远期和期货价格的确定

1、远期和期货价格的确定,第5章 远期和期货价格的确定-1,远期价格与标的资产即期价格之间的关系 期货价格与标的资产即期价格之间的关系 远期价格与期货价格之间的关系 股指期货、外汇期货、商品期货价格,： 联系邮箱： ：,远期和期货价格的确定,5.1 投资资产与消费资产-1,投资资产 主要持有目的：投资，如金融工具和黄金、白银 消费资产 主要持有目的：消费，如大宗商品 套利理论的适用性,远期和期货价格的确定,5.2 卖空交易-1,定义：交易策略，套利策略 卖空期限 交易策略期限 卖空挤压：不能借入股票，被动平仓 举例：P69美国股票卖空,远期和期货价格的确定,5.2 卖空交易-2,远期和期货价格的确

2、定,5.3 假设与符号-1,远期和期货价格的确定,5.3 假设与符号-2,远期和期货价格的确定,5.3 假设与符号-3,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-1,远期合约标的资产：不提供中间收入的投资资产，如无股息股票和零息债券 举例：P70 定价原理：无套利原理,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-2,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-3,T0=0,T,T0=0,T,买现货，现货价值等于,T0=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头 V

3、S. 直接远期多头,现货,现货,远期和期货价格的确定,5.4.1 实例推广-1,另外一种证明方法：现金流贴现 注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格 P71业界事例5-1 举例：P71例5-1,远期和期货价格的确定,5.4.1 实例推广-2,T0=0,T,T0=0,T,买现货+远期空头,提取现货，现货价值等于,用自有资金购买现货，现货价值等于,存现货，现货价值等于,远期和期货价格的确定,5.4.1 实例推广-3,T0=0,T,现货,T0=0,T,合成无风险投资,远期和期货价格的确定,5.4.2 不允许卖空会怎么样-1,公式（5-1）成立的需增加的假设：足够多的投资者以投资目的拥有该资产 ：不

4、涉及卖空 ：投资者卖出资产,远期和期货价格的确定,5.5 提供已知中间收入的资产-1,远期合约标的资产：提供已知中间收入的投资资产，如提供股息股票和息票债券 举例：P72 定价原理：无套利原理,远期和期货价格的确定,5.5 提供已知中间收入的资产-2,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-3,T0=0,T,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,现货,t,t,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-4,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头 VS. 直接远期多头,现货,现货,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-5,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,t

5、,现货,T0=0,T,t,t,远期和期货价格的确定,5.4 投资资产的远期价格-6,T0=0,T,T0=0,T,合成远期空头 VS. 直接远期空头,现货,现货,远期和期货价格的确定,5.5 提供已知中间收入的资产-7,另外一种证明方法：现金流贴现 注意：F0是期限为T的远期合约的远期价格；I 是中间已知现金流的贴现值 举例：P73例5-2,远期和期货价格的确定,5.5 提供已知中间收入的资产-8,T0=0,T,T0=0,T,买现货+远期空头,现货,现货,现货,t,远期和期货价格的确定,5.5 提供已知中间收入的资产-9,T0=0,T,现货,T0=0,T,合成无风险投资,t,远期和期货价格的确定

6、,5.6 收益率为已知的情形-1,远期合约标的资产：投资资产的中间收入在支付时，其数量是资产价格的一定比例 定价原理：无套利原理 举例：例5-3,远期和期货价格的确定,5.6 收益率为已知的情形-2,T0=0,T,T0=0,T,现货,T0=0,T,现货,现货,远期和期货价格的确定,5.6 收益率为已知的情形-3,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头 VS. 直接远期多头,现货,现货,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-1,估值的重要性：盯市 长头寸远期合约的价值 短头寸远期合约的价值,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-2,T0=0,T,远期价格签远期合约多头 远期合约

7、价值等于零 未来收到现货价值等于远期价格,现货,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-3,T0=0,T,交割价格K签远期合约多头 情形1：远期合约多头价值不小于零 情形2：远期合约多头价值不大于零,现货,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-4,T0=0,T,T0=0,T,现货,情形1：远期合约价值不小于零,现货,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-5,T0=0,T,T0=0,T,现货,情形2：远期合约价值不大于零,现货,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-6,理解估值公式的关键点：理解变量F0、K和f的含义 举例：P74例5-4 没有中间收入的资产远期合约

