彩客科技颜料中间体筑基PI中间体BPDA有望放量募投扩产或将打开空间

公司概况：深耕精细化工中间体二十年，多个细分产品具备领先优势 7产品：2023-202590%BPDA8销售：公司销售模式以直销为主，2023-2025年温州金源均为第一大客户 11财务：2022-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为12%和21% 13基本盘：颜料为基、食品与光稳定剂为翼，精细化工中间体需求稳健扩容 15颜料行业：预计2026-2034年全球有机颜料行业市场规模CAGR将达4.2% 16外延领域：食品添加剂和光稳定剂分别作为第二和第三大应用，贡献稳定需求 21竞争壁垒：自研工艺降本增效绑定头部客户，产能扩建与项目研发有望打开成长空间 增长盘：BPDA完成客户验证，聚酰亚胺材料有望打开第二增长曲线 26市场空间：聚酰亚胺下游广阔需求稳步扩容，高端单体BPDA国产替代进行时 26公司布局：BPDA+催化剂研发有望打开成长空间.........................................................................................................................................30盈利预测 34风险提示 34图表1：公司自2005年成立以来，始终致力于精细化工中间体的研发、生产和销售 7图表2：公司控股股东为彩客香港，实际控制人为戈弋先生（截至2026Q3） 7图表3：公司的主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体 8图表4：公司下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料等多种精细化学品 8图表5：公司现有主要产品具备一定的生产相关性 9图表6：2025年公司DMSS产品营收达16828万元（万元） 10图表7：2025年公司DMSS毛利率达49.51% 10图表8：公司主要产品产销率保持稳定，产能利用率持续提高 10图表9：2025年公司境内营收占主营业务收入比例约59% 12图表10：2025年公司主营业务中的内销毛利率约38% 12图表11：2025年公司前五大客户营收占主营业务收入比例约59%，温州金源为第一大客户 图表12：2022-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为12%和21% 14图表13：2025年我国精细化工行业总产值约7万亿元 15图表14：2019年我国染、颜料中间体占化工中间体的比重约为3.2% 16图表15：2025年全球化工中间体市场规模约1268亿美元 16图表16：2020年我国化工中间体市场规模约4554亿元 16图表17：有机颜料（包括高性能有机颜料和经典有机颜料）与无机颜料的特点对比 17图表18：不同品种有机颜料的色谱及性能情况 18图表19：2025年全球高性能有机颜料销售额占有机颜料比例约为14.1% 18图表20：2025年全球有机颜料下游应用中油墨占比最大，约为42.6% 19图表21：预计2026-2030年全球印刷油墨市场规模CAGR将达4.2% 19222026-2034年全球食品接触材料用印刷油墨市场规模CAGR5.2%.........................................................................................................................................19图表23：预计2025-2035年全球涂料行业市场规模CAGR将达4% 20图表24：预计2025-2035年全球塑料色母粒市场规模CAGR将达4.75% 20图表25：预计2026-2034年全球有机颜料市场规模CAGR将达4.2% 20图表26：2025年我国有机颜料产量达28.1万吨（yoy+1.44%） 21图表27：预计2025-2034年全球高性能有机颜料行业市场规模CAGR将达5.6% 21图表28：预计2025-2035年全球喹吖啶酮类颜料行业市场规模CAGR将达6.7% 21图表29：2026-2034年全球食品色素市场规模CAGR预计将达7.6% 22图表30：2025-2032年全球合成食品色素市场规模CAGR预计将达5.1% 22图表31：2025-2032年全球柠檬黄市场规模CAGR将达4.5% 22图表32：预计2026-2032年全球DMAS市场规模CAGR将达9.9% 22图表33：预计2025-2032年全球光稳定剂市场规模CAGR将达5.8% 23图表34：2025年全球光稳定剂中HALS占比达50% 23图表35：公司已掌握一系列核心技术并成功应用于相关产品的生产，相关核心技术均来源于自主研发 图表36：公司相关核心技术相较于行业内通用或传统技术具有一定优势 24图表37：公司竞争对手主要包括Aurorium、百合花、淄博鸿润新材料和元利化学 2538：聚酰亚胺材料广泛应用于航空航天、电气绝缘、柔性显示、新能源等新兴领域.........................................................................................................................................26图表39：BPDA目前主要用于制备高端电子PI膜，性能较为优异 27图表40：预计2025-2032年全球聚酰亚胺市场规模CAGR将达到5.9% 27图表41：2024年中国聚酰亚胺市场规模达175.5亿元，同比增长超10% 28图表42：预计2026-2032年全球聚酰亚胺薄膜市场规模CAGR将达7.7% 28图表43：预计2025-2031年全球光敏聚酰亚胺市场规模CAGR将达22.6% 29图表44：预计2026-2032年全球聚酰亚胺取向剂市场规模CAGR将达3.6% 29图表45：2021-2025年全球BPDA总产能CAGR达11% 30图表46：预计2025-2031年全球BPDA市场规模CAGR将达6.9% 30图表47：公司针对BPDA生产工艺技术升级改进所开展的主要研发项目情况 30图表48：公司BPDA生产工艺技术在提高产品收率、降低生产成本方面取得了良好的效果 图表49：2025年公司BPDA销量增至101吨 32图表50：2025年公司BPDA销售收入达2022万元 32图表51：公司拟使用2.1亿元募集资金投入产能扩建项目和研发中心升级项目 32图表52：可比公司估值表（截至20261027） 34产品具备领先优势2005公司自成立以来始终致力于高性能有机颜料中间体、食品添加剂中间体等精细化工中间体的研发、生产和销售。公司设立初期主要产品为DMS、DMS、DMS及DIS，随着技2009DATA中间体产品，丰富了公司产品结构，并向高性能有机颜料产业下游延伸。近年来，公司充分利用多年来在有机化合物合成与生产领域的技术经验积累，不断加强产品研发及技术创新力度，积极向新材料领域拓展开发2020BPDA2022年实现相关产品的工业化生产。图表1：公司自2005年成立以来，始终致力于精细化工中间体的研发、生产和销售公司招股书、华源证券研究所公司控股股东为彩客香港，实际控制人为戈弋先生。截至2026Q3，彩客香港直接持有公司43,223,644股股份，持股比例为60.41%，为公司的控股股东；彩客香港100%股份由彩客新能源持有。图表2：公司控股股东为彩客香港，实际控制人为戈弋先生（截至2026Q3）Wind、公司公告、华源证券研究所产品：2023-202590，积极开发BPDA公司的主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体，下游应用包括喹吖啶酮DPPDMSSDATA是合成高性能杂环类有机颜料喹吖啶酮类颜料的重要中间体为合成食品色素柠檬黄的重要中间体既可用于合成高性能有机颜料，也是光稳定剂生产所需的重要原材料。图表3：公司的主要产品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等中间体产品名称 化学名称 图例 主要用途产品名称 化学名称 图例 主要用途DMS 丁二酸二甲酯

