第三章金融市场

1、第三章 金融市场,金融市场的概念、种类及其功能 货币市场 资本市场 金融衍生工具,本章资料数据来源,中国人民银行网站 中国货币网 中国票据网 上海银行间拆放利率/shibor/web/html/index.html 中国银行间市场交易商协会 中国债券信息网,第一节 金融市场概述,一、什么是金融市场 资金供求双方借助金融工具进行各种货币资金交易活动的市场。,广义：泛指资金供求双方运用各种金融工具，通过各种形式进行的以货币为对象的金融交易活动。 狭义：限定在以票据和有价证券为对象的金融活动。如票据市场、拆借市场、债券市场、股票市场、外汇市场等。,二、资金的融

2、通 盈余单位和赤字单位 直接融通和间接融通 资金流和实物流,直接金融,间接金融,盈余 单位,赤字 单位,四、功能,（一）调剂资金功能 （二）转移分散风险 （三）宏观调控功能 （四）确定价格 （五）提供流动性,金融市场的功能,三、金融的基本特点 回收性 期限性 收益性 风险性,金融市场的构成要素,市场主体： 交易主体：企业、银行与非银行金融机构（信托投资公司、保险公司）、政府、个人、中央银行 中介服务机构：证券公司（综合类、经纪类）、证券登记机构、会计师事务所、律师事务所 监管机构：中央银行、银监会、证监会,金融市场的构成要素,交易工具：直接融资工具、间接融资工具 交易对象：货币资金 交易价格：

3、在借贷市场上，交易价格表现为利率；在证券市场上，交易价格表现为证券价格；在外汇市场上，交易价格表现为汇率。 交易的组织系统,四、金融市场的分类,按交易对象不同：分为借贷市场、票据市场、拆借市场、债券市场、股票市场、外汇市场、黄金市场等 按金融工具的期限分：货币市场与资本市场 按金融市场的职能分：发行（一级）市场与流通(二级)市场,按交割方式不同：现货市场与期货市场 按证券交易的组织场所：场内市场与场外市场 按交易的地理范围:国内与国际金融市场 按金融工具性质不同:原生性金融市场和衍生性金融市场,五、金融市场形成的基本条件 商品经济高度发达 完善和健全的金融机构体系 金融交易的工具丰富 有健全的

4、金融立法 市场管理合理,我国金融市场的历史,广义上分散的金融市场，其存在极其久远 集中的金融市场，可从汉初长安“子钱家”的记载中窥见端倪 史记货殖列传：吴楚七国兵起时， 长安中列侯封君行从军旅，赍贷子钱，子钱家以为侯邑国在关东 ， 关东成败未决，莫肯与。 唐代长安的“西市”有多种金融机构，颇具国际色彩。 南宋：临安 明代：南京，北京 清代：钱庄，银号，票号等金融机构活跃于全国各商业城市。,近代：一战后，金融中心在上海。伴随资金借贷，债券、股票、黄金市场相继形成。 1949年以后，首先停止了证券交易与黄金外汇的自由买卖。随着社会主义计划经济的建立，集中于一家银行的银行信用代替了多种信用形式和多种

5、金融机构的格局。金融市场的概念，不再被人提及。 20世纪70年代末，改革开放政策的逐步推行，金融市场不断发展。,第二节 货币市场和资本市场,19962000年中国金融市场融资概况,一、货币市场及其工具,货币市场概念： 指以期限在一年以内的金融工具为交易媒介，进行短期资金融通的市场，又称短期资金市场。 参与方： 资金供应方：商业银行、其它金融机构、企业、个 人、中央银行 资金需求方：政府、企业、商业银行,工具： 国库券、联邦基金、回购协议、大额可转让定期存单、银行承兑汇票、商业票据、欧洲美元等 子市场： 国库券市场 同业拆借市场 票据市场（短期债券市场、票据贴现市场） 回购市场 大额可转让存单市

6、场,（一）、国库券市场,国库券（treasury bill）：指由政府发行的期限在1年以下的短期债券，它是货币市场上重要的信用工具。 国库券特点：期限短、风险小、 流动性强、利息免税 国库券市场即国库券发行与流通所形成的市场。,国库券市场特点,短期国库券的发行采用“贴现”方式。 国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。 短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地。 到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成有规模的交易市场 。,（二）、同业拆借市场,同业拆借市场是指金融机构之间为调剂短期资金余缺而相互融通的市场。 交易对象为各金融机构的多余头寸

