第2章企业财务报表分析方法(2.2)

1、，欧文/麦格劳-希尔，第二章，财务报表分析第一版，财务报表分析方法(2.2)，梅德比恩-胡仙，清华大学出版社，2007，你不能管理你不能衡量的东西，苏荣威，朴容根，主题涵盖，第一节：企业财务报表分析的基本方法，第二节：比率分析的基本原则，第四节：评价中国企业财务状况的指标体系，第五节：比率分析的正确应用，比率分析的应用随着资本市场的完善，如何解释上市公司的盈利能力变得越来越重要。比率分析：每股收益、每股净资产、市盈率、挂钩汇率、市盈率、股票利率、股利支付率、股利保护倍数、留存收益比、每股收益，含义：它是评价上市公司盈利能力的最基本、最核心的指标，具有引导投资、增加市场评价功能、简化财务指标体系

2、的功能。详细解释它的功能是连接资产负债表和损益表。它反映了企业的盈利能力，决定了股东的收入水平。每股收益也是决定企业股价的主要参考指标。问题：每股收益包含风险信息吗？有可能横向比较公司吗？新发行股票的每股基本收益应从应收对价日(一般为股票发行日)起计算确定。一、稀释每股收益，稀释每股收益是指以基本每股收益为基础，假设企业发行的所有稀释的潜在普通股均已转换为普通股，从而分别调整归属于普通股股东的当期净利润和已发行普通股的加权平均值。原因：存在稀释收益的潜在因素，如可转换债券、认股权证、股票期权和股票回购。可转换债券的计算方法不同于认股权证和股票期权。以认股权证和股票期权为例。稀释每股收益，假设稀

3、释的潜在普通股被转换为已发行的普通股，增加的普通股数量应根据潜在普通股的情况确定。当有一个以上的转换基础时，应假设从潜在普通股股东的角度来看，将采用最有利的转换比率或执行价格。当期转换或行使的稀释潜在普通股应计入当期期初至转换日的稀释每股收益，转换日(或行使日)转换的普通股应计入基本每股收益。稀释每股收益，以认股权证和股票期权为例。计算时，一般不需要调整分子净利润的金额，只需要按以下步骤调整分母普通股的加权平均值。(1)假设该等认股权证及购股权已于本期开始时行使，计算按协议行使价发行普通股所获得的股份金额。(2)假设股票是以当期普通股的平均市场价格发行的，计算需要发行的普通股数量可以得到上述相

4、同数量的股票。(3)将上述两种股票之间的差额(相当于无对价发行的普通股)作为已发行普通股数量的净增加进行比较。稀释每股收益的计算，例如众所周知的天使公司拥有股票期权，尝试计算公司2009年的基本每股收益和稀释每股收益。2009年，安吉尔公司的净利润为150万元，拥有30万股股份。2009年，每只普通股的平均市场价格为20.00元。2009年，共有20万份股票期权，股票期权的行权价格为15.00元。首先，当权证和股票期权的行权价格低于当期普通股的平均市场价格时，可以认为投资者肯定会行使其权力，流通股数量会增加，这将稀释每股收益。公式1:行使时可增加的普通股数量=行使时转换的普通股数量*行使时转换

5、的普通股数量/当期普通股的平均市场价格。然后是增量第二，当企业承诺回购其股份时，合同中规定的回购价格高于当前普通股的平均市场价格，应考虑其稀释。公式2:增加的普通股数量=回购价格*承诺回购的普通股数量/本期普通股平均市场价格。为了计算稀释后的每股收益，假设2010年3月2日，B公司与其股东签署了一份远期回购合同，承诺在一年后以人民币25.00元回购其发行的10万股普通股。2007年公司净利润为150万元，2010年普通股加权平均数为30万股，平均市场价格为20.00元。尝试分析基本每股收益和稀释每股收益。稀释后的每股收益计算，那么在2007年，每股基本收益=150000030000=5(元/股

6、)，回购增加的普通股加权平均数=25100002010000=25000(股)，当期发行的普通股加权平均数=300000=25000(股)，稀释后的每股收益。股票是股票的概念，不同股票的每一股在经济上是不平等的。它们包含不同的净资产和市场价格，也就是说，每股收益的投资金额不同，这限制了公司之间每股收益的比较。更多的每股收益并不一定意味着更多的股息，但也取决于公司的股息分配政策。每股净资产公式：年末股东权益与年末普通股总数的比率，也称为每股账面价值或每股权益。解释1:该指标反映了每只发行的普通股所代表的净资产成本，即账面价值。在投资分析中，这一指标只能在有限的范围内使用，因为它是以历史成本来衡量

