珀莱雅深度研究：从国货龙头迈向全球领先花知晓并购完善双十战略拼图

图表23：宝面级至4.016图表24：力列已于7月成案 16图表25：司续较高年员占比 16图表26：18年以来公司持续更新优化组织架构以适应行业以及发展策略化 图表27：司建台部赋前运（2024年织构） 17图表28：25年来司密引内资部费品团才 18图表29：OR收保快速长惊或为护品第成曲线 19图表30：棠长，原波接增长 19图表31：原色塔去主聚包平设经步入合主题的体计 19图表32：骨列产品入同骼素 20图表33：夜会产品计合法素 20图表34：知为彩妆稀的风、价比位品牌 21图表35：知抖道核消为18-30人群 22图表36：知抖道消者GENZ占接近65% 22图表37：知晓25年/26H1入别达17/13亿 22图表38：25年知外收占约22图表39：知过去3年毛率于60%23图表40：司算续期知品盈结构 23图表41：知成盘完品风探持续展道向数十规模 23图表42：知通与Lolita牌名立牌格方向 24图表43：续“少心设计格品保年3-4系的新奏 25图表44：知赠够在手场定易 25图表45：同其促驱型品，知的GMV波和列更为相关 26图表46：知合代工逐切至内/际龙企业 26图表47：牌发基于费反积了分常单品 27图表48：25年知猫渠大品约28% 27图表49：夏提瑕&心熊列品25年现眼 27图表50：花知晓在全球的搜索热度随着美国地区关注度的提升而显著向上......................................................................................................................28图表51：美立新复率到40%+ 29图表52：LanaDelRey在ins发花晓品 29图表53：对外肤色出色更的SKU 29图表54：士角列中品针海市推出彩烈眼盘.29图表55：花知的音丝相于平价货妆然增空间 30图表56：算25知晓内费体约489万人 30图表57：算知在目消人超2000万 30图表58（）......................................................................................................................31图表59：亚逊道看知晓分内“品也能贡部销单位：美） 31图表60：购成莱雅股晓51%、位创人股49% 32图表61：司确会保花晓牌端营的主权 32图表62：品：牌增有修、品贡献心量 33图表63：品：业务看增主来洗护彩品驱动 34图表64：比司表 34写在前面2510图表1：25年全球美妆公司第十名销售额规模约280亿元资料来源：化妆品财经在线公众号，东方财富证券研究所珀莱雅：国货美护多品类龙头企业珀2003图表2：珀莱雅集团已经布局护肤、彩妆、洗护多品类资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制复盘公司发展历程，踩中渠道、功效风口+大单品思路驱动主品牌快速成长，持续布局多品类品牌拓展增长点：CS2010年年602019年公司线上收入50%+。主品牌红书“早C晚202120242025-2025年花知晓并购落地进一步提升，将为公司收入业绩带来明确增量。图表3：复盘集团发展，延续多品牌、多品类、多渠道的发展思路资料来源：Choice深度资料，公司公告，珀莱雅官方公众号等，东方财富证券研究所财务情况：收入突破百亿后进入优化调整阶段25105.97亿元/yoy-1.68%817%7亿元6.6亿元于并购花知晓股权增值带来投资收益4.5亿直接增厚利润。图表4：20-25年收入/归母净利润CAGR分别为23.1%/25.8%

图表5：26H1受益于花知晓股权增值带来的投资收益，净利率显著提升0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

80%70%60%50%40%30%20%10%0%营业收入（亿元） 归母净润（元） 毛利率 净利率 销售费用率营收YOY（右轴） 归母净利YOY（轴）资料源：Choice股数浏器东方富券究所 资料源：Choice股数浏器东方富券究所渠道：线上渠道为增长核心，逐步开始探索线下运营新形式。在公司发力电商的策略之下，线下渠道占比持续收缩，2019年线上占比53%超越线下，25OR图表6：19年起公司线上收入开超越线下 图表近年公司线上渠道比持在较高水平0