7、，因资金不足而借入称拆入，因资金盈余而贷出称拆出。 同业拆借市场最早出现于美国。其形成的根本原因在于法定存款准备金制度的实施。 同业拆借市场是货币市场的一个重要组成部分，它交易频繁且量大，能准确地反映资金供求的状况，因而同业拆借利率也就成了货币市场乃至整个金融市场的指标利率。,特点： 1、拆借主体：同业性（受严格限制） 2、拆借目的：调剂短期头寸 3、拆借期限：短期性（隔夜，7天，14天，最 长不过一年） 4、拆借方式：无需担保，信用风险较小； 5、拆借利率：是重要的基准利率和市场利率。 6、交易量大；无特定的金融工具；通过电讯、同业间的清算体系进行,区别于银行间市场： 银行间市场又可划分为外

8、汇市场和本币市场。本币市场由拆借市场、债券市场、票据市场等组成。 即同业拆借市场仅仅是银行间市场其中之一。,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心 ,交易中心总部设在上海，备份中心建在北京，目前在广州、深圳、天津、济南、大连、南京、厦门、青岛、武汉、重庆、成都、珠海、汕头、福州、宁波、西安、沈阳、海口18个中心城市设有分中心。,中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心于1994年4月18日成立，是中国人民银行总行直属事业单位。 主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的清算提示服务；提供网上票据报价

9、系统；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。 作为中国银行间外汇市场、货币市场、债券市场以及汇率和利率衍生品市场的具体组织者和运行者，银行间市场已经成为我国金融市场中交易量最大的一个市场，2009年交易总量达138万亿人民币。,交易中心发展概况,于1994年4月推出外汇交易系统 1996年1月启用人民币信用拆借系统 1997年6月开办银行间债券交易业务 1999年9月推出交易信息系统 2000年6月开通“中国货币”网站 2001年7月试办本币声讯中介业务 2001年10月创办中国货币市场杂志 2002年6月开办外币拆借中介业务 2003年6月开通“中国票据”

10、网，推出中国票据报价系统 2005年5月上线银行间外币买卖业务 2005年6月开通银行间债券远期交易 2005年8月推出人民币/外币远期交易。,LIBOR,全球著名的LIBOR即是London Interbank Offered Rate的缩写。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率。 目前最大量使用的是3个月和6个月的LIBOR。我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。 从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）等等。,CHIBOR,即中国银行间同业拆借利率（China

11、Interbank Offered Rate），1996年中央银行推出，以各银行同业拆借实际交易利率的加权平均值来确定。 CHIBOR是全国银行间拆借中心每日营业终了发布的信用拆借各个交易品种的加权平均利率。它的生成机制如下：以每笔交易的成交量为权重，计算各交易品种的当天成交加权平均利率和当天的各交易品种的加权平均利率。CHIBOR目前由1天、7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月等8个品种的利率指标组成。,SHIBOR,2007年1月4日，SHIBOR开始正式运行。全称是“上海银行间同业拆借利率”（Shanghai Interbank Offered Rate，SHIBOR），

12、被称为中国的LIBOR。是中国人民银行希望培养的基准利率体系。 Shibor是中国货币市场的基准利率，是以16家报价行的报价为基础，剔除一定比例的最高价和最低价够的算术平均值。 Shibor是由信用等级较高的银行组成报价团自主报出的人民币同业拆出利率计算确定的算术平均利率，是单利、无担保、批发性利率。目前，对社会公布的Shibor品种包括隔夜、1周、2周、1个月、3个月、6个月、9个月及1年。 Shibor报价银行是公开市场一级交易商或外汇市场做市商，在中国货币市场上人民币交易相对活跃、信息披露比较充分的银行。每个交易日根据各报价行的报价，剔除最高、最低各2家报价，对其余报价进行算术平均计算后

13、，得出每一期限品种的Shibor，并于11:30对外发布。,（三）、回购市场,回购协议：是指以出售政府证券或其他证券的方式暂时性地从顾客处获得闲置资金，同时订立协议在将来某一日再回购同样的证券偿付顾客的一种交易形式。 回购协议的分类： 1、根据回购的方向 正回购：同一内容的资产先卖出再买进的合约。 逆回购：同一内容的资产先买进再卖出的合约。,2、根据回购标的在期限内是否转移 质押式回购：资金融入方（正回购方）在将债券出质给资金融出方（逆回购方）融入资金的同时，双方约定在将来某一日期由正回购方向逆回购方返还本金及按约定回购利率计算的利息，逆回购方同时解冻原出质债券。债券质押并不改变债券的所有权，