7、的，既不能反映净资产的实现价值，也不能反映净资产的产出能力。解释2:每股净资产提供了股票的理论最低价值。如果一个公司的股票成本低于其净资产成本，并且该成本接近实现价值，则表明该公司不存在价值，清算是股东的最佳选择。解释3:每股净资产的价值取决于它在多大程度上反映了企业的内在价值或市场价值。(小心！)，市盈率，公式：每股市场价格/稀释每股收益优点：数据采集简单，计算简单；直观地反映输入和输出之间的关系；它涵盖了风险补偿率、增长率和股利支付率的影响，具有很高的全面性。缺点：如果资产回报率极低或公司亏损，它将失去意义；市盈率本身不仅受企业基本面的影响，也受整体经济繁荣的影响。如何用周期经济检验企业？

8、解释市盈率，高市盈率的风险一定高吗？不一定！市盈率的延伸，内部市盈率的推导(预期市盈率)，以及内部市盈率的推导。在进行市盈率分析时，应注意市盈率的可比性因素，以便合理选择可比企业，防止市盈率估值模型的误用。诸如市盈率低的股票价格便宜，而市盈率高的股票价格不一定便宜。一般来说，指数越低，股票的投资价值风险越小，获得相同利润所需的投资金额越小，投资价值相对越大。然而，这不能一概而论。有时市盈率低，说明公司前景不好，投资者对其没有太大信心，不愿意冒大风险，股价也不低；恰恰相反，恰恰相反。但这不可能是绝对的，尤其是当股票市场本身并不完美、交易异常或市场被操纵、股票市场价格可能严重偏离其每股收益时。在这

9、种情况下，根据市盈率来盲目判断股票风险是不正确的。结论：只有增长潜力、股利支付率和风险(权益资本成本)相似的企业才会有相似的市盈率。因此，同一行业的所有企业不可能都有相似之处。注：市盈率计算公式中的增长率不仅指相同的增长率，还包括增长模式的相似性，如相同的可持续增长或从高增长到可持续低增长的相同变化。解释市盈率和经济繁荣对市盈率的影响。市盈率不仅受企业基本面的影响，也受整体经济繁荣的影响。公司贝塔值对公司估值的影响。具体来说，如果公司的beta值等于1，则评估值正确反映了对未来的预期。如果值明显大于1，则评估值在经济繁荣时期被夸大，而在经济衰退时期被降低。相反，当它小于1时，它正好相反，当它大

10、于1时。因此，市盈率模型最适合持续盈利且值接近1的企业。聚乙二醇指数分析，聚乙二醇指数(市盈率与收益增长率之比)是彼得林奇发明的一种股票估值指数，是在市盈率估值的基础上发展起来的，弥补了市盈率对企业动态增长估计的不足。其计算公式为：聚乙二醇=企业年利润增长率。使用市盈率指数选择股票的优势在于将市盈率与公司业绩的增长进行比较，而关键在于对公司业绩进行比较投资者通常习惯于用市盈率来评估股票的价值。然而，当遇到一些极端情况时，市盈率的可操作性是有限的。例如，市场上有许多股票的市盈率远远高于资本市场的平均市盈率，甚至是市盈率的数百倍，因此不可能用市盈率来评估这些股票的价值。但是，如果将市盈率与公司业绩

11、的增长相比较，市盈率超高的股票看起来又是合理的，投资者不会觉得风险太大。这是固定汇率估价方法。固定汇率并不像市盈率和市盈率那样受欢迎，但它也非常重要，在某些情况下，它是决定股价变化的决定性因素。钉住指数的内涵所谓的钉住指数是指公司的市盈率除以未来3年或5年每股收益的复合增长率。例如，如果一只股票当前的市盈率是20倍，并且其未来五年每股收益的预期复合增长率是20，那么这只股票的固定汇率是1。当联系汇率等于1时，表明市场对该股票的估值能够充分反映其未来业绩的增长。如果PEG大于1，该股票的价值可能被高估，或者市场认为该公司的业绩增长将高于市场预期。通常，成长型股票的固定汇率高于1，甚至高于2。投资

