旺季催化价格改善聚焦油运与快递

交通运输交通运输正文目录航运：地缘风险溢价持续扩大，9月运价环比继续走高 4港口：8月货量同比下滑主因台风天气影响，但环比回升 7物流：反内卷旺季共振，布局电商快递 8公路：日历效应驱动客货分化，红利风格主导板块表现 12铁路：长假利好高铁出行，煤炭稳产带动货运回升 14航空：燃油成本负担仍较重，等待油价回落 16机场：3Q机场流量同比增速有望回升 19风险提示 21图表目录图表1：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 4图表2：东南亚集装箱运价指数（SEAFI） 4图表3：上海出口美西：集装箱运价 5图表4：上海出口欧洲：集装箱运价 5图表5：VLCC运价：不同航线 5图表6：原油轮运价（不同航线加权运价，BDTITCE） 5图表7：成品油轮运价（不同航线加权运价，BCTITCE） 5图表8：波罗的海干散货指数（BDI） 6图表9：波罗的海小灵便型船干散货指数（BHSI） 6图表10：全球港口货物吞吐量同比增速 7图表全国原油进口量同比增速 7图表12：全国铁矿石进口量同比增速 7图表13：全国煤炭进口量同比增速 7图表14：实物商品网上零售额及增速 8图表15：实物商品网上零售额渗透率 8图表16：规模以上快递企业件量及增速 8图表17：快递行业件均价及变化 8图表18：主要快递企业件量同比增速 9图表19：主要快递企业件均价同比变化 9图表20：浦东出港指数 9图表21：中国化工产品价格指数（CCPI） 10图表22：布伦特原油价格 10图表23：华东港口甲醇库存 10图表24：华南港口甲醇库存 10图表25：化工行业固定资产投资完成额累计同比 10图表26：化工行业PPI同比 10交通运输图表27：PPI及生产资料分项当月同比 交通运输图表28：制造业PMI同比 图表29：全国高速公路日均货车通行量 12图表30：高速公路及普通国省干线非营业性小客车人员出行量 12图表31：10年期中美国债收益率走阔 13图表32：1年期美债利率vsHIBOR 13图表33：全国铁路月度客运量 14图表34：国家铁路日均货运量 14图表35：北京往返上海直达高铁的二等座平均票价 14图表36：京沪高铁营收vs全国铁路旅客周转量 14图表37：大秦线日均货运量 15图表38：CCTD主流北方港口煤炭库存 15图表39：进口煤月度数量 15图表40：六大发电集团日均耗煤量 15图表41：行业ASK/RPK同比 16图表42：行业月客座率变化图 16图表43：周度国内航线含油均价 16图表44：布伦特与新加坡航煤价差仍处较高水位 17图表45：我国航空煤油出厂价 17图表46：航空燃油附加费 17图表47：国庆假期日度民航旅客量及其同比增速 17图表48：国庆假期日度客座率及其同比增速 18图表49：国庆假期日度内线经济舱全票价及其同比增速 18图表50：上海机场旅客吞吐量 19图表51：白云机场旅客吞吐量 19图表52：深圳机场旅客吞吐量 19图表53：首都机场旅客吞吐量 19图表54：重点公司推荐一览表 20图表55：重点推荐公司最新观点 20航运：地缘风险溢价持续扩大，9月运价环比继续走高9原油运价指数月环比大幅上涨，创历史新高。2）集运：SCFIBDI指数环比上行，主因铁矿石采购支撑叠加地缘风险溢价。BDTI/BCTI均值同比+281.5%/+198.5%，环比+52.8%/+37.2%VLCC美湾/西非至中国航线运价均值同比+386.9%/+456.8%至31.5万/40.1万美金每天，环比+127.6%/+182.7%。中小型船方面，BDTISuezmax/Aframax/MR+308.2%/+306.5%/+86.3%，环比+1.0%/+87.8%/+65.9%。各船型运价环比均大幅走高，10中东局势或较难有实质性变化，地缘风险溢价持续叠加市场进入到传统旺季，原油采购需求回升，我们认为油轮运价环比有望继续增长。集运：9SCFI/CCFI/东南亚SEAFI均值同比+183.8%/+68.5%/+175.4%，环比+8.0%/+2.8%/+51.9%/地/美西线/美东线运价均值同比+115.9%/+86.5%/+288.6%/+270.3-15.4%/-16.7%/+10.6%/+8.6%。新兴市场航线，中东/西非/南美线运价均值同比+449.4%/+2.1%/+178.2%；环比+12.7%/-1.7%/+1.2%10月，伴随市场逐步进入淡季叠加中国港口拥堵逐步缓解，我们预计运价环比或小幅回调。干散：9BDI/BHSI均值同比+60.4%/+18.3%，环比+15.5%/+9.5%。干散运价环比走高1010BDI运价环比或将维持高位震荡。图表1：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表2：东南亚集装箱运价指数（SEAFI）(Index) 2024 2025 2026 2024 2025 20264,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec交通运输交通运输上海航运交易所 上海航运交易所图表3：上海出口美西：集装箱运价 图表4：上海出口欧洲：集装箱运价(USD/FEU) 2024 2025 20260JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