主要用于合成光稳定剂、DPP及喹吖啶酮类高性能有机颜料等产品，用其合成的受阻胺类光稳定剂可抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料的耐光性；DPP及喹吖啶酮类颜料属于高性能有机颜料，色谱以红色及紫色为主，牢度性能及颜色性能优异DMAS 乙酰丁二酸二甲酯DMAS 乙酰丁二酸二甲酯DATA 2,5二对甲苯氨基-14苯二甲酸高且基本无毒等诸多优点，可用于食品、饮料、药品、饲料等产品的着色汽车面漆、高档涂料及喷墨油墨等领域DMSS 丁二酰丁二酸二甲酯图表4：公司下游应用包括喹吖啶酮类及DPP类高性能有机颜料等多种精细化学品公司招股书、华源证券研究所DMSSDATA是DMSS的原材料DATADMS生产过程中产生的中间产DMMDMAS。5：公司现有主要产品具备一定的生产相关性公司招股书、华源证券研究所此外，凭借多年来小分子有机化合物合成与生产的技术积累，公司正积极向航空航天、电气绝缘、柔性显示、新能源、微电子等新兴领域拓展开发新产品，目前已成功掌握特种材BPDA生产的核心技术，相关产品已通过部分下游客户认证并实现批量生产及销售。376964544350665万元，主营业务收入逐年增长，主要得益于颜料中间体终端市场的增长以及公司市场竞争力DT5年销售收入达7（y+.3%5年受颜料中间体终端市场需求增长以及德国辉柏赫破产带来的有机颜料市场竞争格局变动影响，DATADMS5年销售收入达8（y+.%主要系5年颜料中间体终端市场需求增长，且印度asn完成对德国辉柏赫的收购后未再自产DMS等中间体，印度rsn的德国主体开始向公司进行采购。5年增幅较425年DICDMS；DMA：5年销售收入达0万元（y8.%），主要原因一是下游食品添加剂柠Roha8（y2.4%DMS产品客户向公司的采购量下降；其他产品：公司其他产品包括DIS等颜料中间体及新材料单体DA，25年DIS和DA销售收入分别为2（y2.5%和2（y+.9%，BPDA-05.%.2%和.0%，毛利率呈上升趋势，主要原材料如顺酐、甲醇钠、对甲苯胺和乙醛等采购价格下降，产品成年毛利率持续提升，主要原因：1）DATA产品主要原材料顺酐、甲醇、2024.ctsDMS：2023-2025其他产品：2023-2025BPDA6：2025DMSS16828（万元）图表7：2025DMSS49.512023-2025年，产销率方面，公司主要产品产销率（含自用）大多接近100%，总体保持稳定，主要系公司采取以销定产的生产模式所致。产能利用率方面，受国内外经济环境回暖带动下游高性能有机颜料、食品添加剂及光稳定剂产品市场需求持续增加、高性能有机颜料及中间体市场竞争格局改善等因素影响，公司主要产品产能利用率持续提高。公司BPDA产能利用率较低，主要系公司BPDA一期项目生产车间于2022年年底转固投产，以及部分客户前期认证周期较长等原因所致。随着下游市场需求的增长、新客户通过认证数量增加以及与现有客户合作深度不断增加，公司BPDA产品产能利用率已呈现出快速增长趋势。图表8：公司主要产品产销率保持稳定，产能利用率持续提高产品名称 项目 2023 2024 2025产品名称 项目 2023 2024 2025产能（吨）15,001,0015,00产量（吨）13,111,8416,80其中：DMS实际产量9,881,3811,02DMM折算产量3,634,565,78DMS产能利用率90%99%111%销量（吨）3,302,762,19自用量（吨）6,297,659,62产销率98%101%100%平均销售价格（万元/吨）1.581.31.7产能（吨）4,504,504,00产量（吨）3,694,405,06产能利用率82%98%118%DMSS销量（吨）2,103,303,34自用量（吨）1,071,371,64产销率85%105%94%平均销售价格（万元/吨）4.924.94.6DATA

产能（吨） 2,00 2,00 2,00产量（吨） 1,51 2,06 2,90产能利用率 77% 101% 销量（吨） 1,52 1,90 2,64产销率 101% 95% 平均销售价格（万元/吨）7.887.97.1DMAS

