化学原料行业专题研究：地缘冲突背景下的甲醇-醋酸产业链近况更新

内容目录甲醇：地缘冲突扰动供给，库存降至历史低位 4价格复盘：甲醇价格创2021年以来新高 4甲醇与原油：同向而行，8月起弹性分化 4供给：产能增速放缓，行业格局分散 5需求：烯烃消费占比超六成 6进出口：进口大幅收缩，伊朗货源归零 7库存：行业库存降至2020年以来最低 8盈利与国际价格：毛利创2020年以来新高 9醋酸：INEOS停产催化，景气快速抬升 价格复盘：醋酸价格快速上行 10供给：产能进入平台期，集中度较高 10需求：PTA与醋酸乙烯为主要下游 12欧洲供给收缩：INEOS停产事件 12出口：出口维持高位，印度为最大目的地 13盈利与国际价格 13相关上市公司弹性测算 风险提示 地缘局势缓和超预期，产品价格回落风险。 15下游需求不及预期风险。 15新增产能投放进度超预期风险。 15欧洲能源价格大幅波动风险。 15弹性测算假设条件偏离风险。 15图表目录图1：甲醇市场均价（元/吨） 4图2：甲醇市场均价与布伦特原油价格（元/吨，美元/桶） 5图3：甲醇年度产能（万吨） 5图4：甲醇月度产量与开工率（万吨，） 5图5：2025年甲醇下游消费结构（） 6图6：甲醇主要下游产品月度产量（万吨） 6图7：甲醇制烯烃（MTO）开工率（） 7图8：甲醇表观消费量（万吨） 7图9：甲醇月度进口量（万吨） 7图10：2025年甲醇进口国别结构（万吨） 8图11：甲醇行业库存与工厂库存（万吨） 9图12：甲醇毛利润与毛利率（元/吨，） 9图13：国际甲醇现货价格（美元/吨） 10图14：醋酸市场均价（元/吨） 10图15：醋酸产能、产量与产能利用率（万吨，） 11图16：2026年醋酸行业集中度（产能口径，万吨） 11图17：2025年醋酸下游消费结构（） 12图18：醋酸表观消费量（万吨） 12图19：欧洲TTF天然气价格（欧元/兆瓦时） 13图20：醋酸月度出口量（万吨） 13图21：醋酸出口目的地结构（累计，万吨） 13图22：醋酸毛利润与毛利率（元/吨，） 14图23：国际醋酸现货价格（美元/吨） 14表1：甲醇新增产能规划（2026年起投产项目） 5表2：甲醇产能前十企业（万吨） 6表3：伊朗甲醇生产装置状态（截至2026年2月28日） 8表4：醋酸主要企业产能与规划（万吨） 11表5：醋酸新增产能规划（2026年起投产项目） 12表6：醋酸价差扩大100元/吨对上市公司利润增厚测算 15价格复盘：甲醇价格创2021年以来新高202610103955元/105.887.92020年以来的长周期看，甲醇价20211013（能耗双控期间触及4089元/20208月21日触及1376元/吨的低点当前价格处于2020年以来99.6 分位仅次于2021年能耗双控时期的水平。8月甲醇月均价为2526元/9月升至3392元/（环比上涨月至今均价进一步升至3960元/吨，上涨呈加速态势。我们认为，本轮上涨由地缘冲突引发的进口收缩预期、国内库存低位与下游旺季备货共同驱动。图1：甲醇市场均价（元/吨）0甲醇市场均价（元/吨）甲醇与原油：同向而行，8月起弹性分化2026年以来，甲醇价格与国际原油价格走势大方向一致，成本联动特征明显：3月伊朗164.8美元/3月的99.6/（上涨53.7同期甲醇月均价由1915元/吨升至2359元/（上涨6-7月局势缓和，两者同步回落。2026年1-7月，甲醇与布伦特原油价格水平相关系数为0.82。820261010元/3955元/吨，涨幅70.3；同期布伦特原油由83.8美元/104.7美元/（2026109日，甲醇涨幅超出原油约4571010日两个时点计，甲醇/布伦特比价由约26倍升至约381-70.3280.08零、行业库存降至2020年以来最低，甲醇定价主导因素已由成本端切换至供给端。图2：甲醇市场均价与布伦特原油价格（元/吨，美元/桶）

80601,500401,000205000 02026/1 2026/2 2026/3 2026/4 2026/5 2026/6 2026/7 2026/8 2026/9 甲醇市场均价（元/吨） 布伦特原油（美元/桶）

