《公司金融》

1、公 司 金 融,一、净现值法 (Net Present Value),三、平均会计收益率法(Average Accounting Return),四、内部收益率法(Internal Rate of Return),二、回收期法(Payback Period),五、获利能力指数 (Profitability Index),Page 2,一、净现值法 (Net Present Value-NPV),资本项目的净现值是与项目相联系的所有现金流量 的现值，包括其现在和未来的所有成本和收入。,其中NCF为 净现金流量,Page 3,1. 净现值法决策规则,接受净现值为正的资本预算项目,如果项目的NPV0

2、，表明该项目投资获得的收益大于 资本成本或投资者要求的收益率，则项目是可行的。,当一个项目有多种方案可供选择时，对于NPV大的 项目应优先考虑。,Page 4,2. 净现值法决策举例,某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该项目初始 投资为40000美元，每年的税后现金流如下。假设该 公司要求的收益率为12%，判断项目是否可行。,Page 5,计算该项目税后现金流量的净现值,=-40000+13395+11158+9256+7632+6237,=7678,由于NPV0，所以该项目可以接受。,Page 6,3. 净现值作为资本预算决策标准的特点,NPV使用了项目的全部现金流量；,NPV考虑了货币的

3、时间价值；,NPV决定的项目会增加公司的价值。,Page 7,二、回收期法(Payback Period-PP),回收期是指收回最初投资支出所需要的年数，可以 用来衡量项目收回初始投资速度的快慢。,计算投资的回收期时，我们只需按时间顺序对各期 的期望现金流量进行累积，当累计额等于初始现金 流出量时，其时间即为投资的回收期。,Page 8,1. 回收期法决策规则,接受投资回收期小于 设定时间的项目,说明：用作参照基准的“设定时间”由公司自行确定 或根据行业标准确定。,Page 9,2. 回收期法决策举例,某企业要求项目的回收期最长不能超过3年，如果一个 项目的初始投资为10000美元，以后几年的

4、现金流量 预计如下，问是否应该接受该项目？,Page 10,3年内公司将收回最初投入的10000美元中的9000美元， 还剩下1000美元需要收回；,项目在第4年将流入3000美元，假设1年中的现金流量 是不间断的，则剩余的1000美元需要1000/3000年可以 收回。则项目的回收期为3年4个月，超过公司要求的 回收年限，因此该项目应予拒绝。,举例：某公司回收期的计算,Page 11,3. 回收期作为资本预算决策标准的缺陷,问题1：回收期法忽略了现金流的时间价值；,问题2：回收期法忽略了回收期以后的现金流；,问题3：回收期法的参照标准主观性较强。,Page 12,4. 回收期法的实用价值,大

5、公司在处理规模相对较小的项目时，通常使用回收 期法。具有良好发展前景却又难以进入资本市场的小 企业，可以采用回收期法。,Page 13,三、平均会计收益率法 (Average Accounting ReturnAAR),平均会计收益率是扣除所得税和折旧之后的项目平均 收益除以整个项目期限内的平均账面投资额。,接受AAR大于基准 会计收益率的项目,1. 决策标准,Page 14,2. 平均会计收益率法计算举例,某公司现在考虑是否要在一个新建的商业区内购买一 个商店，购买价格为500000美元。该店的经营期限为 5年，期末必须完全拆除或是重建；预计每年的营业收 入与费用如下表：,Page 15,平

6、均会计收益率计算表,Page 16,第一步：确定平均净收益；,第二步：确定平均投资额；,第三步：确定平均会计收益率 。,Page 17,3. 平均会计收益率法存在的问题,ARR按投资项目的账面价值计算，当投资项目存在 机会成本时，其判断结果与NPV等标准差异很大， 有时甚至得出相反的结论；,ARR没有考虑货币的时间价值与投资的风险价值， 第一年的会计收益被视为等同于最后一年的会计收益；,ARR与之相比较的目标会计收益率具有很强主观性。,Page 18,四、内部收益率法(Internal Rate of Return-IRR),内部收益率是项目净现值为零时的折现率或现金流入量 现值与现金流出量现

7、值相等时的贴现率。,其中NCF为 净现金流量,Page 19,1. 内部收益率法决策规则,接受IRR超过投资者要求收益率的项目。,内部收益率本身不受市场利率的影响，完全取决于项目 的现金流量，反映了项目内部所固有的特性。,当一个项目有多种方案可供选择时，对于IRR大的项目 应优先考虑。,Page 20,2. 内部收益率法决策举例,某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投资项目，下表给 出了这3个项目的现金流，公司管理部门决定计算每项计划的 IRR, 然后确定采用哪一个项目。,Page 21,计算该项目税后现金流量的内部收益率,项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0,(P

8、VIFAIRR,4)=2.974,查表 IRRA=13%10%，项目A可行,项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0,(PVIFIRR,4)=0.735,查表 IRRB=8%10%, 项目C也可行。,由于IRRA0,k166.7%时，NPV 与IRR结论一致； 当K10.55%时，NPV与IRR 结论一致； 当K10.55%时，NPV与IRR 结论矛盾。,IRR与NPV不一致是因为现金流发生的时间不同,Page 47,（2）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析,NPV与IRR标准产生矛盾的根本原因是这两种标准隐含的再投资利率不同。,NPV方法假设在项目预期年限内获得的现金流以公司对项目所要求的收益率进行再投资。,IRR方法则假设项目期限内所产生的现金流入在以后年限内的再投资收益率就是IRR本身。,Page 48,在贴现率（k）小于费雪交点时，IRR选择的结果通常是NPV较小的项目，这些项目（无论是较小规模还是早期多流入现金）都可以使公司进行较早的再投资，而IRR作为再投资利率又大于NPV方法使用的再投资率要求的收益率。这就是矛盾产生的原因。,实际上，IRR在隐含的再投资收益率假设上有明显缺陷，而NPV的再投资收益率