产能（吨） 5,00 5,00 5,00产量（吨） 4,09 5,08 6,05产能利用率 81% 100% 销量（吨） 4,15 4,42 5,44产销率 102% 89% 平均销售价格（万元/吨）1.971.818BPDA

产能（吨） 300 300 300产量（吨） 18.8 48.6 14.57产能利用率 6% 16% 48%销量（吨） 17.3 36.8 10.05平均销售价格（万元/吨）平均销售价格（万元/吨）30.422.22001公司招股书、华源证券研究所注：1）产销率=（自用量（如有）+销量）/产量；2）2024DATADTTA50DMMDMSDMSDMMDMS2023-2025销售模式方面，公司销售模式以直销为主，下游客户主要为下游大中型有机颜料、食品添加剂、光稳定剂生产企业（终端客户），也包括少量从事精细化学品及相关中间体销售的-05年销售收入占比分别为.%.5%和.5%，占比较高。针对终端客户及贸易商客户，公司均采用买断式销售。-025.1%、.%和.%，是公司业务收入的主要来源。得益于颜料终端市场需求恢复，境内颜料客户扩产，境内销售收入持续增长。境外销售区域主要集中在印度、美国和日本地区。公司20242023-05年，公司主营业务中的内销毛利率分别为.%、.9%和.9%，外销毛利率分别为.%.%和.6%DMSS60%DATA产55%左右，DMSSDATA产品毛利率；2）境外客户付款周期306090303）202320254图表9：2025年公司境内营收占主营业务收入比例约59图表10：2025年公司主营业务中的内销毛利率约38公司招股书、华源证券研究所 公司招股书、华源证券研究所客户认证方面，凭借强大的研发创新能力、优异的产品性能、稳定的供货能力及高质量的客户服务水平，公司已与DIC集团、印度asn、gmtsries、杭州百合花、温州金源等国内外知名颜料生产企业，印度Ra、印度Demc、美国set等全球领-05.5%、11：202559销售期间 序号客户名称是否关联方销售内容销售金额/万元占主营业务.%和.%%或严重依赖于少数客户的情5年公司的前五大客户分别是温州金源、印度asn、印度11：202559销售期间 序号客户名称是否关联方销售内容销售金额/万元占主营业务收入比例1温州金源收入比例1温州金源否DATA、DMSS15,003.7%2Suarhan否DSS、DIPS5,661.3%3印度Roha否DMAS3,097.7%4DIC否DS、DSS、DIPS3,406.0%5利安隆否DMS1,533.2%合计29,695.1%1温州金源否DATA、DMSS13,002.0%2DIC否DS、DS、DIPS4,821.3%20243Suarhan否DMSS2,876.1%4印度Roha否DMAS2,525.4%5Pgents否DMSS2,784.7%Seres合计25,005.6%1温州金源否DATA11,173.3%2印度Roha否DMAS3,498.0%3Suarhan否DSS、DIPS2,266.7%2023年4淄博鸿润新材料有限公司否DMSS2,345.6%5PgentsSeres否DMSS1,795.2%合计21,055.0%公司招股书、华源证券研究所财务：2022-2025CAGR12和21营收方面：2年2H1，公司营业收入分别为.1亿元（y4.%）、.7亿元（y+.%）、.4亿元（y2.%）、.7亿元（y1.%）和.3亿元（y+.%）；整体来看，公司营收实现持续增长。2年6H15（y+.1%86（y+.%4（y3.%5（y+.5%和5万（y-.%-25H1公司归母净利润基本稳定。2年2H.%.%.%.9%和.3%；净利率分别为.5%、.1%、.%、.%和.%。整体来看，公司毛利率和净利率整体均呈现上升趋势。，公司期间费用金额分别为2229万元、2939万元、2866万元、7万元和8万元，公司期间费用率分别为.%、.%、.%、.%和.%。整体来看，公司期间费用率较为稳定。图表12：2022-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为12和21图表12：2022-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为12和21工中间体需求稳健扩容精细化工行业根据公司招股书，公司所处行业为精细化工行业，细分领域主要为添加剂、光稳定剂等精细化工中间体行业。化工可以分为石油化工、基础化工和精细化工（类）产品以特定功能或本身拥有特定功能的小批量制造和应用的技术密度高、附加值高、纯度高的化学品，是基础化学品进一步深加工的产物。从市场规模看，我国精细化工产业（不含医药50%，已多年位居首位。根据和君咨询等数据，我国精细化工行业总产值由4年的.3万亿元增长至5年的7万亿元，预计7年中国精细化工产业生产总值将超过11万亿元。图表13：2025年我国精细化工行业总产值约7万亿元司招股书、华源证券研究所根据公司招股书，化工中间体是指用煤焦油或石油产品为化学原料制造农药、染料、涂11医药中间体占化工中间体的比重最高约为.%，农药中间体占化工中间体的比重约为.%，染、颜料中间体占化工中间体的比重约为.%，其他化工中间体的比重为.%。图表14：2019年我国染、颜料中间体占化工中间体的比重约为3.2图表14：2019年我国染、颜料中间体占化工中间体的比重约为3.2中国染料工业协会、公司招股书、华源证券研究所根据公司招股书，化工中间体的应用领域广泛，各应用领域的快速增长共同推动了全球根据MrtRrchFte相关统计数据，24年全球化工中间体市场规模为,8亿美元，预计-35年全球化工中间体市场规模将由,8亿美元增长至,2年均复合增长率高达.%4年我国化工中间体市场规模约为,0亿元，9年已增长至,8亿元，0年约为,4亿元。图表15：2025年全球化工中间体市场规模约1268亿美元 图表16：2020年我国化工中间体市场规模约4554亿元MarketResearchFuture、华源证券研究所 前瞻产业研究院、华源证券研究所2026-2034CAGR将达4.2根据公司招股书，颜料作为着色剂被广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域的着色，是工业制品生产过程中不可缺少的着色材料。颜料特性直接影响油墨、涂料、塑料制品及纺织纤维等最终应用产品的性能。油墨、涂料、塑料等应用环境各有特点，对其中所用的颜料的分散性、耐候性等性质要求不尽相同，这就导致不同色系、不同应用领域的颜料的制备方法、工艺流程、反应原理和化学结构等存在较大差异。从颜料分类来看，根据公司招股书，颜料按组成可分为有机颜料和无机颜料两大类。无机颜料由于生产过程简便、价格低廉且耐晒、耐热及耐候性能好，在建筑外墙涂料、工业防护涂料、陶瓷和玻璃加工等领域拥有较高的占有率，但无机颜料种类较少、色谱较窄，颜色鲜艳度不足且着色强度较低，部分无机颜料因含有铅、镉等重金属具有一定的环境和健康风有机颜料根据公司招股书，高性能有机颜料具有经典有机颜料和无机颜料难以替代的优势，可以应用在汽车面漆、高档涂料、高档油墨、食品包装等工作环境苛刻或对环保、健康安全要求较高的领域。目前由于高性能有机颜料及其中间体的生产工艺和环保要求更为严格，因此其生产成本较高，未来，随着高性能有机颜料及其中间体生产工艺改进带来的生产成本逐渐降低，可对经典有机颜料以及无机颜料等传统颜料进行替代，市场需求或将得到进一步释放。图表17：有机颜料（包括高性能有机颜料和经典有机颜料）与无机颜料的特点对比特征特征有机颜料高性能有机颜料经典有机颜料无机颜料化学组成 复杂有机分子结构（如酞菁、 简单有机合成结构（如偶 金属氧化物/盐、硫化物喹吖啶酮、苝系） 氮、色淀类） 天然矿物及无机化合物高分易褪色色谱有限耐光性高分易褪色色谱有限耐光性优异一般至中等优异耐候性优异（抗UV、耐老化）较差（易粉化、褪色）优异（耐极端气候）耐热性高（200-300℃）中等（160-200℃）极高（500℃以上）耐溶剂性优异较差优异生产成本较高（合成工艺复杂）中等低（原料易得）