线上占比 线下占比线上收（亿） 线下收（亿）线上占比 线下占比资料源：Choice深资，司告，方富券究所 资料源：Choice深资，司告，方富券究所&81.877.3%2025/类目收入分别为15.6/8.4亿元，占比分别为14.8%/7.9%，26H1彩妆/洗护类目占比进一步提升至16.7%/10.4%，已经成为公司收入增长的核心贡献来源。图表护肤品类为公司贡收基本盘 图表彩妆洗护品类的收入贡度逐步提升0

20172018201920202021202220232024202526H1

20172018201920202021202220232024202526H1护肤洁肤（亿） 彩妆类亿元） 洗护类亿元） 护肤洁肤（亿） 彩妆类亿元） 洗护类亿元）资料源：Choice深资，司告，方富券究所 资料源：Choice深资，司告，方富券究所公司治理：股权结构稳定，管理层经验丰富股权结构集中，创始人及管理层为核心决策力量。截至2026年9月16日，实际控制人侯军呈直接持有公司34.53%的股份，联合创始人方玉友持有15.06%，二人合计持股约49.59%，股权结构稳定。图表10：公司股权结构稳定资料来源：Choice深度资料，东方财富证券研究所核心管理层深耕行业多年，兼具战略前瞻性与执行落地能力。创始人侯军呈、联合创始人方玉友均拥有数十年化妆品行业经验，对渠道变迁、消费趋势和竞争格局保持着敏锐的感知，在多次行业变革中均实现了前瞻性布局。在此45姓名 职位 年龄 主要工作经历图表11：公司核心管理层具备丰富的消费品行业工作经验姓名 职位 年龄 主要工作经历侯军呈 董事长 62

限公司。2007年至今在公司及前身就职，20079月起担任公司执行董事，20128月至今任公司及其前身董事长。侯亚孟 董事总经

38岁 曾就职于珀莱雅化妆品股份有限公司电商部，2021年9月至2024年9月任公司副总理，2021年9月至今任公司董事，2024年9月至今任公司总经理。曾就职于浙江三门化肥厂、浙江英博雁荡山啤酒有限公司、浙江英博金华啤酒有限公司、金衍华 董事、副总经

64

杭州珀莱雅化妆品有限公司、杭州珀莱雅控股股份有限公司。20072012820284月至今担任公司副总经理，20249月至今担任公司董事。（EB金昶 财务负责人 51薛霞 董事会秘书 43