(USD/TEU) 2024 2025 20266,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec上海航运交易所 上海航运交易所图表5：VLCC运价：不同航线(USD/day)1,400,000

中东到中国 美湾到中国 西非到中国 均值1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000Jan-26 Feb-26 Mar-26 Apr-26 May-26 Jun-26 Jul-26 Aug-26 Sep-26 Oct-26BalticSeaExchange，Clarksons图表6：原油轮运价（不同航线加权运价，BDTITCE） 图表7：成品油轮运价（不同航线加权运，BCTITCE）VLCCSuezmaxAframaxVLCCSuezmaxAframax800,00002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

120,000PanamaxHandyPanamaxHandyMR0(20,000)2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026交通运输交通运输BalticSeaExchange，Clarksons BalticSeaExchange，Clarksons图表8：波罗的海干散货指数（BDI） 图表9：波罗的海小灵便型船干散货指数（BHSI）(Index) 2024 2025 20264,000

1,200

2026 2024 20253,000

2,000 6001,000

4002000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec交通运输波罗的海交易所 波罗的海交易所交通运输港口：8月货量同比下滑主因台风天气影响，但环比回升根据交通运输部数据，8月全国港口货量/外贸货量/集装箱吞吐量同比表现-5.0%/-3.2%/-4.4%，环比表现+1.4%/+1.7%/+0.7%等极端天气影响。1-8月全国港口货量/外贸货量/集装箱累计吞吐量同比表现+0.5%/+2.8%/+4.0%。图表10：全球港口货物吞吐量同比增速(%) 2)(4)(6)

外贸货物吞吐量 集装箱吞吐量Jun-25 Aug-25 Oct-25 Dec-25 Feb-26 Apr-26 Jun-26 Aug-26交通部9-108月全国原油进口量8-%6.2%，799-10月原油进口量环比或增长。2）81.09亿吨，同比表现+3.2%，环比+0.4%，同比保持增长，环比基本持平。考虑铁矿石库存仍处高位，9-10月铁矿石进口量环比或小幅回落，同比保持增长。3）8月全国煤炭进口量4,209.2主因夏季用煤高峰需求逐步减弱。我们预计9-10月煤炭进口量环比或继续回落。图表11(%)3020100-10-20-30-40-50

中国原油进口量Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 Jul-26海关总署，图表12：全国铁矿石进口量同比增速 图表13：全国煤炭进口量同比增速(%)2050

