长高电气看好超／特高压GIS及配网投资升级驱动公司成长

正文目录一、公概况 41、公简介 42、业情况 43、股结构 64、管层人资况 75、财分析 8二、公聚输电，将益网资健长 10三、GIS来望破/特高，量齐升 131、高品扩，离开向、GIL132、产升级 13四、公有受十配网资级 15五、盈预测 17风险示 18图表目录图1：公发历程 4图2：公输电备务产丰富 5图3：2021-2025公收构（元） 5图4：公股结（至2026年6月306图5：公研人数及占比 8图6：公研费及比 8图7：输电备务比稳提升 10图8：输电备利提升 10图9：近国电和网投情（位亿、%） 11图10：高气绩（亿） 11图11：高关绩（亿） 11图12：高套绩（亿） 12图13：高源绩（亿） 12图14：2025年点司营比例 12图15：点公营润率况 12图16：十配投况 16图17：司网务况 16表1：2024员持划进情况 6表2：公管层董情况 7表3：业摘要 8表4：负情况 9表5：现流况 9表6：资回率况 9表7：固资和建程情况 9表8：公积整，焦输电备心业 10表9：公主在项情况亿，至2026年6月） 14表10：四管期电网35kV以输价水多上涨 15表11：利测 17附：务测表 19一、公司概况 1、公司简介长高电气集团股份公司于1998年由长沙市高压开关厂改制而来，是长沙市第一批国有企业改制试点单位，公司自此成立，并于2010年在深交所上市。公司凭隔离开关设备起家，通过持续的技术研发与战略并购实现业务版图扩张。2011GIS20152015EPC20261元对价整体转让，新能源EPC20266""图1：公司发展历程资料来源：公司官网、招商证券2、业务情况公司主营业务包括输变电设备、电力勘察设计和工程总包（26年5月剥离）、新能源发电三大板块。未来公司将战略重心聚焦于输变电设备。公司输变电设备核心产品包括隔离开关及接地开关、组合电器（GIS）、成套设备和变压器四大品类，其中隔离开关、GIS在国网集采中份额领先。2025年公司输变电设备实现收入15.68亿元，占主营业务收入94.2%，毛利率40.99%。（10kV至1100kV全系列、全电压等级的隔离开关和接地开关产品。长高电气GIS1000kV35kV-550kV（变压器（长高森源）：10-35kV图2：公司输变电设备业务产品丰富资料来源：公司公告、招商证券图3：2021-2025公司营收构成（亿元）201816141210864202021 2022 2023 2024 2025

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%电力勘察设计和工程总包业务电力勘察设计和工程总包业务其他输变电设备产品新能源发电营收yoy资料来源：公司公告、招商证券2651100%力勘察设计和工程总包业务。华网电力四年累计亏损近1.2亿元，2025年末净资产为-710万元。4PeP252.23%8000264779.275.01%。26H12.662.46%3、股权结构202662.32%15.91%（书）持股5.00%、廖俊德（集团总工程师、长高电气公司董事长）持股4.71%。202413183.361元/202420258572026711.2010.58-11.30元/1.76%图4：公司股权结构（截至2026年6月30日）资料来源：公司公告、招商证券表1：2024年员工持股计划进展情况第一个归属期2024年净利润增长率不低于20%已达成第一个归属期2024年净利润增长率不低于20%已达成已归属461.38万股第二个归属期2025年净利润增长率不低于35%已达成已归属395.46万股第三个归属期2026年净利润增长率不低于50%//资料来源：公司公告、招商证券4、管理层及人力资源情况1965（20062012GIS表2：公司管理层及董事情况姓名 职务 年龄 个人简介马孝武 董事长、非独立董事

