第15章 国债和国债市场(陈共第九版)

1、第一节国债的基本原理第二节国债的经济效应和政策功能第三节债务负担率和债务依存度，第四节国债市场及其功能第五节政府有直接隐性债务和债务，第十五章国债和国债市场，第一节分析国债的基本原理，国债的意思及其发生和发展二，国债的种类和国债结构三，国债的负担和国债率四，国债的发行， 偿还和支付五、国债管理制度，一、国债的意思及其发生和发展，(一)国债的意思国债是“国家公债”的简称，中央政府作为债务人，以借款和发行债权等方式从国内或国外筹措资金，与相关人员构成的债权债务关系。 国债是政府获得财政收入的形式，也是政府信用的主要形式。 国债一般是指中央政府发行的公债，地方政府发行的公债称为地方公债。 在我国，地

2、方政府无权发行公债。1 .自主性：完全自愿购买，否则就是国债的“异化”。2 .有偿性：政府发行债务是以偿还、利息支付为条件的信用行为，3 .灵活性：规模、期限、利率等是非常灵活的融资方式，国债的特征与税收相比，国债和私债、债权债务关系不同：债务主体不同的债务主体在债权债务关系上地位不同。 信用保证的差异：债务信用，3 )债券流动程度的差异：与债务主体的信用垄断范围成比例。 (二)国债的发生和发展、国债制度是根据私人债券发展和发展的。 产生于封建社会的真正发展在于资本主义社会。 直到20世纪30年代，各国政府一直信奉亚当史密斯的自由竞争经济，主张“廉价政府”。 他不主张国家大规模发行国债。 19

3、30年代(19291933年) 1929年爆发了世界经济危机，为了减缓和克服经济危机的危害，主张凯恩斯学派的出现和政府介入经济，实施赤字财政政策扩大政府的财政支出，刺激有效需求而产生的巨大财政赤字可以通过发行国债来解决。 国债制度在资本主义国家迅速发展。 我国国债规模的演变大致可分为五个阶段。 第一阶段： 19491958年。 几亿元人民发行胜利的折扣公债和经济建设公债，每年的国债发行额在当时的GDP中不到1%。 第二阶段： 19581980年。 我国坚持财政平衡的思想，即使有“无内部债务，无外部债务”的无债务阶段赤字，规模也很小，主要通过向中央银行透支来解决。 第三阶段： 1981年1993

4、年。 为了弥补财政赤字，筹措经济建设资金，我国于1981年重新发行国债。 但国债发行量较小，此阶段年平均发行量为198亿元，累计发行量为2106亿元，国债增长幅度比较平稳。 第四阶段： 1994年1997年。 由于国家预算体制改革，财政不允许中央银行解决赤字发行国债，过于集中偿还，国债的发行量大幅度增加。 1994年国债发行量突破1000亿元，1995年以后，每年发行量比去年增加了30%以上，远远超过了同期财政收入的年平均增长速度和GDP的年平均增长速度。 阶段到1998年为止。 为了拉动内需，应对亚洲危机对经济的影响，为了保持一定的经济增长，我国实施了积极的财政政策，扩大政府投资，国债发行量

5、激增，1998年国债发行额达到3310.93亿元，比去年增加了33.7%。 2003年国债发行总量达到6355亿元，创国债发行总量最高纪录。 2005年，实际完成7022.88亿元发行。 2006年为8883亿元。 因为2007年发行了1.5兆元的特别国债，年国债的发行量达到了创记录的23483.28亿元，比去年同期增加了164%。2010年国债发行规模约为1.3兆元.二，国债的种类和国债结构，(一)国债的种类1，以国家杠杆形式为基准，国债分为国家借款和发行债券2，以采购和发行地区为基准，国债为内债和外债3，以债券流动性为基准，国债可转让国债和不可转让国债的自由转让分为国债的基本属性， 美国的

6、储蓄券和我国到1984年为止的国库券不可转让4，以发行的证明书为基准，国债分为证明书式国债和记录的证明书式，是指国家不印刷实物券，以填写“国库券存款证明书”的方式发行国债，也被称为“储蓄式国债”的会计式国债， 利润账户在通过计算机系统完成国债发行、提单的过程中，被称为“无纸化国债”，这是世界各国发行国债的主要形式。 意思：国家各种性质的债务的相互合作，债务收入来源和发行期限的有机结合。 1、债务主体结构：各种企业和各阶层居民各自占有社会资金的比例。 2、国债持有者结构(债务资金源结构):各企业和各阶层居民实际购买和持有国债的比例(也称为国债资金源结构)。 3、国债期限结构：短期国债、中期国债、

