金工专题研究：AI大周期下的杠铃配置工具

金工研究金工研究图表10：恒生科技指数行业分布（恒生一级行业分类） 10图表科技50指数行业分布（ 一级行业分类） 10图表12：纳斯达克100指数行业分布（ 一级行业分类） 10图表13：四大指数前5大和前10大成分股权重集中度对比 10图表14：国内部分前十大持仓对比 图表15：富时全球AI海外成分股行业分布与纳斯达克100成分股行业分布对比（ 一级行业口径） 12图表16：海外部分前十大持仓对比 12图表17：富时全球AI地区分布占比 13图表18：MSCI亚太精选高股息指数编制方法 14图表19：亚太精选高股息指数各市场组合历史相关性（2016-2025） 16图表20：不同市场股东回报结构 17图表21：亚太精选高股息指数成分各市场行业分布（ 一级行业） 18图表22：亚太精选高股息指数及可比指数区间业绩对比（2016.8.31-2026.9.30） 18图表23：亚太精选高股息指数及可比指数历年内最大回撤情况（2016.8.31-2026.9.30） 19图表24：亚太精选高股息指数成分各市场行业分布（ 一级行业） 19图表25：亚太精选高股息指数成分各市场行业分布（ 一级行业） 20图表26：亚太精选高股息指数及可比指数前10大成分股 20图表27：亚太精选高股息指数及可比指数权重累计曲线 21金工研究AI新浪潮下，以杠铃配置实现攻守兼备金工研究科技革命方兴未艾，AI产业仍是重要趋势与长期投资主线从互联网到移动互联网，再到当前的人工智能，科技革命对生产效率的抬升从未停歇，且AIAI19872008并非一个已经充分定价的短期主题，而是一条仍在展开的长期产业主线。图表1：历史上每轮创新周期带来生产效率的系统性提升BoAChatGPT续加大算力基础设施投入，近几个季度资本开支同比增速维持在较高水平，为产业链景气提供了直接支撑。与此同时，AI代表的高价值场景率先跑通商业模式，强付费意愿的应用场景正逐步兑现收益，产业链下游的长期价值正在被重新定价。AI芯片环节占据主导，中国则掌控光模块、PCB等硬件产能并具备能源与成本优势，全球AI全链条。从技术演进节奏看，AI带动算力需求扩张，并催生更多下游应用，形成“能力跃迁—算力扩张—应用繁荣”的正AIAI业趋势与盈利兑现的双重合理性，也决定了其在组合中应作为成长端的重要配置方向。AI行情短期有所降温，估值与产能双重压力催生不确定性AIAI产业趋势的定价较为充分，股价在短时间内集中反映了对算力需求、应用落地和盈利前景的乐观预期，部分标的的估值已透支了未来一段时间的增长空间。当产业趋势本身没有逆转、但预期兑现节奏慢于股价上行速度时，市场就容易出现阶段性修正，首轮行情的降温本质上是对前期过快定价的消化，也是成长性资产在早期阶段的常见特征。估值压力之外，产业端的产能扩张同样值得关注。全球主要云厂商与芯片厂商持续加大算力基础设施投入，资本开支同比增速维持在较高水平；这种扩张在产业上行期是景气的确认，但也可能埋下供需失衡与竞争加剧的隐患：当多个环节同时扩张、供给释放快于需求消化时，产业内部容易形成“内卷”式竞争，价格与利润率承压，部分环节的盈利兑现可能低于此前预期。估值与产能的双重压力叠加，使投资端的不确定性明显上升——既存在产业趋势继续兑现带来的机会，也存在预期过高、竞争格局恶化带来的回撤风险。金工研究金工研究AI与预期修正风险。跨市场分散不再只是收益增强的手段，而是风险管理中的必要环节；而AI成长端波动加大时平滑整体净值，为长期持有创造条件。震荡行情下，高股息策略可提供底仓稳健配置工具在成长端波动加大、估值与产能压力并存的阶段，组合需要一类能够提供稳定现金流、与AI资产相关性较低的底仓型工具，对整体投资组合的风险特征进行优化。高股息策略的配而是通过股息再投资和盈利的稳健释放，为组合提供相对独立的收益来源。图表2：AI+高股息的杠铃互补效应华泰研究从组合功能看，高股息策略提供的不仅是股息收益本身，更是一种与成长资产低相关的收AI性形成明显区分；其收益驱动更多来自盈利释放与分红政策，而非估值扩张和产业预期。在杠铃结构中，这类资产能够发挥现金流优化、波动平滑与低相关分散的功能，使组合在成长端承压时不至于整体失衡，也能够在市场风格轮动中提供再平衡的抓手。