85岁

200620125月担任公司董事长兼总经理，20125月至今担任公司董事长。马晓 董事、总经 46理

硕士学历，2003920065月任职于长沙市电业局。20065月起20125月至今担任公司董事、总经理。董事、常务林林 副总经理董事会秘

59

19887总经理。20053月至今任公司董事、常务副总经理，20219月至今任公司董事会秘书。彭强

董事、副总 58经理董事、副总 51经理

MBA在读，1986420169月至今任公司董事、销售总监，2019年至今任公司副总经理。中专学历，1994年7月起，历任长沙高压开关有限公司车间主任、销售经理、省区经理、营销总监。2011年5月至今任公司销售总监，2016年9月至今任公司副总经理，2019年10月至今任公司董事。贺坤 副总经理 41

本科学历，曾任公司技术员，湖南长高电气有限公司总经理。现任湖南长高高压开关有限公司总经理，湖南高研电力技术有限公司执行董事，湖南长高电新销售有限公司执行董事，浙江富特科技股份有限公司董事。202512公司副总经理。刘云强 财务负责人 53岁

199372006会计机构负责人，201910月至今任公司财务负责人。资料来源：公司公告、招商证券图5：公司研发人员数及占比 图6：公司研发费用及比500

2021 2022 2023 2024

20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%

806040200

2021 2022 2023 2024

8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%研发人员（人） 研发人员占比 研发费用（百万元） 研发支出占营收比例研发人员（人） 研发人员占比研发费用（百万元） 研发支出占营收比例资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券5、财务分析2H1公司营收同比增长4，3.24pct40.41%6.63pct20.25%，高压产品收入占比提升带动的盈利弹性正在释放。研发投入持续投向800kV/1100kV组合电器等高附加值产品，为长期盈利中枢抬升奠定基础。202637.5826H1，33.7%18（1100kVGISGIL（12kV1100kV126kV550kV（人民币，百万）2023年2024年2025年（人民币，百万）2023年2024年2025年2025H12026H1同比变化(%)营业收入1493.381760.161665.02732.15761.744.04营业成本978.991074.601018.65460.03453.91-1.33毛利润514.39685.56646.37272.12307.8313.12销售税金19.9823.5417.936.688.8632.63毛利润（扣除销售税金）494.41662.02628.43265.44298.9712.63销售费用88.22126.51117.3946.5152.1612.13管理费用108.55133.80121.8652.0043.44-16.46研发费用75.8594.00123.9661.2044.57-27.18经营利润221.78307.70265.22105.73158.8150.21资产和信用减值损失55.8731.005.791.79(4.68)N.A.财务费用0.23-3.90-5.07-3.01-1.61N.A.投资收益20.487.43128.105.74417.877184.98资产处置收益1.150.05(1.18)(0.01)(0.00)N.A.公允价值变动净收益(0.09)1.240.910.2646.2618013.80其他收益19.7124.9021.508.815.22-40.73营业外收入0.881.647.660.480.5819.94营业外支出2.6216.342.761.041.1914.35利润总额205.19299.52418.73121.17633.83423.09所得税34.3447.3975.0615.5250.45225.00税后净利润170.85252.13343.67105.65583.38452.20（人民币，百万） 2023年2024年2025年2025H12026H1同比变化(%)少数股东损益 -2.220.031.040.131.621120.06归母净利润 173.08252.10342.63105.51581.75451.36非经常性损益 17.469.8899.355.83427.547234.63扣非归母净利润 155.62242.22243.2899.68154.2254.71主要比率百分点变化毛利率 34.4438.9538.8237.1740.413.24销售费用率 5.917.197.056.356.850.49管理费用率 7.277.607.327.105.70-1.40研发费用率 5.085.347.448.365.85-2.51财务费用率 0.02-0.22-0.30-0.41-0.210.20经营利润率 14.8517.4815.9314.4420.856.41所得税率 18.5916.2225.8313.4523.369.91净利率 11.4414.3220.6414.4376.5962.16扣非净利率 10.4213.7614.6113.6220.256.63资料来源：公司公告、招商证券表4：负债情况20212022202320242025百分点变化负债率% 37.235.430.231.527.5-4.07短期借款（百万元） 229.244.121.415.08.5-43.33一年内到期的非流动负（百万元） 23.03.113.120.60.0-100.00长期借款（百万元） 0.0125.5120.0107.054.0-49.53应付债券（百万元） 0.00.00.00.00.0N.A.长期应付款（百万元） 62.857.40.036.11.7-95.28在手现金（百万元） 833.6704.6782.8956.81214.926.98资料来源：公司公告、招商证券表5：现金流情况20212022202320242025百分点变化赊销比 62.4879.9661.2156.4054.99-1.41存货营收比 23.1634.4724.2420.6327.276.65销售商品劳务获现金(百万元） 1332.061609.661803.901903.785.54销售商品、劳务获现金/营收 122.82108.93107.79102.49114.3411.85经营性现金流净额（百万元） 483.77227.46252.94340.97358.535.15经营现金流净额/税后净利润 192.36391.83146.14135.25104.64-30.61资料来源：公司公告、招商证券表6：资产回报率情况20212022202320242025百分点变化归上净利率(%) 16.534.7511.5914.3220.586.26总资产周转率(%) 0.440.370.460.520.46-0.06权益乘数 1.961.581.491.451.42-0.03ROE(%) 14.222.787.9410.8013.382.58ROA(%) 7.151.485.267.469.462.00ROIC(%) 10.651.937.129.8112.582.77资料来源：公司公告、招商证券表7：固定资产和在建工程情况百万元20212022202320242025同比变化（%）固定资产298.44355.79494.59486.88474.81-2.48在建工程112.11143.531.952.6314.06434.80资料来源：公司公告、招商证券二、公司聚焦输变电主业，将受益电网投资稳健增长公司战略聚焦输变电设备主业。2023-2025年，公司输变电设备营收占比从92.7%94.2%2651100%1.22025-710表8：公司积极整合，聚焦输变电设备核心主业完成时间公司名称处置方式对整体生产经营和业绩的影响2025年5月湖南长高智能电气有限公司由长高开关吸收合并后解散注销无重大影响2025年5月湖南长高矿山机电设备有限公司由长高开关吸收合并后解散注销无重大影响2025年10月湖南长高润新科技有限公司破产清算无重大影响2026年5月湖南长高新材料股份有限公司清算注销无重大影响华网电力2025年末经审计净资产2026年5月 湖北省华网电力工程有限公司 股权转（以1元对价转让100%股权给萍乡市电瓷制造有限公司

