气招股说明书、产业在线30.00%-45.00%5.8%，4.8%图发达国家的家用除机普及率在30%-45% 图中国大陆家用除湿普率为4.8%0%

欧美 韩国 日本 中国

0%

中国台湾 中国澳门 中国香港 中国大陆除湿机普及率 家用除湿机普及率欧伦电气招股说明书、产业在线 欧伦电气招股说明书、产业在线APP移动空调行业2023203014.922025703.3647.8202563.6%。图4：2025年北美洲、欧洲市场合计占中国出口销售总量的63.6%19.30%17.40%19.30%17.40%21.30%24.00%21.70%26.90%36.40%29.30%42.80%29.20%32.50%33.20%27.50%40.10%42.70%35.00%34.00%30.40%80%60%40%20%0%2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年北美洲 欧洲 亚洲 拉丁美洲 其他欧伦电气招股说明书、产业在线从国内市场的需求端来看，移动空调的制冷能力和制冷舒适性通常比分体式空调差，噪音更大，而且高性能的移动空调价格与分体式空调相比没有明显优势，导致移动空调的接受程度低。2025703.3202410.46%。图5：2025年中国移动空调总销量为703.3万台02023年度 2024年度 2025年度生产（万台） 销售（万台）欧伦电气招股说明书、产业在线、行业参与者众多，公司家用除湿机销售数量居行业第一梯队我目国前环，境调节设备行业市场参与者众多，结合公司的主营业务及产品情况，公司国内主要竞争对手为格力电器、海信家电、美的集团、德业股份、欧圣电气。公司简介公司名称序号公司简介公司名称序号格力电器1（000651）海信家电2（000921）美的集团3（000333）

1989项冠军产品企业。格力电器是一家多元化、科技型的全球工业集团，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大消费品牌及凌达、凯邦、新元等工业品牌，产业覆盖家用消费品和工业装备两大领域。消费领域覆盖家用空调、暖通空调、冰箱、洗衣机、热水器、厨房电器、环境电器、智能楼宇、智能家居；工业领域覆盖高端装备、精密模具、冷冻冷藏设备、电机、压缩机、电容、半导体器件、精密铸造、基础材料、工业储能、再生资源等。1997年，为国家制造业单项冠军产品企业。家用空调、中央空调、洗衣机、厨房电器、环境电器、商用冷链、模具等领域产品的研发、制造、营销和售后服务，产品涵盖海信、科龙、容声、日本中国区域gorenjeASkO“SANDEN”八大品牌。2000COLMO东和菱王等多个品牌组合，美的集团消费电器业务以空调、冰箱、洗衣机、厨房电器及各类小家电为优势产品。公司简介公司简介公司名称序号德业股份4

宁波德业科技股份有限公司成立于2000年，为国家级高新技术企业。德业股份是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的全球化新能源科技企业，旗（605117）下拥有光伏逆变器、储能电池包、除湿机为代表的环境电器及热交换器等核心产业链。苏州欧圣电气股份有限公司成立于2009年，为国家级高新技术企业。欧圣电气主营业务为空气动力设备和清洁设备的研发、生产和销售，主要产品为小型空欧圣电气5

压机、干湿两用吸尘器、家用洗地机和工业风扇，拥有行业内领先的实验设备IntertekTheHomeDepot的认可实验室。欧伦电气招股说明书关键性能指标类别公司标准国家标准关键性能指标类别公司标准国家标准欧洲/中国香港标准北美标准家用 1.45-2.30≥1.4-1.70≥1.25-2.0≥1.7-1.85商用1.8-2.30≥1.70-1.9≥1.50-2.3≥2.01-2.2工业2.2-3.5≥2.1≥2.3≥3.4家用35-54≤40-56噪音/dB(A)商用48-58≤60除湿性能/kg(h*kW)工业 58-65 一般≤60-76 无低温工况下除霜时间不超过完整试验周期的化霜25%，温湿度传感器上不应有水或冰霜存在欧伦电气招股说明书

