第四章 寿险公司的内含价值

1、第四章人寿保险公司的内涵价值，第四章人寿保险公司的内涵价值，4.1内涵价值的概念4.2内涵价值的计算方法4.3内涵价值报告例4.4内涵价值报告的信息公开原则4.5对人寿保险公司的内涵价值的思考， 4.1内涵价值概念4.1.1价值概念的提出和发展历史4.1.2价值在内的定义4.1.3人寿保险公司价值评价理论介绍了包含4.1.4价值在内的应用，包括4.1.1价值概念的提出和发展历史，人寿保险公司的经营和核算与一般企业不同：寿险保单的期限计算本年度保险单的利润，特别是未结束保险单本年度的利润，需要采用结算方法的长期费用保险单第一年的费用很高，只能在35年后出现。 4.1.1包括价值概念的提出和发展历

2、史，法定评价法只确认已实现的收入、发生的费用，只反映过去的经营成果，不能反映现在保险单未来的收益情况，死亡率、收益率等假设很保守，无视公司长期运营的潜力，测量人寿保险公司的真正价值一般会计准则法很关心公司的收益性，但无法区分资本金收益和有效业务价值收益，无法考察不同种类的保险、部门价值附加价值，无法区分现有业务和新业务产生的利益。 价值评价法是对寿险产品收益特性的价值评价方法。 4.1.1包括价值概念的提出和发展历史在内，最先包括价值概念的是英国保险公司。 1984年，英国皇家控股保险公司的董事们发现股市的股价收益率很低。 根据监督部门的规定，人寿保险业务只有部分利润反映在会计报告中，公司的真

3、正价值被严重低估了。 于是公司决定把价值反映在公司的财务报表上，以测量公司人寿保险业务的真正价值。 包含价值的概念被跨国公司的业务推进，传播到了世界各地。 2005年9月22日，中国保监会发表人身保险内含价值报告编制指引，于2006年1月1日正式实施。 4.1.2价值内涵的意义，价值(Embedded Value )是指在充分考虑整体风险的情况下，与适用业务对应的资产未来收益中可分配给股东的利润的现值。 也被称为内涵价值、隐含价值、内在价值、埋入价值。 内涵价值是帐面价值、对市场价值的价值概念，与未来现金流预测密切相关，其计算基于与未来现金流模型相关的风险折扣率和结算假设，是基于结算技术的保险

4、业特有的公司价值概念。关于包含价值的概念(1)，有效业务：指在评估日期之前发行的所有保险合同。 有效业务价值：评估时未来税后可分配利润的折扣现值。 此可分配利润只考虑支持现有负债的资产。 要求资本：向股东转移利润前满足监督机构要求、市场营销或信用评级目的所需的法定资本水平。 自由收益/自由资本：股东所有权反映了代表股东所有权的资产的税后市值，包括递延自实现投资收益(Gains )，但不包括商誉价值。 股东自由收益率是指股东的所有权超过了必要的资本部分。 关于包含价值的概念(2)，未来的新业务：包含计算价值后的期待的公司保证的业务风险折扣率：为计算特定组合业务的未来预期可分配利润的现值而进行风险

5、调整的收益率。 内涵价值的增加：调整了资本金注入和股东股利分配情况的公司从有内涵价值的报告期变动到了另一个报告期。 调整后净利润：资本成本的股东权益价值，已调整的盈利市场价值和有效保险单价值中未反映的。 对包含价值的概念(3)进行价值评价：包含公司的价值和未来新业务的价值。商业价值：等于有效商业价值减去资本成本。 资本成本：资本成本反映了有限于支持业务的资本的机会成本，因为假设未来投资回报率与未来收益和资本折扣的利率不同。 可分配利润：股东获得的无限制净现金流。 由一定期间内的资产现金流量减去负债准备金的需要量和最低偿还能力的要求的变化构成。 例如：新的业务价值和有效的业务价值，一种分红型生命

6、保险，假定每年给投保者利率为4%，年投资收益率为6%，折扣率为10%。 这个保险单的期限是十年。 如果某保户购买了10万元的该产品，该保险单10年后可以获得1000000(1.0210 - 1 )的利润(获得6%的投资收益，扣除当年对保户的红利，则为4% )。 为了简单起见，假设保险单没有附加赔偿(死亡等约定赔偿等)。 十年后，投保人10万元，剩馀21899.44元归还保险公司。 例：新的业务价值和有效的业务价值是假设的10%折扣，保险公司利润的现值8443.18元(21899.441.1-10 )是该保险单的价值，如果该保单在2011年销售，则称为新的业务价值。 一年内把所有保单的新业务价值