7、长期国债、永久国债、(二)国债的结构、三、国债负担和国债债务率、国债负担可以从四个方面分析。 国债作为购买者的使用权转让，国债发行必须考虑购买者的实际负担能力。 (2)纳税人负担。 与国债资金的使用方向无关，利益的高低、借款偿还的收入来源最终是税收。 (3)世代间负担。 国债不仅形成现在的社会负担，而且在一定条件下也会向后推移，形成国际负担。 马克思说国债是延期的税收。 (4)政府是债务人的负担。 政府借款是有偿的，到期偿还本金，借款的过程是国债负担的形成过程，政府借款必须考虑偿还能力。 (1)国债的负担、国债的限度、国债的限度来源于国债的负担，国债会成为社会负担，所以国债需要限度。 国家限度

8、一般指国家债务规模的最高限度或国债适应规模的问题。 测量国债绝对规模的指标有三个。 一是往年累计债务的总规模第二是当时发行的国债总额第三是当年到期时必须偿还的债务总额。 (2)国债债务率、国债债务率的两种计算方法：(1)国债负担率=国债累计剩馀额/国民生产总值*100%的指标反映国家累计债务的总规模，是抑制债务总量和防止债务危机发生的重要依据。 (警戒线60% )国债负担率是衡量国债适度规模的主要指标。 (2)国债债率=财政赤字率/GDP增长率该指标显示了国债的风险度，能够动态分析国债债债率，对财政政策的设计和债务风险防范具有重要的理论意义和实践意义。 中国中央财政国债的剩馀额和国债负担率，部

9、分国家1981年至1981年的国债负担率(中央政府)，四、国债的发行和国债的偿还和利息支付，我国国债的发行方式， 1981年沿袭计划经济时期的行政按比例分配发行方式1991年开始采用贴现销售发行方式1993年发表了一级自营商制度1994年也曾采用柜台销售方式1995年开始试行招标发行方式的现在， 我国国债发行方式是贴现与投标发行结合的模式，整体变化趋势总是朝着低成本、高效率的发行方式，走向规范化和市场化。、偿还方式(1)分期依次偿还法(2)抽签回合偿还法(3)到期一次偿还法(4)市场购买销售偿还法(5)用新代旧偿还法偿还本资金来源： (1)设立偿还基金(预算设定偿还基金):(2)通过预算列支敦

10、士登(3)新债(各国基本手段)。 截止日期分期支付(2)到期一次支付(连本带利)、五、国债管理制度，自1981年重新发行国债以来，2006年采用每年审查年度发行额的管理方式，国债馀额是中央财政的历年预算的差额。 基本管理方法： (p24页)作用：馀额管理能更全面地反映国债馀额及其变化情况，有利于财政部门加强发行短期国债的动力，改善国债的期限结构，防止长期国债膨胀，有秩序地滚动发行国债，提高财政资金的运用能力， 提高财政政策灵活性增大短期国债规模为提高国债市场流动性、加强中央银行公开市场操作提供了条件国债期限结构优化为建立具有市场代表性和参考价值的收益率曲线提供了前提条件。 第二节国债的经济效应

11、和政策功能，一、李嘉图的等效定理和实证研究二、国债的经济效应三、国债的政策功能，一、李嘉图的等效定理和实证研究，(一)李嘉图的等效定理的意义政府支出没有区别是发行国债融资还是税收融资。 逻辑基础：生命周期假说和永久收入假说的扩张财政政策无效：无论是增收一次总量税，发行国债，还是为政府筹措资金，对居民的消费和资本的形成都没有任何影响；(2) 对李嘉图等效定理的评论反对意见：1.核心假说合理不现实2 .假设人们给子孙留下财产3 .政府债务没有违约风险4 .暗示个人有完全的预见能力和充分的信息5 .假设所有税都是一次总量税。 二、国债的经济效应，(一)国债资产效应国债发行量的变化，不仅影响国民收入，

12、还影响居民所持资产的变化。 国债在经济增长中具有稳定的功能：发行国债有在萧条时扩大消费的功能，在经济旺盛时抑制消费的功能。 “国债错觉”:国债所有者持有国债时，以为自己的财产增加了，增加了消费。 (二)国债的需求效应国债融资增加财政支出，通过支出的乘数效应增加总需求。 1、中央银行购买国债：债务货币化，增加基础货币投入量，对总需求发挥扩张作用，构成通货膨胀因素。 2 .商业银行或居民个人购买国债：没有扩大总需求的效果。 (三)国债供给效应政府发行国债是为了投资，主要是生产性投资。 首先是基础设施投资，其次是高新技术投资、风险投资、农业投资、教育投资和开发大西北投资等。 三、国债的政策功能有：