中国铁矿石进口量中国铁矿石进口量Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 Jul-26

(%)400

中国煤炭进口量中国煤炭进口量Jan-25 Apr-25 Jul-25 Oct-25 Jan-26 Apr-26 Jul-26交通运输交通运输海关总署， 海关总署，物流：反内卷+旺季共振，布局电商快递消费增速继续放缓，线上消费表现偏弱。8月，社零总额同比+0.4%（7月/8M26：0.6%/+1.%，商品零售额同比0.（7月6：0.%/1.0%，增速放缓反映消费8月实物商品网上零售额同比0.（7月0.7%/4.%724.8%+0.5pct（数据来源：国家统计局）图表14：实物商品网上零售额及增速 图表15：实物商品网上零售额渗透率实物商品网购额 右轴）（实物商品网购额 右轴）2.01.51.00.5Feb-14Apr-150.0Feb-14Apr-15

50%40%30%20%10%0%Nov-25-10%Nov-25

40%渗透率线性(渗透率)渗透率线性(渗透率)30%25%20%15%10%5%Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Sep-15May-16Dec-16Aug-17Apr-18Nov-18Oct-20Jun-21Sep-22May-23Dec-23Aug-24Apr-25Nov-25Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值；当月值基于累计值测算 注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值；当月值基于累计值测算Jun-16Aug-17Oct-18Dec-19Mar-21May-22Jul-23Sep-24行业件量增速放缓，价格同比增幅扩大。8月，行业件量166.0亿件，同比+2.7%（7月：4.1%64.0%（7月：3.8%，反内卷政策持续推进，河北等价格洼地价格回升，价格同比改善1-81340.67.68+2.7%，99月整体揽收/派送3派送同比增速仅+1.9%/+2.8%9月截至20日累计估算揽收派送同比增速为+6.2%/+6.3%（）图表16：规模以上快递企业件量及增速 图表17：快递行业件均价及变化(bn35302520151050

快递件量 yoy

(%)120100806040200(20)

181614121086420

快递件均价 yoy

(%)50(5)(10)(15)(20)交通运输Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23Mar-25 Feb-13Oct-14Jul-16Apr-18Dec-19Sep-21Jun-23Mar-25交通运输注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动 注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动（1.9%（2.%（-%-%（1.4%）顺丰（7.%）行业（4.%）申通（3.4%）圆通（-%。申通（含丹鸟）延续量价双增，综合表现领先。圆通件量增速显著高于行业，件均价同比下滑主要与加盟商结算口径调整有关。韵达继续聚焦高利润贡献件量，件量同比小幅下降，件均价（数据来源：各公司公告）韵达顺丰圆通行业申通图表18：主要快递企业件量同比增速 图表韵达顺丰圆通行业申通80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%Mar-22May-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23Sep-23Nov-23Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26Jul-26

40% 韵达 顺丰圆通行业申通20%10%0%-10%-20%Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-26Apr-26-30%Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24Apr-24Jun-24Aug-24Oct-24Dec-24Feb-25Apr-25Jun-25Aug-25Oct-25Dec-25Feb-26Apr-26交通运输交通运输注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动 注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动旺季与反内卷共振，推荐电商快递板块。近期，国家邮政局副局长赴浙江等地调研，强调措施，我们认为全国新一轮涨价趋势逐步确立。行业旺季即将到来，件量增速已有回升迹象，旺季需求与反内卷政策形成共振；若涨价顺利向末端传导，电商快递龙头单票盈利有望修复，并带动盈利预期与估值同步改善。推荐电商快递板块，重点推荐申通快递、圆通速递、中通快递。航空货运：3Q运价环比有所回落。主因：1）2Q高位有所下降，航空货运期间航空货运运价维持平稳，3Q20.9%，有望继续较好的传导油价成本增量。中长期考虑当前全球全货机交付有限，航空货运供给难以快速提升，同时我国航空货运公司或受益于产业升级，景气度有望持续向上。图表20：TAC浦东出港指数(点) 2019 2023 2024 2025 20267,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov TAC月/8PPI同比分别+9.1%/+9.1%，87月的-2.6%收窄至-0.1%。生产端，8月化学原料和化学制品制造业工业增加值同比持平，7月的-1.2%月化学原料和化学制品制造业固定资产投资累计同比1-7月扩大0.7pct。部分品类进口受中东地缘局势扰动，例如华东及华南港口甲醇库存处在过5年较低水位。中期维度，我们看好化工行业供给扩张放缓、部分产品盈利修复带来的景气改善机会，叠加半导体、新能源、高端精细化工等领域需求增长，有望支撑专业化危化品物流需求稳步提升。图表21：中国化工产品价格指数（CCPI） 图表22：布伦特原油价格6,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000

