第四章筹资决策(二)

1、2020/7/1,（一）个别资本成本4.普通股成本 资本资产定价模型法,资本资产定价模型的计算公式为： KsR f(R m R f） Ks投资收益率、普通股资本成本； R f无风险报酬率； 股票的系数； R m平均风险股票必要报酬率。 【例47】某期间政府发行的国库券年利率为10%，平均风险股票的必要报酬率是13%，星光公司普通股的系数为1.4。则该普通股的资本成本为： Ks10%1.4(13% 10%） 14.2%,2020/7/1,（一）个别资本成本4.普通股成本 风险溢价法,风险与报酬均衡原则 风险越高，要求的报酬率越高 当企业资不抵债时， 剩余财产分配的顺序 债券持有人优先股持有人普通

2、股持有人 投资风险（对投资人而言） 债券 优先股 普通股 股利支付率、资本成本 债券 债券要求的报酬率 即普通股资本成本债券资本成本 普通股资本成本 =同一公司的债券资本成本+股东要求的风险溢价 即 Ks KbR,2020/7/1,（一）个别资本成本5.留存收益成本,5.留存收益成本 留存收益实质是股东对企业的追加投资，企业使用留存收益用于公司发展，是以失去投资外部的报酬为代价的，是一种机会成本，所以留存收益也有资本成本。 计算方法：跟普通股类似，不同的是留存收益没有发生筹资费用。 股利贴现模型法普通股资本成本 固定股利分配政策 K=D/P（1-f） 固定的增长比率g 递增政策 K=D/P（1

3、-f） + g 股利贴现模型法留存收益成本 固定股利分配政策 K=D/P 固定的增长比率g 递增政策 K=D/P + g,2020/7/1,【例48】风华股份有限公司发行普通股1 000万元，预计第一年年股利率为12%，以后每年增长率为2%，则该留存收益的资本成本为： 固定的增长比率g 递增政策 K=D/P + g Kc ,2020/7/1,（一）个别资本成本 小结,1、银行借款成本 K = I (1-T) / L (1-f) = L i (1-T) / L (1-f) =I (1-T) / (1-f) = 借款年利率(1-所得税率)/(1-筹资费用率) 2、长期债券成本 K=I (1-T)

4、/ B (1-f) =借款年利息(1-所得税率) / 发行总额 (1-筹资费用率) 3、优先股成本 K =D/P (1-f)=优先股股利 / 优先股筹资额 （1-筹资费用率） 4、普通股成本（假设股利按固定比率g增长） K =D/P (1-f)+g = 普通股股利/ 普通股筹资额 （1-筹资费用率）+普通股年增长率 5、留存收益成本（股利贴现模型法） K=D/P + g = 普通股股利/ 普通股筹资额+普通股年增长率,2020/7/1,（二）加权平均资本成本,确定企业全部长期资金的总成本加权平均资本成本。 计算步骤： 1.计算个别资本成本 2.确定权重。权重按价值比重，价值有账面价值、市场价值

5、和目标价值。 3.用公式 Kw Kw加权平均资本成本； Kj第j种资本的个别资本成本； Wj第j种资本的个别资本成本占全部资本的比重。,2020/7/1,【例49】锡鑫公司2010年12月31日的账面长期资金共8 500万元，其中长期借款2 500万元，长期债券2 000万元，普通股3 500万元，留存收益500万元，其个别资本成本分别为5%、8.5%、14.15%、12%。该公司的加权平均资本成本计算如下： Kw ,2020/7/1,计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。,2020/7/1,（三）边际资本成本,母鸡生蛋 有一个妇人有一只母鸡，这只母

6、鸡每天生一个鸡蛋，过一段时间妇人就会拿着鸡蛋去卖，得到的钱买些小麦回来糊口。妇人贪心，常常想，如果能让母鸡每天多一个鸡蛋就好了，那样就可以多换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个鸡蛋呢？为了这个问题，她常常睡不着觉。 有一天，她突然“开窍”，想到了一个方法：每天给那只母鸡吃双倍的食物。过了一段时间，母鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇人气愤地说：“我给你双倍的食物你不但不多生蛋，连一只也不生了？！我要把你宰了！”,2020/7/1,（三）边际资本成本,故事中的财务： 这个妇人以为母鸡吃的多就会生的多。 不少企业的管理者也有这种思想，以为筹集越多的资金投入运营就会赚到更多的钱，但是结果并非如此，为

7、什么？ 只因资本成本有个边际效应问题。,2020/7/1,（三）边际资本成本,企业可以通过渠道筹集资金：股东投入和负债融资。具体 形式很多：贷款、信用采购、发行债券、发行股票、吸收新股东、利润转资本 选择时机适度负债融资可以提高股东的投资收益率。如何把握负债融资的度？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考虑的因素就是资金的边际成本。 企业融资会产生融资成本，例如借钱就要支付利息，其实利息只是资金成本的一部分。 融资成本包括两部分： 取得资金的成本筹资成本 使用资金的成本用资成本,2020/7/1,（三）边际资本成本,表面上看，一段时间内企业的筹资成本是固定的，但实际上筹资过程中不可能以某

