行为金融学解析

1、3.3 20世纪80年代以后出现的行为金融学，3.3.1市场幻想和行为金融学的出现，1，格罗斯曼-斯蒂格利斯悖论质疑有效市场假说的结论。他们认为在完全竞争的市场上，均衡不稳定，甚至不存在。在完全竞争的市场中，交易者是价格接受者，如果均衡价格完全暴露出个人信息，交易者不会试图找到代价高昂的个人信息，而是从价格推测信息，如果整个交易者不检索个人信息，则价格没有汇总信息可传递。如果不是所有人都把信息收集看作协议，信息收集会获得超额收益。有两个相反的动机，不这样收集和收集。2、长期逆转和中期惯性现象，邦特和塞勒在1926-1982年与美国股市前三年表现最好的最差公司分开组合股票后，计算了这些组合5年以

2、来的平均收益，发现前三年表现良好的组合的平均收益低于前三年表现不好的股票组合的平均收益。长期反转：从长期来看，股票的历史累积收益与未来的长期收益呈负相关，投资者可以进行相应的投资组合，获得超额收益。中期惯性(或收益动能):平均来说，过去3-12个月赚钱的股票组合在以后的3-12个月内仍然运行良好。3，期间效应，实证研究表明，在许多国家的股票市场中，股票星期一收益率为负的概率明显高于正值的概率，而股票星期五的收益率远高于其他交易日。一月份中股票收益率比其他月份高。4，双胞胎股价差异之谜，双胞胎股价差异之谜：本质相同的两种有价证券因为套利机制的存在，必须在市场上出售相同的价格，但现实情况是，同一种

3、有价证券出现了价格差异之谜。这种现象现在在A-Share市场和h-share市场很常见，有效市场假说对这种现象缺乏足够的解释力。5、收益率的过度波动、希勒等在标准普尔500指数1871-1979年对收益率波动性进行了测试，结果表明，即使以股价收益率和价格股息比率来衡量，股价的波动性也过于热烈，出现了“过度波动”现象。根据有效市场假说，所有的信息都反映在股价上，新的信息出现，股价变化就会发生，投资者的理性预期不会导致如此戏剧性的波动。因此，无法解释“过度波动”的现象。6、股权溢价、梅拉和普雷斯科特表示，股票比国债年收益高7%，坎贝尔和康克林1871-1993年基准池500指数平均对数收益率比短期

4、商业票据平均收益率高3.9%，股权溢价是由交叉期间消费边际替代率和股价收益率的协方差确定的，实际消费增长相对稳定，因此高股权溢价暗示了高风险规避水平，高风险规避水平意味着高利率水平，但实际利率股票市场的历史整体收入水平高于无风险收益的部分很难被消费的资产定价模型(CCAPM)解释，这就是股票溢价的奥秘。7、封闭式基金折价、封闭式基金到期，可以回购，但平时只在二级市场进行交易的基金。第二市场的交易价格低于实际净值的情况称为“折扣”。计算公式：贴现率=(净基金股票-单位市场价格)/净基金股票100%理论上，每个基金价格必须等于净资产的现值。实际上，封闭式基金刚刚上市，基金价格高于净资产现值，经过一

5、定时间交易价格低于净资产现值，在关闭到期之前，差额不会减少或消失。8，投机性泡沫，资产价格泡沫是指长期以来资产价格明显的一方偏离其基本价值的现象。一般高于市场价格。一般来说，投机性泡沫发生后，价格倾向于突然上涨，价格上涨可能导致对进一步价格上涨的期待，吸引新买家形成自我实现的积极反馈过程。当价格泡沫被揭发到市场上，就会产生与原来相反的预期，产生将市场价格返回理论家的市场力量，如果价格迅速下跌，泡沫就会破灭。据合理的人说，当资产价格高于其基本价值时，必须出售这样的资产，总额回到价格对价值，因此价格不能长期超额的单行线不能偏离价值。但是现实中存在的泡沫现象挑战了理性的家庭。3.3.2行为金融的微观

6、基础，1 .投资者的非理性偏好现代金融理论假定投资者是合理的，可以在现有信息状态下对非偏向估计风险和收益做出最佳决策，而行为金融家认为，人类认识能力有限往往是采取在短时间内处理所有信息的简单方法；人类由于社会化动物的情感特性，会产生不合理的偏好。因此，行为金融公司提出了投资者有限的理性假设。过度自信：这意味着人们对自己的知识、能力和自己拥有的信息有高估的倾向。其根本原因是普遍的乐观主义倾向，倾向于夸大自己的控制力，低估风险。通常以一两种形式出现。第一，人们在估计可能性时缺乏准确度。第二，人们对事件。估计的信赖区间太窄。反应不足和反应过度：前者是指人们对信息的敏感度不强，低估了信息的重要性。后者

7、是人们对新信息过于敏感，高估了信息的重要性。两者都是投资者感情的表现。损失厌恶：这意味着人们在公用事业函数中对损失的权重比收益更大，也就是说，对特定财产的损失造成的苦恼比同样数量的收益带来更大的喜悦。损失厌恶直接关系到投资者对风险敏感度的脆弱性。后悔厌恶：人们后悔做错了，后悔是比失去带来的痛苦更大的痛苦，因此，人们在做决定的时候，会避免未来可能的后悔。也就是说，决策目的函数是将未来的后悔最小化。分离效果：不是因为人们在做决定时缺乏综合观察角度，就查看所有可能发生的情况，而是将决定分为几个小部分多个内部账户。不同的帐户不会相互冲突，对应不同的预期收益和风险敏感度。羊群效应：是指投资者在交易过程中

8、产生学习和模仿现象，使同一交易行为在一定时间内出现。其他：除了上述典型的非理性行为偏好外，恐惧、心情、时间偏好等非理性偏好也会影响人们的投资决策。2 .金融市场上有限的套利，现代金融认为，即使市场上少数不合理的投资者造成了价格偏离，合理投资者的套利投资组合也将很快纠正不合理投资者造成的价格混乱，确保市场均衡。但是套利均衡中仍有很多套利成本的漏洞。合理的投资者识别套利机会，构建套利组合需要成本。研究表明，套利机会即使价格和价值大相径庭，也很难发现收益的可预测性不强的事实，因此，为了识别套利机会，需要分析能力强，投入很长时间，挖掘套利机会需要很高的成本。套利风险。合理的投资者可能会找到套利机会，但

9、如果构成的套利投资组合的预期收益不足以弥补套利投资组合的风险，投资者也可能会退缩。投资者构成套利投资组合主要承担两种类型的风险。一是指投资者不能复制替代证券或不能完全复制，很难实现对冲风险。二是噪声交易者的风险，意味着合理的投资者构成套利组合，但由于资金成本和限制，合理的投资者无法构成无限的套利位置。机构套利者的“主体-代理”问题。机构投资者被广泛认为是理性投资者的代表，但其存在的“主体-代理人”问题可能会导致套利的限制。一般投资者将机构投资者评价为相对业绩比较，因此，机构投资者在选择投资组合时，尽可能采取与其他机构相同的投资战略。3.3.3基于行为金融的资产定价理论，1 .前景理论基于投资者不合理的偏好，卡尼曼和特维斯于1979年提出了著名的前景理论，首次对投资者的不合理性建模。与现有理论最重要的区别是，建议使用“价值函数”，而不是预期的实用函数。价值函数与决定加权函数一起构成了不确定条件下投资者的价值函数。V=(pi)v(xi)投资者最大化v来做出决定。展望理论通过引入价值函数和主观概率函数构建投资者的价值函数，对人类的心理行为建模。价值函数，价值