色泽鲜艳、色谱较广、部

颜色偏暗、着色力较低、安全性下游应用

通常不含有毒害元素，使用安全且环境友好主要应用于工作环境苛刻或对环保、安全要求较高的领域，如食品及化妆品包装、汽车面漆、儿童玩具、印制电路板等公司招股书、华源证券研究所

部分含有禁用物质（如芳胺类），不能应用于与人体直接接触的环境主要应用于油墨印刷、一般塑料制品、电线电缆等领域

部分毒性较大（如铅铬黄、红丹）因为价格低廉，机械强度较好，主要应用于建筑外墙涂料、工业防护涂料、陶瓷和玻璃加工等领域DPPDMSSDATADMS等，DPPDPP类有机颜料均属于高性能有机颜料，颜色以红色及紫色为主，颜色性能及牢度性能优异，涂料、高档油墨、塑料等高要求领域。图表18：不同品种有机颜料的色谱及性能情况贸洽谈会论文集、公司招股书、华源证券研究所从不同类型颜料占比来看，根据WCstig数据，5年全球有机颜料销售额约图表19：2025年全球高性能有机颜料销售额占有机颜料比例约为14.1.5.%2.%颜料、DP类颜料等高性能有机颜料占比约为.%，其他有机颜料占比约为.%。图表19：2025年全球高性能有机颜料销售额占有机颜料比例约为14.1PWConsulting、华源证券研究所有机颜料主要应用于油墨、涂料及塑料加工（主要通过色母粒着色）PWCltg5年全球油墨行业用量占比约为.%，涂料行业用量占比约为.%.%.%，其他行业用量占比约为.%。图表20：2025年全球有机颜料下游应用中油墨占比最大，约为42.6图表20：2025年全球有机颜料下游应用中油墨占比最大，约为42.6PWConsulting、华源证券研究所212026-2030CAGR将达4.2222026-2034墨市场规模CAGR将达5.2根据公司招股书，油墨是有机颜料最主要的下游应用领域，是一种由颜料、连结料和助剂等组成的具有一定黏性的胶状流体，其中颜料约占油墨成分的10%-20%。油墨是印刷中长为推动油墨行业发展提供了重要支撑。根据RechdMkts数据，预计6年全球印刷油墨市场规模将达.8亿美元（y+.%），预计0年全球印刷油墨市场规模将进一步增至.8亿美元，-30年CGR将达.%。而在对安全环保要求更为严格，大多使用高性能有机颜料的食品接触材料用印刷油墨领域，根据ItlMrtRech数据6年全球食品接触材料用印刷油墨市场规模将达.5（y%预计到4年将进一步增至.3亿美元，-34年C212026-2030CAGR将达4.2222026-2034墨市场规模CAGR将达5.2ResearchandMarkets、华源证券研究所 IntelMarketResearch、华源证券研究所5%-10%。根据ttita数据，5年全球涂料行业市场规模约为,0亿美元，预计到5年市场规模将增长至,0-5年CGR将达%塑料加工是有机颜料的第三大应用领域，色母粒着色是目前最普遍采用的塑料着色方法，颜料是色母粒的基本组成部分，含量一般在%5%之间。根据MrtRechFte数据，5年全球塑料色母粒市232025-2035将达4图表24：预计2025-2035年全球塑料色母粒市场规模CAGR将达4.75场规模为.7（y4.%5年全球塑料色母粒市场规模将增加至.5亿美元，-35年CGR232025-2035将达4图表24：预计2025-2035年全球塑料色母粒市场规模CAGR将达4.75 Statista、华源证券研究所 MarketResearchFuture、华源证券研究所FtnesesIsts5年全球有机颜料市场规模约为.3亿美元，预计市场规模将由6年的.5亿美元增长到4年的.7亿美元，在预测期内年均复合增长率为.%。图表25：预计2026-2034年全球有机颜料市场规模CAGR将达4.2图表25：预计2026-2034年全球有机颜料市场规模CAGR将达4.2FortuneBusinessInsights、华源证券研究所从有机颜料产量来看，根据中国染料工业协会统计，中国目前已成为世界有机颜料及相关中间体最大的生产国。202142.5万吨（y+.6%），占全球有机颜料总产量的比例约为%，产量多年位居世界第一。20225年我国有机颜料产量达.1（y+.%。图表26：2025年我国有机颜料产量达28.1万吨（yoy+1.44）图表26：2025年我国有机颜料产量达28.1万吨（yoy+1.44）中国染料工业协会、联合化学公告、华源证券研究所根据公司招股书，随着世界范围内环保意识的日益增强和环保政策的推动，有机颜料下游行业对产品的安全性和环保性要求亦不断提升。