7、加起来，就成为一年的新业务价值。 到2012年，这个保险单不再是新业务，所以将其称为有效的业务价值。 从2011年保险公司的投资收益率达到7%到2012年，该产品的有效业务价值是包含4.1.2价值的意思，在公司层面，包含价值是公司的有效业务价值和调整后的净资产之和。 有效业务价值等于评估时有效业务未来法定税后利润除以一定折扣率的现值的调整后净资产，为净资产减去偿还能力额的馀额也称为自由收益。 最新的内涵价值方法是，从有效的业务价值中减去保险单的内在期权和保证价值。 例如，欧洲内涵价值标准中有效业务价值的定义。 4.1.2关于内涵价值的意义、内涵价值的具体定义，虽然各国占卜师协会的组织不同，但表

8、现内容基本一致。 因为欧洲是内涵价值方法的发源地，所以内涵价值在欧洲是最广泛、比较成熟的。 欧洲保险公司首席财务官论坛制定了欧洲价值标准，使欧洲各人寿保险公司之间的价值信息可以比较，更好地发挥包括价值信息在内的作用，使人寿保险公司的财务信息更透明。 中国保监会在人身保险内含价值报告编制指引 (简称指引 )中内涵价值的定义与此相同。 加拿大的内涵价值的定义；(1)未来股东税后利润的现值；(2)锁定资本未来变化的现值；(3)评估日期的自由资本。 未来股东的税后利润是现有业务价值给未来带来的可分配利润，包括固定资本的投资利润，其现值是有效业务价值和固定资本投资利润的现值。 锁定资本是公司为了维持法定

9、偿还能力而拥有的资本，又称为偿还能力资本或要求资本，各国保险监督机构对偿还能力资本有一定的规定。 随着保险单年度的增加，偿还能力资本成为今后保险单年度可以逐渐释放一部分资金并分配给股东的现金流，这部分现金流的现值被计入其内在价值中。 自由资本是评价日本企业资本金的税后市场价值超过固定资本的部分，也被称为自由收益。 英国的内涵价值的定义，(1)现在有效的业务可以向将来分配利益和红利的现值；(2)长期基金将来能分配的自由资本的现值；(3)长期基金以外的股东资产价值。 长期基金是公司已经持有保险单所拥有的偿还能力资本或要求资本。 长期基金以外的股东资产价值是净资产超过长期基金的部分，被称为自由资本或

10、自由收益。 加拿大和英国对内涵价值的规定相同，不同的只是个别概念的称呼。欧洲包含价值标准的定义： (1)分配给现有业务的自由馀量；(2)从要求资本中减去有要求资本的成本；(3)有效保险单未来股东现金流价值。 我国内涵价值的定义如下： (1)有分配给适用业务的自由馀量；(2)要求资本减去具有要求资本的成本后的剩馀额；(3)有效业务的现值。 自由盈馀是指与适用业务对应的所有资产的市场价值，扣除相应的负债，超过该适用业务要求的资本金额。 未分配给适用业务的自由剩馀不得包含在内涵价值中的要求资本是指与适用业务对应的所有资产的市场价值，减去相应的债务，限制在评价日不能分配给股东的金额。 要求资本不得低于

11、法定最低偿还能力金额。 保险公司可以使用比法定要求更严格的要求资本的有效业务的现值是指支持有效业务负债的资产产生的未来可分配股东现金流的现值。 根据比较分析，加拿大和英国的指南，价值为三个总和： (1)未来股东税后利润，包括分配给股东的营业利润和固定资本的投资利润。 (2)锁定资本未来变化值的现值；(3)包括价值评估当天的自由净资产。 具体公式为：各期释放的偿还能力资本r :风险折扣率，I :与偿还能力资本对应的投资收益率。 根据比较分析，我国和欧洲的标准，具体计算公式如下。 推导结果表明，加拿大和英国的内涵价值定义与我国和欧洲的内涵价值定义标准相一致。 4.1.3根据人寿保险公司价值评估理论

12、，要评估人寿保险公司的价值，市场价值(Market value，MV )评估值(Appraisal Value，AV )包括价值(embedded value ) ev ) 三方关系为：有效业务价值调整后的净资产=内涵价值未来新业务价值=评价值评价值其他来源的价值=市场价值、内涵价值、内涵价值(MV )，只考虑现在有效业务的价值，不考虑公司未来新业务的销售能力的情况下，公司的现有价值，内涵价值新签名业务为了提高公司的收益力和价值，保险公司的内涵价值实际上是保险公司的最小经济价值，反映了人寿保险公司目前的经营成果。 评价值、评价值(AV )由两部分组成： (1)包括价值；(2)未来的新业务价值，

