资本结构决策课件

1、第五章资本结构决策,第一节资金成本第二节财务杠杆第三节资金结构,1,PPT学习交流,第一节资金成本,一、资金成本的概念指企业为筹措和使用资金所必须支付的代价。包括：筹资费用和用资费用。计量：,2,PPT学习交流,二、个别资金成本,（一）债券成本,3,PPT学习交流,【例1】某企业发行面值1000元的债券10000张,发行价为每张1050元,期限10年,票面利率5,每年付息一次,发行费率为3,所得税率为40,计算该债券的资金成本。,10005（140）Kb1050（13）2.95,4,PPT学习交流,（二）长期借款成本,由于银行借款手续费很低,上式中的f常可忽略不计,则上式可简化为:,5,PPT

2、学习交流,【例2】某企业取得长期借款100万元,年利率10,期限3年,每年付息一次,到期一次还本,筹措借款的费用率为0.2,企业所得税率为33,计算这笔借款的资金成本。,10（133）Kl10.26.71简化计算为:Kl10(1-33)6.7,6,PPT学习交流,（三）优先股成本,7,PPT学习交流,【例3】某公司发行优先股,发行价为每股10元,每股支付年股利1元,发行费率为5,求该优先股的资金成本?,10Kp10（15）10.5,8,PPT学习交流,（四）普通股成本,9,PPT学习交流,【例4】某公司普通股发行价为每股20元,第一年预期股利1.5元,发行费率为5,预计股利增长率为4%,计算该

3、普通股的资金成本。,1.51Ks420（15）11.89,10,PPT学习交流,（五）留存收益成本,固定成长的企业：,11,PPT学习交流,三、加权平均资金成本,分别以各种资金成本为基础，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金成本。KwWjKj,12,PPT学习交流,加权平均资金成本举例,【例5】某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。,13,PPT学习交流,答案：,（1）计算各种资金所占的比重Wb3010010030Wp1010010010Ws401

4、0010040We2010010020（2）计算加权平均资本成本Kw30%6%10%12%40%15.5%20%15%12.2,14,PPT学习交流,思考练习题,某企业拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为10%，所得税率为33%，优先股500万元，年股息率为12%，筹资费率为3%，普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10%，以后每年增长4%，试计算该筹资方案的综合资本成本。,15,PPT学习交流,答案,债券的资金成本：10%（133%）/（12%）=6.84%优先股的资金成本：12%/（13%）=12.37%普通股的资金成本：10%/（14

5、%）+4%=14.42%综合资金成本：6.84%（1000/2500）+12.37%（500/2500）+14.42%（1000/2500）=10.98%,16,PPT学习交流,第二节财务杠杆,一、杠杆效应财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠杆、财务杠杆、总杠杆。,17,PPT学习交流,二、经营杠杆,（一）概念固定成本对息税前利润的影响。息税前利润（EBIT）=销售收入-固定成本-变动成本,18,PPT学习交流,固定成本在一定产销量范围内，不会随着销量增减而增减。但是，单位产品分摊的固定成本会随着销量的提高(下降)而减少(增加)，最后导致息税前利润更大幅度提高(下降)。,19,PPT学习交流

6、,（二）经营杠杆的计量,息税前利润变动率经营杠杆系数产销业务量变动率EBIT/EBITEBIT/EBITDOLS/SQ/Q,20,PPT学习交流,【例1】大华公司当前销售量为10000件，单位售价为30元，单位变动成本为18元，固定成本为100000元，息税前利润（EBIT）为20000元，预计下一年度的销售量为12000件，固定成本不变，求DOL。,44000-20000息税前利润变动率120%20000360000-300000销售收入变动率=20%300000EBIT/EBIT息税前利润变动率DOL=6S/S销售收入变动率,21,PPT学习交流,息税前利润变动率经营杠杆系数产销业务量变动

7、率EBIT/EBITEBIT/EBITDOLS/SQ/Q或简化公式：Q（PV）MDOLQ（PV）FM-a式中：M-边际贡献总额；a-固定成本,22,PPT学习交流,【例2】大华公司固定成本总额为1600万元,变动成本率为60,销售额为8000万元。,该企业的经营杠杆系数为:80008000601DOLS800080006016002,23,PPT学习交流,练习：某企业2000年资产总额为1000万元，资产负债率为40，负债平均利息率5,实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和利息费用为220万，变动成本率为30,若预计2001年销售收入提高50，其他条件不变。要求计算DOL。,24,PPT