具备自动融霜装置的除湿机，其融霜时间不应超过完整试验周期的30%025148955万台。2025年度公司境内销售家用除湿机数量达29.12约为19.67%，境外销售家用除湿机数量达108.06为2、采暖为国内空气源热泵应用主流，车载冰箱拓展潜力大、国内空气源热泵应用主流为采暖，2025市场规模283.4亿热泵是一种利用逆卡诺循环原理，在高位能（一般为电能、热能）的驱动下，将低位热源的热能转移到高位热源的节能装置，从而为住宅、商业和工农业提供采暖、烘干及热水服务。空气源热泵机组由蒸发器、冷凝器、压缩机、膨胀阀四大主要部件构成封闭系统，其内充注有适量的工质。图6：空气源热泵机运行基本原理欧伦电气招股说明书根据中国节能协会热泵专业委员会的相关数据，空气源热泵是热泵行业最主要的细分子行业。根据功能和应用场景不同，空气源热泵产品可进一步分为采暖机、热水机和烘干机等。图7：2024-2025年度中国空气源热泵细分产品销售占比情况2025年度2024年度0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%采暖 热水 烘干券研究所

产业在线《2025年中国空气源热泵行业年度研究报告》、欧伦电气招股说明书、开源证2024295.72025283.4图8：2025年，我国空气源热泵市场规模达283.4亿元5002021年 2022年 2023年 2024年 2025年销售额（亿元）券研究所

产业在线《2025年中国空气源热泵行业年度研究报告》、欧伦电气招股说明书、开源证、我国汽车产销新高，预计2025全球车载冰箱市场规模约14亿美元20253453.134400.4和9.471600700261.51倍。2025两新20244.32025车载冰箱按制冷原理主要分为半导体式和压缩机式两大类；按结构形式可分为后排嵌入式、扶手箱嵌入式、便携式三类。图9：车载冰箱分类智研咨询的简单便携式冰箱，车载冰箱具有大多数家用冰箱没有的优点。随着自驾旅游的兴起20412.5639.65%60.35%202513.7随着我国居民生活水平的不断提高，车载冰箱的应用也逐渐增多，车载冰箱已经在人们的家庭生活中发挥了必要的作用。2024年我国车载冰箱需求总量增长至304.5194.5431.05%209.97万68.95%15.254.4410.8170.89%2025428.45200.7646.86%227.6953.14%20.39.0355.52%。485.7543.75%2025623.6248.72%。图10：2024年我国车载冰箱需总量增长至304.51万台 图11：预计2025年我国车载冰市场规模达20.3亿元500

2024 2025E配套市场/万台 后装市场/万台

1210864202024 2025E配套市场/亿元 后装市场/亿元智研咨询 智研咨询3、液冷成为AI算力时代刚需底座，从0-1迈入1-N导入期目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式。利用液体取代空气作为冷却介质，与服务器发热元器件进行热交换，将服务器元器件产生的热量带走，以保证服务器工作在安全温度范围内的一种冷却方法。风冷技通过液体直接冷却发251000~350010~40图12：目前数据中心基础设施的制冷方式主要有风冷和液冷两种方式亿源通科技官网液冷作为数据中心新兴制冷技术，被应用于解决高功率密度机柜散热需求。算力的持续增加促进通讯设备性能不断提升，芯片功耗和热流密度也在持续攀升，产品每演进一代功率密度攀升30~50%。当代X86平台CPU最大功耗300~400W，业界最高芯片热流密度已超过120W/cm2；芯片功率密度的持续提升直接制约着芯片散热和可靠性，传统风冷散热能力越来越难以为继。芯片功率密度的攀升同时带30kW/图13：机柜功率密度与制冷方式液冷技术白皮书》中兴通讯液冷行业以液冷技术为核心，围绕液体散热相关的设备研发、生产、系统集成及运维服务等形成的产业集群。其中液冷技术是核心支撑，指采用液体取代空气作为冷却介质，通过与发热部件进行热交换，借助液体的温升或相变作用带走热量的技术。该技术核心优势源于液体高导热、高热容特性，相比传统风冷，能解决高密度算力等场景下的散热难题，可大幅降低设备能耗与故障率。图14：液冷技术优势头豹研究院PUE是评估数据中心效率水平的重要指标，PUE=数据中心消耗的所有能源ITPUE202472025PUE1.25PUE1.2。图15：数据中心制冷技术对应PUE范围头豹研究院IT24%43%PUE。8%制冷设备,24%IT设备,65%图16：传统风冷方案下数中制冷能耗占43% 图17：液冷方案下数据中8%制冷设备,24%IT设备,65%10%IT设备10%IT设备,45%制冷设备,43%