诺贝尔螯合剂事业部全球财务总监、欧莱雅中国财务发展总监/务总监、深圳市宗匠科技有限公司首席财务官。IBM/（深圳有限公司（中国浙江红蜻蜓鞋业股份有限公司董事会秘书，罗莱生活科技股份有限公司董事会秘书。资料来源：公司公告，东方财富证券研究所通过员工持股计划激励员工陪伴公司长期发展。2026年公司发布新一期0.290%1243/以及121202520265%自公司公告首次/预留授予最后一笔标的股票过户至本员工持股计划名下之日起满12内生增长：把握渠道、产品机遇成就国货美妆龙头TOP1CS到平台、兴趣电商，把握渠道变化的增长机遇公司发展初期选择CS从0到1的积累。2003CS2010201736%201816.55亿元/yoy+61%图表12：电商渠道为公司增长的核心驱动2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 线上渠道增速线下渠道增速60%40%20%0%-20%-40%-60%资料来源：Choice深度资料，公司公告，东方财富证券研究所18-35200-400（500）（100者教育和破圈；并且相较于其他经典国货品牌，珀莱雅品牌形象更为年轻化，1+1>22021222324A3局，但随后在韩束基于短剧营销实现快速增长后，迅速跟进布局，通过不同的剧集故事针对性营销不同的大单品系列，如年轻人职场故事宣传双抗系列、年轻妈妈故事主推红宝石系列，继续推动品牌破圈。图表13：快速跟进抖音短剧运营机会，驱动人群破圈资料来源：抖音，东方财富证券研究所Guardian8UltaBeautyUltaBeauty400家美国核心门店及其线上平台U图表珀莱雅进入东南亚心下渠道 图表15：合作ultabeauty布局北美市场资料源：珀雅份众，财富券究所 资料源：珀雅份众，财富券究所20196000排序商品名称销售额(排序商品名称销售额(万元）销售量（万件）均价（元）店铺1珀莱雅黑海盐泡泡清洁面膜贴714890.579珀莱雅官方旗舰店2WIS水润面膜278831.089.9WIS旗舰店3WIS玻尿酸极润面膜24片264619.6134.8WIS旗舰店4佰草世家面膜170437.146佰草世家旗舰店5自然堂喜马拉雅补水面膜21片121614.584自然堂旗舰店资料来源：化妆品报，东方财富证券研究所202020202A4&择精华类目作为大单品主要考虑到：1）（C长。CACVCVC+/2020712SKU20212202212图表17：珀莱雅构建四大核心系列资料来源：珀莱雅官网，东方财富证券研究所202020203.0通推出时间产品推出时间产品2020年推出时间产品推出时间产品2020年2月红宝石精华2023年1月红宝石面膜2.02020年4月双抗精华2023年2月红宝石水乳2.02020年7月双抗小夜灯眼霜2023年4月双抗精华3.02020年12月红宝石面霜2023年5月红宝石眼霜2.02021年2月源力精华2023年7月源力面膜2.02021年4月双抗精华2.02023年9月红宝石面霜3.02021年5月红宝石精华2.02023年12月能量精华2021年6月红宝石眼霜2024年2月源力面霜2.02021年8月双抗面膜2.02024年4月红宝石精华3.02022年1月源力面霜2024年7月源力冻干面膜2022年4月双抗眼霜2.02024年7月能量面膜2022年5月红宝石面霜2.02024年8月源力精华3.02022年8月源力面膜2025年4月双抗精华4.0美白特证版2022年9月源力精华2.02025年5月能量蕴白系列2022年12月能量精华油2025年9月双抗眼霜3.02025年9月红宝石面膜3.02025年9月能量系列2.02025年10月红宝石次抛2026年1月源力MED修护水光喷2026年2月红宝石微珠精华2026年8月红宝石面霜4.02026年H2E源力系列（药监局已备案）资料来源：珀莱雅公众号，化妆品报公众号，FBeauty未来迹公众号，国家药监局，东方财富证券研究所通过红宝石面霜3.0年23Q43.0/600CA&图表19：核心品类增长承压影响珀莱雅品牌核心渠道表现80706050403020100红宝石列 红宝石霜 双抗系列 早C晚A 源力系列 珀莱雅猫+抖2022 2023 2024 2025资料来源：久谦，东方财富证券研究所注1：表内数据统计品牌天猫、抖音渠道各个系列、产品年度销售数据；由于抖音渠道部分链接为红宝石水乳霜套组链接，未计入红宝石面霜单SKU销售，故24年红宝石面霜数据相对偏低注2：各个系列数据来自平台年度TOP500链接加总计算得出，存在与实际系列规模存在偏差的可能性行业竞争趋于激烈之下，核心单品需要保持稳定升级频率以维持生意规模。2393.032684.0版本，升级的时间间隔长于品牌平均2年一迭代的周期，核心单品的声量走弱或导致品牌整体增速放缓。图表20：红宝石面霜作为核心大单品，4.0系列升级间隔较长（单位：月）454035302520151050红宝石精华红宝石面霜双抗精华 双抗眼霜 源力精华 源力面霜 源力面膜1.0-2.0 2.0-3.0 3.0-4.0资料来源：珀莱雅公众号，东方财富证券研究所注：图中为不同产品升级不同代际间隔的月份数26Q1品图表21：26年2月推出红宝石微精华 图表22：26年1月推出源力MED修护水光喷资料源：珀雅众，方证券究所 资料源：珀雅众，方证券究所红宝石面霜4.0以及源力系列升级或有助于带动珀莱雅品牌整体增速回暖。红宝石面霜4.0已经于26年8月上新，为历时3年以来的首次升级，除了成1-34.026726H2图表红宝石面霜升级至4.0版本 图表24：源力系列产品已经于7完成备案资料源：珀雅众，方证券究所 资料源：国药局东财券研所从品牌经验到集团能力：人才储备和组织优化沉淀强运营能力在主品牌发展的过程中，随着品牌规模提升、核心大单品、覆盖的渠道增加，对于集团的组织运行效率、人才储备均提出了更高要求，公司在品牌成长的过程中持续进行人才的引入以及组织架构优化，并逐步将品牌发展经验沉淀为集团运营能力，进一步赋能多品类、多品牌集团的发展。88085岁30%图表25：公司持续保持较高的年轻员工占比51%61%51%61%37%42%44%56%80%60%40%20%0%2017