8、学习交流,答案：固定成本=220-20=200DOL=（1000-100030%）/（700-200）=1.4,25,PPT学习交流,（三）经营杠杆与经营风险的关系,在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。,26,PPT学习交流,三、财务杠杆,（一）概念由于债务的存在而导致普通股股东权益变动大于息税前利润变动的杠杆效应，称为财务杠杆。,27,PPT学习交流,（二）财务杠杆的计量,普通股每股利润变动率财务杠杆系数息税前利润变动率EPS/EPS息税前利润1或DFLEBIT/EBIT息税前利润利息EBITDFLEBITI在有优先股的情况下EBIT1DFLEBITID/(

9、1T),28,PPT学习交流,【例3】某公司全部资本为5000万元,其中债务资本占40,利率为12,息税前利润为600万元。,其财务杠杆系数为:6001DFL600500040121.67,29,PPT学习交流,练习：某企业2000年资产总额为1000万元，资产负债率为40，负债平均利息率5,实现的销售收入为1000万，全部的固定成本和费用为220万，变动成本率为30,若预计2001年销售收入提高50，其他条件不变。要求计算DFL。,答案：DFL=500/（500-20）=1.04,30,PPT学习交流,（三）财务杠杆与财务风险的关系,财务杠杆系数越大,对财务杠杆利益的影响就越强,财务风险也就

10、越大。,31,PPT学习交流,四、总杠杆,（一）概念由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，称为总杠杆。,32,PPT学习交流,（二）总杠杆的计量,每股利润变动率1复合杠杆系数产销业务量变动率EPS/EPSEPS/EPSDTLS/SQ/QDTLDOLDFL,33,PPT学习交流,【例4】某公司的经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系数为2。计算总杠杆系数。,总杠杆系数为：DTL1.523以上计算结果表明，该公司销售额每增长（减少）1倍，就会造成每股利润增长（减少）3倍。,34,PPT学习交流,（三）总杠杆与企业风险的关系,由于总杠杆作用使每股利润

11、大幅度波动而造成的风险，称为总风险。在其它因素不变的情况下，总杠杆系数越大，总风险越大；总杠杆系数越小，总风险就越小。,35,PPT学习交流,联合杠杆,总杠杆,由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润变动率大于销售量的变动率。,由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使每股收益变动率大于息税前利润的变动率。,销售量稍有变动就会使每股收益有更大的变动，即联合杠杆效应，它是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本产生的。,36,PPT学习交流,第四节资本结构决策,资本结构：企业各种资金的价值构成和比例关系合理安排债权资本比例可以增加企业价值资本结构决策就是确定最佳资本结构,37,PPT学

12、习交流,最佳资本结构的内涵,理论上，企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本最低，同时企业价值最大的资本结构为最佳资本结构，并作为企业的目标资本结构。,38,PPT学习交流,比较资本成本法,在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同方案的综合资本成本，并相互比较确定资本结构。,39,PPT学习交流,初始筹资的资本结构决策,加权平均资本成本,12.32%,11.62%,11.45%,40,PPT学习交流,比较资本成本法例题,某企业计划年初资本结构如下表所示。某企业计划年初资本结构表单位:万元,41,PPT学习交流,其他有关资料如下:,普通股市价每股100元,今年期望股息为12元,预计以

13、后每年股息增加3,该企业所得税率为33,假定发行各种证券均无筹资费用。该企业拟增加资金200万元,有两方案供选择。甲方案:发行债券200万元,年利率为12；普通股股利增加到15元,以后每年还可增加3,由于企业风险增加,普通股市价将跌到96元。乙方案:发行债券100万元,年利率为11；另发行普通股100万元,普通股市价、股利与年初相同。要求计算甲、乙方案加权平均资本成本并判断采用哪种方案筹资对企业较为有利。,42,PPT学习交流,表83甲方案加权平均资本成本计算表单位:万元,43,PPT学习交流,表84乙方案加权平均资本成本计算表单位:万元,44,PPT学习交流,结论：,因为，甲方案的加权平均资

14、金成本为13.08%，高于乙方案的加权平均资金成本12.01%，故采用乙方案筹资对企业较为有利。,45,PPT学习交流,【例】ABC公司现有资产总值1亿元，全部来自股权资本，当前股票市价为每股100元，公开发行的普通股股数为100万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以10%的利率借款5000万元，并用这笔资本回购公司50%的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响（假设不考虑所得税的影响）。假想了三种经济环境下，改变资本结构对每股收益的影响。见下表。,资本结构变化对每股收益的影响（EBIT-EPS分析）,46,PPT学习交流,资本结构与每股收益的关系,不同资本结构下的每股收益,单位：万元,公司每股收益提高，但同时财务风险也提高了，通过EBIT和EPS的关系进一步决策分析,47,PPT学习交流,每股收益无差别点,使不同资本结构的每股收益相等时的息税前利润。在这点上，公司选择何种资本结构对股东财富都没有影响。,48,PPT学习交流,【例】ABC两种不同资本结构下的无差别点计算如下：,上述计算表明，在息税前利润为