公司理财讲义

1、第一章 财务管理总论第一节 什么是财务管理（掌握）一、财务管理概念 劳动力现金 原材料 在产品 产成品 现金 生产设备 增 值货币资金 商品资金 生产资金 商品资金 货币资金1.价值管理（“资金管理”区别于其他管理） 2.组织财务活动 确定筹资规模 （1）筹资活动 筹资方式、筹资结构（权益/债务、短期/长期） 降低筹资成本和风险财 确定投资规模务 （2）投资活动活 选择投资方式（直接/间接、短期/长期）动 提高投资报酬率、降低投资风险 （3）分配活动：企业收益的分配，制定股利政策（与筹资交叉）各个财务活动之间相互联系、互相依存，先后顺序，相互交叉3.处理财务关系财务关系：企业在组织财务活动过程

2、中与利益相关者所发生的经济利益关系，其目的是与其他财务活动当事人之间达到经济利益的均衡。 （1）企业与政府之间的财务关系 体现了一种强制和无偿的分配关系 （2）企业与投资者之间的财务关系 体现了一种受资与投资的关系 （3）企业与受资者之间的财务关系 体现了一种投资与受资的关系 （4）企业与债权人之间的财务关系 体现了一种债务与债权的关系 （5）企业与债务人之间的财务关系 体现了一种债权与债务的关系 （6）企业内部各单位之间的财务关系： 企业内部各部门在生产经营环节中，相互提供产品和劳务等形成的一 种经济关系，主要表现为一种“利益均等”关系。 （7）企业与职工之间的财务关系 体现了一种劳动与分配

3、的关系 财务管理是基于企业再生产过程中客观存在的财务活动和财务关系而产生的，是企业组织财务活动（管理的客体）、处理财务关系（管理的核心）的一项价值管理（基本特征）工作。（注意理解3个要点）第二节 财务管理目标（掌握）一、定义（财务学核心问题之一）财务管理目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准，也是财务管理活动的最高指导原则，它决定着财务管理主体的行为模式。企业目标：生存发展获利二、制定财务管理目标的意义 1.有助于进行科学的财务决策 2.有助于日常理财行为的高效与规范化 3.有助于理财人员科学理财观念的建立三、几种代表性的观点（一）“利润最大化”观点优点：强调

4、了资本的有效利用，可以使企业讲求经济核算，加强管理，降低成本，提高效益；便于理解，直观，可操作性强。缺点：（1）没有考虑货币的时间价值（今年获利500万和明年获利500万，哪一个更符合企业的目标？）适宜用作单期目标，以账面价值为基础 （2）没有反映创造的利润与投入资本之间的关系，不利于不同资本规模的企业或同一企业不同期间之间的比较绝对数 （3）没有考虑风险因素，高利润往往伴随高风险高风险抵消作用 （4）利润的确定受会计政策选择影响较大，容易受到人为操纵存货计价方法、固定资产折旧方法 （5）片面追求利润最大化，容易导致企业短期行为（忽视产品开发、人才开发、生产安全、履行社会责任）而忽视长远的发展

5、，影响企业“可持续发展”目标的实现，更适合做单期目标，不适合做长期目标。财务分析中，利润额和各种利润率仍是判断企业盈利水平的重要指标。 （二）“资本利润率（每股利润）最大化”观点资本利润率=净利润/资本额 每股利润=净利润/普通股股数优点：克服了上述缺点2，考虑了盈利能力与投入资本的关系，相对数缺点：上述缺点（三）“企业价值最大化”观点企业价值就是企业的市场价值，是企业未来现金流量按加权平均资本成本进行折现的现值。企业价值的大小取决于：（1）企业未来现金流量（2）加权平均资本成本（3）企业存续期。企业价值是一个前瞻性的概念，反映的不是企业现有资产的历史价值或账面价值，而是企业未来获取现金流量的

6、能力及其风险大小，着眼点是企业现金流量的增加。动态指标，具有长期性和可持续发展性。以企业价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：(1)该目标考虑了资金的时间价值和风险价值，有利于统筹安排长短期规划、合理选择投资方案、有效筹措资金、合理制订股利政策等。(2)该目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促使企业资产保值或增值。 (3)该目标有利于克服管理上的片面性和短期行为。(4)该目标有利于社会资源合理配置。社会资金通常流向企业价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，有利于实现社会效益最大化。以企业价值最大化作为财务管