14、只是在首次交割日将质押债券冻结，到期交割日由逆回购方发出解冻指令后解冻，债券质押期间不能买卖，不能再用于质押。 买断式回购：债券持有人（正回购方）将债券卖给购买方（逆回购方）的同时，交易双方约定在未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。买断式回购的逆回购方在期初买入债券后享有再行回购或另行卖出债券的完整权利。,买断式回购是全国银行间债券市场第一个带有做空性质的交易品种，该品种的推出大大解放了质押式回购债券被冻结的局面，有利于提高市场的流动性。 买断式回购由于在回购期间债券的所有权发生转移，在实现融资目标的同时，也具备了一定的融券功能。 买断式回购通过两次买断

15、操作赋予交易成员以做多、做空兼备的功效，为获取双重收益提供了可能，当然，风险也会随之增大。,特征： 回购的期限短 回购的证券：流动性大、风险小的金融工具，如国库券； 回购的实质：是一种有抵押品的短期借贷 回购的目的：融资、货币政策手段。,银行间市场七天回购移动平均利率：以银行间市场7天回购利率（R007）为基础计算的利率。R007是统计意义上的综合品种，实际涵盖了回购期限为2、3、4、5、6、7天的质押式回购交易。计算过程包括异常数据处理、日加权数据生成和计算移动平均利率三个阶段。 注：七天回购利率应该叫“7天期国债回购利率”。融资方用手中的国债做抵押向资金出借方借款，期限是7天。 银行间回购

16、定盘利率(FixingRepoRate)：以银行间市场每天上午九时至十一时回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成基准性利率指标，根据银行间7天期回购协议计算得出。银行间7天期回购协议通常是银行间回购市场交投最为活跃的合约。银行间回购定盘利率每天上午十一时起由全国银行间同业拆借中心对外发布。,回购利率,利率表示,通过中国货币网等平台发布的移动平均利率目前共有6种,算术加权平均的思路是每一个价格前面的权重是相同的，对每一个价格都“一视同仁”，每个价格蕴涵的信息量完全一样。算术加权平均具有简单直观、计算方便的优点。 指数加权平均的基本思想是价格序列采用指数加权的形式，每个价格前的权重是不同的，

17、离现在越近的利率其权重越大，表示对其越重视，离现在越远的利率其权重越小，表示对其越不重视。指数加权平均强调了信息的不对称性，从预测意义上来说，指数加权平均更符合金融时间序列的有关理论。,7天回购移动平均利率,银行间回购定盘利率,以隔夜回购（R001）、七天回购（R007）、14天回购（R014）交易在每个交易日上午9:00-11:00之间（包括9:00和11:00）的全部成交利率为计算基础。 分别对隔夜回购、七天回购、14天回购利率进行紧排序，所谓紧排序是指回购利率数值相同的排序序号相同。记排序之后的最大序号为N，则N/2（取整）位置上的那个利率即为当日的定盘利率，也就是该序列的中位数。 隔夜

18、回购定盘利率、七天回购定盘利率、14天回购定盘利率分别以FR001、FR007、FR014进行标识。回购定盘利率的发布时间为每个交易日上午11:00起。,（四）、商业票据市场,主要由承兑和贴现市场构成。 *承兑：承诺兑付的简称，指汇票到期前其付款人或指定银行在票面上作出付款承诺并签章的业务。 *贴现：票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。,中国票据网上商业票据滚动报价,短期融资券 短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票。 在中国，短期融资券是指企业依

19、照短期融资券管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。,短期融资券市场,小结：,（五）、大额可转让定期存单市场,是上世纪60年代商业银行的金融创新产品 大额可转让定期存单（CDs）的特点： 1、面额固定，且金额较大； 2、可自由转让，但不能要求银行提前偿付，逾期存款不付息； 3、期限短，一般为14天1年； 4、既有活期存款流动性强的特点，又有定期存款收益较高的特点。,二、资本市场及其工具,资本市场：是指融通中长期资金或买卖中长期有价证券的市场。 构成：银行中长期存贷市场、中长期债券市场、股票市场,资本市场参