因此，高股息策略并非简单的防御性配置，而是杠铃结构中重要的稳健端底仓工具。值得一提的是，亚太成熟市场是高股息策略的优质平台。从全球股东回报的拆解结构看，欧美发达市场的股东回报以回购为主，新兴市场整体分红水平偏低，而亚太成熟市场恰好处于两者之间：分红占股东回报的比重显著高于欧美，整体派息水平和稳定性又明显优于新兴市场。这种结构差异，使亚太成熟市场的高股息资产具备天然的底仓属性。长期配置思路：AI成长资产+高股息的杠铃配置策略AI成长资产与高股息资产在驱动因素、波动特征与收益来源上差异明显，前者依赖产业趋势与盈利兑现，弹性大但回撤风险高；后者依托股息现金流与稳健盈利，收益相对平缓但防御性强。将两者组合成杠铃结构，可以在不牺牲长期成长暴露的前提下，用稳健端的现金流与低相关性平滑组合波动。当成长端因估值修正或产能压力出现回撤时，高股息端的股息收益和相对稳定的净值表现AIETF多个市场，突破单一市场配置限制；在新规下，险资等长期资金亦可配置，与净投资收益OCIAI产业趋势与亚太高股息资产的长期回报。金工研究人工智能的投资价值与优质指数特质金工研究人工智能的投资价值：效率革命的第三轮浪潮人工智能在技术层面并非孤立的概念创新，其本质是对人类生产效率的进一步提升。回顾2080全球生产效率；当前人工智能加速渗透至千行百业，有望继互联网、移动互联网之后，开启第三轮全球效率提升的帷幕。从渗透率视角观察，生成式人工智能当前所处的阶段大致19872008ChatGPTAI60%70%AI正加速从资本开支驱动Anthropic年化收440亿美元，反映出高价值、高频次、强付费意愿的应用场景正逐步兑现收益，产业链下游的长期价值正在被重新定价。（Agent）迁，模型能力的每一次跃升都会带动算力需求的扩张，而推理成本的持续下降又将催生更多下游应用，形成“能力跃迁—算力扩张—应用繁荣”的正向循环。叠加人形机器人、自动驾驶、AI制药等远期场景的逐步落地，人工智能对经济增长的贡献仍在持续释放。AI领域呈现高度互补的分工体系。美国在基础模型与高端算力芯片环节占据主导，中国则掌控光模块、PCB等硬件产能并具备能源与成本优势，全AIAI资产，是捕捉本轮效率革命所必需的路径。优质AI指数的构建逻辑：从主题到规则量化AIAIAI单一环节，即同时涵盖算力、算法、数据与应用四大领域，从而在产业内部实现收益来源的分散；其二，选样规则透明、可验证，依托明确的行业分类与关键词筛选，避免主观判断带来的漂移；其三，引入成长因子倾斜，使组合权重向高成长标的集中，更贴合科技股的定价逻辑；其四，通过成分数量约束、单一个股权重上限与跨市场配置实现分散化，并在固定频率下再平衡，控制单一标的与单一市场的风险。20261019日生效的最新编制方法，指数从香港与美国上市的公司中，选取主营业务涉及人工智能算力、算5060%40%AI主题的纯度，又通过跨市场与权重约束50100等指数进行对比，更深入地展现富时全球人工智能精选指数的主要特性，以供投资者参考。富时全球人工智能精选与可比指数编制规则分析50指数（50）100指数作为可比对象。富时全球人工智能精选和上述指数均以科技为主题，但在样本空间、选样逻辑与加权方式上存在显著差异，从而决定了各自的风险收益特征。金工研究金工研究图表3：四大可比指数编制规则对比项目发布机构样本空间富时全球AI富时罗素港股通+美股(含台积电/阿斯麦/ARM恒生科技恒生指数公司港交所主板科技50中证指数公司中证全指样本纳斯达克100纳斯达克纳斯达克上市非金融公司选样逻辑ADR)TRBC分类筛样+成长因子倾斜市值排名前30研发强度≥5%等筛选+市值排名前100日均市值前50加权方式成长调整自由流通市值加权流通市值加权调整市值加权修正市值加权市场/个股权重60%/3%~8%上限个股8%上限个股10%上限特殊再平衡（个股14%上限）调样频率季度季度半年（6/12月）年度重构+季度再平衡基日2022-9-162014-12-312014-06-301985-01-31注：TRBC指代TheRefinitivBusinessClassification，即路孚特业务分类，指数依据该分类，筛选属于算力、算法、数据、应用四大领域的股票进入成分股样本池中从定位看，恒生科技与纳斯达克100更接近科技龙头宽基，以市值规模为核心选样标准，主题纯度相对较低（100医疗、公用事业等多个非科技板块；科技0是AAIAI净值与业绩走势对比业绩对比统一以2年9月6日为基日（，以6年9月0日为截至日期，采用AI2023年起20259月末虽随港股科技小幅100上行趋势最为稳健、50202520262024年四季度与2026年两度深度回撤，累计涨幅显著落后。