7、理的目标也存在以下问题：(1)尽管对于股票上市企业，股票价格的变动在一定程度上揭示了企业价值的变化，但是股价是受多种因素影响的结果，特别是在资本市场效率低下的情况下，股票价格很难反映企业所有者权益的价值；(2)为了控股或稳定购销关系，现代企业不少采用环形持股的方式，相互持股。法人股东对股票市价的敏感程度远不及个人股东，对股票价值的增加没有足够的兴趣。 (3)对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真正确定其价值。而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，这种估价不易做到客观和准确，这也导致企业价值确定的困难。四、财务管理目标的协调公司制最主要的特征：所有权和经营权分离，形成

8、委托代理关系所有者、经营者和债权人是公司最重要的三方利益相关者，协调三者之间的关系，才能实现“企业价值最大化”的财务目标。1.所有者与经营者的矛盾与协调（重点） 经营者增加股东财富的同时，能更多的增加享受成本（1）矛盾目标函数不一致 所有者能以较小的享受成本支出带来更多的股东财富（2）主要原因：双方存在信息不对称和利益冲突，出现“逆向选择”和“道德风险” 内部监督：董事会具有对经理人员聘用、解聘以及决定薪 （3）措施：1.监督 酬的权力内部控制结构的完善事后（监督成本） 资本市场的监督失去控制权，被收购市场监督 职业经理市场的监督声誉 2.激励：奖金、股权、股票期权2.所有者和债权人的矛盾与协

9、调 成功债权人（收益固定）无利可图 投资高风险项目（1）矛盾 失败债权人（风险提高）共担损失 发行新债券或借新债：偿债风险增加（2）措施：（1）限制性借款（借款合同/用途、担保、信用） （2）收回借款不再借款第三节 财务管理的原则（理解）一、财务管理的原则含义与特征 （一）含义财务管理原则也称理财原则，是指人们对财务活动的共同的、理性的认识，它是联系理论与实务的纽带。（二）特征1.理财原则是财务假设、概念和原理的推论。2.理财原则必须符合大量观察和事实，被多数人所接受。3.理财原则是财务交易和财务决策的基础。各种财务管理程序和方法是根据理财原则建立的。4.理财原则为解决新的问题提供指引。5.原

10、则不一定在任何情况下都绝对正确。在一般情况下它是正确的，而在特殊情况下，不一定正确。二、道格拉斯.爱莫瑞和约翰.芬妮特将理财原则概括为三类原则 （一）有关竞争环境的原则（对资本市场中人的行为规律的基本认识）1.自利行为原则 （1）含义指人们在进行决策时按照自己的财务利益行事，在其他条件相同的条件下人们会选择对自己经济利益最大的行动。（2）理论依据：理性的经济人假设（3）应用：委托-代理理论、机会成本的概念2.双方交易原则（1）含义指每一项交易都至少存在两方，在一方根据自己的经济利益决策时，另一方也会按照自己的经济利益决策行动，并且对方和你一样聪明、勤奋和富有创造力，因此你在决策时要正确预见对方

11、的反应（2）理论依据：商业交易至少有两方、交易是“零和博弈”（双方收益之和为0），以及各方都是自利的。（3）要求：双方交易原则要求在理解财务交易时不能“以我为中心”，在谋求自身利益的同时要注意对方的存在，以及对方也在遵循自利原则行事；3.信号传递原则（1）含义指行动可以传递信息，并且比公司的声明更有说服力。（安然公司）（2）理论依据：是自利行为原则的延伸。根据自利原则，具有信息优势的交易一方为了最大化自己的利益，总会隐藏有价值的信息；作为交易的另一方，可以根据对方的行动来进行判断。（3）要求： 根据公司的行为判断它未来的收益状况； 公司在决策时不仅要考虑行动方案本身，还要考虑该项行动可能给人们

12、传达的信息4.引导原则 （1）含义指当所有办法都失败时，寻找一个可以信赖的榜样作为自己的引导。引导原则不会帮你找到最好的方案，却常常可以使你避免采取最差的行动，它是一个次优化准则。引导原则是信号传递原则的一种运用 （2）适用情况：一是理解存在局限性，认识能力有限，找不到最优的解决办法；二是寻找最优方案成本过高。 （3）应用：行业标准，“自由跟庄”概念。 （二）有关创造价值的原则（对增加企业财富基本规律的认识）1.有价值的创意原则（1）含义：指新创意能获得额外报酬。（2）应注意的问题：该原则主要应用于直接投资项目，此外还可应用于经营和销售活动。新产品开发。2.比较优势原则 （1）含义：指专长能创

