四季度债市：机会在前还是在后

目录四季债：弈前是等回调 3债市季行有些律：顾2016年来律 3利率行多行通集中后段 3资金率乏律，随货政节奏 4期限差，30-10年限差倾于缩 42026年季的市弈眼还等回调 5债市度盘 6资产对价比 8国债限差数阔国开期利多收窄 8期限差数阔信利差数窄 8风险示 9四季度债市：博弈眼前还是等待回调债市四季度行情有哪些规律：回顾2016年以来的规律1010-1111—12原因一：9-10月政策窗口相对密集，10，12102024买盘往往会。疫情前的2016-2019年，债市在四季度走强的特征并不明显，节奏上先平后12疫情及疫情后的2020-2025。图1：2016-2020年，四季度10Y利率普遍先平再下，下行拐点在12月附近资料来源：Wind，图2：2021-2025年，10Y利率先平再下的特征明显更突出资料来源：Wind，四季度资金利率除了跨年扰动以外，历史上并没有明显的规律性，更多受（2016-2019年以及2023年-2025年）DR0072019（2020-2022年202120222020图3：2016-2019年资金利率DR007（bp） 图4：2023-2025年资金利率DR007（bp）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图5：疫情期间资金利率DR007（bp） 图6：2016年以来的资金利率DR007四季度表现（bp）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，期限利差，30-10年期限利差倾向于压缩30-10年期国债利差一定程度可作为高风偏债券的相对配置需求强弱，就2016年-2025年的四季度表现来看，30-10年利差在四季度总体更倾向于压缩，且年末处于敏感窗口，特别是在疫情之后，容易出现脉冲式的上升。四季度30-10这一阶段超长债容易301030年（2020、20212023202210作会议的政策观望预期以及交易盘兑现收益、降低久期有关成快速反弹的压力。图7：疫情前30-10年利差四季度并无规律（bp） 图8：疫情中30-10年利差四季度逐步压缩（bp）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，图9：疫情后30-10年利差四季度先上再下（bp） 图10：30-10年期国债利差四季度表现一览（bp）数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2026年四季度的债市：博弈眼前还是等待回调我们认为相较于历史行情，2026年四季度的债券行情可能更为前置，建议在10月即逢回调布局，而非等待到四季度下旬。2026TLTL20日均线。9（29月29P）25bp（3）10955002500“”202610976.8%短期政策再继续加码的紧迫性并122027“（10我们更倾向于拉长久期博弈30年期国债收益率下行至2.0%左右30-10月后需关注信用债5近年末可能由于化债政策预期的波动造成扰动。债市周度复盘资金利率下行。过去两周（2026928日-2026109日）央行开展逆33,30538,83312,000亿元，到期10,000MLF6,0009,228DR0016.73bp1.39%，DR0076.51bp1.38%，1AAA存2.25bp1.46%。图11：资金利率下行 图12：央行公开市场逆回净笼5,528亿元数据来源：Wind， 数据来源：Wind，2510300.1bp0.31bp1.26bp0.95bp，1年期国1.55bp1510301.14bp、0.53bp、0.29bp、0.96bp。TS、TF、T、TL0.12%、0.06%、0.11%、0.02%。一级市场方面，987,915.1854,430.205260.