安全环保意识的提升使高性能有机颜料市根据MrtRechFte4年全球高性能有机颜料行业市272025-2034场规模CAGR将达5.6282025-2035场规模CAGR将达6.7场规模约为.5亿美元，预计将从5年的.6亿美元增长至4年的.8亿美元，-4年CGR将达.%。就公司颜料中间体产品主要下游应用喹吖啶酮类高性能FteMktIits-04年全球喹吖啶酮类颜料市场规模由.1亿美元增长至.3亿美元，5年全球喹吖啶酮类颜料市场规模约为.0亿美元，预计到5年将达到.3亿美元，-35年CR将达272025-2034场规模CAGR将达5.6282025-2035场规模CAGR将达6.7MarketResearchFuture、华源证券研究所 FutureMarketInsights、华源证券研究所应用，贡献稳定需求食品添加剂根据公司招股书，食品色素是食品添加剂的重要组成部分，属于着色剂。根据FtneissIits数据，5年全球食品色素市场规模约为.9亿美元，预计该规模将从6年的.6亿美元增至4年的.4亿美元（CGR将达.%）。食品色素可分为天然食品色素和合成食品色素两大类。人工合成食品色素因具有色泽鲜艳、着色力强、稳定量使用。根据WCutng数据，5年全球合成食品色素市场规模约为.4亿美元，-2年预计将以.%2年全球合成食品色素市场规模将达.9亿美元。29：2026-203429：2026-2034CAGR将达7.630：2025-2032CAGR预计将达5.1 FortuneBusinessInsights、华源证券研究所 PWConsulting、华源证券研究所图表31：2025-2032年全球柠檬黄市场规模CAGR将达4.5322026-2032DMASCAGR达9.9根据公司招股书，柠檬黄因具有着色能力强、色素纯度容易控制等特点，同时安全度相对较高，基本无毒且不在体内贮积，绝大部分以原形排出体外，目前已经成为现代食品行业一步扩大。根据WCstig数据，5年全球柠檬黄市场规模将达到.5亿美元，预计到2年市场规模将达到.2亿美元（CGR将达.%）。DMS是柠檬黄生产所需的重要中间体，根据行业一般生产经验，平均每1DMAS3黄，柠檬黄的市场规模扩大亦将带动上游中间体的需求增加。根据llIfrmton数据，5年全球DMS市场规模达到,46年的,7万美元增至2年的,19万美元（我们测算CR将达图表31：2025-2032年全球柠檬黄市场规模CAGR将达4.5322026-2032DMASCAGR达9.9PWConsulting、华源证券研究所 GlobalInformation、华源证券研究所光稳定剂根据公司招股书，光稳定剂是一种重要的高分子防老化助剂，能够抑制或减弱光照对高分子材料的降解作用，提高高分子材料耐光性的化学物质，通常可以与抗氧剂协同使用，以更好地抑制高分子材料的光氧化降解。光稳定剂主要应用在塑料农膜、橡胶、注塑型材、涂高分子材料化学助剂特别是光稳定剂等抗老化助剂行业的持续发展。根据WCstig数据，2025（受阻胺光稳定剂、紫外线吸收剂、猝灭剂）182年全球光稳定剂市场规模将达到7亿美元（CGR将达.%）。根据公司招股书，按照作用机理光稳定剂通常可以分为自由基捕获剂（主要为受阻胺光稳定剂WCstig5.3.9亿美元和.4%%15%。DMS定剂市场需求的持续增加，相关中间体亦或将具有广阔的市场前景。332025-2032将达5.834：2025HALS50332025-2032将达5.8PWConsulting、华源证券研究所 PWConsulting、华源证券研究所项目研发有望打开成长空间根据公司招股书及问询回复，公司高度重视研发工作和研发团队建设，经过多年的技术沉淀，公司建立了相对完善的研发创新体系，不断加大创新投入，通过自主研发实现了核心技术的突破。公司的研发方向主要分为工艺技术创新和新产品研发，公司通过自身广泛的市场调研、数据分析、行业经验总结等手段，预判市场和技术的发展趋势，对产品和技术进行创新，不断优化现有产品的生产工艺，提高产品质量；同时不断丰富产品种类，满足市场需求，形成迭代研发战略机制，保证产品的技术水平始终处于行业较高水平。图表35：公司已掌握一系列核心技术并成功应用于相关产品的生产，相关核心技术均来源于自主研发序号 核心技术名称 核心技术特点 产品应用序号 核心技术名称 核心技术特点 产品应用DMSS连续化工艺DATA料氧化工艺连续反应制备高纯度DMASBPDA技术酯化连续化工艺