13、(一)弥补财政赤字；(二)筹措建设资金；(三)调整经济；(一)弥补财政赤字的方法很多：一、没有采用往年的盈馀弥补财政赤字的方法；二、税收：严格来说，增税不是弥补赤字的方法；对税收有固定性的阻力很大。 3、向银行透支目前被法律取缔，银行负担加重，最终通过发行货币寻求解决影响经济(通货膨胀4，发行国债：弹性、阻力小)。 用国债弥补财政赤字，是把实质上没有国家支配的资金在一定期间内转让给国家使用。1、社会资金使用权的单方面转移，流通中货币总量不增加，不会引起通货膨胀。 2、国债预订通常遵循自主原则，国债获得的资金主要是社会闲散资金，一般不影响经济发展。 不能把国债视为治疗财政赤字的灵药。 第一，财政

14、赤字太大，债务台被建得很高，导致财政收支的恶性循环。第二，社会闲置资金有限，国家过度集中入会PS经济主体所需资金，降低社会投资和消费水平。 (二)筹集建设资金，国债有补偿财政的功能，也有筹集建设资金的功能，似乎分不出两种功能的差异。 我国财政支出中经济建设资金占50%左右的国家在法律上或者发行时明确规定了两种不同的功能。 例如，我国从1987年开始发行重点建设债券和重点企业建设债券，日本在法律上把国债明确分为两部分。 一是建设公债，二是赤字公债(弥补财政赤字)，三是调节经济运营，一是调节累积和消费的关系，把部分消费资金转换为累积资金，使两者的比例关系更加合理。 第二，它调节投资结构，起到了优化

15、产业结构的作用。 可以保证重点建设项目资金需求，优化当前投资结构。 第三，调整货币流通量。 短期国债可以作为中央银行公开市场操作的重要手段。 流通中货币过多的话，可以出售国债，实现货币政策的目标。 31、第三节债务负债率分析，一、国债负债率和财政赤字的简单动态关系分析二、建立控制债务风险的制度，国债负担问题的几个要点：国债负担率是指国债剩馀额占GDP的比例二是国债规模的扩大，支付负担变重，影响财政的经常支出，财政状况恶化如果偿还负担变大，政府的偿还压力变大，政府就会陷入债务危机，另一方面，根据国债负担率和财政赤字的简单动态关系分析、33、国债和财政赤字的简单动态关系分析，导出计算国债负担率上升

16、(下降)的变化的公式。 在db=b(r-y) z中，db是用微分符号表示国债负担率的上升(下降)的变化，b是国债的负担率，r是实际国债的利率，y是GDP的实际增加率，z是基本赤字率。 34、导出过程： b为国债盈馀额，I为国债名义利率，通货膨胀率，r (实际利率)=i-，p为价格总水平，y为实际产出(GDP )水平，y为实际产出y的增长率，z为基本赤字率(作为GDP的比例)，b为债务负担率。 根据定义，b=B/PY，b的时间变化用微分符号表示为db，db=d(B/PY )，根据微积分的“分数法则”，db=d(B/PY)=dB/PY-b(y)(1)政府只要发行国债就能弥补财政赤字， 年国债盈馀的

17、增加额为当年的财政赤字，财政赤字等于基本赤字(我们可以用zPY表示)和国债的利息支出(等于国债的馀额乘以名义利率iB )，dB=iB zPY(2)将(2)式代入(1)式，db=IB z-b (y ) (z(4)=b(r-y) z， 35对我国国债负担率变化的推算(单位： % )，表15-3对我国国债负担率变化的推算(单位： % )，欧盟默斯特里希特条约规定的财政赤字率3%，债务率60%，二，建立抑制债务风险的制度，我国中央财政国债的剩馀额和国债负担率， 表15-4表示我国中央财政国债的剩馀额和国债负担率，按GDP增长率和赤字率计算的债务率我国现在的减价率问题是，政府减价率：国债剩馀额占GDP的

18、比例2015年中国非金融部门的总减价率为254.8% (国际清算银行)，总体债务规模和减价率处于主要经济体中度的非金融企业债务是我国目前债务的主体，也是我国减价率迅速上升的主要推动因素。一、政府的直接隐性债务和债务的概况二、我国地方政府债务的形成和管理，第四节中国地方政府债务，直接债务：指在任何情况下负担的债务，不依赖任何事件，根据某些特定因素可以预测和控制的债务，如政府内外债务和法律规定的养老金债务等。 或者有债务：根据是否存在而引起的债务是否成为现实，必须看是否存在，由此引起的债务最终是否由政府负担。 - -或者有债务不是政府能够完全控制，最终不是成为财政负担，而是依赖于转变方面和转变概率。 (1)政府有直接隐性债务和债务，显性债务：法律和合同中认可的政府债务。 隐性债务：政府是反映公众和利益集团压力的政府道义义务。