其他,2%

供电设备,

其他,3%头豹研究院 头豹研究院远大于空气；因此，针对单芯片，液冷相比于风冷具有更高的散热能力。ICT806040200功率密度（KW/RACK） 机柜数量（RACKS） 占地面积（M^2）风冷 冷板式液冷 浸没式液冷液冷技术白皮书》中兴通讯PUE可降至1.2节省大量电费，能够较好的降低数据中心运行成本。10MW的数据中心为例，比较液冷方案（E1.5）和冷冻水方案（U1.5计2.2图19（2MW机房）1400120010000冷却能耗（KW） 冷却电费（万元）风冷 冷板式液冷 浸没式液冷液冷技术白皮书》中兴通讯云厂商资本开支增长AICSP再度上修2026出指引。TrendForce202656（CSP）2026AIGoogle、Meta、Microsoft（微软Oracle（以及中系）CSP8,300提升至79%。2026Microsoft1,900130%250Google1,750-1,8501,800-1,900Meta1,150-1,3501,250-1,450亦因应AI20262,30050%支出指引（十亿美元）10000

2023 2024 2025 资本开支 yoy（右轴）

100%80%60%40%20%0%TrendForce （202656日）0230862《20251,037.320282023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率达46.2%。图21：我国智能算力建设规模稳步增长，预计2023-2028年复合增长率达到46.2%（EFLOPS）3000 120%2500 100%2000 80%1500 60%1000 40%500 20%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E智能算力（基于FP64计算） yoy（右轴）2025年中国人工智能计算力发展评估报告》IDCAI根据TrendForceNVIDIAGB200NVL722025AIAI2024202540%。图22：随着液冷技术从早期试点迈向规模化导入，液冷在AI渗透率增长空间广阔45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2023 2024 2025E 2026E渗透率TrendForce202418420232029到约1300亿元。图23：随着液冷技术趋于成熟可靠，业界对液冷系统的认可度正不断提升，预计我国液冷市场规模稳步增长（亿元）1400120010000

2023 2024 2025E 2026E 2027E 2028E 智算中心液冷市场规模 yoy（右轴）

120%100%80%60%40%20%0%中国通信院、头豹研究院4、环境调节设备“小巨人”持续增长，拓展IDC、液冷温控系列。自成立以来，公司始终秉持“创造更舒适的空气环境”节、温度控制、空气净化、节能减排为服务方向，致力于为企业、事业单位、家庭在设备功能类别方面，公司产品主要涵盖除湿、温控、制冷及热泵等功能中，业三大类；移动空调提供灵活的局部温度控制解决方案；车载冰箱满足移动制冷需求，包括前装和后装两大类；空气源热泵则服务于节能环保的供暖、热水及烘干应用场景，包括采暖机、热水机和烘干机等。在下游行业及应用方面，公司产品应用领域广泛，覆盖电力、电子、医药、食品、仓储及大型基建等。公司凭借规模化的智能制造优势和非标定制能力，与美的集团、长城汽车、韩国乐天等国内外知名客户建立了稳定的合作关系，并参与了老挝南欧水电站、三峡水电站、北京大兴国际机场、鸟巢、上海世博会、贵州苹果数据中心和杭州亚运会等重点工程项目。图24：欧伦电气发展历程公司官网欧伦电气是国家高新技术企业和国家级专精特新小巨人企业，建有省级企业20265月6363175（BT1412024GBT46962025GBT2009202。公司及公司产品荣获全国除湿机行业质量领先品牌、浙江名牌产品、电商“奥斯卡”金麦品质奖、全国质量诚信标杆典型企业和2024热泵行业最具成长力品牌等。图25：公司是国家高新技术企业和国家级专精特新“小巨人”企业公司官网目前欧伦电气共有高级管理人员4人，具有丰富的产业经验和管理经验。职务 姓名 简历表3：欧伦电气共有高级管理人员4人具有丰富的经验职务 姓名 简历总经理 陈先勇董事会秘书 郑成福副总经理 张前文财务总监 黄名超