采用连续缩合酸化工艺替代传统间歇缩合酸化工艺，并自主研发了相关连续DMSSDMS提高了生产效率，该项技术被河北省工业和信息化厅评为工业新产品新技术，并荣获沧州市科学技术进步二等奖在氧化剂的选择上采用更为清洁环保且成本更低的氧化剂，可显著提高生产安全性及环保性，在减少三废排放的同时，降低生产成本采用自主研发的连续化反应工艺设备装置替代传统釜式间歇反应方式，可有效避免间歇反应导致的操作安全问题及产品质量稳定性问题，同时提高产品转化率。该技术曾荣获河北省科技进步奖三等奖及沧州市科技进步奖一等奖BPDABPDA和生产的环保性，从而在保证产品品质的前提下有效降低了生产成本，实现BPDA的批量化生产，并最终使产品获得下游市场及客户的认可该技术采用连续化生产工艺替代原釜式间歇工艺，反应由常压改为微正压，改变酯化过程气相组成，减少甲醇及能源耗用量、提高酯化转化率和收率、降低生产成本

DMSSDATADMASBPDADMSS、DATA、DMAS、DMS公司招股书、华源证券研究所图表36：公司相关核心技术相较于行业内通用或传统技术具有一定优势公司核心技术相较于行业内通用技术或传统技术的优势公司核心技术相较于行业内通用技术或传统技术的优势对应的行业内通用技术或传统技术情况核心技术名称DMSS缩合酸化 间歇法生产工连续化工艺

公司的核心技术属于连续化生产工艺，连续化生产工艺相较间歇法生产工艺，具有实现原材料循环利用，降低原材料和能源消耗，提高反应程度和产品收率，提高产品品质稳定性等优点公司的核心技术属于绿色氧化剂工艺，相较于采用间硝基苯磺酸钠等有机盐作为氧化剂的生产工艺，绿色氧化剂生产工艺可有效提高氧化反应速率，降低能源消DATA料氧化工艺连续反应制备高

有机盐氧化剂生产工艺

耗，提高产品生产效率，提高产品产量。绿色氧化剂生产工艺可有效避免产生有DATA生产过程中的环保效益，提高了DATA质稳定性。此外，由于该种绿色氧化剂市场价格普遍低于间硝基苯磺酸钠等有机盐，因此绿色氧化剂生产工艺可有效降低DATA生产成本公司的核心技术属于连续化生产工艺，连续化生产工艺相较间歇法生产工艺，具纯度DMAS技术 间歇法生产工艺酯化连续化工艺 间歇法生产工艺

有实现原材料循环利用，降低原材料和能源消耗，提高反应程度和产品收率，提高产品品质稳定性等优点高产品品质稳定性等优点BPDA北海力恒远新材料股份有限公司等均对其生产技术采取严格保密措施，因此BPDA在DMSDMSSDMAS以及DATADIC集团、印度rsnmtsriesRaDemic等下游喹吖啶酮高性能有机颜料领域、食品色素柠檬黄领域以及光稳定剂领域知名生产企业建立了长期稳定的合作关系，相关产品获得了客户的广泛认可及好评，是部分客户同类原材料的主要或唯一供应商。相关企业大多有着严格的供应链管理体系，成为其供应商需要满足的条件并履行冗长的供应商认证流程。从竞争格局来看，根据公司招股书，同行业公司通常仅在单一或少数领域与公司形成产品竞争关系，如境外企业rrm集团为公司在DMS、DMS、DMS领域的主要竞争对DMSS领域与公司产品形成竞争DMS领域与公司产品形成竞争关系。图表37：公司竞争对手主要包括Aurorium、百合花、淄博鸿润新材料和元利化学序号 企业名称 竞争产品 企业基本情况序号 企业名称 竞争产品 企业基本情况Aurrm集团百合花集限公司淄博鸿润限公司元利化学