2026 2025 20242023 2022

(美元/桶1401201008060402002025-01 2025-04 2025-07 2025-10 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01iFind kpler，clarksons图表23：华东港口甲醇库存 图表24：华南港口甲醇库存2026 2025 2024(万吨) 2023 20229080706050403020100

2026 2025 2024(万吨) 2023 2022605040302010001/06 03/06 05/06 07/06 09/06 11/06 01-06 03-06 05-06 07-06 09-06 11-06iFind kpler，clarksons图表25：化工行业固定资产投资完成额累同比 图表26：化工行业PPI同比%)PPI:化学原料及化学制品:当月同比 %)PPI:化学原料及化学制品:当月同比 PPI:石油、煤炭及其他燃料加工业:0

石油加工、炼焦和核燃料加工业

6050403020100-10-20-302016-022017-122019-102021-082023-062025-04

2016-012017-082019-032020-102022-052023-122025-07交通运输交通运输国家统计局 国家统计局价格端，制造业MI主要原材料购进价格指数较8月提升4.pct至%3.pct至54.0%9月PMI主要原材料购进价格指数较8月提升4.2pct60.8%3.6pct54.0%。尽管出厂价格同步回升，但原材料购进价格指数仍明显高于出厂价格指数，成本向下游传导仍面临一定压力，中下游议价能力较弱的企业盈利或阶段性承压。需求端持续改善，但企业主动补库意愿仍然偏弱。9PMI80.3pct至50.1%51.7%50.5%8月分别+1.3pct/-0.1pct，制造业生产扩张加快、需求保持扩张。与此同时，采购量指数由8月的50.5%51.0%0.1pct48.2%，仍处于收缩区48.4%47.6%，库存去化有所加快。我们认为，当前企业采购需求回暖更多体现为生产扩张带动的原材料采购增加，整体仍维持相对审慎的库存策略，尚未观察到全面主动补库的明确信号。整体看，大宗商品价格上行叠加制造业采购活动回暖，有望推动大宗供应链企业名义经营规模改善，但主动补库带来的货量弹性仍待验证。在商品价格波动加大、下游库存策略偏谨慎的环境下，大宗供应链企业盈利能力更取决于实际经营货量、周转效率、产业链服务能力及风险管理水平。图表27：PPI及生产资料分项当月同比 图表28：制造业PMI同比(%) PPI:当月同比 PPI:生产资料:当月同20151050-5-10-152005-022008-102012-062016-022019-102023-06

2021年 2022年 2023(%) 2024年 2025年 202654535251504948474645441月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月交通运输交通运输国家统计局 国家统计局公路：日历效应驱动客货分化，红利风格主导板块表现92025810月，期间高速公路小客车免费通行；202639月下79月客车出行增长，但货车19,348万人次，20259（即自驾出行量15,7712025928%0.8%（7月、8月分别同比增长%、%，景气度自三季度以来持续走弱（数据来源：交通部。313航空出行量同比基本持平。这一方面反映居民消费整体仍显谨慎，另一方面高油价也对自驾出行意愿形成拖累。同期公路营业性客运量（主要为城际巴士和包车）同比增长7.0%，或受益于县域旅游、乡村游等下沉市场热度提升，以及包车定制化出行需求的释放。图表29：全国高速公路日均货车通行量(万辆) (%)7.4267.426同比（右轴）20262025 2024 1.71.20.60.70.1-0.8-2.8800 6750470026500600550 -2500 -41-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月交通运输部、华泰研究图表30：高速公路及普通国省干线非营业性小客车人员出行量8.41.11.20.60.78.41.11.20.60.7-1.6-1.648464442403836343230