图表4：四大指数净值走势对比（2022.9.16-2026.9.30）富时全球人工智能精选指数 恒生科技 纳斯达克100 科技50指数3.53.02.52.01.51.09月9月月月1月2月4月5月6月月9月月月1月2月3月月6月7月9月月月1月2月3月5月6月7月8月月月月2月3月4月6月7月8月金工研究金工研究图表5：四大指数回撤走势对比富时全球人工智能精选指数 恒生科技 纳斯达克100 科技50指数0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%9月9月月月1月2月4月5月6月8月9月月月1月月3月5月6月7月9月月月1月2月3月月6月7月8月月月月2月3月4月6月月8月图表6：四大指数分年度收益对比富时全球人工智能精选指数 恒生科技 纳斯达克100 富时全球人工智能精选指数 恒生科技 纳斯达克100 科技50指数50403020100-10-20-302022年(基日以来) 2023年 2024年 2025年 2026年(YTD)注：基日为2022年9月16日，受数据可得性影响，样本区间截止2026年9月30日AI174.5%29.1%28.7%-28.9%、1.02CalmarA50100100。AI28.7%50100的-22.9%。AI2023、2024、202522.8%、39.5%、48.0%的正收益且逐年加速，2026年以来（930日）仍录得+7.4%2023年、6年录得负收益且6年回撤最深（-%；纳斯达克0与科技0在20.4%20.1%的正收益，凸显了本轮港股科技与美股、A股科技之间的显著AI全区间回撤-35.8%与50的-44.0%100的-22.9%。金工研究2024AI1005035.4%1.1610025.4%1.225024.6%、AI算力行情主升期与港股科技AIAI龙头+金工研究图表7：四大可比分区间业绩对比区间指数累计收益年化收益年化波动最大回撤夏普比率Calmar比率2022年基日以来富时全球AI174.5%29.1%28.7%-28.9%1.021.012022年基日以来恒生科技10.3%2.5%34.7%-35.8%0.070.072022年基日以来纳斯达克100156.4%26.9%20.9%-22.9%1.281.172022年基日以来科技5043.3%9.5%28.4%-44.0%0.340.222024年以来富时全球AI125.8%35.4%30.4%-28.9%1.161.222024年以来恒生科技14.1%5.0%32.6%-34.9%0.150.142024年以来纳斯达克10083.8%25.4%20.8%-22.9%1.221.112024年以来科技5080.5%24.6%31.6%-27.4%0.780.90近一年富时全球AI-1.7%-1.7%30.7%-22.3%-0.06-0.08近一年恒生科技-34.7%-35.4%26.8%-34.9%-1.32-1.02近一年纳斯达克10023.2%23.8%20.4%-11.8%1.172.02近一年科技5017.7%18.2%35.8%-27.4%0.510.66注：基日为2022年9月16日，受数据可得性影响，样本区间截止2026年9月30日可比指数成分与结构分析持仓特征与代表性成分股从最新截面（AI20268月末，其它指数截至到20269月末）AI前十大（%（%%，+与消费电子（网易、腾讯、阿里巴巴、联想、小米、美团、中芯国际、比亚迪、京东、百度，前十大合计约%，集中度显著更高；科技0前十大以A股半导体与新能源产业链为主（宁德时代、寒武纪、北方华创、中微公司、兆易创新、中芯国际、海光信息等；100（AMD。