20、与者 个人、企业、金融机构（商行、投行、保险、基金等）、政府,资本市场工具 抵押贷款 债券（公司债券、中期国库券、地方政府债券） 股票,（一）债券市场,我国国债种类：凭证式国债,是指国家采取不印刷实物券，而用填制国库券收款凭证的方式发行的国债。 它是以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，从购买之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要握取现金，可以到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的2收取手续费。,我国国债种类：记账式国债,记账式国债又名无纸化国债，准确定义是由财政部通过无纸化方式发行的、以电脑记账方式记

21、录债权，并可以上市交易的债券。 记账式国债一般分为交易所市场发行、银行间债券市场发行以及同时在银行间债券市场和交易所市场发行（又称为跨市场发行）三大情况。一般来说，交易所市场发行和跨市场发行的记账式国债散户投资者都可以购买，而银行间债券市场发行的多是针对机构投资者的，个人投资者并不是所有品种都可以购买的。,我国国债种类：电子式储蓄国债,是指财政部在境内发行，以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。它只面向境内中国公民，企事业单位、行政机关等机构投资者不能购买。电子式储蓄国债以100元为赎买单位，并按单期国债设个人国债账户最低、最高购买限制额，以区别于居民储蓄。电子式储蓄国债的利息免征所得税。到

22、期后，承办银行自动将投资者应收本金和利息转入其资金账户。 2006年6月20日起，首批代销试点电子式储蓄国债的中国银行、中国工商银行、中国建设银行等7家商业银行先后开始接受开户申请，百姓又多了一种国债投资新渠道。,定向债券：为筹集国家建设资金，加强社会保险基金的投资管理，经国务院批准，由财政部采取主要向养老保险基金、待业保险基金（简称：“两金”）及其它社会保险基金定向募集的债券，称为“特种定向债券”，简称“定向债券”。特别国债：经第八届全国人大常委会第次会议审议批准，财政部于年月向四大国有独资商业银行发行了亿元长期特别国债，所筹集的资金全部用于补充国有独资商业银行资本金。专项国债：经九届全国人

23、大常委会第四次会议审议通过，财政部于1998年9月面向中国工商银行、中国农业银行、中国银行和中国建设银行等4家国有商业银行发行了1000亿、年利率5.5%的10年期附息国债，专项用于国民经济和社会发展急需的基础设施投入。,几种特别类型国债,债券市场的分割,（1）一级市场的分割 沪深交易所市场：发行部分记账式国债、企业债券、可转换公司债； 银行间债券市场：发行记账式国债、政策性金融债券； 柜台交易市场：发行凭证式国债、不上市的企业债券。 整体来说，一级发行市场以银行间债券市场为主导。,债券市场的分割,（2）二级市场的分割 主要由银行间债券市场和交易所债券市场组成，债券中的大部分是在银行间债券市场

24、交易。 目前，银行柜台记账式国债交易市场刚刚启动，尚未完全建立起来，银行柜台市场主要进行凭证式国债的兑付交易。而且，银行间债券市场与交易所债券市场还处于严重分割状态，同一种类的国债现券和国债回购在两个市场上居然以不同的价格交易。 所以说，投资主体限制、信息不对称和流动性等都是导致二级市场分割的重要因素。,银行间债券市场的交易品种 政府债：国债、地方政府债 非金融企业债务融资融资工具：中期票据、短期融资券、中小非金融企业集合票据、企业债、公司债、可转债 资产支持证券 央行票据,两种市场类型,指令驱动系统： 也称为“订单驱动市场”。在此市场中，证券交易价格是由市场上的买方订单和卖方订单共同驱动的。

25、如果采用经纪商制度，投资者在竞价市场中将自己的买卖指令报给自己的经纪商，然后经纪商持买卖订单进入市场，市场交易中心以买卖双向价格为基准进行撮合。,两种市场类型,报价驱动系统： 也称“做市商市场”。在这一市场中，证券交易的买价和卖价都由做市商给出，做市商将根据市场的买卖力量和自身情况进行证券的双向报价。投资者之间并不直接成交，而是从做市商手中买进证券或向做市商卖出证券。 做市商在其所报的价位上接受投资者的买卖要求，以其自有资金或证券与投资者交易。做市商的收入来源是买卖证券的差价。,这两种交易机制也有着不同的特点。 指令驱动系统的特点有： 第一，证券交易价格由买方和卖方的力量赢接决定； 第二，投资