26同比（右轴） 2026 2025 2024 2023

(%)1086420-2-4交通运输1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月交通运输交通运输部、华泰研究910年期国债收益率1.68%10年期国债收益率由4.8%5.3%A股红利资产估值影响有限，公路板块涨跌主要93005.7pct情绪驱动公路板块相对抗跌。个股层面，股息率高、流动性好、通行费收入增长的标的跑月恒生高股息率全收益指数0.5%3.2pct；通行费收入录得增长的绩优个股表现领先。10关注股息率>4%AA的估值修复，建议关注股息率>7%的港股公路标的。图表31：10年期中美国债收益率走阔 图表32：1年期美债利率vsHIBOR(%) 10Y中国国债收益率 10Y美国国债收益6.05.04.03.02.01.0

(%) 美国:国债收益率:1年 HIBOR:12个7.06.05.04.03.02.01.00.0

20162017201820192020202120222023202420252026

0.0

20162017201820192020202120222023202420252026交通运输交通运输铁路：长假利好高铁出行，煤炭稳产带动货运回升中秋与国庆间的拼假安排利好中长途出行。中秋小长假，铁路客运量较2024年同期增长26.3%202512.7%202415.7%，铁路运力相对充足，高铁网络成网效应持续释放，热门方向可通过加开临客、重联编组等方式快速提升运能；2）高铁票价性价比突出；3）中长途线路的旅游需求好于超长途线路。回顾年Q145.5%5月起景气度明显月增速分别降至+1.9%+1.6%-0.6%+3.1%910月客运表现将主要取决于商务出行需求的恢复情况。9月国家铁路货运量同比增长。2Q26国家铁路货运量同比增长%（交通部，较Q2（-%）转正，主要受益于公784.3%2.0%，9月货运量同比大幅转正，核心驱动在于煤炭稳产政策发力与港口煤价高位运行带来的运输需求回升。6125123（同比+18%+14%，接近满负荷水平，7月、8月回落至2万吨、0万吨，9月回升至5万吨。10月商务出行需求尚存不确定性，但旺季验证的出行韧性为全年业绩提供支撑，推荐具有运能弹性且受益于雄商高铁开通的京沪高铁。货运方面，大秦铁路在国庆假期后开启秋季集中修2027RKAB。26同比（右轴）20252026 20246.05.02.90.10.626同比（右轴）20252026 20246.05.02.90.10.60.3-1.5-2.0-4.3(亿人次)

26同比（右轴） 2026

(%)

(万吨) (%)5.5 2025 202411.7

14.0

1,200

8.05.04.54.03.53.02.5

2.6

1.91.6

3.1

12.010.08.06.04.02.00.0-2.0

900

6.04.02.00.0-2.0-4.0-6.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国家铁路局 交通运输部图表35：北京往返上海直达高铁的二等座均票价 图表36：京沪高铁营收vs全国铁路旅客周转量（元660640620600580560540520500

2026年 2025年 2024年 2023年 2019

(百万元14,000京沪高铁营业收入 (京沪高铁营业收入 (亿人 全国铁路旅客周转量（右轴）10,0008,0006,0004,0002,0001Q193Q191Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q26

公里5,5004,5003,5002,5001,500500(500)交通运输1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月交通运输12306网站图表37：大秦线日均货运量 图表38：CCTD主流北方港口煤炭库存日)202620252024日)202620252024 202312512011511010510095908580

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(万吨)2026 2026 20252022 20212024 20232020 201950001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月图表39：进口煤月度数量 图表40：六大发电集团日均耗煤量(万吨7,0000

2026 2025 2024 2023202220211月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

(万吨1002026 2026 20232025 2022 202490858075706560551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月交通运输交通运输iFind航空：燃油成本负担仍较重，等待油价回落98Q图表41：行业ASK/RPK同比 图表42：行业月客座率变化图RPKASKRPKASK20%15%10%5%0%-5%-10%2024/072024/112025/032025/072025/112026/032026/07