图表8：前十大持仓对比排名富时全球AI恒生科技科技50纳斯达克1001中芯国际(8.00%)网易(8.52%)宁德时代(9.37%)英伟达(8.18%)2英伟达(8.00%)腾讯控股(8.45%)寒武纪(6.15%)苹果(7.5%)3长飞光纤光缆(7.52%)阿里巴巴-W(8.27%)北方华创(5.33%)微软(5.78%)4联想集团(7.39%)联想集团(8.08%)中微公司(4.77%)美光科技(5.09%)5美光科技(5.20%)小米集团-W(7.96%)兆易创新(4.77%)超威半导体(4.29%)6博通(4.08%)美团-W(7.95%)中芯国际(4.61%)亚马逊(4.06%)7华虹半导体(4.06%)中芯国际(7.52%)海光信息(4.15%)脸书(3.37%)8建滔积层板(3.91%)比亚迪股份(7.47%)澜起科技(4.13%)谷歌(3.04%)9腾讯控股(3.00%)京东集团-SW(4.96%)生益科技(3.93%)特斯拉(2.95%)10小米集团(3.00%)百度集团-W(4.1%)京东方A(3.84%)谷歌(2.84%)行业分布与集中度行业与领域分布上，富时全球AI以算力为绝对核心：按编制方案口径，算力领域权重约58.8%31.8%8.9%0.5%，形成“算力为核、应用为辅”的结构。恒生科技在恒生一级行业口径下，资讯科技业与非必需性消费几乎各占一半（约%与%，消费属性较高；科技0在一级行业口径下以信息技术（约0%）为主导，叠加工业（9%、医疗保健（%）等；纳斯达克0在59.3%12.8%，其余分布于可选消费、日常消费、医疗保健等板块。图表9：富时全球指数行业分布（TRBC分类） 图表10：恒生科技指数行业分布（恒生一行业分类）8.87%31.79%58.78%49.63%48.60%8.87%31.79%58.78%49.63%48.60%算力 应用 算法 数据

资讯科技业(HS) 非必需性消费(HS) 医疗保健业(HS)Bloomberg图表11：科技50指数行业分布（ 一级行业分类）8.07%14.92%8.07%14.92%75.95%

图表图表100指数行业分布（一级行业分类）3.74%1.00%5.59%5.63%10.44%12.82%

59.25%信息技术 工业 医疗保健 可选消费

信息技术通讯服务可选消费日常消费工医疗保健公用事业材料 能源 金BloombergAI50AIAI50图表13：四大指数前5大和前10大成分股权重集中度对比前五大权重 前十大权重73.28%54.16%73.28%54.16%51.06%47.10%41.28%36.11%30.39%30.84%0.70.60.50.40.30.20.10.0

富时全球

科技50

纳斯达克100金工研究金工研究金工研究国内与海外成分股的差异化特征金工研究国内成分股：聚焦港股硬科技，与恒生科技、科技50错位互补AI2559.7%。按四大领域口径，其国内部分算力权重约占总仓位（占国内仓位.1%（占国内仓位%（占国内仓位%等算力硬件环节。AIASMPT算力与硬件类标的主导，消费互联网平台（腾讯、阿里、快手、小米）的权重相对分散，且受成长因子与个股权重上限的双重约束。这使得其国内部分对价格战、补贴退坡等内需风险的敏感度更低，硬科技纯度更高。5050A股，以半导体设备与材料（北方华创、中微公司、存储与设计（兆易创新、澜起科技、海光信息）以及电池（宁德时代、亿纬锂能）为主，更贴近自主可控与国产替代主线；富AI国内部分则以港股半导体代工（华虹、中芯）为第一大权重，并纳入地平线、商AI算法与感知层标的，两者在半导体产业链上形成“A股设备材料—港股代工制造”的互补关系。图表14：国内部分前十大持仓对比排名富时全球AI(国内)恒生科技科技501中芯国际(8.00%)网易(8.52%)宁德时代(9.37%)2长飞光纤光缆(7.52%)腾讯控股(8.45%)寒武纪(6.15%)3联想集团(7.39%)阿里巴巴-W(8.27%)北方华创(5.33%)4华虹半导体(4.06%)联想集团(8.08%)中微公司(4.77%)5建滔积层板(3.91%)小米集团-W(7.96%)兆易创新(4.77%)6腾讯控股(3.00%)美团-W(7.95%)中芯国际(4.61%)7小米集团-W(3.00%)中芯国际(7.52%)海光信息(4.15%)8阿里巴巴-W(3.00%)比亚迪股份(7.47%)澜起科技(4.13%)9网易-S(3.00%)京东集团-SW(4.96%)生益科技(3.93%)10ASMPT(2.48%)百度集团-W(4.1%)京东方A(3.84%)注：表格中富时全球AI成分股权重为占国内和海外总仓位权重比例海外成分股：AI纯度显著高于纳斯达克100富时全球I的海外部分为海外上市的5只成分（含台积电阿斯麦R权重合计约40.3%按 一级行业归类其信息技术权重占海外部分的通讯服务占海外部分比重12.9%，可选消费仅占海外部分权重的4.4%，不包含医疗保健、工业、公用事业、金融等任何非科技板块。