13、造价值。 （2）理论依据：分工理论（3）应用：“人尽其才、物尽其用”、“优势互补”（4）要求：企业把主要精力放在自己的比较优势上。这是企业长期获利的根本。3.期权原则（1）含义：期权是指不附带义务的权利。期权原则是指在估价时要考虑期权的价值。（2）应注意的问题：有时一项资产附带的期权比该资产本身更有价值。4.净增效益原则（投资决策方法依据）（1）含义：指财务决策建立在净增效益的基础上，一项决策的价值取决于它和替代方案相比所增加的净收益。（2）应用：差额分析法，沉没成本。（三）有关财务交易的原则（人们对财务交易基本规律的认识）1.风险-报酬权衡原则（1）含义：指风险和报酬之间存在一个对等关系，投

14、资人必须对报酬和风险作出权衡，为追求较高报酬而承担较大风险，或者为减少风险而接受较低的报酬。（2）应注意的问题：所谓“对等关系”，是指高收益的投资机会必然伴随巨大风险，风险小的投资机会必然只有较低的收益。由于竞争的存在，现实市场中只有高风险同时高报酬和低风险同时低报酬的投资机会。2.投资分散化原则（1）含义：指不要把全部财富都投资于一个公司，而要分散投资。（2）理论依据：投资组合理论。马科维茨投资分散化原则具有普遍意义，不仅限于证券投资，公司各项决策都应注意分散化原则。3.资本市场有效原则（1）含义：是指在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息，而且面对新信息完全能迅速地

15、做出调整。（2）应注意的问题：资本市场有效原则要求理财时重视市场对企业的估价，慎重使用金融工具。在资本市场有效的前提下，投资金融工具的净现值为零。4.货币时间价值原则（1）含义：指在进行财务计量时要考虑货币时间价值因素。“货币的时间价值”是指货币在经过一定时间的投资和再投资所增加的价值。（2）应注意的问题：货币时间价值原则的首要应用是现值概念，另一个重要应用是“早收晚付”概念。第四节 财务管理的环境 一、概念财务管理环境又称理财环境，是指对企业组织财务活动和处理财务关系产生影响的企业内外部各种条件的总称。（内部环境和外部环境）二、经济环境影响企业财务管理的各种经济因素1.经济周期2.经济发展水

16、平3.通货膨胀4.经济政策5.竞争三、法律环境市场经济的重要特征在于，是以法律规范和市场规则为特征的经济制度。一方面约束，另一方面提供保护。1.企业组织法律规范2.税收法律规范3.其他经济法律规范四、金融环境（最重要的环境因素）（一）金融市场1.概念：资金供应者和资金需求者双方通过金融工具进行交易的场所2.金融市场分类3.金融市场功能1.提供了良好的投资和筹资场所。2.促进企业资本灵活转换。3.提供信息。（二）金融机构 中央银行中国人民银行 国有独资银行（四大银行） 1.银行 商业银行 股份制商业银行 以盈利为目的 国家开发银行 政策性银行 中国进出口银行 不以营利为目的 中国农业发展银行 2

17、.非银行金融机构 保险公司、信托投资公司、证券机构、财务公司、金融租赁公司（三）利率一定时期运用资金资源的交易价格利率=纯利率+通货膨胀补偿率+风险回报率 纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的平均利率。在没有通货膨胀时，国库券的利率可以视为纯利率。 通货膨胀补偿率是由于通货膨胀会降低货币的实际购买力，为弥补其购买力损失而在纯利率的基础上加上通货膨胀附加率。 风险回报率是由于存在违约风险、流动性风险和期限风险而要求在纯利率和通货膨胀之外附加的利率。其中，违约风险附加率是指为了弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险，由债权人要求附加的利率；流动性风险附加率是指为了弥补因债务人资产流动不好而带来的

18、风险，由债权人要求附加的利率；期限风险附加率是指为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求附加的利率。第二章 财务管理中的基本价值观学习目标：掌握时间价值的概念及计算、掌握风险价值的概念及衡量方法第一节 资金的时间价值（0.5节） 资金时间价值是现代财务管理的基础观念之一，是企业筹资决策和投资所要考虑的一个重要因素，也是企业股价的基础，有人称之为理财的“第一原则”。 一、概念1.含义今天的100元与1年后的100元价值相等吗？一定量资金在不同时点上价值量的差额，也就是资金在周转过程中会随着时间的推移而发生增值，使资金在投入、收回的不同时点上价值不同，形成价值差额。2.产生的原因（1）货币是一