197110历。19901199212月，担任开化县桐村中学教师；19931199412月，任开化建材厂综合厂木制品分厂厂长；19951月200552005620091220221010月至今，任公司董事长、总经理。19812003年32009月，历任杭州西湖离合器有限公司科员、办公室主任；20091220202月，历任浙江铁流离合器股份有限公司办公室2020320223202020261月，任宁波一彬电子科技股份有限公司独立董事；2020（嘉兴）股份有限公司独立董事；20223202210月，任欧伦有限副总经理；202210月至今，任公司董事、董事会秘书。1966219932005525505102005202034月至今，任公司副总经理。19811220027月20075月，任杭州东箭贸易有限公司会计；200752012年12月，任浙江星普五星电器有限公司财务主管；2012122017年1月，任杭州尚本服饰有限公司财务经理；2017120175月，52022910月至今，任公司财务总监。欧伦电气招股说明书、除湿机与移动空调占比相对较大，2025年合计营收占比超80%欧伦电气属于电气机械和器材制造业（C3（欧伦电气主要产品包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，主要应用于电力、电子、医药、纸业、食品、农副产品、场馆、仓库、实验室等行业或领域，可实现对空气环境的湿度调节、温度控制、空气净化、节能减排等多种操作，同时可以根据不同行业客户的特殊需求提供非标定制化设计、生产及安装维保，共同组成空气环境调控整体解决方案。除湿机除湿机方面，欧伦电气提供家用除湿机、商业除湿机、工业除湿机、低温型除湿机及全新风管道除湿机等。表4：除湿机方面，欧伦电气提供家用除湿机、商业除湿机、工业除湿机、低温型除湿机及全新风管道除湿机等产品类别产品名称产品图示产品介绍家用除湿机特点：拥有强力除湿、快速干衣、睡眠等多种模式，具备水满警报、自动化霜等功能，同时配备了智能恒温系统，可实现环境湿度的精准控制。部分型号在除湿的基础上，还结合了除尘、除菌、除醛等空气净化功能，能够有效优化居家环境；应用：家庭湿度调节除湿机商业除湿机

特点：整机具有高性能、长寿命、强兼容等特点，满足连续除湿需求，并配有多重保护功能，运行安全稳定；应用：适用于大面积的场所除湿，如写字楼、商场等工业除湿机

工业除湿机

特点：以柜立式为设计依托，顶部直立式出风，可加大气流循环，适用于大面积场所；抽湿强劲，能有效抽除物料内部及环境中水分，快速干燥，具有高效、静音、节能的特点；拥有高精度湿度传感器，能够精准控制湿度，10%-95%湿度范围可调；应用：兼容性强，适用于各类工业场景全新风管道除湿机欧伦电气招股说明书

低温型除湿机（28℃低温型除湿机（28℃系统、结构及冷热切换化霜设计，解决了传统除湿机应用：适用于医药库房、低温冷藏库、生产车间等低温场景移动空调欧伦电气主要产品包括移动空调，产品集制冷、除湿、送风功能于一体。主要应用在工厂、商业、住宅等场景。产品类别 产品图示 产品介绍表5：欧伦电气主要产品包括移动空调产品类别 产品图示 产品介绍移动空调欧伦电气招股说明书