DMS、DMSSDMASDMSSDMSSDMS

Aurrum涵盖医疗保健、食品饮料、颜料及涂料、粘合剂、化妆品、建筑等多个领域。该公司总部位于18ESIMChcalDMS、DMSS、DMAS等中间体，是公司在相关产品领域主要竞争对手。百合花集团股份有限公司创建于1989年10月，位于杭州钱塘区临江工业园区，主营业务为各40,001,00吨配套中间体的生产能力，产品品类涉及喹吖啶酮、DPP200DMSS，但其生产的DSS22424032.041.02800/年的高档颜料DMM、DMSSDMSS300/年。元利化学集团股份有限公司是一家从事精细化学品研发、生产、销售的企业，与公司的主要竞DMS2003剂系列，DS2042.202.07相关公司官方网站、公司招股书、华源证券研究所增长盘：BPDA打开第二增长曲线市场空间：聚酰亚胺下游广阔需求稳步扩容，高端单体BPDA聚酰亚胺行业根据公司招股书，聚酰亚胺（PI）是由二酐和二胺化合物经聚合反应制备而成的高分子化合物，具有突出的耐温性能和优异的机械性能，是已知耐热性能最好的聚合物材料，广泛应用于航空航天、电气绝缘、柔性显示、新能源等新兴领域，聚酰亚胺还具有突出的介电性能与抗辐射性能，是当前微电子领域中综合性能最好的封装和涂覆材料之一。图表38：聚酰亚胺材料广泛应用于航空航天、电气绝缘、柔性显示、新能源等新兴领域公司招股书、华源证券研究所根据公司招股书，聚酰亚胺的标志性特点在于可以通过调整单体的类型来调整产品的性均（MDA,,,4（DA,,,4-二苯酮四酸二（TD,-（DA,-（,OD（DAPMDAODA缩合聚合制得，成本也比较低。柔性显示、微电以调节产品的性能。以BPDA聚合而成的高端电子级聚酰亚胺薄膜热分解温度高、热膨胀系数低、热稳定性、尺寸稳定性以及机械性能优异，可应对更严苛的环境使用，具备优异的性能和广阔的市场空间。图表39：BPDA目前主要用于制备高端电子PI膜，性能较为优异公司招股书、华源证券研究所从全球市场规模来看，根据YRsrh数据，5年全球聚酰亚胺市场销售额达到42年将增长至,.90-02年年复合增长率将达到.%。从我国市场规模来看，根据智研咨询，中国聚酰亚胺行业发展迅速，市场规模持续扩张，到4年中国聚酰亚胺市场规模达.5%中国聚酰亚胺行业市场规模图表40：预计2025-2032年全球聚酰亚胺市场规模CAGR将达到5.9保持持续增长的原因主要涉及需求拉动和技术突破两个方面。首先，汽车、电子电器等下游领域对聚酰亚胺的需求拉动中国聚酰亚胺行业快速发展。其次，技术水平的提升促使聚酰亚7年我国聚酰亚胺市场规模将达到.7亿元。图表40：预计2025-2032年全球聚酰亚胺市场规模CAGR将达到5.9QYResearch、公司招股书、华源证券研究所41：2024175.510智研咨询、华源证券研究所细分行业根据Reech，聚酰亚胺薄膜（I薄膜）是一种高性能聚合物薄膜，由聚酰亚胺树（FCCL）示器及其他高可靠性领域。5年全球聚酰亚胺薄膜市场销售额达到.2亿美元，预计6年将达.12年将达到.8（CGR为.%（2026-2032）。图表42：预计2026-2032年全球聚酰亚胺薄膜市场规模CAGR将达7.7图表42：预计2026-2032年全球聚酰亚胺薄膜市场规模CAGR将达7.7QYResearch、华源证券研究所根据Reech（PI）是用于半导体最后一道工序的感光性复合材料，是一种具有电绝缘性的缓冲涂层材料，可保护半导体电路免受物理和化学条件的影响。20242325291,0%至%1（PI市场销售额预计将达到.6图表43：预计2025-2031年全球光敏聚酰亚胺市场规模CAGR将达22.6长率（CGR）预计将为.%（-01）。分地区来看，中国市场在过去几年变化较2年中国光敏聚酰亚胺市场规模为.4.3%，预计9年将达到.0亿美元。图表43：预计2025-2031年全球光敏聚酰亚胺市场规模CAGR将达22.6QYResearch、华源证券研究所聚酰亚胺取向剂是一种主要用于液晶显示器（LCD）取向层的先进化学材料。这些取向I取向剂可分为适用于摩擦取向和光取向技术的类型。I取向剂的热稳定性、耐化学性和优异的电绝缘性使其对于确保精确的分子取向至关重要，从而改善显示质量、响应时间和视角。IYRsrh5年全球I取向剂市场规模约为.72年将达到.4-02年（CGR为.%9年中图表44：预计2026-2032年全球聚酰亚胺取向剂市场规模CAGR将达3.6国地区聚酰亚胺液晶取向剂销售额为.0亿美元，占全球市场的.6%，到3年中国地区聚酰亚胺液晶取向剂销售额增加至.2亿美元，全球占比提升至.7%。随着中国在LCD2030年中国将继续主导全球聚酰亚胺液晶取向剂市场。图表44：预计2026-2032年全球聚酰亚胺取向剂市场规模CAGR将达3.6QYResearch、华源证券研究所BPDA全球BPDABPDA产能在,0吨/年。根据HRsrch数据，5年全球DA总产能在,0吨/年，-5年CGR达%。全球BDA市场规模方面，根据Reech数据，预计1年全球DA市场规模将达到.7（CGR将达.（-2031年）。462025-2031BPDACAGR达6.945：2021-2025BPDACAGR462025-2031BPDACAGR达6.9YHResearch、公司招股书、华源证券研究所 QYResearch、华源证券研究所根据公司招股书，在中低端聚酰亚胺材料领域，如热控聚酰亚胺薄膜、电工聚酰亚胺薄膜等，以瑞华泰和时代华鑫为代表的国内厂商已实现大规模量产，相关产品性能优势正逐步显现，且相关企业均在积极推进产能扩张，国产化率有望进一步提升。高端聚酰亚胺材料领CFTI薄膜以及CI（征求意见稿（2024BPDA的市场需求起到推进作用。公司布局：BPDA剂研发有望打开成长空间根据公司招股书和问询函回复，公司面向国家战略，以市场为导向，凭借多年来小分子BPDA生产的核心技术并实现量产，后续公司将持续针对该核心技术开展降低生产成本、提高生产效率和产品性能指标等方面的升级改进工作。上述战略规划是公司进入上述新兴领域，实现转型升级的重大举措，未来有望成为司新的增长点。图表47：公司针对BPDA生产工艺技术升级改进所开展的主要研发项目情况序号 研发项目 项目周期 主要成果序号 研发项目 项目周期 主要成果艺优化小试