202030岁以下

202130-50岁

202250岁以上

2024

2025资料来源：珀莱雅招股说明书，公司公告，东方财富证券研究所组织架构扁平化帮助品牌提升运营效率。公司较早即意识到组织架构优化对于公司长期成长的重要性，18年以来公司持续调整组织架构，19年开始在原本扁平的树状组织架构基础上，形成供应链、职能部门中台，并初步形成了20/2224图表26：18年以来公司持续更新优化组织架构以适应行业以及发展策略变化资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表27：公司搭建大中台部门赋能前台运营（2024年组织架构图）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所国货中为数不多快速回复、高效化解舆情的品牌。近年来多家内外资美妆2224小持续引入内外资头部消费品公司人才，沉淀全球集团所需的组织能力。25年以来公司加快多方面的人才引进：在研发端引入具备宝洁、雅诗兰黛、联合CMO的2610+时间姓名职务主要背景/前职25年时间姓名职务主要背景/前职25年4月黄虎首席科学官（CSO）曾任宝洁美国总部全球首席科学家25年4月 孙培文 首席研发创新官 曾任宝洁大中华区开放式创新研发总监、上美全球研发总监、PMPM首席科研官25年4月 LieveDeclercq

首席科学顾问、欧洲科创中心副总裁

曾任雅诗兰黛基础科学研究副总裁2525年4月 常晓维 上海研发中心负责人 曾服务于联合利华、汉高等国内外化妆品头部企业25年4月 胡宁波 首席数字官（CDO）曾任LVMH时装部北亚区CIO产品开发负责人兼孵 产品开发负责人兼孵 曾任欧莱雅、拜尔斯道夫、高露洁、强生等核心岗化品牌副总经理25年6月 汪奕峰25年8月 薛霞 董事会秘书 曾任红蜻蜓、罗莱生活董秘，具备跨国企业财务背景25年8月 果小 首席营销官（CMO）曾任阿芙精油市场负责人、泡泡玛特CMO、蕉下CMO25年10月 金昶 财务负责人（CFO）曾任毕马威高级审计师、欧莱雅中国财务发展总监/财务总监、宗匠科技CFO2626年5月 吴梦 首席增长官（CGO）曾任自然堂电商总经理、营销副总裁、零售总裁等资料来源：聚美丽公众号，青眼公众号，东方财富证券研究所经验复用：拓展多品类品牌矩阵，探索更多元增长驱动200-300OR00Off&Relax进一步丰富产品矩阵。23/液，24年升级原本的蓬松洗发水为2.0版本，25年发布具备防脱注册证的系列新品，产品矩阵趋于完善，进一步驱动品牌收入规模成长。2470-100H1的7图表29：OR864202021 2022 2023 2024 2025 26H1