19、种灵活性很高的稀缺资源。（2）资金具有时间价值是有条件的，资金必须用于周转使用。（3）机会成本，放弃资金的使用权利，会失去某种收益的机会，相当于付出一定代价3.资金时间价值的表示绝对数利息相对数利息率资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率（由于竞争的存在），是企业资金利润率的最低限度，也是使用资金的最低成本率。二、资金时间价值的计算（3.5节） （一）一次性收（付）款项的终值和现值1.单利的终值与现值（互为逆运算）只对本金计算利息，利息部分不再利息（1）单利终值计算F=P+Pin= P（1+in）（2）单利现值计算P=F/（1+in）2.复利的终值与现值（互为逆运算）不

20、仅对本金要计息，对本金产生的利息也要计息（1）复利终值计算第一年：F1=P（1+i）第二年：F2=P（1+i）（1+i）= P（1+i）2 第n年：Fn=P（1+i）nF=P（1+i）n 其中（1+i）n被称作是复利终值系数，用符号（F/P，i，n）表示F=P（F/P，i，n）（2）复利现值计算（与终值互为逆运算）P=F（1+i）-n 其中（1+i）-n被称作是复利现值系数，用符号（P/F，i，n）表示终值和现值系数均可查表取得 （二）年金的终值和现值在现实经济生活中，还存在一定时期内多次收付的款项，即系列收付的款项。如果每次收付的金额相等，这样系列收付款项被称为年金，即年金是指一定时期内，每

21、隔相同的时间等额收付的系列款项，用“A”（Annuity）。年金形式：保险费、折旧费、租金、养老金、零存整取或整存零取，基金定投。年金特点：连续性、等额性年金分类（根据每次收付发生的时点不同）：普通（后付）年金、预付年金、递延年金和永续年金1.普通年金概念：普通年金是指在每期期末，间隔相等时间，收入或支出相等金额的系列款项。示意图（1）普通年金终值（已知年金求终值）每期期末收入或支出的相等款项，按复利计算，在最后一期所得的本利和。F=A+A（1+i）+ A（1+i）2+A（1+i）3+ A（1+i）n-1 （1） （1+i）F= A（1+i）+ A（1+i）2+A（1+i）3+ A（1+i）n

22、 （2）（2）-（1） （1+i）n-1F=A 其中（1+i）n-1/i为年金终值系数，用符号（F/A，i， i n）表示F=A（F/A，i，n）（2）偿债基金（已知终值求年金）分期付款为使年金终值达到既定金额每年应支付的年金数额。年金终值的逆运算： iA= F 其中i/（1+i）n-1为偿债基金系数，用符号（A / F，i， （1+i）n-1 n）表示A = F（A / F，i，n）=F1/（F / A，i，n）（3）普通年金现值（已知年金求现值） 一定时期内每期期末等额收支款项的复利现值之和P=A（1+i）-1+ A（1+i）-2+A（1+i）-3+ A（1+i）-n （1） （1+i）P

23、= A+A（1+i）-1+ A（1+i）-2+A（1+i）-3+ A（1+i）-（n-1） （2）（2）-（1） 1-（1+i）-nP=A 其中1-（1+i）-n/i为年金现值系数，用符号（P/A，i， i n）表示P=A（P/A，i，n）（4）年资本回收额（已知现值求年金）在约定期限内等额回收初始投入或清偿所欠债务的金额。年金现值系数的逆运算 iA= P 其中i/1-（1+i）-n为投资回收系数，用符号（A / P，i， 1-（1+i）-n n）表示A = P（A / P，i，n）= P/（P / A，i，n） 2.预付年金概念：预付年金是指在每期期初，间隔相等时间，收入或支出相等金额的系列

24、款项。示意图n期预付年金和n期普通年金收付款次数是一样的，只是收付款时间不一样（1）预付年金终值方法：往前延伸一期，采用补足的方法，变成普通年金的形式 （1+i）n-1F=A （1+i）=A （1+i）n+1-1/i-1 = A（F/A，i，n+1）-1 i其中（1+i）n+1-1/i-1为预付年金终值系数，用符号（F/A，i，n+1）-1表示，与普通年金终值系数相比，期数加1，系数减1。（2）预付年金现值方法：去掉顶点，变成普通年金的形式 1-（1+i）-（n-1） 1-（1+i）-（n-1）P=A +A=A +1=A（P/A，i，n-1）+1 i i其中中括号里的是预付年金现值系数，用符号