26、者买卖证券的对手是其他投资者。 报价驱动系统的特点有： 第一，证券成交价格的形成由做市商决定； 第二，投资者买卖证券都以做市商为对手，与其他投资者不发生直接关系。,二七年一月九日全国银行间债券市场做市商管理规定,第二条 本规定所称做市商是指经中国人民银行批准在银行间市场开展做市业务，享有规定权利并承担相应义务的金融机构。做市业务是指做市商在银行间市场按照有关要求连续报出做市券种的现券买、卖双边价格，并按其报价与其他市场参与者达成交易的行为。 第三条在中华人民共和国境内依法设立的金融机构申请成为做市商，应当具备以下条件：（一）注册资本或净资本不少于12亿元人民币；（二）市场表现活跃，提交申请时上

27、一年度的现券交易量排名前80位；.,第七条做市商应当履行以下义务：（一）每家做市商确定的做市券种总数应当不少于6种，且最终确定的做市券种应当包括政府债券、政府类开发金融机构债券和非政府信用债券3种类型；（二）做市券种的期限应当至少包括0-1年、1-3年、3-5年、5-7年和7年以上等5个待偿期类型中的4个；（三）做市商一旦确定做市券种后，当日不能变更，且应当对所选定的做市券种进行连续双边报价，双边报价空白时间不能超过30分钟；（四）做市券种单笔最小报价数量为面值100万元人民币。因异常情况无法履行上述义务时，做市商应当及时向中国人民银行书面报告并说明原因。,中期票据（MTNs）,债券名称：中国

28、中化集团公司2010年度第一期中期票据债券简称：10中化MTN1信用评级：AAA评级机构：中诚信国际信用评级有限公司债券代码：1082088发行总额(亿元)：10债券期限：7年票面年利率(%)：4.6计息方式：附息式固定利率付息频率：12月/次发行日：20100428起息日：20100429债权债务登记日：20100429交易流通起始日：20100430交易流通终止日：20170426兑付日：20170429,我国债券市场的金融工具期限结构,我国债券市场的交易品种,非金融企业债券品种,金融企业债券品种,（二）股票市场,股票市场,1、 股票市场专门从事股票交易，包括股票的发行和转让。 2. 集中

29、、固定的股票交易场所，称证券交易所。 证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易；进入证券交易所进行交易的必须取得交易所会员的资格；买卖股票的一般顾客则需委托交易所的“会员”进行。,3. 取得交易所会员资格的分两类：一类只能接受顾客委托，从事经纪业务；另一类除经纪业务外，还可自营股票买卖。它们的名衔因国而异。一般以经纪人和交易商加以区分。我国习称券商。 4. 一般客户如果有买卖上市证券的需要，首先需在经纪人或交易商处开设账户，以取得委托买卖证券的权利。,主板市场： 也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。主板市场先于创业板

30、市场产生，二者既相互区别又相互联系，是多层次资本市场的重要组成部分。相对创业板市场而言，主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有“国民经济晴雨表”之称。主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。 中国大陆的主板市场包括上交所和深交所两个市场。,二板市场 也有的国家叫自动报价市场、自动柜台交易市场、高科技板证券市场等，它是专门为 中小高新技术企业或快速成长的企业而设立的证券融资市场。上市标准较低，主要以高科技、高成长的中小企业为服务对象的证券市场。二板市场是相对主板

31、市场而言，主板市场主要是为大中型企业融资服务，而将来设立的二板市场主要是面向各新兴的高科技、高成长的中小企业，为中小创新企业的可持续发展提供融资场所。从而进一步推动科技产业的发展。,三板市场 三板市场的全称是“代办股份转让系统”，于2001年7月16日正式开办。目前在三板市场由指定券商代办转让的股票有14只，其中包括水仙、粤金曼和中浩等退市股票。作为我国多层次证券市场体系的一部分，三板市场一方面为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，另一方面也解决了原STAQ、NET系统历史遗留的数家公司法人股流通问题。,第三节 一级市场和二级市场,一级市场:又称发行市场初级市场,是指组织新证券发行的市场。

32、也称资本发行市场。 为证券发行者募集资金 是二级市场的基础 分为债券发行市场和股票发行市场。,一、一级市场运行,债券时经济主体为筹集资金而发行，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债或公司债。 债券的发行方式：公开发行、非公开发行 债券的种类 按是否有持有人名称：记名、不记名 能否转换为股票：可转换债、不可转换债 有无抵押担保：抵押债券、信用债券 利率的决定方式：固定利率债、浮动利率债 能否上市：上市债、非上市债,1、债券发行市场,发行公司债的条件 股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元； 累计债券余额不超过公司净资产的百分