为-710.06万元，预计本次处置将26700收益资料来源：公司公告、招商证券图7：输变电设备业务比稳步提升 图8：输变电设备毛利提升201510502021 2022 2023 2024 2025

100%80%60%40%20%0%-20%-40%

50%40%30%20%10%0%

2021 2022 2023 2024 2025输变电设备营收 占比 yoy 输变电设备营收 占比 yoy输变电设备毛利率资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券202522.37招标中标金额16.371.14331%。20269.9413%1.27233%20262.14十五五国内电网投资将保持增长。根据国家能源局召开的新型电网建设工作部署5%54万亿元、南方电网预计超1万亿元。国网明确特高压直流输电通道建设是十五五重点。“十五五”期间，国家电15提升35%，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。十五五国、南网的配网投资预计提速。十五五电网结构将由“主网主导、配网辅助”向主配微网协同转变。国家电网将加快推进城市、农村及边远地区图9：近年国内电源和电网投资情况（单位：亿元、%）0 电源建设投资完成额 电网投资完成额 电源建设投资完成额yoy 电网投资完成额yoy资料来源：Wind、招商证券

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%图10：长高电气业绩情（亿元） 图长高开关业绩情（亿元）10.0 5.08.0 4.06.0 3.04.0 2.02.0 1.00.0

2021

2022 2023 2024 2025

0.0

2021 2022 2023 2024 2025营业收入 净利润 营业收入 净利润营业收入 净利润营业收入 净利润资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券图12：长高成套业绩情（亿元） 图13：长高森源业绩情（亿元）4.03.02.01.0

2.52.01.51.00.50.0

2021

2022

2023

2024

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0.0

2021

2022

2023

2024

2025营业收入 净利润 营业收入 净利润营业收入 净利润营业收入 净利润资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券图14：2025年重点子司营收比例 图15：重点子公司营业润率情况