25、（P/A，i，n-1）+1表示，与普通年金现值系数相比，期数减1，系数加1。3.递延年金概念：第一次收付款发生在第二期或以后各期的年金，是普通年金的特殊形式，凡是不在第一期开始收付款的年金都是递延年金。示意图（1）递延年金终值先不看递延期，年金一共支付了n期，只要将这n年金换算到期末，即可得到递延年金终值。因此，递延年金终值的大小，与递延期无关，只与年金支付了多少期有关，计算方法同普通年金终值计算。F=A（F/A，i，n）（2）递延年金现值三种方法第一种方法，把递延年金视为n期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期期初P=A（P/A，i，n）（P/F，i，m）第二种方法，假设

26、递延期中也进行支付，则变成一个（m+n）期的普通年金，先求出（m+n）期的年金现值，再扣除实际并未支付的m期年金的现值。P= A（P/A，i，m+n）-A（P/A，i，m）第三种方法，是先算出递延年金的终值，再将终值折算到第一期期初P=A（F/A，i，n）（P/F，i，m+n）4.永续年金概念：无限期的收入或支出相等金额的年金，也称永久年金，也是普通年金的一种特殊形式，由于永续年金的期限趋于无限，没有终止时间，因而也就没有终值，只有现值。P=A1-(1+i)-n/i n趋向于无穷大P=A/i例：可口可乐公司发行100年的公司债券练习题：某公司准备购置一处房产，房主提出两种付款方案：（1）从第一

27、年开始，每年年初付20万，连续支付10次，共200万元（2）从第五年开始，每年年初付25万，连续支付10次，共250万元假设公司的资金成本率（最低报酬率）为10%，你认为该公司应该选择哪个方案？（P/A，10%，9）=5.7590 （P/A，10%，10）=6.1446 （P/A，10%，11）=6.4951 （P/A，10%，13）=7.1034 （P/A，10%，3）=2.4869（F/A，10%，10）=15.937 （P/F，10%，13）=0.2897第一种方案：P= A（P/A，i，n-1）+1 =20（P/A，10%，9）+1=20（5.7590+1）=135.18（万元）第一种

28、方案：P= A（P/A，i，n）（P/F，i，m） =25（P/A，10%，10）（P/F，10%，3） =256.14460.7513=115.41（万元）公司应该选择第二种付款方案第二节 风险分析（2节） 企业的经济活动大都是在风险和不确定的情况下进行的，离开了风险因素就无法正确评价企业收益的高低。风险价值原理揭示了风险同收益之间的关系，它同资金时间价值原理一样，是财务管理的基本依据一、概念 几种观点：“损害可能说”、“损失不确定说”、“预期结果离差说”二、风险的种类 自然风险 行为风险1.产生的原因 人为风险 经济风险 政治风险 系统风险“不可分散风险”“不可回避风险”2.风险的来源 非

29、系统风险“可分散风险”“可回避风险”“公司特有风险” 经营风险：生产经营不确定性3.公司经营本身 财务风险：借款增加的风险，筹资风险三、单项资产风险衡量一般情况下，风险的大小与未来各种可能结果变动程度的大小有直接关系，人们在对风险进行计量时，往往采用概率和数理统计的方法来进行。A、B、C项目预期报酬率及概率分布表经济情况发生概率A预期报酬率B预期报酬率C预期报酬率繁荣0.330%20%20%正常0.610%10%10%衰退0.1-25%-5%5%某公司有三个可供选择的投资项目：A、B是两个高科技项目，市场竞争非常激烈，如果经济发展迅速并且该项目成功，就会取得较大市场占有率，利润丰厚，否则利润就

30、会很小甚至亏本，C项目是一个传统项目，销售前景可以准确预测出来。假设其他因素都相同，影响报酬率的未来经济情况只有三种：繁荣、正常、衰退，有关概率分布和预期报酬率如表所示。1.几个概念 离散型分布（1）随机事件（2）概率（3）概率分布 连续型分布2.期望收益E=EA=0.330%+0.610%+0.1（-25%）=12.5%EB=0.320%+0.610%+0.1（-5%）=11.5%EC=0.320%+0.610%+0.15%=12.5%A和C期望报酬率相同，但概率分布不同，A项目报酬率分散程度大；B项目的期望报酬率与A、C不同，而且报酬率的分散程度也不同，因此三个项目的风险程度是不同的。为了