33、之四十； 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不超过国务院限定的利率水平； 国务院规定的其他条件。,有下列情形之一的，不得再次公开发行公司债券 前一次公开发行的公司债券尚未募足； 对已公开发行的公司债券或者其他债务有违约或者延迟支付本息的事实，仍处于继续状态； 、 违反本法规定，改变公开发行公司债券所募资金的用途。,债券的发行价格：平价、溢价、折价 债券的信用等级：三等九级,附件 企业主体长期信用等级设置及其含义 根据中国人民银行2006年3月29日发布的“银发200695号”文中国人民银行信用评级管理指导意见，以及2006年11月2

34、1日发布的信贷市场和银行间债券市场信用评级规范等文件的有关规定，,（1）普通股与优先股 （2）普通股股东的权利 经营决策参与权、盈余分配权、剩余财产分配权、优先认股权 （3）普通股的种类 （4）普通股筹资的优缺点 优点：稳定性、风险小、增强举债能力、抗通胀 缺点：成本高、分散控制权,2、股票发行市场,（5）普通股发行的条件 根据中华人民共和国公司法、中华人民共和国证券法及股票发行与交易管理暂行条例的有关规定，股份有限公司申请股票上市必须符合下列条件： 发起人认购股本数额不少于拟发行股本总额的35%。 发起人认购的股本总额不少于人民币3000万元。 持有股票面值达人民币1000元以上的股东人数不

35、少于1000人，向社会公开发行的股份不少于公司股份总数的25%；如果公司股本总额超过人民币4亿元的，其向社会公开发行股份的比例不少于10%。 公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载。 国家法律、法规规章及交易所规定的其他条件。,（6）股票发行的方式 公募(public placement):指发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券。 公募发行时发行人必须遵守信息公开的原则。 私募(private placement):指发行人直接向特定的投资者销售证券, 又称定向募集发行。 私募不需要公开信息,无严格的发行资格规定,所发证券不能公开上市流通。 私募采用直接发行方式,手续简单。

36、 （7）股票销售的方式 自销 承销：包销、代销,二级市场:是买卖已流通的有价证券的市场，也称流通市场。分为场内交易和场外交易市场。 增加有价证券的流动性 二级市场不能为发行者筹集新的资金, 但有利于促进有价证券的发行,二、二级市场运行,初级市场与二级市场,1、初级市场是组织证券发行的市场；二级市场也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。 2. 初级市场的首要功能是筹资：发行人在这个市场上发行证券、筹集资金。 二级市场的功能在于实现金融资产的流动性。 3. 二级市场以初级市场的存在为前提，没有证券发行，谈不上证券的再买卖 假如没有二级市场，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致

37、初级市场萎缩以致无法存在。,（1）场内交易证券交易所交易 有固定的交易场所和严格的交易时间。 证券交易所提供公开交易的场所，它本身并不参加交易； 必须取得交易所的会员资格，才能进场交易； 一般投资者需委托交易所的“会员”进行交易 采取竞价成交方式 交易的对象：具备上市条件的证券 交易量集中，具有较高的成交速度和成交率。 1990年11月和1991年7月，上海、深圳两证券交易所成立标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路,证券交易类型,（2）场外交易,有一部分尚未在交易所登记上市的股票，在交易所外交易，形成场外交易市场。 股票交易可以通过交易商或经纪人，也可以由客户直接进行； 价格一般由

38、双方协商议定。 不必公开财务状况 管制少、灵活方便,第三市场：交易所股票的场外交易市场。第三市场交易是既在交易所上市又在场外交易市场交易的股票。 第四市场：大机构（和富裕个人）之间不通过经纪人或交易商直接进行交易的市场。 共同基金、养老基金等机构投资者喜欢从事这样的交易。,第四节 金融衍生工具,一、金融衍生工具与原生工具 金融衍生工具:指从传统金融工具中衍生而来的新型金融工具。其价值依赖于相关资产的市场价格波动 原生的金融工具一般指股票、债券、存单、货币等 金融衍生工具在形式上大都表现为一种合约。 金融衍生工具早就存在，但其迅速发展是自20世纪70年代以来。,衍生工具特征及其基本功能,两大基本