13%

40长高森源30长高森源42% 201027%

0长高成套 电气公司 长高开关 长高森2021 2022 2023 2024 2025长高成套 电气公司 长高开关 长高森资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券三、GIS未来有望突破超/特高压，迎量利齐升 1、高压品类扩张，从隔离开关向GIS、GIL升级公司是隔离开关单项冠军，盈利领先行业。公司以隔离开关起家，2021年获评“全国制造业单项冠军”。目前已形成覆盖输变电与配网的多品类设备矩阵，覆10kV26H131%。500kVGIS220kV550kV（23800kV（252527（2627GIS550kVGIS的GISGISGIL20240.96GIL550kVGIL2025GIL中的关键设备，市场需求有望持续释放。2、产能升级9（GIS（2.1228003030套（+8%）9501520（+60%）6000台增至7200台（+20%）。5.0464400㎡101100kVGIS 2.078828㎡12kV1100kV126kV550kV 9010-35kV变压器、智慧化高压开关柜等高端配电设备。项目全称总投资额已投资额计划完工时间金洲生产基地三期项目5.041.132027/4/1项目全称总投资额已投资额计划完工时间金洲生产基地三期项目5.041.132027/4/1望城生产基地提质改扩建项目2.070.032028/9/30长高绿色智慧配电产业园项目2.120.282028/3/30合计9.231.43-资料来源：公司公告、中证鹏元、招商证券四、公司有望受益十五五配网投资升级 （2015-2020年201963%的52%我们202671020261077202681日起执行表10：第四监管周期省级电网35kV及以下输配电价水平多数上涨省份＜1kV第三监管周期电量电价（元/千瓦时）1~10（20）kV 35kV 110（66）kV第四监管周期电量电价（元/千瓦时）＜1kV 1~10（20） 35kV 北京0.41000.39000.32000.32000.38000.31000.25000.2500天津0.28390.25100.18660.15360.28360.25070.18640.1534河北0.19500.17500.1550/0.2150↑0.1900↑0.1650↑0.1400冀北0.16020.14420.1282/0.1803↑0.1583↑0.1363↑0.1143山西0.14560.12560.1106/0.1672↑0.1472↑0.1322↑0.1222蒙东0.37320.33610.2504/0.37320.33560.24990.1732蒙西0.15610.12890.1139/0.15610.12890.11290.1029辽宁0.22970.2085/0.18750.2330↑0.2119↑/0.1881↑吉林0.28640.2564/0.24640.2870↑0.2570↑/0.2470↑黑龙江0.28280.27260.26150.24100.28280.27260.2620↑0.2410上海0.27560.23050.1859/0.2891↑0.2446↑0.1989↑0.1656江苏0.23940.21340.1884/0.23910.21310.18810.1621浙江0.24520.21440.1770/0.24120.21140.17000.1500安徽0.18140.16140.1414/0.2014↑0.1794↑0.1574↑0.1344福建0.18330.16330.14330.12330.18330.16330.14330.1233江西0.17660.16160.1466/0.1916↑0.1716↑0.1516↑0.1316山东0.22190.20690.1919/0.2401↑0.2231↑0.2061↑0.1891河南0.19550.16800.14120.11450.19550.16800.14120.1145湖北0.21030.19030.17030.21030.19030.17030.1503湖南0.25580.23580.21580.19580.2609↑0.2409↑0.2209↑0.2009↑（除深圳）0.19650.17190.12960.12960.19570.17080.12820.1282广西0.25890.24620.2264/0.2606↑0.2471↑0.2296↑0.1199海南0.25920.2361//0.25530.23240.21030.1893重庆0.23210.21210.19220.17740.2352↑0.2149↑0.1948↑0.1796↑四川0.25600.22960.1989/0.2563↑0.2299↑0.1992↑0.1126贵州0.21860.20620.1805/0.21540.20240.17630.1458云南0.16200.15200.1420/0.16200.15200.14200.1305陕西0.22150.20150.18150.15650.2297↑0.2082↑0.1867↑0.1602↑甘肃0.29650.27650.2565/0.29450.27450.25450.1251青海0.18580.18070.1756/0.1926↑0.1866↑0.1806↑0.1133宁夏0.18460.16460.1446/0.18410.16310.14310.1034新疆0.16360.16060.1566/0.16360.16060.15660.1221资料来源：发改委、招商证券，注：深圳为特殊结构，其工商业用电按容量及电压分类，此处不再列示公司40.5kV2025350%变压器方面，10-35kV202535kV图16：近十年配网投资况 图17：公司配网业务情况0