600%500%400%300%200%100%0%OR收入（元） 惊时收（亿） ORyoy（右轴） 惊时yoy（右轴）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所针对更受潮流影响的彩妆品类，公司持续探索更多的增长可能性。公司彩妆板块的增长趋势则和洗护有所差异，彩棠以大单品思路快速成长至超10亿规模，后增长有所放缓，公司亦开始思考彩妆品牌更多的增长可能，根据晚点公众号，公司总经理侯亚孟接受采访时提到“比如彩妆品牌原色波塔，我给的26图表30：彩棠增长放缓，原色波塔接续增长141210864202020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1彩棠收（亿） 原色波收入亿元）彩棠YOY（右轴） 原色波塔YOY（右轴资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

250%200%150%100%50%0%-50%图表31：原色波塔从过去主要聚焦包装平面设计，已经逐步融入契合系列主题的立体设计资料来源：原色波塔公众号，东方财富证券研究所26年原色波塔限定系列融入更多设计细节，推动品牌风格“更加先锋”。以26年原色波塔推出的两个限定系列为例，限定产品均不再局限于平面设计267269+图表反骨系列不同产品入同骨骼元素 图表33：暗夜集会系列产品计合魔法元素资料源：原波公号东富证研所 资料源：原波公号东富证研所外延并购：少女心风格彩妆品牌花知晓提供增量。2584.2838.45%2653.5112.55%51%26Q3估值分别为11/28亿元，对应PE均约为10X。从“小众风格”生长出的十亿级彩妆品牌IP>&图表34：花知晓为国货彩妆中稀缺的强风格、性价比定位的品牌资料来源：天猫，媒介三六零公众号，东方财富证券研究所绘制岁以下消费者占比约。3018-3018-2345.8%/24-3080%+图表35：花知晓抖音渠道核心消费者为18-30岁人群资料来源：蝉妈妈，东方财富证券研究所注：数据为抖音渠道近30天成交消费者画像

36：花知晓抖音渠道消费者GENZ65%资料来源：蝉妈妈，东方财富证券研究所注：数据为抖音渠道近30天成交消费者画像3（，2530亿元/2530亿2512%图表37：花知晓25年/26H1收入分别达17/13亿

图表38：25年花知晓海外收入占比约11.6%17.266.7517.266.756.041510502025 26Q1 26Q2线上渠道 线下渠道 收入合计

2012%10%12%10%10502025 26Q1国内 国外 国外收占比

15%13%11%9%7%5%资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所强烈品牌风格、极繁精致包装设计叠加性价比定价，花知晓保持相对低毛利率、低费用率思路以维持较好盈利水平。花知晓每个产品系列单独开模，成1002525年83.3%73.45%all-in套盒（002535-40%区50%图表花知晓过去3年毛利率于左右 图表40：公司测算的永续期花知晓品牌盈利结构