39、特征： 1、依存于传统的金融工具； 2、杠杆性的信用交易。 两个基本功能： 1、避险功能； 2、价格发现功能,金融衍生工具迅速发展的原因 1、1970年代以来金融系统性风险加剧，规避通货膨胀风险、利率风险和汇率风险成为金融交易的重要需求； 2、各国政府放松金融管制，金融业竞争加剧； 3、期权定价公式的问世（由斯科尔斯和默顿于70年代初提出）。,二、主要交易类型,（一）远期合约(forwards) 1、定义： 金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。 一般地，买入标的物的一方称为多方（Long Position

40、），而在未来卖出标的物的一方称为空方（Short Position）。（多头、空头）,2、远期合约的主要特点,远期合约是非标准化合约，灵活性较大。双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。 没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 每份远期合约千差万别，造成流通不便，因此远期合约的流动性较差。 履约没有保证，违约风险较高。,远期（forwards）,3、远期合约的种类,远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约,远期利率协议案例,假定某公司3个月后须借入一笔期限为6个月，金额为100万元

41、的资金，它担心从现在到3个月后这段时间内，市场利率会上升，成本增加，为防范利率风险，它可以以名义本金借款人的身份，与银行签订一份39，名义本金为100万，协议利率为10%的远期利率协议。 当3个月后需实际借入资金，如市场利率由10%上升到12% 银行支付：从起息日到到期日按名义本金与利差计算的利息差额现值 100（12%-10%）180/360/（1+12%180/360） 如市场利率由10%下降到8% 公司支付： 100（10%8%）180/360/（1+8%180/360）,日期：2004年11月10日 星期三 单位：人民币/100外币,（二）期货合约（futures）,1、定义：是指协议

42、双方同意在约定的将来按约定的条件（包括价格、数量、交割地点、交割方式）买入或卖出某种金融工具的标准化协议。,2、金融期货交易具有如下显著特征,合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定 在交易所交易，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所结算。 可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。 每天进行结算，而不是到期一次性进行，买卖双方都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,基本术语,保证金：是指期货交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。保证金分为结算准备金和交易保证金。结算准备金是尚未被合约占用的保证金，交易

43、保证金是已被持仓合约占用的保证金。 结算：是指根据期货交易所公布的结算价格对交易双方的交易盈亏状况进行的资金清算和划转。 交割：是指合约到期时，按照期货交易所的规则和程序，交易双方通过该合约所载标的物所有权的转移，或者按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。,期货交易所,定义：期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所。 “期货交易管理条例”：设立期货交易所，由国务院期货监督管理机构（中国证监会）审批。 我国现有期货交易所4家： 大连商品交易所 郑州商品交易所 上海期货交易所 中国金融期货交易所,3、期货与远期的区别,（1）标准化程度不同 远期合约中的相关条件根据双方的需

44、要而定因而具有灵活性，但合约的转手和流通性较差； 期货合约则是标准化的。便于合约订立和转让，使期货合约具有极强的流动性。 （2）交易场所不同 远期交易并没有固定的场所，交易双方各自寻找合适的对象，因而是一个无组织的、效率较低的、分散的市场。 期货合约则在交易所内交易，一般不允许场外交易。期货市场是一个有组织的、有秩序的、统一的市场。,（3）违约风险不同 远期合约的履行仅以签约双方的信誉为担保，因而违约风险很高。 期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。期货交易的违约风险几乎为零。 （4）价格确定方式不同 远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。因此远期交易市场定价效率很低 期货

45、交易的价格则是在交易所中由很多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，因此定价较为合理、统一，高效。,（5）履约方式不同绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行绝大多数期货合约都是通过平仓来了结的。 （6）合约双方关系不同远期合约的违约风险主要取决于对方的信用度，签约前必须充分了解对方的信誉和实力等方面。期货合约双方可以完全不了解，极大方便了期货交易。 （7） 结算方式不同远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。,远期与期货比较,4、期货合约的种类,按标的物不同，金融期货可分为利率期货、股价指数期货和外汇期货。 利率期货是指标的资产价格依赖于利率