特点：集制冷、除湿、送风功能于一体，采用一体化设计，免安装，可移动；具备自动雾于工厂、商业、住宅等场景车载冰箱产品类别产品名称产品图示产品介绍前装车载冰箱产品类别产品名称产品图示产品介绍前装车载冰箱（前装便捷，具有微电脑精确控温功能，可快速制冷至-20°C；应用：主要应用于新能源汽车、游艇配套等场景车载冰箱后装车载冰箱（后装便捷，具有微电脑精确控温功能，可快速制冷至-20°C；应用：主要应用于新能源汽车、游艇配套等场景欧伦电气招股说明书空气源热泵产品类别 产品名称 产品图示 产品介绍表7：空气源热泵方面，欧伦电气提供超低温变频采暖机、空气源热泵烘干机等产品产品类别 产品名称 产品图示 产品介绍空气源热泵烘干机

采暖机烘干机

EVI喷气增焓及全农牧业养殖、家庭住宅、公共建筑等场景（智能控制、省时省工（强风对流设计，无需人工翻动、干净卫生（干燥房采用密闭设计、节能环保（比传统电60%以上能耗、经久耐用（15年（烘干效果良好（室外运行温度为-10℃-43℃）热水机

烘干机泳池机组空气能热水机

80510应用：泳池应用：酒店、宾馆、工业生产等商业场景欧伦电气招股说明书营收来，湿与动空产占相较，2025全，湿产主比41.5动占比4009车.6气热泵比8.93， 其他品配比2.83%。图26：除湿机与移动空调产品占比营收相对较大空气源热泵,8.93%车载冰箱,6.65%移动空调,40.09%

其他产品及配件,2.83%除湿机,41.50%除湿机 移动空调 车载冰箱 空气源热泵 其他产品及配件欧伦电气招股说明书2023-20254.708.152023-20256.698.948.4420230.3320251.352023年的0.32亿元，增长至2025年的1.82亿元。图27：移动空调营收在2023-2025年间保持逐年增长（万元）89375.0789375.0766873.725685847028.05.302023年度

2024年度

2025年度除湿机 移动空调 车载冰箱 空气源热泵 其他产品及配件欧伦电气招股说明书2259.2025年为97.4。2025293.96251.46244.95万台。图28：2025年，除湿机及移动空调产品产能利用率97.8%，产销率97.41%400 100.00%

02023年度标准产能（万台）销量（万台）

2024年度折算产量（万台）产能利用率(%)

2025年度产量（万台）产销率(%)

85.00%欧伦电气招股说明书2025433.00元/2024438.64元/2025959.83元/2024元20252794.48元/20242726.43元/2025价808.71元/台，低于2024年的850.15元/台。2000150010000

2023年度

2024年度

2025年度家用除湿机（元/台）商用除湿机（元/台）工业除湿机（元/台除湿机小计（元/台）移动空调（元/台）欧伦电气招股说明书202332.45%202597.42%202589.85%202518.1413.8912.48图30：2025年，车载冰箱产品产能利用率76.57%，产销率89.85%201510502023年 2024年 2025

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%标准产能（万台）产能利用率(%)

折算产量（万台）产销率(%)

销量（万台）欧伦电气招股说明书车载冰箱2025年平均单价1084.03元/台，高于2024年的665.06元/台。0

2023年度

2024年度

2025年度车载冰箱（元/台）欧伦电气招股说明书2023年的15.00%提升至2025年的79.55%202397.22%2025103.27%20252.69万台，实际产量2.14万台，销量2.21万台。图32：2025年，空气源热泵产品产能利用率79.55%，产销率103.27%3.002.502.001.501.000.500.00

2023年 2024年 2025

120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%标准产能（万台）产能利用率(%)

产量（万台）产销率(%)