供给：产能增速放缓，行业格局分散20209202202511162万吨，202611232年新增产能约640万吨、2027年新增产能约40万吨，行业供给压力最大的阶段或已过去。图3：甲年度产（万） 图4：甲月度产与开率（万，）0

98765432102020202120222023202420252026产能（万吨） 同比（）

0

908070605040302010产量（万吨） 开工率（）20269690.6月累计产量6801吨。从规划项目看，2026年以后投产的项目以西北地区煤制甲醇为主，其中宁夏宝丰280万吨、中煤陕西榆林220万吨为规模最大的两个项目。表1：甲醇新增产能规划（2026年起投产项目）企业 省份 类型 生产工艺 产能（万吨）

预计投产时间浙江石油化工有限公司 浙江省 新增产能 煤制甲醇 中煤陕西榆林能源化工有限公司陕西省新增产能煤制甲醇2202026-09宁夏宝丰能源集团股份有限公司宁夏回族自治区新增产能煤制甲醇2802026-10河南心连心化学工业集团股份有限公河南省新增产能煤制甲醇302026-11司华锦阿美石油化工有限公司辽宁省新增产能煤制甲醇402026-12宁夏冠能新材料科技有限公司宁夏回族自治区新增产能煤制甲醇402027-01我国甲醇生产企业数量众多、格局分散。据百川盈孚统计，行业现有179套主体装置，CR5为23.1、CR10为33.7；产能居前的企业为内蒙古宝丰（840万吨）与宝丰能源（680万吨，宝丰系合计1520万吨。表2：甲醇产能前十企业（万吨）厂商简称省份产能（万吨）有效产能（万吨）内蒙古宝丰内蒙古自治区840840宝丰能源宁夏回族自治区680680中天合创内蒙古自治区360360延长中煤陕西省360360中国其他(甲醇)中国其他353.5353.5神华宁煤宁夏回族自治区352352内蒙古久泰内蒙古自治区300300广西华谊广西自治区180180国能包头煤化内蒙古自治区180180内蒙古荣信内蒙古自治区1801801.4.需求：烯烃消费占比超六成2025年甲醇下游消费结构中，烯烃占比61.37，甲醛占13.23，甲醇汽油占7.54，醋酸占7.45，MTBE占5.42，甲醇制烯烃仍是最主要的消费方向。图5：2025年甲醇下游费结（） 图6：甲主要下产品度产量万吨）甲醛醋酸MTBE甲烷氯化物DMF

500

醋酸（万吨） DMF（万吨）烯烃（万吨） 有机硅（万吨）以下游产品产量口径观察，2026年以来烯烃月度产量由约127万吨回落至108万吨左右，甲醛月度产量由约182万吨回落至167万吨左右，高甲醇价格对下游生产负荷形成一定抑制。第40周甲醇制烯烃（MTO）开工率为72.10，低于76.73的统计均值水平。甲醇价格快速上涨对MTO环节利润形成挤压，部分装置负荷有所下降。图7：甲制烯烃开率（） 图8：甲表观消量（吨）90807060504030201002020202120222023202420252026年

12,000 141210,00010866,0004202,0000 MTO开工率（）表观消费量（万吨） 同比（）我国甲醇表观消费量由2020年的6726万吨增长至202510318万吨，2025年11.53；20261-86577；价格快速行期间下游负荷同步回落，甲醇制烯烃开工率自7月中旬的74.46降至9月初的69.45，烯烃月度产量自4月的127.2万吨降至9108.3制有所显现。1.5.进出口：进口大幅收缩，伊朗货源归零2025年我国甲醇进口1443万吨。2026年1-8月进口量557.8万吨，同比大幅收缩；其中8月单月进口80.5万吨，同比下降54.24。图9：甲醇月度进口量（万吨）806040200