46、水平的期货合约，如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。 股价指数期货的标的物是股价指数。 外汇期货的标的物是外汇，如美元、英镑、日元、澳元、加元等。,期货的品种合约,大连商品期货交易所： 黄大豆 豆油 豆粕 玉米 棕榈油 塑料 郑州商品期货交易所： 白糖 棉花 强麦 硬麦 菜籽油 PTA 上海期货交易所： 铜 铝 锌 燃料油 橡胶 黄金 中国金融期货交易所： 沪深300指数合约,期货交易制度,保证金制度（5-15） T+0制度 双向交易制度 符合上述三项交易制度的都可以看作是 期货交易,标准化合约,特点：除价格外，其他规格全都确定,1 、由期货交易所统一制订的，规定在一定的时间、地点、交

47、割一定数量和质量的实物商品或金融商品的“标准化合约” 2、标准化合约具有法律约束力,沪深300股指期货合约,一个点代表多少价值,每变动一次是0.2的整数倍,如：10、11、12、3,早开盘： （1）有效地扮演价格发现的角色（2）降低现货市场开盘时的波幅。 迟收盘： （1）降低现货市场收盘时的波幅（2）利于套期保值者调整投资策略 。,避免股市月末效应和期市到期效应重叠，防止交割日价格异常波动。,价 格,价格行情信息包括:开盘价、收盘价、最高价、最低价、最新价、涨跌、最高买价、最低卖价、申买量、申卖量、结算价、成交量、持仓量及交易有关的信息。,5、期货市场的功能,（1）、分散风险 套期保值 是通过

48、在期货市场做一笔与现货交易的品种、数量相同，但交易部位(或头寸)相反的期货合约(或远期合约)来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险. 套利 指同时买进和卖出两张不同种类的期货合约，从两合约价格间的变动关系中获利。在进行套利时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平。 包括：跨期套利、跨市套利、跨商品套利,套期保值者在现货市场和期货市场建立一种盈亏冲抵的机制，无论价格如何波动，都能取得在一个市场盈利和另一个市场亏损，两者大致相当，从而将价格变动的风险大部分转移出去。,投机者通过保证金制度、双向交易和对冲机制等交易制度，利用价格波动来获利。 套利者利用不同市场之间的不合理的价格

49、差异来谋取低风险的利润。,（2）、价格发现的功能,现货市场 现货市场的价格是买卖双方私下达成的，因而是分散的，只反映某个时点的供求状况，可预测能力差。,期货市场 价格发现功能是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。,价格发现的原因,供求集中，市场流动性强。期货交易参与者众多，可以代表供求双方的力量，有助于价格的形成。 信息质量高。期货交易的交易者大都熟悉某种商品行情，有丰富的经营知识和广泛的信息渠道及科学的预测方法，因而期货价格反映了大多数人的预测，比较接近代表供求变动趋势。 期货交易的透明度高，竞争公开化、公平化。,沪深3

50、00股指期货结算依据：,沪深300股指期货以当日结算价结算。结算价：期货合约最后一小时所有成交价按照成交量的加权平均价。,开仓价,结算价,收盘价,例如：今天，某个投资者卖出10手IF0712合约，成交价5100；收盘后，今天的结算价位5000，收盘价为5050，那这位投资者今天盈亏怎样呢？（合约乘数是300元/点） 当日盈亏 （卖出成交价当日结算价）卖出数量合约乘数 （51005000）10300 30000元,举例（1）：空单盈亏计算,例如：假设今天，某个投资者买入10手IF0712合约，成交价5100；收盘后，今天的结算价位5000，收盘价为5050，那这位投资者今天盈亏怎样呢？（合约乘数

51、是300元/点） 当日盈亏 （当日结算价买入成交价） 买入数量合约乘数 （50005100）10300 30000元,举例（2）：多单盈亏计算,最常见强行平仓的情形：,例子，20日，王某有100万资金，以5000点买入4手IF712合约，还按15的保证金收取，那么一手合约为22.5万元，那么4手就需要保证金90万左右，可用资金10万，买完后行情出现下跌，收市后收盘价4800点，结算价是4900点，那么他的可用资金情况如何？,因保证金不足被强行平仓,析：因为下跌了100点，将亏损1003004120000这样，可用资金就为负2万。 若第二天（21日），开盘前仍未追加2万保证金，而且价格继续下跌，自己又未平仓，公司将执行强行平仓1手。,（三）期权合约（options),1、定义 金融期权：是指赋予合约买方在规定的时间或期限内按约定的价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。也可以根据需要放弃行使这一权利。 *期权费：为了取得这一权利，期权合约的买方必须向卖方支付一定数额