31、定量衡量风险的大小，需要使用统计学中衡量概率分布离散程度的指标。3.风险程度的衡量 （1）方差2= （2）标准差= A=10.87% B=6.12% C=5.12%方差和标准差是衡量风险的绝对数指标，对于期望值不同的决策方案，该指标数值没有直接可比性，因此，通过标准差，只能比较A、C两个项目，A项目风险较大。比较期望值不同的方案，需要借助相对数指标“标准离差率（变异系数）”。 (3)标准离差率 q=/E qA=A/EA=10.87%/12.5%=86.96% qB=B/EB=6.12%/11.5%=53.22% qC=C/EC=5.12%/12.5%=40.96%标准离差率是一个相对指标，它以

32、相对数反映决策方案的风险程度，表示每单位预期收益所包含的风险，该指标越大，风险就越大。四、风险和报酬的关系 在有效市场假设条件下，风险与报酬是相互匹配的，即高风险高报酬、低风险低报酬。投资者可以根据自身风险承受能力的大小选择适度风险的投资品种，获得预期报酬。 美国经济学家马科维茨（Markowitz）通过对投资者的行为特征进行研究发现，理性投资者具有两个基本特征：一是追求收益最大化；二是厌恶风险。这两个特征决定着理性投资者在投资决策时必定会遵循以下两条基本原则：一是在两个风险水平相同的投资项目中，投资者会选择预期收益较高的投资项目，二是在两个预期收益相同的投资项目中，投资者会选择风险较小的投资

33、项目。尽管人们对风险的厌恶程度不完全相同，有的人对风险厌恶程度较强，有的较弱，甚至有的人可能偏好风险，但是，从理论上讲，理性投资者一般是厌恶风险的。对于厌恶风险的理性投资者来说，要使之接受风险较大的投资项目，就必须给予风险补偿，风险越大，风险补偿也应越高。 对于每项资产，投资者都会因承担风险而要求额外的补偿，其要求的最低收益率应该包括无风险收益率与风险收益率两部分。因此，对于每项资产来说，所要求的必要收益率可以用以下的模式来度量： 必要收益率=无风险收益率+风险收益率 R = Rf + bq其中，Rf代表资金时间价值，b是风险价值系数（可采用统计回归方法对历史数据进行分析得出估计值，也可结合管

34、理人员的经验分析判断而得出。但是，由于b受风险偏好的影响，而风险偏好又受风险种类、风险大小及心理因素的影响，因此对于b的准确估计就变得相当困难和不够可靠。），q是标准离差率 标准离差率（q）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）则取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是回避，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率就越高，所以风险价值系数（b）的值也就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明风险的承受能力较强，那么要求的风险补偿也就没那么高，所以风险价值系数的取值就会较小。例：某种股票的期望收益率为10%，其标准差为0.04，风险价值系数为30%，则该股票的风险收益率为（12

35、%）例：A公司拟投资开发新项目，投资额相同，有甲、乙两个方案可供选择投资环境概率预期收益（万元）甲乙良好0.380120一般0.56040较差0.240-20要求：（1）计算两个项目的标准离差率 （2）风险价值系数为8%，分别计算甲、乙两个项目的风险收益率 （3）若当前无风险收益率为3%，分别计算甲、乙两个项目投资人要求的投资收益率 （4）判断两个方案的优劣第三章 投资决策学习目标：1.了解项目投资的涵义与特点，熟悉项目投资的类型。2. 掌握投资项目现金流量的估算方法，懂得为什么项目投资决策要使用现金流量而不是会计利润。3.掌握项目投资决策评价指标的计算，理解各种方法的优缺点，并会应用于投资项

36、目的选择决策上。第一节 项目投资概述（1学时）一、投资含义及分类 （一）含义投资是指特定的经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益，在一定时期向特定的标的物投放一定数额的资金或实务等非货币性资产的经济行为。 （二）按投资对象的分类1.生产性资产投资 从投资行为介入程度来看，生产性资产投资是一种直接投资，投资后企业并没有失去资产的控制权，投资行为并不改变资金控制权的归属，只是指定了企业资金的特定用途。这种投资在企业内部进行，因此，从投资方向看，这是一种对内投资。2.金融性资产投资从投资行为介入程度看，金融性资产投资是一种间接投资，企业进行这类投资时，实际上已经把资产交给别人支配，以换取某种所有权