60.57% 58.81% 59.68% 61.66%22.89%16.21%2023 2024 2025 26Q1毛利率 净利率资料源：公公，方富研究所 资料源：公公，方富研究所图表41：花知晓成长复盘：完成品牌风格探索后持续深耕、拓展渠道，迈向数十亿规模资料来源：36氪，时代财经APP公众号，潮新闻，杭州网，上南北BrandClub公众号，东方财富证券研究所绘制通过对产品审美和情绪价值的持续投资打造品牌辨识度Lolita20194Lolita品牌进行联名——与“榛果可可花束”品牌联名泰迪熊系列（19年9月（203月（2012月（1年4月0年32192000+201亿+Lolita资料来源：果集行研公众号，品牌声呐公众号、顶尖包装公众号、i美妆头条公众号，美妆网公众号，东方财富证券研究所整理3-4计语言。3-4个12252.0all-in/图表43：延续“少女心”设计风格，品牌保持一年3-4个系列的上新节奏资料来源：花知晓公众号，东方财富证券研究所整理类比于潮玩，花知晓的产品、赠品可在二级市场进行交易。花知晓的产品具备情绪价值，品牌在销售时附赠的非卖品，如手持镜、化妆箱、挂件等均能够在闲鱼等二手市场上进行交易，且定价相对稳定；此外部分系列已经售罄不再销售的产品虽然已经临期，但消费者依然会在二手市场购买后作为收藏，可见从一定程度上来看，花知晓产品的情绪价值>使用价值。图表44：花知晓赠品能够在二手市场稳定交易资料来源：闲鱼，东方财富证券研究所花知晓的销售波动和系列上新高度相关。不同于多数品牌在大促集中放量的模式，花知晓由于其平价定位，大促阶段并不会相较于日常有非常大的折扣力度，价格体系相对稳定，系列上新对于销售的催化效果更为明显。且从花知，23图表45：不同于其他大促驱动型的品牌，花知晓的GMV波动和系列上新更为相关资料来源：蝉妈妈，东方财富证券研究所绘制，注：数据根据蝉妈妈页面数据测算得出，不完全等同于实际销售额54291，2018201920202021202220232025-2026臻臣2018201920202021202220232025-2026臻臣/臻信臻臣/臻信臻臣/臻信臻臣/臻信科玛科玛科玛科玛核心代工三好科技三好科技三好科技科丝美诗科丝美诗厂娇时日化上海宜侬上海宜侬莹特丽丽鑫生技宁波爱诗资料来源：美丽修行大数据，东方财富证券研究所基于消费者口碑沉淀多个大单品，保持经典大单品+季度推新的销售模式。品牌的产品销售配置逻辑为：除了每个季度推出的新系列外，品牌亦保留了过2255KOL//601年花知晓抖音渠道提亮遮瑕液销售GMV品贡献度较为可观。图表47：品牌在发展中基于消费者反馈积累了部分常青单品资料来源：天猫，花知晓公众号，氢消费公众号，东方财富证券研究所GMV25年58llin，其他不含Allin/44.7%13.0%&眼（23.08）8.1%（22.05）4.1%（24.01）图表48：25年花知晓天猫渠道大单品占比约28%2025年花知晓天猫产品GMV占比

图表49：仲夏夜提亮遮瑕液&甜心小熊系列产品25年表现亮眼其他产品礼盒,9.7%4.4%in礼盒,9.7%4.4%in礼盒,13.5%历史大单品,27.7%新品-各系列产品,44.7%

新品-All

（25.09）（25.05）（24.09）大礼盒

0 0.2 0.4

0.8 1 1.22025年天猫GMV（亿元）资料源：久，方富券所 资料源：久，方富券所以内容输出实现欧美地区出海复盘花知晓的出海历程，品牌在19年已出海日本，通过日本代理商进入Cosme、Loft20年2000googletrends22图表50：花知晓在全球的搜索热度随着美国地区关注度的提升而显著向上资料来源：googletrends，创业最前线公众号，AJU视界，东方财富证券研究所202560%+产品维度：以内容输出、精准洞察目标人群驱动欧美出海第一步。22年在房宫一柳（为品牌能够在欧美市场实现快速增长的核心原因或为品牌通过内容输出+0-10-1/KOL241LanaDelRey在ins/美国google搜索指数快速达到峰值，花知晓海外知名度进一步提升。图表欧美独立站上新复率到40%+ 图表52：LanaDelRey在ins发布花知晓产品资料源：品球Brandstar公号，方富券究所 资料源：姐doris公众，财富券究所针对海外市场需求进行产品优化。由于欧美市场消费者的肤色更为多元、图表53：针对海外多元肤色推出显色度更高的SKU