13、即未来销售的保险单的预期现金流折扣值。 未来的新业务价值反映了公司的经营能力和未来的增长能力。 受公司品牌价值、商业信用、顾客对公司的忠诚、竞争度、政策法规、经济发展、资产累计等因素影响。 随着商业的发展，未来的新商业价值逐渐成为内涵价值。 未来的新业务价值，在估计时刻产品结构组合、保单销售数、利率、死亡率、保险率、投资收益率等未知，主观上很强，具有很大的不确定性。 评价值接近公司的真正价值，经常被用作公司合并、收购的定价基础。 市场价值、市场价值(MV )是评价值加上其他要素的价值。 其他因素：包括员工团队素质、销售团队能力和稳定性、客户资源、公司品牌等带来价值增值的非财务价值。 非财务价值

14、是人寿保险公司价值的重要组成部分，是人寿保险公司经营状况和创造新价值能力的指标，但由于评价中含有很多主观假设，其定量价值会产生不匹配。根据4.1.3人寿保险公司的价值评价理论，在评价人寿保险公司的价值时，将人寿保险公司的价值结构分成三个水平。 内涵价值是核心水平，由公司的有效业务价值和调整后的净利润构成，表示公司价值最低水平的内涵价值和未来的新业务价值构成公司的评价值，体现公司内部的公司价值的测量，内涵价值评价法是重点关注的水平公司价值的第三水平是市场经济价值，市场图4.1包括价值与评价值、市场价值的关系图，包括价值与评价值、市场价值的关系，包括从价值向市场价值的步骤，图4 . 财务价值中包含

15、人寿保险公司目前业务产生的价值和股东资本和未分配收益，即价值，是人寿保险公司目前价值最客观定量的反映，也是人寿保险公司目前的经营成果，是人寿保险公司的核心价值。 4.1.4评价价值的应用，包括1 .评价人寿保险行业的发展2 .评价人寿保险公司的价值3 .评价公司的管理业绩4 .为公司内部决策提供参考5 .其他用途，1 .评价人寿保险行业的发展，包括价值在内有效地评价人寿保险公司的价值和发展情况通过分析各公司的内涵价值，可以比较全面地评价人身保险行业的发展情况。 2、评估人寿保险公司的价值，包括价值可用于人寿保险公司的合并、收购、上市时的评估和证券分析等。 价值评估包括公司现有业务创造价值的能力

16、。 也就是说，将来给公司股东的现金收益的现值加上将来的新业务的价值，就能得到公司的评价值。 对未来现金流(包括价值评估法)的预测采用最佳估计，有利于投资者理解公司长期价值的财务信息，有利于投资者比较不同公司的价值。 3、评价公司管理业绩，有效评价公司的经济价值和经营情况，包括价值，避免了会计指标短期不足。 包含的价值收入(EVE )测量营业期间的收入。 引入包含的价值收益率：包含的价值内部收益率指标(IRR )可以衡量不同业务部门的绩效，反映公司的长期绩效，并评估当年新的担保业务的价值状况。 4、为公司内部决策提供参考，通过分析战略决策的价值创造和价值毁损，包括价值法来指导战略选择。 在公司层

17、面，为公司改革、合并重组等提供可靠的技术支持。 在业务水平上，人寿保险公司采用改变担保标准、改善投资组合、扩大市场份额、降低经营费用等业务战略，达到了公司的经营目标。 包括价值法在内关注的是公司的长期价值，可以避免公司高层管理者的短期行为，有利于公司的长期发展。 5 .其他用途包含价值，作为正确描述人寿保险公司经营特征的财务指标，优于现有的传统指标。 内涵价值可以在多方面取代传统指标的作用，在人寿保险行业的应用是全方位的。4.2含价值的计算方法、4.2.1模型的建立4.2.2假设4.2.3预测未来利益折扣4.2.4净资产调整4.2.5敏感性和变动分析、4.2.1模型的建立、评价前根据某一标准对保险单进行分组，并对不同保险人的首先，按业务种类进行分类，根据业务分类，在各组内按照保险年龄、保险费、保险费期限、保险责任等标准进一步细分，形成代表性的模型单元。建立了4.2.1模型，根据业务种类进行分类：传统的非分红人寿保险：定期人寿保险、互助人寿保险、终身人寿保险、长期健康保险、非分红养老保险；传统的分红人寿保险：分为两种全保险、终身保险和年金保险的投资连接保险：投资连接保险对公司投资只承担保险单责任风险的万能人寿保