37、或债权凭证，因此，虽然资产的所有权仍属于企业，但资产的实际控制权不再归属于企业，即资产所有权与控制权是分离的。从投资方向看，金融资产投资是一种对外投资。二、项目投资特点1.投资金额大2.影响时间长3.变现能力差4.投资风险大无数事例证明，一旦项目投资决策失败，会给企业带来无法逆转的重大损失。三、项目投资分类 1.按项目投资之间的关系，分为相关投资、独立投资和互斥投资 2.按风险程度，可分为确定型投资和风险型投资 四、项目计算期构成项目计算器是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间（记作n）。完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。从投资建设起点开始到完

38、工投产日之间的时间间隔称为“建设期”（记作s，s0）；从完工投产日到项目终结点之间的时间间隔称为“生产经营期”（记作p），一般是根据投资项目主要资产的经济使用寿命来确定的。项目计算期、建设期和生产经营期存在的关系：n=s+p生产经营期建设期终结点投产日建设起点五、项目投资管理程序任何项目投资机会的评价都包含以下几个基本步骤：1. 提出投资方案2. 评价投资方案的财务可行性（本章重点）财务学中，主要是对已具备经济、技术、管理可行性的投资项目或方案的财务可行性进行的评价。评价投资方案的财务可行性的步骤：（1）根据相关资料，估算出方案的相关现金流量（2）计算出投资方案的相关价值指标（3）将计算出的指

39、标与可接受的标准比较，判断其是否具备财务可行性。对多个可供选择的投资方案，还要进行比较选择。3. 对已接受方案的再评价第二节 现金流量的内容与估算（2学时）一、现金流量含义（一）概念 指一个投资项目引起的企业现金支出和收入增加的数量。现金是广义的现金，不仅包括货币资金，还包括投资项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值。例如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备等资产，其变现价值是相关的现金流量。财务会计是按照权责发生制计算企业的收入和成本，并以收入减去成本后的利润作为收益，用来评价企业的经济效益。而在项目投资决策中则采用现金流量作为项目投资决策的依据，主要有以下原因：1.采用现金流量有利于

40、科学的考虑时间价值因素，而利润的计算则不考虑资金时间价值2.采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况（二）现金流量具体内容1.现金流入量（记作I）指有投资项目引起的企业现金收入的增加额，简称“现金流入”。对于新建项目，包括：（1）营业现金收入（2）出售或报废时长期资产的残值收入（3）垫付流动资金的回收 2.现金流出量（记作O）指由投资项目引起的企业现金支出的增加额，简称“现金流出”。对于新建项目，包括：（1）初始投资 （2）付现成本折旧计算方法：直线法：（固定资产原值-预计净残值）/年限 折旧率=1/年限年数总和法：折旧率n/1+2+3+n n-1/1+2+3+n 1/1+2+3+n（固定

41、资产原值-预计净残值）折旧率 （3）所得税3.现金净流量（记作NCF）净现金流量指在项目计算期内每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额。当现金流入量大于现金流出量时，NCF为正值；反之为负。二、现金流量的估算为了便于估算现金流量，通常把投资项目的现金流量按时段特征，分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 1.初始现金流量 指从投资建设开始到完工投产这段时间，即建设期发生的现金流量。主要包括： （1）固定资产投资额（构建成本、安装费、运杂费的等）现金流出 （2）垫付的流动资金现金流出 （3）机会成本 （4）其他投资费用，指与投资项目有关的筹建费、职工培训费等现金流出 （5）原有固定资产

42、的变价收入，指固定资产更新时变卖原有固定资产所得的现金收入。2.营业现金流量（经营现金流量） 指投资项目投入生产经营后，在其寿命周期内生产经营所带来的现金流入和流出的数额。 营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税 =营业收入-（营业成本-折旧）-所得税 =利润-所得税+折旧 =净利润+折旧 =（营业收入-营业成本）*（1-所得税税率）+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧）*（1-所得税税率）+折旧 =营业收入*（1-所得税税率）-付现成本*（1-所得税税率）+折旧*所得税税率 =税后营业收入-税后付现成本+折旧抵税折旧看成是一项现金流入 可看出，折旧并不是现金流出，但会对投资项目的现金流量产