销量（万台）欧伦电气招股说明书空气源热泵2025年平均单价8201.29元/台，低于2024年的8761.43元/台。90007000500030001000

2023年度

2024年度

2025年度空气源热泵（元/台）欧伦电气招股说明书22025241、27.02%26.00%202530.69%；21.44%。2025202420252025图34：2023-2025年公司主营业务毛利率水平整体平稳（%）504030201002023 2024 2025 2026H1移动空调 除湿机 车载冰箱 热泵系列 其他产品及配件公司业务包括ODM/OEMOBMODM/OEM终端客户的市场推广、品牌宣传和销售服务均由品牌方自行负责。公司自主品牌OBM2025年，公司ODM/OEM业务占比主营业务收入70.48%，自主品牌OBM业务占比29.52%。71.64%73.17%71.64%73.17%70.48%80%60%40%20%0%2023年度 2024年度 2025年度OBM模式 ODM/OEM模式欧伦电气招股说明书公司主营除湿机、移动空调、车载冰箱、空气源热泵等环境调节设备，产品广泛应用于电力、电子、医药、食品、仓储、场馆、实验室等众多领域。公司前五大客户整体合作稳定，2025年，公司向前五大客户销售金额39463.86万元，占营业收入比例为19.41%。年度 序号客户名称金额（万元）占比1曼德电子电器有限公司12140.695.97%2年度 序号客户名称金额（万元）占比1曼德电子电器有限公司12140.695.97%2中建材国际贸易有限公司10770.835.30%3豪雅集团6713.183.30%4宁波罗娃5655.872.78%5ARGOCLIMAS.P.A.4183.312.06%合计—39463.8619.41%1豪雅集团6937.284.28%2宁波罗娃4673.692.88%3ONERETAILGROUPLIMITED3526.952.18%4芜湖美智空调设备有限公司3296.572.03%5MEACO(U.K.)LIMITED3219.271.99%合计—21653.7713.36%1宁波罗娃8622.357.01%2豪雅集团7243.395.89%3駿聯電子商務有限公司2852.132.32%4ELECTRODEPOTFRANCE2773.72.25%5LOTTEALUMINIUMCO.,LTD.2748.692.23%合计—24240.2719.71%2025年度2024年度2023年度欧伦电气招股说明书4.2、2022-2025年营收CAGR27.97%、归母净利润CAGR35.91%公司主营业务收入主要由除湿机、移动空调、车载冰箱、空气源热泵等环境调节电器产品构成。2023-2026H1实现营业总收入12.32/16.23/20.36/15.25亿元，2022-2025年营收CAGR达到27.97%。5.000.00

2022 2023 2024 2025 营业总收入（亿元） yoy

35%30%25%20%15%10%5%0%2025276633.41%24.75%14.18%。地域分布上，公司营收分为内销与外销两大板块，2025年外销收入占比达57.05%42.95%30%-35%。图37：2025年公司上半年收入比较高 图38：外销收入占比较高，2025年达到57.05%第四季度,14.18%第三季度,14.18%第三季度,24.75%第一季度,27.66%第二季度,33.41%内销,42.95%外销,57.05%第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 外销 内销欧伦电气招股说明书 欧伦电气招股说明书2054.4；30.59%10.71%。2023年-2025年，图39：地域细分上，公司外销营收来自欧洲地区的收入占比较高100%0%

2023年度比例(%)

2024年度比例(%)

2025年度比例(%)欧洲 亚洲 北美洲 大洋洲 南美洲 非洲欧伦电气招股说明书盈利能力上，公司毛利率、净利率整体较为平稳。2025年，公司毛利率、净利率分别为26.10%、11.30%。2026H1毛利率、净利率分别为23.21%、10.61%。图40：202526.10%、30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2022 2023 2024 2025 2026H1毛利率 净利率2022-2025归母净利润CAGR达到35.91%。2026H1实现归母净利润16,290.63万元同比增长8.60%。图41：2022-2025归母净利润CAGR达到35.91%0

2022 2023 2024 2025 归母净利润（万元） yoy

60%50%40%30%20%10%0%2023-2025年欧伦电气期间费用率小幅上涨，2025年为11.83%；2026H1降至9.71%研费规保上涨，2025年到7,037.99元。图42：2023-2025年欧伦电气期费用率小幅上涨 图43：研发费用规模保持涨势0(5,000)