8、的价值,远期和期货价格的确定,5.7 远期合约的估值-7,中间收入贴现值为I 的资产远期合约价值 提供收益率q的资产的远期合约的价值 期货合约的每天无负债结算,远期和期货价格的确定,5.8 远期和期货价格相等吗-1,远期价格等于期货价格的情形 利率期限结构是水平的 利率为时间的已知函数时 利率与标的资产价格不存在相关关系,远期和期货价格的确定,5.8 远期和期货价格相等吗-2,远期价格与期货价格存在差异的情形 利率变化无法预测 标的资产价格与利率正相关，期货价格大于远期价格 标的资产价格与利率负相关，期货价格小于远期价格,远期和期货价格的确定,5.8 远期和期货价格相等吗-3,导致远期价格与期

9、货价格存在差异的因素 利率变化、保证金的处理 税收 交易费用 违约风险 流动性,远期和期货价格的确定,5.8 远期和期货价格相等吗-3,差异可以忽略的情形 期限小于几个月的大多数情形 例外：欧洲美元期货 本书假定：大多数情形，远期价格等于期货价格,远期和期货价格的确定,5.9 股指期货价格-1,标的资产：构成股指的股票组合 举例：例5-5 股息收益率q的估计 P76业界事例5-3,远期和期货价格的确定,5.9 股指期货价格-2,指数套利 ：养老基金 ：持有短期货币市场资金的机构 程序交易 P77业界事例5-4,远期和期货价格的确定,5.10 货币的远期和期货合约-1,标的资产：单位外币，投资者

10、角度,远期和期货价格的确定,5.10 货币的远期和期货合约-2,举例：P78例5-6 套利策略：P78 外汇期货信息：P78表5-4,远期和期货价格的确定,5.10 货币的远期和期货合约-3,将外汇作为提供已知收益率的资产 公式（5-9)与公式（5-3）比较 外币：提供已知收益率的资产 收益率：外汇的无风险利率 举例：P79例5-7,远期和期货价格的确定,5.11 商品期货-1,投资资产：黄金、白银 消费资产：大宗商品,远期和期货价格的确定,5.11.1 收入和储存费用-1,没有存储费用和中间收入时 存在存储费用和中间收入时,远期和期货价格的确定,5.11.1 收入和储存费用-2,T0=0,T

11、,T0=0,T,买现货，现货价值等于,T0=0,T,存现货，现货价值等于,提取现货，现货价值等于,融资,远期和期货价格的确定,5.11.1 收入和储存费用-3,T0=0,T,T0=0,T,合成远期多头 VS. 直接远期多头,现货,现货,T0=0,T,融资,缴纳存储费,远期和期货价格的确定,5.11.1 收入和储存费用-4,举例：P79例5-8 存储费用与商品价格成比例时,远期和期货价格的确定,5.11.2 消费商品-1,投资资产远期合约的套利策略 消费商品,远期和期货价格的确定,5.11.3 便利收益率-1,远期和期货价格的确定,5.11.3 便利收益率-2,投资资产：便利收益等于零 举例：P

12、24图2-2 便利收益率反映将来购买商品的可能性的预期,远期和期货价格的确定,5.12 持有成本-1,不同资产的持有成本 无股息股票 股指 货币 提供中间收益率和存在存储成本率的资产,远期和期货价格的确定,5.12 持有成本-1,期货价格,远期和期货价格的确定,5.13 交割选择-1,交割选择权：交割期内选择交割具体时间 理论期货价格 ：交割期的开始为基准 ：交割期的结束为基准,远期和期货价格的确定,5.14 期货价格与预期即期价格-1,预期即期价格：未来即期价格的预期 5.14.1 凯恩斯和希克斯 对冲者和投机者持有头寸角度分析 5.14.2 风险与收益 资本资产定价模型,远期和期货价格的确定,5.14.3 期货头寸的风险-1,考虑一个投机策略 头寸规模等于期货价格贴现值的无风险投资 期货长头寸 交割日卖出标的资产 假设：忽略每日结算影响,远期和期货价格的确定,5.14