806040200进口量（万吨） 进口量同比（）海关总署，百川盈孚2025年进口国别看，沙特阿拉伯（328.9万吨、阿曼（301.7万吨、阿联酋（267.9万吨；自伊朗进口81.55.720261-8月伊朗货源进口已降为零。图10：2025年甲醇进口国别结构（万吨）阿曼特立尼达和多巴哥委内瑞拉伊朗智利新0 50 2025年进口量（万吨）海关总署，百川盈孚据隆众资讯20262月统计（详见我们202632日发布的外发报告《伊朗冲1739（不含中国22.86；2025年伊朗甲醇产量970.3412套甲醇生产装置，地缘冲突对其装置运行与发运的影响是本轮国内进口收缩的核心变量。表3：伊朗甲醇生产装置状态（截至2026年2月28日）企业名称地址产能（万吨）（截至2026年2月28日）KPC哈格岛（KhargIsland）66满负荷运行FPC霍梅尼港（BandarMahshahr）100开工不满，正常运行ZPC阿萨鲁耶（Asaluyeh）330满负荷运行MARJAN阿萨鲁耶（Asaluyeh）165停车KAVEHDayyer230停车BUSHEHR阿萨鲁耶（Asaluyeh）165高负荷运行KIMIYA阿萨鲁耶（Asaluyeh）165停车SABALAN阿萨鲁耶（Asaluyeh）165停车ARIAN（BCCO）阿萨鲁耶（Asaluyeh）165正常运行APADANA阿萨鲁耶（Asaluyeh）165停车SHIRAZMarvdasht8--ARTAArdabil-Namin15--隆众资讯1.6.库存：行业库存降至2020年以来最低10967.9864.452020年以来最低水37.88（同比下降11.66市场库存30.1（同比下降市场库存同样处于2020年以来最低。低库存放大了价格对供给扰动的弹性。图11：甲醇行业库存与工厂库存（万吨）500行业库存（万吨） 工厂库存（万吨）1.7.盈利与国际价格：毛利创2020年以来新高401659.56元/2020以来最高水平。图12：甲醇毛利润与毛利率（元/吨，）50401,50030201050000 -500

-1,0002020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026

-40毛利润（元吨） 毛利率（）国际价格方面，2026年以来欧美亚甲醇现货价格联动上行，与国内价格走强相互印证。图13：国际甲醇现货价格（美元/吨）0美国海湾美元吨） 东南亚CFR（美元吨） 中国CFR（美元吨）醋酸：INEOS价格复盘：醋酸价格快速上行截至10月8日醋酸市场均价收于4688元/吨较年初上涨86.62同比上涨较上月上涨35.53。2020年以来，醋酸价格区间为1970元/吨（2020年4月8日至8970元/吨2021年9月27日，当前价格处于2020年以来82.8 分位。节奏上8月月均价2942元/吨9月升至3997元/（环比上涨35.910月继续上行。图14：醋酸市场均价（元/吨）10,0000醋酸市场均价（元/吨）供给：产能进入平台期，集中度较高我国醋酸产能由2020年的945万吨增长至2025/2026年的1561万吨，产能进入平台期；产量由2020年的703万吨增至2025年的1083万吨，2025年产能利用率约69.4；2026年1-8月产量821万吨。图15：醋酸产能、产量与产能利用率（万吨，）9080706050403020100 02020 2021 2022 2023 2024 2025 2026产能（万吨） 产量（万吨） 产能利用率（）醋酸行业集中度较高。以2026年产能口径统计，江苏索普140万吨（9.09滔1308.44、塞拉尼斯南京120万吨、广西华谊120万吨7.79、兖矿鲁110万吨位列行业前五。图16：2026年醋酸行业集中度（产能口径，万吨）浙江石油化工有限公司新疆中和合众新材料有限公司恒力石化(大连)炼化有限公司华鲁恒升(荆州)有限公司上海华谊工业气体有限公司其他主要醋酸企业现有产能及规划新增情况如下表所示（按现有产能排序，列示前12家。表4：醋酸主要企业产能与规划（万吨）厂商简称 省份 产能 新增2026 新增2027 新增2028 规划新增合计江苏索普 江苏省 0 0 0 0河北建滔 河北省 0 0 0 0广西华谊 广西自治区 0 0 0 0塞拉尼斯 江苏省 0 0 0 0兖矿鲁南化工 山东省 0 0 0 0合众新材料 新疆维吾尔自治区 0 0 0 0浙江石化浙江省1000000恒力石化辽宁省850000华鲁恒升(荆州)湖北省800000上海华谊上海市800000荆门谦信湖北省600000华鲁恒升山东省600000新增产能方面，2026/2027/2028年规划新增分别为155、100、130万吨，投放节奏相对温和。产工艺 产能（万 预计投产吨产工艺 产能（万 预计投产吨） 时间802026-11低压羰化合 醋酸低压羰化合 醋酸1002027-031002028-01低压羰化合 醋酸企业 省份 类型 生新疆昊源化工有限公司 新疆维吾尔自治区 新增产能中溶新能源（可克达拉）有限公司 新疆维吾尔自治区 新增产能 甲醇成天津渤化永利化工股份有限公司 天津市 新增产能 甲醇成内蒙古卓正煤化工有限公司 内蒙古自治区 新增产盛虹石化集团有限公司 江苏省 新增产中天合创能源有限责任公司 内蒙古自治区 新增产能 甲醇成需求：PTA与醋酸乙烯为主要下游2025A醋酸甲酯占8.09，醋酐占5.98。图17：2025年醋酸下游费结（） 图18：醋表观消量（吨）PTA醋酐氯乙酸其他