10010个一级行业，信息技术占比约、美国电力（公用事业）AIAI海外100AI（英伟AMD等AIAI100更纯粹、更聚焦的主题暴露。图表15：富时全球海外成分股行业分与纳斯达克100成分股行业分布对比（ 一级行业口径）富时全球AI富时全球AI海外部分纳斯达克10080%70%60%50%40%30%20%10%0%信息技术通讯服务可选消费日常消费 工

医疗保健公用事业 材料 能源 金融金工研究金工研究注：图中富时全球AI海外部分行业权重指代占所有海外部分的权重比例图表16：海外部分前十大持仓对比排名富时全球AI(海外)纳斯达克1001英伟达(8.00%)英伟达(8.18%)2美光科技(5.20%)苹果(7.5%)3博通(4.08%)微软(5.78%)4苹果(2.61%)美光科技(5.09%)5微软(2.50%)超威半导体(4.29%)6台积电(2.49%)亚马逊(4.06%)7超威半导体(2.39%)脸书(3.37%)8亚马逊(1.58%)谷歌(3.04%)9谷歌-A(1.54%)特斯拉(2.95%)10SK海力士(1.30%)谷歌(2.84%)注：表格中富时全球AI成分股权重为占国内和海外总仓位权重比例指数特色分析：算力为主，倾斜成长，低内需相关的科技指数算力为核、成长倾斜的编制差异化AI+AI（人工智能、机器学习、云服务、云计算、大数据等）二次过滤，保证了成分的AIEPSS-score倾斜调整，使组合权重向盈利与收入高增长的标的集中，更贴合科技股的定价逻辑。这一设计使其区别于纯市值加权的恒生科技与纳斯达克主题的纯度与产业上游的暴露更为突出。在成长风格占优的市场环境中，成长因子倾斜亦赋予指数更高的弹性。风险敞口更低、内需相关性更弱AI构成看，恒生科技中汽车、外卖、电商等消费侧标的占比较高，对价格战、补贴退坡、游AI的前十大权重集中于半导体代工（AI（AI成，远低于恒生科技约七成的水平，盈利韧性更强、受内需周期影响更小。这一结构性差AI在港股科技整体承压的区间回撤更小、表现更稳的重要原因。金工研究中美互补、跨市场分散金工研究AIAI59.7%36.2%AIAI龙头的创新溢价与港股硬科技的重50、100均集中于单一市场，在跨市场的分散化效应方面表现一般。图表17：富时全球AI地区分布占比36.23%59.65%4.12%36.23%59.65%国内港股上市企业 美国 其它国家和地区注：图中富时全球AI海外部分行业权重指代占所有海外部分的权重比例金工研究高股息端配置：跨市场精选高股息龙头金工研究高股息策略常被视为权益投资中的“类固收”策略，以防御性强、长期表现稳健著称。在低利率与“资产荒”延续、人口老龄化加深、长线资金配置需求上升等宏观背景下，该策略正日益受到市场重视。长久以来，市场往往把红利策略视为一种防御型工具，用于在震高股息已经不再只是“防守”，而是兼具收益增强与风险缓冲功能的重要权益底仓。另一方面，高股息策略也并非没有短板：在市场风险偏好较高、呈现高成长风格特征时，其在绝对收益上也难免回撤。因此，优秀的高股息策略，更值得关注的不只是当下的股息MSCI（MSCIACAsiaPacificSelectHighDividendIndex）策略指数，在具备典型风格特征的同时，进一步对红利策略的潜在短板进行补强，显著强化长期投资的收益表现。我们以此指数为代表，分析跨市场高股息策略的特征与优势。股息率到多层次分散：从亚太高股息指数看优质红利策略构建逻辑SmartBeta分散化以及低成本的投资便利性，是长期配置稳定风格策略的理想工具。而以亚太精选高股息指数为例，在如今红利指数琳琅满目的市场中，该指数在多个维度均拥有较为独到的Alpha策略指数。