12、者愿意给他们较高的估值，这表明该公司未来很可能保持业绩的快速增长，这样这些股票将很容易获得超乎想象的市盈率估值。当联系汇率低于1时，要么市场低估了这只股票的价值，要么市场认为它的业绩增长可能比预期的更差。一般来说，低增长股票的固定汇率低于1，以反映低业绩增长的预期。投资者应注意，与其他财务指标一样，联系汇率不能单独使用，必须与其他指标结合使用。这里最重要的是对公司业绩的期望。聚乙二醇需要判断未来至少3年的业绩增长，而不能只预测未来12个月的收益，因此它大大增加了准确判断的难度。事实上，只有当投资者确信对未来三年或更长时间的业绩做出更准确的预测时，联系汇率的使用效果才会得到反映，否则就会产生误导

13、。此外，投资者不能仅仅看着公司自己的挂钩来确认它是被高估还是被低估。如果一个公司的股票的联系汇率是4，而在同一行业中具有类似增长的其他公司的联系汇率高于6，那么该公司的联系汇率已经高于1，但其价值仍可能被低估。挂钩一直是引导股票操作的一个重要因素，因此寻找和持有低挂钩的优质股票是获利的重要手段。自2007年以来，钢铁行业持续走强，银行业保持不变，白酒类股大幅回调，这是钉住汇率制引领该行业运行的重要例证。以白酒类股为例，龙头企业未来三年的预期复合增长率约为35，而2007年相应的动态市盈率一般为50倍左右，而市盈率为1.4倍，这明显削弱了龙头企业的上升动力。未来三年银行股主要股票的预期复合增长率

14、约为40，而其2007年的动态市盈率一般约为30倍，固定汇率为0.75。与2006年盯住美元汇率为0.4时的银行股相比，银行股大幅上涨的驱动力不如以前。当然，由于市盈率低于复合增长率，未来的上升趋势没有改变。钢铁股的复苏超出了许多机构的预期。目前，市场预计未来三年钢铁类股的复合增长率将在25%左右，而2007年主要钢铁类股的动态市盈率约为11.5倍，挂钩值为0.46。极低的钉住汇率是钢铁股今年继续走强的一个重要原因。挂钩指数在美国的影响现在约为2，这意味着目前美国的市盈率是企业利润增长率的两倍。无论是a股还是h股，还是发行美国存托凭证的中国公司，其挂钩水平都在1左右，甚至略高于1。当然，我们不

15、能用钉住理论来机械地评价，但我们还必须结合国际市场、宏观经济、国家产业政策、产业景气、资本市场阶段的热点、股票市场的不同区域、上市公司盈利增长的可持续性以及上市公司的其他内部条件等。市盈率、公式：市场价/净资产市盈率、公式：市场价/净资产市盈率、模型的适用性优点：首先，净利润为负的企业不能使用市盈率进行估值，而市盈率很少为负，这一点大多数企业都可以适用。其次，净资产的账面价值比净利润更稳定，这很容易获得和理解。最后，如果会计准则是合理的，并且所有企业的会计政策是一致的，那么市盈率的变化可以反映企业价值的变化。缺点：首先，账面价值很容易受到会计政策选择的影响。其次，在固定资产较少的服务业和高科技

16、企业中，净资产与企业价值之间的关系很小，比较它们的市盈率是没有意义的。最后，少数企业的净资产为负，资产负债率毫无意义。财务比率市场效率的实证会计研究表明，市场对某些资产负债表信息没有反应。相反，在资产负债表反映在损益表或现金流量表中之前，它可能不会做出反应。如果是这种情况，它将对证券的效率造成问题，并可能利用资产负债表信息来设计投资策略，以“击败市场”。7.综合分析-杜邦财务分析1。杜邦财务分析系统在绩效评价史上的地位。2.财务系统的优势：完整性、协调性和层次性。3.系统应用4。杜邦财务分析系统的缺点是什么？综合分析杜邦财务分析，系统指标解读第一级分解：销售净利润率、总资产周转率和权益乘数。通

17、过这一层次的分解，我们可以观察到企业的经营战略和财务政策与其他企业的差异。前两个指标可以反映企业的经营战略。一般来说，销售净利润率和资产周转率是成反比的。是采用“高利润、低营业额”还是相反的政策，是企业根据外部环境和自身资源做出的战略选择。财务杠杆能够反映企业的财务政策。一般来说，资产回报率较高的企业财务杠杆较低；恰恰相反。企业必须将自己的经营战略与财务战略相匹配。杜邦体系与经济特征和战略(1)竞争战略企业的竞争战略通常以采用高周转率/低毛利率或低周转率/高毛利率为特征。思考：这两种策略的使用范围和前提是什么？图例：美国一些行业的资产回报率、资产周转率和毛利率。分解指标的图例分析，7。综合分析杜邦财务分析，5。