0

1614121086420-2-4表观消费量（万吨） 同比（）我国醋酸表观消费量由2020年的669万吨增长至2025年的974万吨，需求保持稳步增长。欧洲供给收缩：INEOS停产事件2026922日，INEOSHull基地的三套乙酰基装置，该基地50万吨/年（C&EN报道口径约48万吨/年。INEOS12倍、为中国煤基路线的8倍，成本高企是关停的主要原因；此前2025年10月7日INEOS已宣布Hull基地裁员60人，停产早有前兆。我们认为，欧洲供给收缩有望重构全球醋酸贸易流向，中国醋酸出口有望持续受益。欧洲天然气价格（TTF）中枢在2022年俄乌冲突后系统性抬升，虽较2022年高点明显回落，但仍显著高于2019-2020年水平，欧洲乙酰基产品生产成本压力持续。图19：欧洲TTF天然气价格（欧元/兆瓦时）500TTF结算价（欧元/兆瓦时）出口：出口维持高位，印度为最大目的地2025年我国醋酸出口112.4万吨；20261-893.7万吨，已达2025年全年83.4；7811.911.8（计口径，印度占58.1，比利时占8.5，韩国占6.1，土耳其占5.0。图20：醋月度出量（吨） 图21：醋出口目地结（累计万吨）161412108642出口量（万吨）

印度比利时韩国土耳其日本新加坡巴西中国台湾泰国美国西班牙巴基斯坦其他海关总署，百川盈孚 海关总署，百川盈孚盈利与国际价格第39周醋酸行业毛利润1385元/吨毛利率30.26较6月均值160元/吨显著修复2020年以来毛利润最高为6033元/吨，当前处于77.3 分位。国际价格方面，2026年以来欧美醋酸现货价格明显上行，与欧洲供给收缩相互印证。图22：醋酸毛利润与毛利率（元/吨，）807060504,000403,000302,00020100 0-1,0002020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026

-10毛利润（元/吨） 毛利率（）图23：国际醋酸现货价格（美元/吨）1400120010000西北欧美元吨） 远东CFR（美元吨） 亚CFR相关上市公司弹性测算甲醇生产企业中尚无主业为甲醇的上市公司，本报告不对甲醇做个股弹性测算；醋酸相关上市公司弹性测算如下。100元/25120100元/吨增厚税后利润约0.920250.88102.3；华谊集团（190.08万吨增厚税后利润约1.43能源、荣盛石化、恒力石化弹性分别为2.7、1.1、4.5、1.1。需要说明的是，恒力石化、荣盛石化醋酸以自用配套为主，外售比例低，弹性相对有限；华谊集团产能置换已于2026年8月31日完成工商变更及交割广西能化51 股权已纳入合并报表，上表采用置换完成后口径。表6：醋酸价差扩大100元/吨对上市公司利润增厚测算公司 代码 醋酸产能（万权益产能（万增厚税后利润2025年归母净盈利弹性吨）吨）（亿元）利润（亿元）（）江苏索普600746.SH1201200.90.88102.3华谊集团(置换完成后)600623.SH308190.081.435.5525.7华鲁恒升600426.SH1501200.933.152.7兖矿能源600188.SH1201200.983.811.1荣盛石化002493.SZ100510.388.484.5恒力石化600346.SH1001000.7570.751.1，江苏索普、华谊集团、华鲁恒升、兖矿能源、荣盛石化、恒力石化公司公告，山东能源集团官网，百川盈孚，华谊集团资产置换公告附件资产评估报告，石油石化物资采购网等 测算测算假设：价差扩大100元/吨全部转化为利润、产能满负荷、所得税率25。注1：华谊集团口径说明——2026年8月5日公告以置出上海能化100股权置换广西能化51股权，置出标的吴泾基地已于2025年永久关停；该置换已于2026年8月31日完成工商变更及交割，广西能化51股权纳入合并报表；置换完成后上市公司醋酸产能=安徽华谊60+气体公司80+广西能化168=308万吨，权益产能=60×94+48+85.68=190.08万吨（942026-08-06994.0044；202517294.00168万吨见2026-08-06资产置换公告附件《资产评估报告3.主营业务简介（正文第8页PDF第11页；该基地2021年