2021720222

1、开发了一种以单钠盐为原料制备s-BPDA技术路线，打通反应中杂质二氯处理及提纯工艺，酸化废水优化处理，废弃物实现资源化利用；2、取得了如下专利：BPDA研究项目

2022120221220223202212

（1）一种聚酰亚胺生产用废水蒸发处理装置；（2）一种聚酰亚胺生产废水回收装置；（3）一种聚酰亚胺单体生产用回收设备丰富了产品品质指标，增加了金属离子控制指标及控制工艺，提升了BPDA产品品质，单个金属离子≤5ppm1、形成了一种吸附法回收废水中贵金属的技术；23、实现了废水经优化处理后多次套用技术；4BPDA废水回收处理装置BPDA项目BPDASCP项目BPDA能深度优化BPDABPDA中试项目

20237202312202382024420241202492024120241220251202532025420262

实现了包括调整偶联反应冷凝器温度、缩短单批反应时间约3h、反应凝水套用、降低了分离温度约5℃、缩短烘干时间约6h在内的多项操作工艺参数优化形成了一项专利：一种石墨烯负载催化剂回收装置形成了一项专利：一种聚酰亚胺制备用反应装置1、实现了催化剂合并套用，并开发了一种吸附废水中贵金属新工艺；2、形成了一项专利：一种联苯四羧酸二酐催化剂焙烧制备装置完成了废水中回收产品工业化可行性的初步探索1、优化了催化剂的过滤工艺，提高了效率，改善了环境；2、优化了反应条件，同时使反应条件更加温和，有利于延长设备寿命；3、优化了净化工序，金属离子下降约14%、不溶物下降约20%，提高了产品品质公司问询函回复、华源证券研究所图表48：公司BPDA生产工艺技术在提高产品收率、降低生产成本方面取得了良好的效果公司公司BPDA生产技术主要创新点 与行业内通用或传统技术相比所实现的主要技术效果凭借多年的中间体生产经验以及丰富的研究储备，公司自主开发了BPDA制备工艺、相关反应器以及废水资源化处理装置；制备工艺拥有相对温和的生产工艺参数，从而提高了工艺配比容错率，并使得生产过程更易控制，有效提高BPDA收率；公司自主研发的反应器保证了催化剂性能的释放，同时间接提高了催化剂的回BPDA水资源化处理装置有效降低了废水的处理成本，使得生产工艺更加绿色环保公司问询函回复、华源证券研究所

BPDA生产工艺均采取保密措施，公司暂时无法获取行业内现有或通用工艺并进行比较。与公司最初生产工艺相比，该技术在原材AO偶联生成BPTA钠盐、酸化提纯、成酐等过程中，对原材料溶解温度、原材料配比、反应温度、催化剂用量、原料添加速率等关键参数实现了精准把控，4%的副反应发生，提高了反应程度，BPDA3%，使得BPDA99.09980以上，使产品品质符合下游客户的验证4%，降低了生产成本。目前公司使用该核心技术生产BPDA产品已通过株洲时代华鑫新材料技术股份有限公司、株洲时代华昇新材料技术有限公司、江苏先诺新材料科技有限公司、合肥国风先进基础材料科技有限公司等行业内知名客户的验证并对其实现批量供货，从侧面说明公司该项核心BPDA产品在产品品质、成本等方面具有一定优势BPDA生产工艺技术在提高产品收率、BPDA产品在纯度、颜色等多项指标方面能够符合下游客户的验证要求，产品在市场竞争中相较国内外竞品具备了一定的竞争优势。BPDA产品已通过株洲时代华鑫新材料技术股份有限公司、株洲时代华昇新材料技术有公司BPDA业务有望进入商业化放量阶段。2023—2025BPDA销量分别为.3吨、.8吨和.5吨，销售收入分别为.6万元、.81万元和.61122吨20252026H1，公司披露DA产品纯度可达到.%以上，单种金属离子指标不高于m。客户拓展方面，2026PI部分新客户认证，并与株洲时代华鑫、（深圳500吨（二期BPDA200吨500吨/年，销售收入有望进一步提升。考虑到BPDA当前收入规模仍较小、下游验证周期较长，我们认为其对公司业绩的贡献仍需持续跟踪。图表49：2025年公司BPDA销量增至101吨 图表50：2025年公司BPDA销售收入达2022万元公司问询函回复、华源证券研究所 公司问询函回复、华源证券研究所产能规划方面，根据公司招股书，公司拟将募集资金投入“年产,0吨DMS、,00吨DMS,0吨DTA0吨新型功能材料建设项目（二期”“研发中心升级项目”。产能扩建项目建成后，公司将新增年产,0吨DMS（合计年产,0吨,0吨DM（合计年产2万吨0吨DT（合计年产,00吨200BPDA（500其中DMS是DMSSDMSS用于高性能有机颜料的生产外，还可直接对外销售用于光稳定剂的生产合成。“研发中心升级项目“BPDAPABM研发项目”两课题研发。图表51：公司拟使用2.1亿元募集资金投入产能扩建项目和研发中心升级项目拟使用募集资金投资额拟使用募集资金投资额（万元）总投资额（万元）项目名称序号1 年产5,00吨DS、1,50吨DSS扩建项目 6,09.6 6,09.62 年产1,00吨DATA扩建项目 4,51.9 4,51.93 年产500吨新型功能材料建设项目（二期） 6,05.0 6,05.04 研发中心升级项目 4,56