中金公司估值模型PPT

1、1，梁耀文CFA 2008年8月，评价方法，2，1。与估值相关的几个问题.2.估值方法。.。.。.9 3.海外市场情况。.26、目录、第一章、与评价相关的一些问题、第四、评价模式因评价方法的一些误区，通过定量方法、评价结果客观、好的评价模型和细致的研究，可以得到绝对准确的评价。When the facts change，I change my mindJohn manage5、价值评估的基本原则、金融资产的价值源于必须从未来可享受的现金流中估算价值的级别，Knows the price of everything，but the value of nothing，by Oscar Wilde评

2、估也具有不确定性，包括相关资产和评估模型本身，6、价值了解资产负债表计算中的资金结构了解收入和利润率计算中的风险，7，未评估：市场异常收益率(Market Anomalies)，少数股东(CAPM中风险系数被低估)低股价收益比率低每股收益比率1月效果，周末效果，8，回归/趋势方法是销售更准确，但预测获利较低的卖方分析师和买方分析师的预测准确度，9，利润增长预测，每股利润增长：持有率(retention ratio)和资产净值geps=retention ratio x roe=roc d/g=retention ratioroc d/e rocI(1-t)净收入增长：资产净值再投资率资产净值g

3、net incince 第二章，评估方法，11，几种常用评估方法，现金流转换方法相对价值评估方法或权利评估方法2)预期增长；3)不确定性/风险稳定增长，阶段2，阶段3增长(Gordon Growth Model，h Model)长期相对回报率高(Sorensen Williamson 23.5% vs 16.9%)，但年回报率只有约一半，股利/现金流转换方法：投资策略绩效，14，评估方法：以市场中类似资产的价值衡量资产价格的相对评估方法收益，净资产值，销售，现金流倍数等标准化单位考虑：1)定义和一致性；2)分布特征；3)评估基准梯度为可比较公司，15，相对评估方法：了解主要评估基准的基本驱动因

4、素，基本稳定增长股息折算模型：P0=DPS1 ke-gn股价收入：2面退税率=Payout ratio x(1 gn)Ke-ggn 市盈率：Payout ratio x (1 gn) ke-gn预测市盈率=P0/EPS 1=Payout ratio/(ke-gn)=(1-gn)/RRS 高证长期2的股息率为25%，未来70%来源：Aswath Damodaran，中金公司研究部，利率/贴现率越高，股价收益率对预期增长就越不敏感。风险降低是基于股价回报率(2008年)的2008年销售增长率最简单，通常是基准的敏感度、18、增长率(2008PER/(2007-2010EPS CAGR)作为估价的分

5、数，或相对认为佩格可以作为比较不同增长率的公司的比较方法，实际上佩格和增长率的关系也是u字，即先后正相关。因此，在与增长率广泛分布的“比较对象公司”比较评价时，要注意可能出现的问题。并发风险(是否在相同的折扣率中)，资产净值/股息率都是影响PEG级别的基本要素PEG=payout ratio x(1g)x1-(1g)n/(1 ke，Hg)n payout raras 资料来源：中国-黄金研究部，简单平均为1.34倍，中值为0.86倍，分布，peg 3360的黄金A股股票池分布，21，资料来源：中国黄金研究部，简单平均和负股、电力、证券等行业大部分负低peg值行业，大部分是高beta的周期性不适

6、合轻量资产产业。低数据频率的净比率倍数主要取决于资产净值/折现率和增长率之间的差异。pb0=ROE x(1g)x payout ratio or(ROE-gn)(ke-g)(ke-gn)，相对估价方法：州/省，24，来源：其中，较低的PB/高ROE组合在1987-1990年，在上次全球经济重新调整调整中相对波动，3.2%的整体年度复合收益略落后于整个市场的7.6%。市值与帐面值：投资策略绩效第I，25，来源：Aswath Damodaran，中国禁烟区，简单评估比较除外，可以使用回归估计个别股票的理论市值与帐面值水平，以下为1987-1991年所有NYSE和AMEX上市公司(负净资产公司) SP500过去40年12个月后，股价回报率的交易范围为80年3月末的6.6至02年4月初的44.4倍，平均17.11倍，目前的13.6倍，0.5方差，美国市场规模指标：股价回报率交易间隔，29，资料来源：Bloomberg，中金公司研究目前