8%20232024202320242025 2026H14%2%0%销售费用（万元） 管理费用（万元财务费用（万元） 销售费用率管理费用率 财务费用率

0

2022 2023 2024 2025 2026H1研发费用（万元） 研发费用

4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%欧伦电气始终保持较好的经营性净现金流水平，2026H1达到19,845.35万元。图44：欧伦电气始终保持较好的经营性净现金流水平，2026H1达到19,845.35万元24,189.7523,401.1324,189.7523,401.1323,703.9919,845.357,896.7925,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002022 2023 2024 2025 2026H1经营净现金流（万元）4.3、募投60万台除湿机+4.5万台空气源热泵/年，拓展IDC、液冷温控业务公司拟投入募集资金6.54亿元于年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目、年产3万台空气源热泵项目、研发中心建设项目等。投资总额 拟投入募集资金（万元） 金额（万元）项目名称序号表9投资总额 拟投入募集资金（万元） 金额（万元）项目名称序号1 年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项目 45942.00 45942.002 年产3万台空气源热泵项目 9504.00 9504.00投资总额 拟投入募集资金投资总额 拟投入募集资金（万元） 金额（万元）项目名称序号3 研发中心建设项目 9925.00 9925.00合计 — 65,371.00 65371.00欧伦电气招股说明书601.5产品目生产的热泵产品项目年产60万台除湿机及1.5产品目生产的热泵产品项目年产60万台除湿机及1.5万台空气源热泵项年产3万台空气源热泵项目生产的热泵产品类型 以热泵烘干机为主，多为非标产品应用领域 适用于农副产品、海鲜等物料的生产加典型产品图示

以热泵热水机、采暖机为主，多为家用标准化产品家庭住宅、北方地区供暖（煤改电店与商业场所、农牧业养殖技术优势分析对比总结

与传统烘干设备相比，空气源热泵具有高能效比、热量循环利用、环保无污染、精准控温控湿、自动化与智能化、安全可靠、安装灵活与长寿命等技术优势该项目中生产的热泵产品以烘干机为主，多为非标定制化产品，产品体积较大、功率较高、单价较高欧伦电气招股说明书

功率较低、单价较低公司CDUCRAA此前欧伦电气自主品牌产品广泛应用于工业环境调节设备领域，成功服务于多个国家及区域重点项目，其中在数据中心方面包括中国人寿上海数据中心、贵州苹果数据中心、百度数据中心等。5、预计2026-2028EPS3.68/4.52/5.22元，给予“增持”评级考虑到欧伦电气现阶段产品主要包括除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列，同时已经切入数据中心液冷行业，我们选择德业股份、海信家电、美的集团、英维克作为可比公司。公司名称股票代码 公司简介表公司名称股票代码 公司简介德业股份605117.SH海信家电000921.SZ美的集团000333.SZ英维克

目前旗下拥有全系列光伏逆变器、储能电池包以及以除湿机、暖通产品为代表的环境电器三大核心产业链。司产品涵盖“Hisense”、“Ronshen”等八大品牌，品牌阵容丰富，拥有良好的品牌美誉度和市场基础。COLMO、Clivet、Eureka、GMCC604.5拓展数据中心液冷、温控等方面新业务，我们预计2026-2028年实现营收26.50/30.49/34.04亿元，对应归母净利润2.67/3.28/3.79亿元，对应EPS为公司名称股票代码最新收盘价（元/股）最新总市值（亿元）EPS/元PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E3.68/4.52/5.22公司名称股票代码最新收盘价（元/股）最新总市值（亿元）EPS/元PE2026E2027E2028E2026E2027E2028E德业股份605117.SH76.96979.924.515.896.9417.113.111.1海信家电000921.SZ26.52328.632.082.362.6212.811.210.1美的集团000333.SZ81.746,210.056.136.617.0813.312.411.5英维克002837.SZ51.93664.100.871.662.6559.731.319.6均值3.404.134.8225.717.013.1欧伦电气920081.BJ39.6828.813.684.525.2210.88.87.6（注：数据截至2026年10月8日，盈利预测均来自开源证券）6、风险提示行业政策变化风险、原材料价格波动风险、境外贸易政策风险。附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A20