(%)918987858381797775

2019 2024 2025 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月民航局 民航局图表43：周度国内航线含油均价

(元

26yoy(rhs) 2019 2024 2025 2026

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%交通运输Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Oct Nov Dec交通运输航班管家航司燃油成本负担仍较重。近期国际油价和裂解价差维持高位，使得我国航煤出厂价环比再度提升，108946元/58.8%99.5%。整体来说，航司仍面1010800500公里以上0（0元10/20元。我们认为燃油附加费虽有提升，但航司需通过调节裸票价，进一步覆盖燃油成本上涨，并关注燃油附加费上升对于民航需求是否产生冲击。图表44：布伦特与新加坡航煤价差仍处较水位 图表45：我国航空煤油出厂价(美元/桶)

新加坡vs布伦特价差全球:现货价:原油(英国布伦特)

（元/吨）

2019 2024 2025 20260

现货价(高端价):航空煤油:FOB新加坡

12,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,00002/1803/18 04/18 05/18 06/18 07/18 08/18 09/18

1月 3月 5月 7月 9月 11月图表46：航空燃油附加费(元)中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以上) 中国:航空燃油附加费:国内航线(800公里以下)2502001501005002018/012018/112019/092020/072021/052022/032023/012023/112024/092025/072026/053图表47(万人次)

2026 2025 yoy

(%)

3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0交通运输第1天 第2天 第3天 第4天 第5天 第6天 第7天 第8交通部交通运输图表48：国庆假期日度客座率及其同比增速89.5%

当日客座率 同比(右轴)

2.0%89.0% 1.5%88.5% 1.0%88.0% 0.5%87.5% 0.0%87.0% -0.5%86.5%

10/01

10/02

10/03

10/04

10/05

10/06

10/07

-1.0%航班管家图表49：国庆假期日度内线经济舱全票价及其同比增速(元)8006004002000

当日内线全票价 同比(右轴)10/01 10/02 10/03 10/04 10/05 10/06

35%30%25%20%15%10%5%0%-5%交通运输交通运输航班管家油价仍是板块核心压制因素，板块等待反弹。高油价冲击持续，航空板块关注度及预期较低，不过我们认为若油价回落将对板块形成明显催化。往后展望，淡季航司运力投放或更为谨慎，票价绝对值环比降低，有助于航司在同比维度顺价，继续关注油价走势和高频数和空间，看好行业收益水平持续改善。机场：3Q机场流量同比增速有望回升3Q上市机场旅客吞吐量同比增速有望明显回升。3Q进入暑运后，航司尝试抓住旺季时间2Q显著回暖。267-8月（浦东+虹桥4.8%12.1%、%1.8（Q为%%%0.1%1.0%，15.2%、2.6%、14.6%。图表50：上海机场旅客吞吐量 图表51：白云机场旅客吞吐量国内地区国际同比（右轴）(万国内地区国际同比（右轴）02024/01 2024/072025/012025/07 2026/012026/07

25%20%15%10%5%0%-5%

(万)国内地区国际同比（右轴）国内地区国际同比（右轴）80070060050040030020010002024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%图表52：深圳机场旅客吞吐量 图表53：首都机场旅客吞吐量(万)0