图表18：MSCI亚太精选高股息指数编制方法指数名称（中文） MSCI亚太精选高股息指数指数名称（英文） MSCIACAsiaPacificSelectHighDividendIndex指数代码（Bloomberg） NH758918Index指数代码（ ） 758918CNY.MI样本空间 日本、澳大利亚、符合港股通条件的大中型公司（除REITs）选样方法 分市场进行如下筛选：120%。20%股票。0.1-1之间。在剩余样本中，按照过去3年的平均股息率选取100只股票作为最终样本股加权方式 1.按照过去一年的公司总市值*股利因子进行加权（股利倾斜加权）2.港股通股票占比60%，日本和澳大利亚合计占比40%。3.个股权重上限不超过10%，GICS一级行业权重上限不超过25%。样本数量 100指数基日 2016/8/31调样频率 半年度，每年3月和9月的最后一个交易日MSCIMSCI，Bloomberg，SmartBeta策略指数的编制方案包含样本空间、选样方法、加权方式及再平衡等多维度的亚太精选高股息指数在各个维度上均有相应的设计考量，使其较常规高股息指数更具特色。多指标可投资性优化与常规高股息指数编制逻辑相似，亚太精选高股息指数在多个维度上对组合的可投资性进行了系统性的优化。指数并非单一依赖股息率排序，而是在筛选前端叠加了流动性、市值与价格表现等多重约束，从源头上保障了成分股的可交易性与组合的可复制性。金工研究金工研究20%20%与机构容纳空间。这一前置筛选机制对于以港股通为重要载体的跨境配置策略尤为关键——只有流动性充裕、市值适中的标的，才能在定期调样与被动资金申赎中保持较低的跟踪误差与冲击成本。特色尾部风险控制20%这一设计的逻辑植根于高股息策略的一个核心痛点：高股息往往与低估值相伴，而低估值有可能来源于企业基本面恶化引发的市场定价下调，即所谓的“低估值陷阱”或“价值陷阱”带来的风险。若仅依据历史股息率选股，组合容易系统性地暴露于这类基本面持续走弱的标的，在未来承受资本利得的进一步损失。从多因子框架的视角来看，六个月的价格收益在成熟市场中呈现出较为普遍的动量特征，是识别基本面恶化信号的有效代理指标。通过主动剔除动量最弱的尾部标的，指数在股息收益之外引入了价格维度的风险过滤，实质上是对高股息策略固有脆弱性的一次针对性对冲。基于因子倾斜的加权方案在加权环节，指数并未采用单纯的市值加权或股息率加权，而是以总市值与股利因子的乘积作为权重基础。市值部分保留了市值加权在容量、流动性与可复制性上的天然优势，使指数能够承载较大规模资金并降低调样冲击；股利因子则在此基础上进一步识别高股息、分红能力强的成分股，使权重分配与其红利贡献更加匹配。由此，红利暴露不仅体现在选样端的三年平均股息率筛选，也延续到最终权重分配，形成“选样+Alpha潜力。相比单一加权方式，这一设计既避免了市值加权对红利信号的稀释，也降低了纯股息率加权在容量与流动性上的局限。同时，个股与行业层面的权重约束则为投资组合的集中度风险提供了保护。更稳健的高股息选样策略在股息相关因子的选样层面，指数采用了过去三年的平均股息率作为核心排序依据，而非仅依赖单一年度的股息数据。这一处理方式显著提升了选样信号的稳健性，避免因某一年度的特别派息或一次性分红导致对标的真实分红能力的误判。与此同时，指数专门为股利支付率设定了0.1至1的筛选区间，将支付率过低与过高的成分股一并剔除。支付率过低的标的可能面临名义高股息、实际低分红的困境——股息率的分母端被低估的100%的标的则存在透支留存收益进行分红的风险，其股息支付的可持续性存疑。双向约束的设定，使得最终入选的成分股在分红的“意愿”与“能力”两个维度上均经过了交叉验证。多层次、高维度的分散化分散化被视为量化投资中少数“免费的午餐”之一，能够显著降低局部的特异性风险，提升策略暴露的收益稳定性。绝大多数高股息指数主要在个股层面实现分散，通过选取相对足量的个股数量来降低单只股票的权重影响。相比之下，亚太精选高股息指数构建了多层次、高维度的分散化框架。在微观个股层面，100只成分股的数量叠加10%的个股权重上限，提供了充分的个股风险分散空间。即便某只成分股遭遇个体层面的负面冲击，其对组合整体净值的拖累也被严格限定在可控范围之内。金工研究金工研究GICS25%的权重上限，防止组合过度集中于单一行业。