70%60%50%40%30%20%10%0%

65432102021 2022 2023 2024

35%30%25%20%15%10%5%0%配网投资金额（亿元） 配网投资金额占比 配电业务收入（亿元） 配电业务收入占输变电设备比重配网投资金额（亿元） 配网投资金额占比配电业务收入（亿元） 配电业务收入占输变电设备比重资料来源：中电联、国家能源局、招商证券 资料来源公司公告招商证券注配电业务含长高成套长高森源、长高思瑞五、盈利预测 GIS2026-202819.5725.6530.2938.86%、39.51%38.95%3.66、4.52、5.42长高电气：GIS2026-2028年营8.7112.63、15.79长高开关：GIS长高成套：2026-2028年3.364.435.542026-20282.52、3.32、4.162026表11：盈利预测单位：百万元202420252026E2027E2028E输变电设备产品 营收16581568191025352995yoy20%-5%22%33%18%毛利率40.84%40.99%39.47%39.60%39.03%长高电气 营收88069787112631579yoy21%-21%25%45%25%长高开关 营收461451451496446yoy31%-2%0%10%-10%长高成套 营收190292336443554yoy7%54%15%32%25%长高森源 营收235219252332416yoy13%-7%15%32%25%电力勘察设计和工程总包业务 营收80722000yoy-17%-10%0%0%0%毛利率-1.51%-10.66%-10.00%0.00%0.00%新能源发电 营收1312131516yoy175%-8%10%10%10%毛利率57.44%52.86%45.00%45.00%45.00%其他主营业务 营收1013141617yoy33%32%10%10%10%毛利率23.53%36.25%20.00%20.00%20.00%合计 营收17601665195725653029yoy17.86%-5.41%17.56%31.06%18.05%毛利率38.95%38.82%38.86%39.51%38.95%扣非归母净利润242243366452542资料来源：公司公告、招商证券图18：长高电气历史PEBand 图19：长高电气历史PBBand(元)454035302520151050

30x25x20x15x10x

(元)181614121086420

3.1x2.8x2.5x2.2x1.8xOct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26 Oct/23 Apr/24 Oct/24 Apr/25 Oct/25 Apr/26资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券风险提示1、行业投资波动：若十五五电网投资不及预期，可能直接影响公司营收与利润增长。2、新产品中标不及预期：800kVGIS公司尚未实现中标，若后续未能突破国网集招，高毛利产品贡献将受限。3、原材料价格波动：铜、铝等原材料价格波动可能影响生产成本和毛利率。资产负债表单位：百万元202420252026E资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产25392790438949025528利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入17601665195725653029营业成本10751019119715521849营业税金及附加2418212833营业费用127117108131145管理费用134122115141157研发费用94124133164188财务费用(4)(5)(4)(5)(6)资产减值损失(31)(7)(61)(41)(41)11111其他收益2521202020投资收益71284502020营业利润314414797555662现金9571215256425642787交易性投资147148148148148应收票据88101315应收款项984907106713981650其它应收款2118222834存货363454534692824其他5838455970非流动资产9849549209509782024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资115101362024 2025 2026E 2027E 2028E长期股权投资115101363636固定资产487475529578623无形资产商誉191188169152137其他191190187184182资产总计35223744530958526506流动负债82383094711811376营业外收入28888营业外支出163333利润总额300419802560667所得税47755889107少数股东损