国内地区国内地区国际同比（右轴）20%15%10%5%0%-5%

(万8007006005004003002001000

国内 国际 同比（右轴）

25%20%15%10%5%0%-5%交通运输2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07 2024/01 2024/07 2025/01 2025/07 2026/01 2026/07交通运输流量驱动盈利提升，变现能力等待改善。我国民航出行需求仍有潜力，目前机场业绩主要由流量提升驱动，在经营杠杆的作用下，放大机场盈利增速，所以现阶段需关注产能周期及对成本的影响。而免税业务有待进一步回暖，客单价尚未见明显改善，其余餐饮、有税零售、广告、物流等同样是非航业务重要组成，我们认为机场需持续探索挖掘流量变现能力，为营收和盈利增长提供动力，从而催化机场公司盈利和股价弹性。图表54：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20252026E2027E2028E20252026E2027E2028E申通快递002468CH买入15.0621.8223,0540.891.431.641.9616.8410.529.177.68京沪高铁601816CH买入4.816.61235,3330.270.280.290.3017.8717.2616.6615.90圆通速递600233CH买入18.2124.5162,3731.261.842.202.4014.439.888.277.58中通快递-W2057HK买入157.60204.00120,31711.3814.1315.4416.9911.889.578.767.96东航物流601156CH买入18.5523.3029,4491.691.782.132.4010.9610.448.697.74皖通高速600012CH买入16.2918.9027,8331.101.221.111.0614.8213.3514.6915.39中远海能600026CH买入23.4926.00128,5200.741.891.761.3731.8312.4313.3817.09Bloomberg 预测图表55：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点申通快递(002468CH)京沪高铁(601816CH)圆通速递(600233CH)中通快递-W(2057HK)

申通快递发布半年报，2026H1324.91（yoy+29.83%）10.35（yoy+128.31%）Q2168.04亿元（yoy+29.01%，qoq+7.13%）5.76（yoy+165.27%，qoq+25.66%），符合业绩预告。归母净利同比高增，主因行业反内卷推动单我们维持公司26-28年归母净利润为21.91/25.13/30.00亿（三年复合增速为29.90%），对应EPS为1.43/1.64/1.96元给予公司26年15.3倍可比公司 一致预期为考虑到公司件量份额持续提升精益管理下成本持续优化与丹鸟协同或打开发展空间给予40%估值溢价，与前次一致，前值17.9x），对应目标价为21.82元（前值25.63元），维持“买入”。风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。报告发布日期：2026年08月28日点击下载全文：申通快递(002468CH,买入):量价利共振驱动2Q盈利修复2026218亿元（yoy+3.94%）67.71亿元（yoy+7.21%），107亿元（yoy+4.05%）。盈利符合我们预期（68.22亿元）Q1、Q231.43亿元（yoy+6.03%）36.29亿元（yoy+8.25%），Q2盈利增速“买入”评级。2026-20283.8%/8.1%/9.7%136亿/141亿/148DCFWACC=7.64%、g=2.5%（WACC=7.62%、g=2.5%），6.61元（7.52元）。风险提示：出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。报告发布日期：2026年08月31日点击下载全文：京沪高铁(601816CH,买入):中报净利如期稳增，但Q3需求偏弱圆通速递公布1H26业绩：实现营业收入388.93亿元（yoy+8.4%），归母净利31.75亿元（yoy+73.4%）；其中快递业务实现营业收入/归母净利360.28亿/33.61亿元，同比增长8.4%/69.3%。2Q26实现营业收入201.25亿元（yoy+6.9%，qoq+7.2%），归母净利17.97亿元（yoy+84.6%，qoq+30.5%）。公司业绩符合此前预告区间，盈利同比增长主要得益于行业反内卷推动单票价格降幅收窄、精细化管理和AI应用驱动单票成本持续下降。展望下半年，我们看好反内卷继续支撑行业价格和加盟网络经营环境改善，公司凭借领先的服务品质、规模效应及AI全链路应用，有望延续优于行业的量利表现，维持“买入”。1H26“反内卷”AI26-28年归母净利润63.11/75.42/82.23亿元（8.19%/13.14%/10.31%23.91%）EPS1.84/2.20/2.4026年13.3xPE（11.1x16.3xPE，本次与前次估值20%）24.51元（27.74元）。风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；旺季需求增长低于预期。报告发布日期：2026年08月20日点击下载全文：圆通速递(600233CH,买入):二季度量利同比高增2Q26145.5亿元，同比+23.0%30.6亿元，同比+51.0%28.7亿元，盈利高增主因反内卷政件量同环比+15.5%/+0.7%54.0+27.3%，件量同比+9.6%，单票收入同比+13.6%。展望下半年，我们认为尽管快递行业增速放缓，但反内卷政策导向下，行业发展将从此前的无序价格竞争26/27/284%/5%/8%