高股息策略天然容易向金融、能源、公用事业等传统高分红领域倾斜，行业权重上限的约束有效降低了组合对单一产业周期波动的敏感性。图表19：亚太精选高股息指数各市场组合历史相关性（2016-2025）Bloomberg而宏观市场层面则是亚太精选高股息指数最具辨识度的分散化设计。指数并非局限于单一市场的高股息标的，而是通过固定的区域权重配置，将港股通、日本与澳大利亚三个成熟市场的红利资产纳入统一组合。三地市场之间历史相关性较低，彼此间的长期相关性中枢0.5效应。港股通部分的核心仓位集中于金融、能源等现金流充沛的优质蓝筹，日本与澳大利亚部分则覆盖矿产、消费、工业等高分红龙头企业，三地在产业结构与风格驱动因素上形成了互补。市场分散化背后的优选逻辑选择香港、日本和澳大利亚作为亚太高股息指数的三个区域来源，并非出于简单的统计学分散直觉，而是进一步考虑了基于三地市场在股息来源、驱动机制和周期位置上的结构性差异，其背后拥有坚实的地缘基本面逻辑。AH大效应，其收益驱动更偏向政策与资金面；日本的逻辑来自东证所治理改革、内需复苏与利率正常化，企业从“重规模、轻回报”转向“重资本效率、重股东价值”，分红与回购的持续frankingcredit股息抵扣制度之上，资源品价格周期决定了其现金流的弹性，而制度设计又为股息回报提供了底层支撑。+治理+资源的组合，比在单一市场挑选高股息标的更具风险分散效果，也更能适应不同的宏观环境。亚太发达市场具备天然高股息优势全球股东回报的拆解结构显示，欧美发达市场的股东回报以回购为主，新兴市场则整体分——整体派息水平和稳定性又明显优于新兴市场。图表20

120%100%欧美市场亚洲成熟市场亚洲新兴市场80%60%40%20%120%100%欧美市场亚洲成熟市场亚洲新兴市场80%60%40%20%0%金工研究金工研究富时100（英国）标普500（美国）DAX30（德国）澳洲标普200（澳洲）富时100（英国）标普500（美国）DAX30（德国）澳洲标普200（澳洲）东交所指数（日本）恒生指数（中国香港）Sensex指数（印度）（亚洲新兴）韩国KOSPI（韩国）4%—6%frankingcredit带来的税收优惠后，实际收益率在全球主要市场中处于领先位置；日本企业虽然历史上派息率偏低，但市场已有超过八成公司更新了资本效率改善举措，大企业高现金储备为后续股东回报扩容提供了基础；港股央国企的分红常态化机制正在形成，新“国九条”与市值管理考核将分红意愿从“可选项”变为“制度约束”。三地共同构成了一个分红文化成熟、制度支撑明确、股息率具备吸引力的区域组合，这使其在全球高股息配置中具备区别于欧美和新兴市场的独特定位。各市场具备独特的产业潜力GDP60%LNG等资源品出口使其长期保持贸易顺差。必和必拓、力拓、福蒂斯丘等全球矿业龙头凭借高品位矿体、低成本运营和资本纪律，形成了“基础股息+周期性额外回报”的股东回报模式。frankingcredit制度进一步强化了高日本市场的产业潜力从“失去的三十年”叙事中走出，储蓄率回落与实际消费活动指数回升共同推动内需修复，为通信、住房、汽车和金融板块提供了更扎实的盈利基础。东证所改革要求企业评估资本成本、处置低效资产、优化现金配置，分红与回购已成为改革落地的重要成果。日本银行业受益于利率正常化，盈利质量持续改善。随着治理改革深化，这部分冗余现金有望持续转化为增长投资与股东回报，使日本高股息策略的收益基础从“静态股息率”升级为“盈利改善+治理红利”的双重驱动。AH占比较高，中国石油、中国神华、工商银行、建设银行等周期、银行板块龙头央国企均具AH120%放大了股息率吸引力。港股高股息并非简单的防御配置，而是在折价、央企分红与长线资金流入三重支撑下，具备长期收益与风险控制兼顾的能力。金工研究三市场呈现高股息板块互补金工研究三地高股息资产在行业分布、周期驱动和制度环境上形成清晰的互补关系。港股部分集中于能源、金融和材料，以央企分红和南向资金为驱动，对国企改革与分红政策敏感，对地（汽车等板块，以东证所治理改革和利率正常化为驱动，受益于内需复苏和资本效率提升，对全球科技周期和日元汇率较为敏感；澳大利亚部分集中于原材料和能源，以资源品价格和资本纪律为驱动，受益于大宗商品周期，对全球工业需求和澳元汇率敏感。+工业通信+利率周期和商品周期，在制度上分别依托央企分红常态化、东证所治理改革和股息抵扣制度。