图表54：骑士独角兽系列中，品牌针对海外市场推出色彩浓烈的眼影盘资料源：点LatePost公号东方富券究所 资料：知海官，知晓Instagram，方富券究所2-2.5倍。3526美202-2.5beauty/NARS28/36拆解花知晓未来增长空间以1.3-1.5X图表55：花知晓的天猫、抖音粉丝数相较于其他平价国货彩妆依然有增长空间粉丝数（万人）花知晓橘朵彩棠花西子毛戈平天猫4689308131387891抖音4184403601313596猫抖合计8861371117326991487小红书77582324105Instagram204222530.3资料来源：天猫，抖音，小红书，Instagram，东方财富证券研究所；数据统计截止2026年9月24日测算思路二：类比潮玩的用户群体，测算关注情绪价值的潜在消费者LolitaZ2）3）60-100元，国内海外核心假设25年收入（亿元）15.32客单价（元）240360国内海外核心假设25年收入（亿元）15.32客单价（元）2403601.5x复购率假设 30%+ 35%海外人群更加精准、CMO提到欧美独立站复购率40%+，预计海外复购高于国内4141490消费者体量（万人）资料来源：公司公告，品牌星球Brandstar公众号，汤臣战略研究院公众号，东方财富证券研究所测算风险提示：消费者人数测算仅供参考，存在因客单价/复购率变化导致测算结果波动的可能性泡泡玛特核心消费群体泡泡玛特24年末国内注册会员数（万人）460823H118-23岁消费者占比33%泡泡玛特核心消费群体泡泡玛特24年末国内注册会员数（万人）460823H118-23岁消费者占比33%23H1女性消费者占比65%18-23岁女性目标人群体量（万人）988假设花知晓18-24岁消费者占比50%、女性消费者占比90%测算花知晓目标客群（万人）2196.5资料来源：泡泡玛特公司公告，科特勒营销战略公众号，汤臣战略研究院公众号，东方财富证券研究所25Labubu24风险提示：目标客群测算结果仅供参考，存在因假设条件变化、市场潮流变化而导致变化的可能性25Labubu2465%18-232418-239882）18-2450%2196490Faced。Faced为风格明确、主打少女甜美风格的美国小众品牌，由前雅诗兰黛柜员JerrodBlandinoJeremyJohnson1998100%2.7CAGR60%14.55.4XPSFaced15-20渠道：花知晓持续推动多国家地区出海布局。1）美国：24UrbanOutfitters，25UltaBeauty；2）韩国：googleChicor数据来看，根据久谦数据，25年花知晓在亚马逊平台销售额达531万美元/yoy+470%，26H130425（图表58：亚马逊渠道来看，花知晓品牌销售的品类持续丰富（单位：万美元）

图表59：亚马逊渠道来看，花知晓部分国内“赠品”也能够贡献部分销售额（单位：万美元）706050403020100眼部彩妆 面部彩妆 唇部彩妆 彩妆盘 彩妆套盒

16 15.012.510.512.56.05.612108642024Q4 25Q1 25Q2 25Q3 25Q4 26Q1 26Q2香氛 镜子 发饰、挂件等 化妆刷资料源：久，方富券所 资料源：久，方富券所Faced创始人后续离开品牌或源于在无持股的情况下自由度不足。Faced被雅诗兰黛收购后，两位创始人继续负责品牌日常运营，JeremyJohnson（EricHohl）CEO，JerrodBlandino20（19630日-20年630日M·A·CFaced、BobbiBrown8.8620Simon接任EricHohl担任Faced的资深副总裁兼全球总经理，原创始人JerrodBlandinoJeremyJohnson20226Simon购牌出，则品25、2651%/29.6%/19.4%49%，公5（图表49%

图表61：公司明确提及会保持花知晓品牌前端运营的自主权资料源：天查东财证究所 资料源：公公，方富研究所盈利预测与投资建议盈利预测1）26-28-26-28+8%/+9%/+9%26-28年毛利率分别为73.8%/74.0%/74.2%。2）彩妆类：彩棠预计26-28年收入分别同比-15%/+6%/+5%；原色波塔26-28+155%/+20%/+16%2874.5%/74.9%/75.2%