8、一固定的资本成本来筹资。 当企业筹集的资金每达到一定额度，资本成本就会上升一个层次，借钱越多，融资的单位成本就会越高，这就是资金成本的边际效应。 例如：某企业以贷款的方式筹资1亿元，算上评估等手续费和贷款利息，筹资1亿元的成本是1000万元。如果企业想再多筹1亿元，必须再寻找筹资途径，困难会很大。 因为公司的负债已经很高了，借钱给公司的对方要承担的风险很高。企业再融资耗费的人力物力和时间都相应增加，这样，再融资1亿元的资本成本就会增加，筹资成本很可能升到了1500万元，而且会呈逐步递增的趋势。,2020/7/1,（三）边际资本成本,每筹集一个单位的资金所需要的增加的成本就是资金的边际成本。 企

9、业融资后所投向项目的预期报酬率基本是固定的，由于资本成本的边际效应，企业如何把握融资的金额和比例就需要进行财务分析。 我们来分析一个模拟的案例。,2020/7/1,（三）边际资本成本,某公司根据测算，筹资额跟资本成本之间的关系如下表所示： 筹资额与资本成本之间的关系 从上表可以看出：筹集资金的成本呈上升趋势。 在企业追加投资时，需要知道投资额在什么数额上会引起资本成本怎样的变化。,2020/7/1,（三）边际资本成本,【例410】申中公司准备追加筹资130万元用于投资项目，该公司目前的资本结构为：长期借款占20%，债券占25%，普通股占55%。各类资本筹资规模及对应成本资料如下表4.1所示，要

10、求计算申中公司追加筹资的边际资本成本。,2020/7/1,（三）边际资本成本,2020/7/1,（三）边际资本成本,2020/7/1,（三）边际资本成本,2020/7/1,（三）边际资本成本,2020/7/1,（三）边际资本成本,从上表4.3中可以看出，如果企业追加筹资130万元，其资本成本为12.60%，如果企业能将追加筹资控制在120万元以内，那么其资本成本为12.35%。 所以，企业在确定追加筹资方案时，应尽量使筹资总额不超过某个分界点的总额限度范围，不然，将面临下一个分界点更大的边际资本成本。 边际资本成本的计算： 实际是计算追加筹资的加权平均成本。,2020/7/1,第二节 财务杠杆

11、,一、相关术语 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、复合杠杆,2020/7/1,指销售收入减去变动成本后的差额 M=（P-V）Q,指成本总额与业务量之间的依存关系； 固定成本 变动成本 混合成本 y=a+bx,企业支付利息和所得税前的利润。 EBIT=(P-V)Q-F =M-F,一、相关术语,成本习性,边际贡献,息税前利润,2020/7/1,（一）成本习性,1.固定成本 含义：成本总额不受业务量变动影响而保持固定不变的那部分成本。 包括：按直线法计提的固定资产折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费,2020/7/1,（一）成本习性,例：某机器专门生产X产品，年最大生产量为10 000件，年折旧费

12、为50 000元。 若某年生产X产品5 000件，则每件分摊的折旧费为10元； 若生产X产品8 000件，则每件分摊折旧费为6.25元。 年折旧费总额保持固定不变， 而单位固定成本随着产量的增加而减小。,2020/7/1,（一）成本习性,2.变动成本 含义：成本总额随着业务量的变动成正比例变动的那部分成本。 包括：直接材料、直接人工、按工作量计算的固定资产折旧和按销售量支付的销售佣金 例：销售X产品，每件需要支付销售人员佣金5元， 若某月销售员销售了5 000件产品，则需支付佣金25 000元； 若销售了10 000件，则需支付佣金50 000元。,2020/7/1,（一）成本习性,3.混合成

13、本 其总额虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例关系变动的那部分成本。 可分解成固定成本和变动成本两部分。 4.总成本习性模型 yabx 式中：y总成本； a固定成本总额，也可用F； b单位变动成本，也可用V； x业务量、销售量、产销量，也可用Q。 利用这个直线方程来进行成本预测和成本决策等,2020/7/1,（二）边际贡献 contribution margin,边际贡献是财务管理中一个经常使用的十分重要的概念，是指销售收入减去变动成本后余额。通常，边际贡献又称边际利润、边际毛利。 计算公式： 边际贡献总额M=销售收入变动成本 单位边际贡献m=单价 - 单位变动成本,2020/7/1,边际贡献,边际贡献总额M=销售收入变动成本 =销售收入边际贡献率 =单位边际贡献销售量 销售收入=单价P销售量Q 变动成本=单位变动成本V销售量 Q 单位边际贡献 m =单价P-单位变动成本 边际贡献总额 M =PQ VQ=(P-V) Q= m Q,2020/7/1,（二）边际贡献 contribution margin,显然，