这种互补结构使指数在单一市场或单一行业承压时，其他部分能够提供收益来源或缓冲，从而在完整周期内实现相对稳定的股息回报与风险收益比。相较于集中配置单一市场红利指数，三市场组合在保持高股息纯度的同时，降低了区域集中风险，也为投资者提供了更丰富的收益驱动来源。可比指数业绩分析：攻守兼备，长周期稳健性优异由前文分析，亚太精选高股息指数在编制方法上较为独到，从具备扎实经济学逻辑的多市场选取，到因子筛选与加权计算的细节优化，多重设计强化了指数的稳定性以及Alpha潜力。但自上而下的设计仍需要实盘的验证，我们首先选取部分同类型的高股息/红利相关指数，验证其在市场上的业绩特征。图表21：亚太精选高股息指数成分各市场业分布（ 一级行业）亚太精选高股息 恒生高股息率 中证红利3.53.02.52.01.51.02016/8/312016/12/312016/8/312016/12/312017/4/302017/8/312017/12/312018/4/302018/8/312018/12/312019/4/302019/8/312019/12/312020/4/302020/8/312020/12/312021/4/302021/8/312021/12/312022/4/302022/8/312022/12/312023/4/302023/8/312023/12/312024/4/302024/8/312024/12/312025/4/302025/8/312025/12/312026/4/302026/8/31MSCIMSCI，20269月公布成分清单作为对照，我们选取国内投资者最常配置的恒生高股息率指数及中证红利指数，并统一选取全收益/净总回报指数，以相对客观地反映股息现金流的复利效应。图表22：亚太精选高股息指数及可比指数区间业绩对比（2016.8.31-2026.9.30）亚太精选高股息恒生高股息率中证红利年化收益率10.71%9.26%7.59%年化波动率14.17%17.92%15.90%年化夏普比率0.760.520.48区间最大涨幅217.57%189.09%133.11%区间最大回撤29.44%34.62%27.08%Calmar比率0.360.270.28Bloomberg，从基日以来的区间表现可以看到，作为多市场配置的策略指数，亚太精选高股息指数在攻守两端均表现理想，收益和波动率控制均在同类指数中领先，全区间回撤水平仅略高于中Calmar比率均相当出色，明显优于同类指数。图表23：亚太精选高股息指数及可比指数历年内最大回撤情况（2016.8.31-2026.9.30）亚太精选高股息恒生高股息率中证红利回撤控制排名20166.04%9.69%6.42%120174.54%5.76%6.63%1201817.62%20.63%27.08%120198.58%18.77%16.24%1202027.61%29.53%14.93%220219.23%13.67%15.25%1202220.94%32.78%12.63%220238.24%18.66%10.31%1202411.47%17.13%14.53%1202514.45%13.66%7.84%32026YTD11.75%15.40%14.44%1Bloomberg，由于最大回撤指标存在较明显的历史路径依赖情况，我们进一步从逐年的视角分析各个指20162025配置以及其背后的市场间错位互补，使得亚太精选高股息指数在长周期不同宏观环境下具备较好的稳健性。指数成分特征与结构分析：跨市场龙头集中，多主线并行驱动图表24：亚太精选高股息指数成分各市场行业分布（一级行业）亚太精选高股息 恒生高股息 中证红利30%25%20%15%10%5%0%能 金 工 材 源 融 业 料 消费

房 公 通 日 医 地 用 讯 常 疗 产 事 服 消 保 业 务 费 健 术金工研究金工研究MSCI， ，2026.9+（初始占比%选集中在能源、金融、工业、材料四大板块，合计权重接近八成，与中证红利的结构较为相近，远高于恒生高股息。其中，能源和材料的合计权重显著高于恒生高股息，金融权重与中证红利相当，工业权重略低但仍是重要组成。信息技术、医疗保健和通讯服务权重较低，整体偏重价值风格。金