43、生影响，是由于抵税引起的。 3.终结现金流量 指投资项目寿命周期结束时发生的现金流量。主要包括固定资产报废或出售的现金流入和收回垫支的流动资金。 流动资金的收回不涉及利润的增减，因此不受到所得税的影响。固定资产报废会出售的残值收入如果等于预定的固定资产残值，那么也不受所得税影响，如果不等，就需要考虑损失抵税、收益纳税的问题了。 终结现金流量=垫付流动资金+固定资产残值收入-（残值收入-预计残值）*税率三、估算现金流量应注意的几个问题 1.区分相关成本和非相关成本 2.不要忽视机会成本 3.考虑投资方案对公司其他项目的影响 4.考虑对净营运资金的影响现金流量估算例题： 甲公司准备购入一设备以扩充

44、生产能力。现有A、B两个方案可供选择，A方案需投资30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每年的付现成本为5000元。B方案需投资36000元，建设期为一年，采用年数总和法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年的营业收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300万元，一年后建成投产时，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率30%。要求：估算两个方案的现金流量。解答：A方案每年折旧额=30000/5=6000（元） B方案：第1年折旧额=（36000-6000）

45、（5/15）=10000（元）第2年折旧额=（36000-6000）（4/15）=8000（元）第3年折旧额=（36000-6000）（3/15）=6000（元）第4年折旧额=（36000-6000）（2/15）=4000（元）第5年折旧额=（36000-6000）（1/15）=2000（元）A：NCF0=-30000 NCF1-5=（15000-5000-6000）（1-30%）+6000=8800B: NCF0=-36000 NCF1=-3000 NCF2=17000（1-30%）-6000（1-30%）+10000*30%=10700 NCF3=17000（1-30%）-6300（1-3

46、0%）+8000*30%=9890 NCF4=17000（1-30%）-6600（1-30%）+6000*30%=9080 NCF5=17000（1-30%）-6900（1-30%）+4000*30%=8270 NCF6=17000（1-30%）-7200（1-30%）+2000*30%+6000+3000=16460第三节 项目投资评价的基本方法（2学时） 投资决策评价指标是用来衡量和比较投资项目可行性，进行方案决策的定量化标准与尺度。按照是否考虑资金时间价值，投资决策的评价指标可以分为两大类：非贴现指标，即没有考虑时间价值因素的指标，主要包括静态投资回收期和会计收益率；贴现指标，即考虑了时

47、间价值因素的指标，主要包括净现值、获利指数和内含报酬率。进行投资项目决策的评价方法有非贴现评价方法和贴现评价方法两类。一、非贴现评价方法非贴现的方法不考虑资金时间价值，把不同时间的现金流量看成是等效的。（一）静态投资回收期法1. 静态投资回收期法的涵义静态投资回收期，是在不考虑资金时间价值的情况下，以项目的净收益抵偿全部投资所需要的时间。它是反映项目财务上投资回收能力的指标，代表收回投资所需要的年限。2. 静态投资回收期的计算（1）当原始投资一次支出，全部发生在建设期内，每年现金流入量相等时不包括建设期的静态投资回收期=原始投资额/每年现金净流入量（2）当现金流入量每年不相等，或原始投资是分几

48、年投入时 n：回收期 包括建设期的投资回收期=最后一项为负值的累计NCF对应的年数+（最后一项为负值的累计NCF绝对值/下年NCF）例（接上）：A方案（第1种情况） 回收期=30000/8800=3.41年 B方案（第2种情况）项目计算期0123456NCF-36000-30001070098909080827016460累计NCF-36000-39000-28300-18410-9330-106015400包括建设期的回收期=5+1060/16460=5.06年不包括建设期的回收期=5.06-1=4.06年3.静态投资回收期指标的优缺点：优点：能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计

49、算简单，可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点：（1）没有考虑资金时间价值（2）没有考虑回收期以后的现金流量（3）不能正确反映投资方式不同对项目的影响事实上具有战略意义的长期投资往往早期收益较低，中后期收益较高，投资回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。它是过去评价投资项目最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。 （二）会计收益率法1.会计收益率法的涵义会计收益率，又称投资利润率，是项目达到设计生产能力后正常年份内的年平均净收益占原始投资额的百分比。在计算时使用会计报表的利润数据，不直接使用现金流量信息。会计收益率法是使用会计收益率作为评价方案优劣的指标。2.会计收益率的计算会计收益率=（年平均净收益/原始投资额）100%例（接上）：A方案会计收益率=（2800/30000）100%=9.33% B方案会计收益率=（700+1890+3080+4270+5460）/5/39000=7.9%3.会计收益率法优缺点优点：计算简单缺点：（1）没有考虑资金时间价值（2）分子、分母计算口径可比性较差（时间特征不同），无法直接利用净现金流量信息二、贴现评价方法